--從公開數(shù)據(jù)（上市公司年報）看醫(yī)藥研發(fā)立項投入的規(guī)模與有效性，談談價值投資
年年歲歲看年報，歲歲年年有不同。過去三年是國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)規(guī)則重塑、發(fā)生巨變的三年。2015年11月4日，全國人大常委會授權(quán)國務院在十個省市開展藥品上市許可持有人制度試點工作（制度變革開始）；2018年6月7日，中國國家藥品監(jiān)督管理局當選ICH管理委員會成員，令中國醫(yī)藥企業(yè)堅定了走國際化的信心。有鑒于此，醫(yī)藥股年報數(shù)據(jù)究竟折射出怎樣的行業(yè)與公司變化，銷售收入反映更多的是公司的過去，而展望未來則要看企業(yè)的研發(fā)投入！讓我們從研發(fā)投入的變化趨勢，看看研發(fā)在公司的地位，以及在更多的上市公司中如何得到重視？長期而言，上市藥企的價值又將如何判斷與把握呢？
在滬深股市297家公布年報的醫(yī)藥上市公司中，2018年總營業(yè)收入為12688.47億元，研發(fā)總投入為349.67億元，研發(fā)支出占營收比為2.76%，平均每家為1.18億元。（見表1）
表1 2016年到2018年研發(fā)投入與營收占比變動趨勢
首先，研發(fā)投入要有數(shù)量上的保證，投入門檻逐年增高，1億元才剛起步。中小企業(yè)在研發(fā)投入上既要看縱向，也要看橫向，不能閉門造車。若是放在前些年，每年投入5000-8000萬，真算是多的，可現(xiàn)在呢？不看不知道，一看嚇一跳！還沒有比，就輸在起跑線上了。不是我不努力，是這世界變化快！
圖1
研發(fā)投入2016年比2017年增長24.2%，2018年比2017年增長8.27%。
圖2
297家上市公司總營業(yè)收入分別為2016年的10711.12億元，2017年的12699.07億元，2018年為12688.47億元。
圖3
研發(fā)支出占比2017年比2016年遞增4.52%，2018年比2017年遞增8.66%。
圖4
平均每家研發(fā)投入從2016年的0.88億元到2017年的1.09億元以及2018年1.18億元。其中，2017年比2016年增長23.86%，2018年比2017年增長8.26%。
在國內(nèi)A股上市公司中，研發(fā)一哥被恒瑞醫(yī)藥占據(jù)，復星醫(yī)藥以1.63億元之差緊隨其后，而邁瑞醫(yī)療則以10.87億元之差位列第三。前十名研發(fā)投入則以7億元為最低門檻。其中，邁瑞為唯一的一家醫(yī)療器械公司，而工商一體的則有兩家。前二十名以3.5億元為最低門檻。（見表2）。前五十名以1.68億為界，而前一百名以0.74億為界。（見表3）。
表2 2018年研發(fā)支出及研發(fā)支出占營收比（前20名）
表3 2018年研發(fā)支出及研發(fā)支出占營收比
（前100名）
其次，研發(fā)投入是場持久戰(zhàn)，長期投，堅持投，只有這樣才能建立起某個細分領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢--體系建設和團隊建設，滿足未被滿足的臨床需求。過去三年頭部企業(yè)累計研發(fā)投入是怎樣的情況？與國外醫(yī)藥企業(yè)動輒幾百億美圓的投入相比，我們的醫(yī)藥研發(fā)很弱小，看到差距，只有堅持持續(xù)不斷的巨額投入，才會令企業(yè)在未來收獲成功。除此之外，別無捷徑可走。表中的數(shù)據(jù)已經(jīng)反映出第一與第十的差距在拉大中，正印了那句逆水行舟不進則退。（見表4）
表4 2016-2018年上市醫(yī)藥企業(yè)三年研發(fā)累計投入排名
從研發(fā)支出占營收比中，我們發(fā)現(xiàn)2018年次新股醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)支出占比更大，排名前20家中，有40%的醫(yī)療器械公司。這一現(xiàn)象說明，醫(yī)療器械公司IPO上市后普遍大額投入研發(fā)，以期在未來的市場競爭中居于有利態(tài)勢。（見表5）
