來源：騰訊財(cái)經(jīng)
作者：平川
巴菲特的價(jià)值投資理念，一直被國內(nèi)投資圈奉為圭臬。但大部分投資者、尤其中小投資者，恐怕并沒有意識(shí)到巴菲特操作得是百億美元的大資金，而大資金操作與小資金操作存在天壤之別。
以二級(jí)市場投資為例：操作30萬規(guī)模的小資金，當(dāng)然可以天馬行空、自由馳騁，進(jìn)出也自由；但如果操作300億規(guī)模的大資金，在買賣一只股票之時(shí)，首先就需要考慮怎么買入和如何賣出了。
事實(shí)上，大部分股票恐怕連市值都沒有到300億，日成交量更是不到10億：對于這樣的股票“池子”，根本裝不下300億規(guī)模資金“大水”。如果硬買，買入行為本身會(huì)推升股價(jià)，從而推升成本、并對買入行為造成影響；反過來，賣出行為會(huì)打壓股價(jià)，從而降低實(shí)際利潤、并對賣出行為造成影響。
大資金的進(jìn)出是不自由的，無法通過流動(dòng)性獲益，所以價(jià)值投資是主動(dòng)選擇、也是被迫選擇。對小資金來說，連續(xù)幾年獲得20%以上收益并不那么難；但對大資金來說，年化20%收益的難度，相比前者何止百倍？離開資金規(guī)模去談收益率都是耍流氓，這也是巴菲特年化20%收益的偉大之處。
越大規(guī)模的資金，就越需要依靠更深層的邏輯去獲利。
巴菲特為什么不喜歡、且不會(huì)去投資比特幣，因?yàn)楸忍貛抛陨聿⒉粫?huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，其上漲更多是依靠流動(dòng)性推升。而依靠流動(dòng)性來獲利，永遠(yuǎn)都是淺層邏輯。
巴菲特為什么很少買科技股（最近幾年好了很多），因?yàn)榭萍脊踞绕鹨揽康檬勤厔莺惋L(fēng)口，風(fēng)向變化又太快、且不那么穩(wěn)定，雖然科技股得邏輯深度甚于比特幣，但依然屬于淺層邏輯。
那么，什么才是“深層邏輯”？就是巴菲特一直在說的、深厚的護(hù)城河 —— 不是基于短期流動(dòng)性、也不是基于中期的趨勢和風(fēng)口，而是立足于自身的核心競爭力、以及藉此鑄就的護(hù)城河。此外，還有持續(xù)的現(xiàn)金流。
只有自身實(shí)力足夠硬，才能在漫長的歲月中經(jīng)受住社會(huì)長期發(fā)展變遷所帶來的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)；這種更深層的思維方式才能挖掘出更長的縱深，從而給大資金足夠的容量空間。
你為什么很少聽到大資金作手去談技術(shù)分析，就是這個(gè)原因。他們之所以更愿意去談歷史和哲學(xué)，蓋因這樣的視角和思維方式，才能給他們提供更深層的邏輯和更大的資金容量空間。
從縱向來講，大資金追求更底層的上漲邏輯；從橫向來講，大資金追求更縱深的布局。所以，在小資金看來，巴菲特買入的股票很多時(shí)候都無法理解、也不好學(xué)習(xí)，根源還是資金規(guī)模不同所帶來的看問題視角和時(shí)間寬度的不同。
事實(shí)上，巴菲特的價(jià)值投資，其實(shí)質(zhì)是類債券的存在。這源于大資金相對來說更注重資金自身的安全性、以及持續(xù)獲得合理收益，所以獲得穩(wěn)定的“年金”式的收入，才是投資人所追求的。這種獲得回報(bào)的方式，就是類似債券的年金模式。
如果用合理、甚至偏低的價(jià)格買入大白馬，隨著股價(jià)的上漲，可能每年的股息分紅相對最初的買入價(jià)格而言，就遠(yuǎn)超銀行一年期定存利率?？梢哉f，隨著時(shí)間的推演，大白馬市值的不斷成長以及每年分紅的持續(xù)增加，最初的買入會(huì)成為一筆非常優(yōu)質(zhì)的“債券”。
具體案例可參考貴州茅臺(tái)，如果你在2013年的低點(diǎn)、比如80元成本買入。即使不考慮市值增長，按照2018年“10派145.39元”的分紅來計(jì)算：平均每股可以獲得14.5元的稅前分紅，那么年化收益率就是14.5元÷80元=18%，完爆所有理財(cái)產(chǎn)品。這種股票，買入之后其實(shí)是不需要賣的，可以永遠(yuǎn)持有。
所以，巴菲特會(huì)說，好的公司買入之后就一輩子持有。這是基于護(hù)城河永續(xù)的前提之下，對現(xiàn)金流的表述。巴菲特偏好消費(fèi)類股票，實(shí)質(zhì)就是對現(xiàn)金流的追求。他投資蘋果，也是更多將其視為一家消費(fèi)公司，而非科技公司。
綜上，如果將資金規(guī)模的前提考慮進(jìn)來，那么巴菲特價(jià)值投資理念和策略也就呼之欲出。都是立足于自身和現(xiàn)實(shí)的策略，也就不那么神秘深邃了。巴氏價(jià)值投資也并不是無腦買入大白馬，然后死抱著不放。
事實(shí)上，巴菲特的投資策略，對中小投資者的提供的借鑒意義相對有限；不同資金規(guī)模，對應(yīng)著不同的投資策略?？吹揭蛔笊骄蛯⒅裨挕⑷缓鬅o腦追隨，這是宗教狂熱、而非理性投資。
適合自己的投資策略，才是最好的。
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