看到這個題目時，我想老司機們知道我要說什么了，你懂的。在這，就不嚴格區(qū)分大小集合定義以及整改后公募了。
券商資管利潤主要靠小集合（大）
券商集合資產(chǎn)管理計劃，最開始推出時，出發(fā)點是跟公募基金一樣，把客戶的錢集中起來投資標準化資產(chǎn)（股票和債券），按照凈值來結(jié)算收益，只賺管理費。
可是，搞了幾年，高波動的權(quán)益產(chǎn)品一直起不來規(guī)模，低波動的債券產(chǎn)品相對于理財來說，波動大且收益又不高；總之，如此產(chǎn)品設(shè)計及商業(yè)模式，一直做不起來。
說個數(shù)據(jù)，公募債基在2013年底只有1000多億，券商“真集合”之前也沒有免稅的優(yōu)勢，想想都知道，起來多難。
券商資管的領(lǐng)導(dǎo)在銷售和投研上一直很拼命，可是眼見著銀行理財規(guī)模騰飛，而自己的產(chǎn)品一直起不來呢？能否也給客戶剛兌或者類剛兌，做到低波動呢？
此時，南方某家券商資管率先殺出重圍，模仿銀行理財設(shè)計產(chǎn)品設(shè)計出了報價類（業(yè)績基準類）小集合，監(jiān)管也認可，于是集合開始了一條狂奔之路，其它券商紛紛效仿。
這幾年，券商資管雖然總體上規(guī)模膨脹厲害，但是事實上主要收入和利潤都來自于固收類集合，不信你們都去問問。
殺傷力在于學習了理財?shù)纳虡I(yè)模式
我一直強調(diào)中國市場資產(chǎn)管理而言，商業(yè)模式和產(chǎn)品設(shè)計最重要，投資管理能力次之，這類集合殺傷力在哪里呢？
1)對于客戶來說：報價型，或者有業(yè)績比較基準，言外之意就是要類剛兌，這個基準比同期限理財要高不少
2)發(fā)行和負債管理來說：可以續(xù)發(fā)，甚至可以多期混合運作
3)估值來說：當時估值甚至可以用成本法，或者買入成本法估值的資產(chǎn)
4)對于管理人來說：管理費不低，且超額基本都可以拿走
皆大歡喜！是不是！
給大家再詳細看看如下對比圖（2018年后各方面及監(jiān)管有變化，在此不表）：
再以某個券商小集合產(chǎn)品要素為例：
看以上兩張圖，內(nèi)行們就知道集合的威力了，同時非常羨慕銀行理財對不對？
本質(zhì)在于套利
同志們，你知道2016年的債券市場或者同業(yè)市場為啥瘋狂么？因為大家都在搬磚套利。
最瘋狂的時候到什么程度呢？
資產(chǎn)端，7年AA城投，發(fā)出來3.7%，中標倍數(shù)3倍 ；
此刻，有券商半年集合報價基準4.5%：
問倒掛咋辦？上杠桿，回購成本2%左右。
問萬一跌了咋辦？成本法，或者交易所非公開或者收盤價。
這已經(jīng)超越了資產(chǎn)管理了，那會分析各種宏觀，喊各種口號，分析各種資產(chǎn)走勢，其實都是傳銷的手段而已，對不對？
其實銀行理財也差不多，只不過非銀是食物鏈底端而已，成本最高。這個游戲要繼續(xù)玩，需要滿足兩個條件：第一，負債端不能掉鏈子；第二，資產(chǎn)端雖然市價虧損，但是不能踩雷或者讓客戶知道虧太多了導(dǎo)致贖回。
瘋狂過后一地雞毛
可是終究有機構(gòu)有人還是瘋狂，2016年底在某行委外會議上，有位券商兄弟講ppt說，“收益率是很低了，但是大家別害怕，我之前搞權(quán)益的都能搞，我相信大家肯定更能做，干”。到處都彌漫著荷爾蒙氣息，只是不知道一年之后，這位兄弟安在？
凡是在2016年大規(guī)模上集合的機構(gòu)，這兩年，基本都栽了跟頭。是誰呢？大家只要對比券商2015年年底和2016年底集合的管理規(guī)模誰增加得多，就知道了。