表5 2018年上市醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)支出占營收比排名
圖5 2018年上市醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)支出占營收比前20名排名圖
醫(yī)藥統(tǒng)計年報會藏有哪些玄機呢？
圖6 2014-2017年統(tǒng)計年報數(shù)據(jù)：醫(yī)藥500強企業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值、新產(chǎn)品產(chǎn)值及研究開發(fā)費表
不同維度的數(shù)據(jù)揭示的是同一個趨勢！醫(yī)藥500強企業(yè)2017年比2016年研發(fā)費用增長22.02%，與上市公司的24.2%非常接近（見圖1）。
圖7 2015年十個MAH試點省市各地區(qū)500強企業(yè)平均每家研發(fā)投入（萬元）
醫(yī)藥統(tǒng)計年報（注：2015年統(tǒng)計數(shù)據(jù)在2016年出版,余順推）反映的是全行業(yè)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上市公司年報與之高度吻合。
第三，MAH已經(jīng)在國內(nèi)十個省市開展試點工作，它是上市公司千載難逢的好機會。作為藥品上市許可持有權(quán)利的根本變革，它就是行業(yè)與企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的杠桿。上市公司應充分認知并利用這項制度，積極介入MAH試點工作，采取利益分享新機制、合作開發(fā)新模式，加大研發(fā)力度，提高研發(fā)績效，充分享有MAH制度紅利，為公司長期、快速、健康成長打下堅實基礎。
綜上，醫(yī)藥研發(fā)投入資金正確的姿勢就是，在MAH制度下（新制度就是最大的杠桿，必須用足杠桿），保證相當規(guī)模的研發(fā)資金投入，將行業(yè)要素按產(chǎn)業(yè)鏈予以重組、價值鏈予以賦能，持之以恒（堅持三到五年），必有長足發(fā)展。
不舍得研發(fā)投入，當期利潤無疑會很靚麗，但是短期的光彩無法掩蓋長期增長的乏力。上市公司的競爭長期而言，是人才的競爭，拼的是研發(fā)投入，拼的是研發(fā)管線，拼的是研發(fā)績效，上市公司可謂任重道遠。上市與公司而言，長期就是稱重，稱的是技術(shù)的重，研發(fā)的重，更是人才的重！長期投資之價值所在。于股民而言，能發(fā)現(xiàn)真正的善于研發(fā)投入者，而且是績效優(yōu)異者，長期持有，必有厚報。
作者簡介：
謝吉，原就職于上海醫(yī)藥工業(yè)研究院，歷任助理研究員，參與一類新藥全程注冊工作并獲批新藥證書及生產(chǎn)批文；參與多項國家級攻關(guān)項目研究和藥品注冊工作并獲得新藥證書與生產(chǎn)批文；歷任上?，F(xiàn)代制藥有限公司市場總監(jiān)、QA總監(jiān)、生產(chǎn)制造部副總。原中國醫(yī)藥工業(yè)信息中心項目顧問，合作進行醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)研究并發(fā)布“中國醫(yī)藥工業(yè)經(jīng)濟運行指數(shù)”。該指數(shù)以2007年第三季度為基期，涵蓋醫(yī)藥工業(yè)八個子行業(yè)。目前，該指數(shù)已成為了解國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的晴雨表和風向標。參與上海醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)建設促進會組建工作，曾任副秘書長。曾任國藥集團專利價值分析試點工作特聘專家，積極參與國藥集團專利價值分析試點工作，承擔項目咨詢策劃工作，并獲批國家知識產(chǎn)權(quán)局專利價值試點工作（國知辦函管字（2014）147號文）。
來源：CPhI制藥在線
