根據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，7月新增人民幣貸款4636億元人民幣，預(yù)期8500億元人民幣，前值13800億元人民幣；社會(huì)融資規(guī)模4879億元人民幣，預(yù)期10000億元人民幣，前值為16293億元人民幣；M2同比只有10.2%，增速分別比上月末和去年同期低1.6個(gè)和3.1個(gè)百分點(diǎn)； M1貨幣供應(yīng)同比25.4%，預(yù)期24.0%，前值24.6%，M2與M1的剪刀差繼續(xù)拉大到超15.2%，創(chuàng)歷史新高。

另一方面，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2016年上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值340,637億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)6.7%；全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比上漲2.1%。

以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，有2點(diǎn)值得注意：首先是2016年上半年M2的增速與GDP增速、CPI增速存在3%的偏離。其次，M1增速與M2增速出現(xiàn)較明顯的逆剪刀差（M1>M2），差值15.2%。這說(shuō)明了什么嗎？

一

在討論這個(gè)問題前，我們先弄清楚“貨幣”是從哪里來(lái)的。

M0：是指流通中的現(xiàn)鈔，就是各城鄉(xiāng)居民手上的紙幣、硬幣以及企事業(yè)單位放在公司財(cái)務(wù)部的備用現(xiàn)金。如果企事業(yè)單位把一部份備用金存入銀行，作為銀行活期存款，即構(gòu)成了M1；

M1：是指M0+企事業(yè)單位活期存款。貨幣的主要職責(zé)是作為交換媒介和支付手段，而銀行活期存款由于能隨時(shí)提取使用，具備與現(xiàn)鈔一樣較強(qiáng)的流動(dòng)性，因此M1基本反映了社會(huì)的直接購(gòu)買支付能力，經(jīng)濟(jì)體系里商品的供應(yīng)量應(yīng)和M1供應(yīng)量保持合適的比例關(guān)系，否則經(jīng)濟(jì)會(huì)過(guò)熱或蕭條。如果企事業(yè)單位將一部份活期存款轉(zhuǎn)換成定期存款、開立銀票保證金等，則構(gòu)成了M2；

M2：是指M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+企事業(yè)單位定期存款+其他存款（包括信托存款、保證金、租賃保證金、證券公司客戶保證金等）。由于M2經(jīng)過(guò)一定手續(xù)后，可以轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性高的現(xiàn)實(shí)貨幣，從而間接影響著市場(chǎng)上的貨幣總供應(yīng)量。M2不僅反映了現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力，也反映了潛在的購(gòu)買力。

二

按經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，不考慮所謂的誤差因素，廣義貨幣M2增長(zhǎng)速度應(yīng)該等于GDP增長(zhǎng)速度加上通貨膨脹之和，以體現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)貨幣增長(zhǎng)的需求，否則將會(huì)引發(fā)通貨膨脹或通貨緊縮。目前國(guó)內(nèi)M2依然維持增長(zhǎng)勢(shì)頭，而GDP已經(jīng)略顯乏力，我覺得背后的原因可能是因?yàn)?，大部份的貨幣投入?shí)際是去了基建行業(yè)，以及低效益產(chǎn)出的行業(yè)，如采礦業(yè)、化工、重工業(yè)、冶煉業(yè)、船舶業(yè)等，這些行業(yè)對(duì)資金占用較大，大部份處于虧損狀態(tài)，需要靠財(cái)政補(bǔ)貼得以生存，在經(jīng)濟(jì)不景氣情況下，雖然占用了較多資金，但是對(duì)GDP貢獻(xiàn)卻較少。

據(jù)媒體報(bào)道，近日為支持山西省屬七大煤炭集團(tuán)化解過(guò)剩產(chǎn)能，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，山西銀行業(yè)將相關(guān)企業(yè)貸款重組轉(zhuǎn)型為中長(zhǎng)期貸款，涉及貸款資金人民幣4000多億元。截止2015年，七大煤企的負(fù)債總額上升至人民幣1.1萬(wàn)億元，資產(chǎn)負(fù)債率為82.30%。在我看來(lái)，這只是權(quán)宜之計(jì)，治標(biāo)不治本。

M1與M2的逆剪刀差現(xiàn)象，反映了企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。一般來(lái)說(shuō)，M2與M1的增速之差，是用以判斷市場(chǎng)資金活躍程度的一項(xiàng)指標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)下，M1增速比M2增速快，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)的貨幣傾向于以活期形式存在，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)頻繁活躍，貨幣周轉(zhuǎn)速度加快。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩或衰退時(shí)，M1增速過(guò)快，說(shuō)明企業(yè)投資意愿減弱，不敢盲目投資或擴(kuò)大生產(chǎn)。

在目前國(guó)內(nèi)定、活存款利率較低情況下，企業(yè)為了不錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)，傾向于將更多資金放在活期賬戶上，坐收存款收益同時(shí)，尋找真正合適的生產(chǎn)投資機(jī)會(huì)。還有一個(gè)情況是，國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)都很容易從銀行取得信貸資金，或者直接從資本市場(chǎng)取得便宜的資金來(lái)源，但他們卻往往是最不缺錢的企業(yè)，信貸資金投放到他們身上，往往就是趴在企業(yè)的銀行賬戶里，或者是購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品。

這里資金從貸款變成存款，然后存款通過(guò)銀行，變成貸款，再次發(fā)放給企業(yè)，如此循環(huán)，發(fā)揮著貨幣乘數(shù)效應(yīng)。表面上存款和貸款都增加了，但貸款資金實(shí)際并未有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只是在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)倒騰，更甭提對(duì)GDP有多少貢獻(xiàn)了。

與此產(chǎn)生鮮明對(duì)比的是，急需資金生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的大量中小型企業(yè)、新創(chuàng)企業(yè)卻經(jīng)常遭遇融資困境。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)中小微企業(yè)數(shù)量已超過(guò)5000萬(wàn)戶，對(duì)中國(guó)GDP的貢獻(xiàn)卻超過(guò)了65%，是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可忽視的重要組成部份，但銀行往往對(duì)他們錙銖必較，敬而遠(yuǎn)之。如何解決他們的融資需求關(guān)系著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。