原因呢？2017年大熊市，有些由于凈值窟窿實在太大，且都賣不掉，早就不能兌付。有些機構(gòu)銷售強一點，通過繼續(xù)擴大或者維持規(guī)模，龐氏一樣熬過凈值缺口，但是2018年的違約雷，還有一些集合放了股票質(zhì)押，終究還是讓他們倒下了。
當然還有些幸存者，我告訴你怎么做到的：重倉低等級非公開城投和地產(chǎn)債，他們在2018年，居然安然回來了。與祖國同呼吸共命運，對不對？
所以啊，兄弟們，不要看凈值，更不能看券商資管的報表收入和利潤，其實在托管那看影子估值和風險準備金的波動，就知道里面的道道了。
你知道對于集合來說，這兩年被啥東西傷得最慘么？悄悄的說：是滬華信。原因：評級AAA，信評無法拒絕，高收益，交易所可質(zhì)押，當時流動性好，滿足委托人要求，可重倉！虛設(shè)的信評，想想都可怕。
誰來買單？
既然事實發(fā)生了，總要有人買單吧。這就取決于管理人的能力和意愿了。按照監(jiān)管的要求，合同是沒有任何剛兌的字眼的，買著自負，可以不兌付；按照行業(yè)規(guī)矩，呵呵，大家都還要玩吧。
有些“良心”管理人，規(guī)模也不大，為了維系臉面，以后還要求著銀行做生意，自掏腰包給兌付了?？偛脗兛隙]想到，md，資管居然做成了虧損的自營，商業(yè)模式一點都不好玩。
還有些管理人，用盡了辦法，實在兌付不了。這下，把各類銀行處長們拉下了水，尤其是中小銀行，之前委外不讓搞，集合倒是可以買。要收益？沒有。要贖回？對不起，流動性太差或者虧損太大，贖不回。要打官司？來啊，我就厚臉皮，你也要受行里處罰不說，監(jiān)管都要重罰你吧?？傊?，一肚子火，一地雞毛。
更有甚者，有些機構(gòu)集合的窟窿，都讓定向委外來接了部分。委托人也控制不了啊。合規(guī)性，要是監(jiān)管徹查，那是呵呵了。
經(jīng)驗和教訓
這個商業(yè)模式，不就是開銀行么？其實理財也一樣，但是理財是剛兌的，且負債端也有這個能力繼續(xù)下去。非銀，沒這個能力，監(jiān)管驅(qū)嚴，也不允許。
更有甚者，居然有私募也借用了基金的通道，玩起了這個。更好奇的是，有些基金公司自己不做，居然借出通道、甚至銷售幫其拉規(guī)模，一起“分贓”。。。這不是傷自己品牌么？
在這個混亂的資管時代，銀行和信托還繼續(xù)玩著，但是證監(jiān)的嚴監(jiān)管，基本要徹底堵死。原來的模式，協(xié)會備案都已經(jīng)通不過了。
兩年前，有委托人朋友問我，假如是我，怎么來挑選管理人。我說，撇開所有的歷史業(yè)績和人情關(guān)系，首先看公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，啥時候起的規(guī)模，都配了啥資產(chǎn)，靠啥賺錢；其次，托管必須放自己這，盯住每筆交易；再次，才是看看團隊人還齊不齊，都啥風格，最重要的是風控和信用風險辨別能力；最應(yīng)該弱化投資經(jīng)理，拿的哪些獎項，基本都是裝飾門面的。
對于公司領(lǐng)導(dǎo)們還有啥經(jīng)驗和教訓的話，那就是：
1)首先重視商業(yè)模式和產(chǎn)品設(shè)計
2)其次，重視資產(chǎn)和負債的匹配能力，不要在不對的時候亂上規(guī)模
3)再次，重視風險控制和負債管理
4)最后，識別下團隊和投資經(jīng)理還是蠻重要
現(xiàn)在債券利率這么低了，但是好像代銷集合和基金都特別好賣，那我順便給各位渠道和管理人提個醒吧。
以上干貨，本質(zhì)上對于各類機構(gòu)以及每個公司都適用。
親，轉(zhuǎn)發(fā)是一種美德！
