分享人山行 大灣區(qū)價投俱樂部
這次應(yīng)海濤兄邀請我主要講一下中國平安的競爭優(yōu)勢和其他幾家保險的比較
我覺得中國平安的優(yōu)勢相對好說一點但是和其他幾家的比較其實我個人研究深入一點的主要就是平安和太保兩家包括新華太平友邦人壽財險這些就是大體上掃了一下沒有準備詳細的數(shù)據(jù)更沒有對相應(yīng)的數(shù)據(jù)進行深挖所以我覺得要進行他們的比較可能不太客觀沒有足夠深入的說法所以打算從另外一個角度來說這個問題
一保險公司整體判斷
大概先說我的一個判斷啊我覺得中國平安大概在我眼里可以打到98分中國太保我給了75分然后新華我給了65分到70分之間然后人壽的話可能只能給個55分這個水平為什么去打這個分其實我覺得咱們聊保險嘛最終的目的還是讓大家有一個認識或者說有一個量度這個量度即使不客觀或者說是我個人的見解但是給一個分數(shù)的話我覺得能最直觀的表現(xiàn)出來他們之間的差異或者差距吧
二從銷售文化綜合金融等多個角度看平安的優(yōu)勢
2.1 平安的銷售代理人優(yōu)勢
昨天草帽路飛聊保險的時候我覺得比喻的非常好就是說把保險公司可以分為三個公司一個銷售公司一個經(jīng)營公司還有一個投資公司那么我想我的第一個比較就應(yīng)該是從這三個方面去比較他們的差異或者說這種優(yōu)勢吧
對于銷售來說因為他們的發(fā)展或者歷史的傳承不同中國平安是從深圳這個改革窗口起家所以它的發(fā)展應(yīng)該說是從城市而且是從發(fā)達地區(qū)向別的地方去延伸那中國人壽他們可以說基本上是全國齊頭并進但是經(jīng)過這么多年的發(fā)展我們知道平安和友邦他們在發(fā)達地區(qū)市場份額一直是節(jié)節(jié)高升的
到目前為止我覺得中國平安應(yīng)該說是代表了發(fā)達地區(qū)一二線城市的優(yōu)先選擇太保很大程度上代表了低能級城市比如縣城小城市的選擇而中國人壽則是全國都有他的業(yè)務(wù)員甚至可能一個村長都是人壽掛名的代理人這大概是他們的代理人分布
那么從這個方面比較來說你就可以想象到了在這個銷售方面他們代理人的這種素質(zhì)這里我們說的素質(zhì)主要指開展業(yè)務(wù)的這個能力上講我覺得中國平安那自然而然代理人在學(xué)歷認知尤其是最關(guān)鍵一點他的朋友圈應(yīng)該都是強很多的顯然你在一個發(fā)達地區(qū)有一定學(xué)歷或者是有一定身份的人做這種代理人的話那么他認識的人他接觸的人這個優(yōu)勢我覺得不用我去說太多包括中國平安代理人他們的這個收入啊這些東西都可以看到
所以第一個優(yōu)勢就是代理人的地域分布知識結(jié)構(gòu)甚至財力上的比較優(yōu)勢第二個優(yōu)勢大家比較對象應(yīng)該就是公司的文化或者說公司的這種激勵制度啊對他們各家的影響
盡管我剛才說了各家之間的代理人素質(zhì)是有一定的差異但是我還想說的一點是其實保險的代理人啊除了友邦平安或者說其他的公司有少量的人具備較高的文化知識及業(yè)務(wù)素質(zhì)以外事實上大多數(shù)代理人他們的各方面在全社會或者說他們的圈層并不是代表了一個很高的很強的很有財力或者特別有競爭力的圈層
很多人做這個代理人的時候從他的經(jīng)歷來說我覺得他們是去解決一份工作有一份收入這是從最直白最直接的角度去講所以說代理人我覺得他們干這份工作最大動力就是掙錢我相信群里面的大多數(shù)人不會每個月為了幾千塊錢發(fā)愁但是我覺得對保險代理人大多數(shù)時候其實是存在這個問題
就我認識的代理人有在深圳做代購的有當老師的也有干村長的啊也有在家?guī)『簺]什么事兒干的順便做一做當然也有一些比如說哪個領(lǐng)導(dǎo)的老婆啊或者說親屬做這種都有但是我總體上感覺這個群體他們還是非常在乎收入的說了這半天就是想說代理人收入這一塊把所有保險公司的報表翻一翻的話可以看出平安的代理人收入大概能達到7000塊錢太保大概兩三千塊錢這樣子新華其實跟太保也差不多
說他們收入的時候其實這也埋下了一個伏筆我們?nèi)タ粗袊桨渤宋覀冋f轉(zhuǎn)型期交做了很多領(lǐng)先的工作之外其實從2012年開始中國平安的代理人的收入增長是比較快的相對于其他家來說這個差距在拉大我印象當中平安的代理人傭金收入提高的比例有一段應(yīng)該是高于保險的新業(yè)務(wù)價值提高比例的
2.2 國企與民企的文化和激勵差異
第三個事情呢我覺得就是說公司的企業(yè)文化這個不用解釋過多大家稍微接觸一下國企或者說這種類似的企業(yè)也行在所有A股上市公司里面我覺得這個國企沒法跟私企一起競爭的一個最主要的因素就是說這個公司的文化或者說激勵制度這其實是一個非常核心的因素
2.3平安的綜合金融優(yōu)勢
最后一點平安的一個優(yōu)勢就是他的綜合金融尤其這幾年比如說你的代理人能推銷一個信用卡或者說介紹一個證券開戶所有的這些東西代理人都能獲得收入或者都能獲得銷售保險保單之外的一個收入我覺得這一塊兒的話其實也觸動挺大的這個財報上已經(jīng)說得很清楚
2.4從壽險和財險市場份額看平安優(yōu)勢
綜上幾點的話我們可以看到最簡單的一個數(shù)據(jù)以壽險為例平安的市場份額如果你簡單的去看保費的話啊只占行業(yè)10%~20%之間的一個份額但是我們知道這個保費不能代表這個公司的實際上它的規(guī)模或者說市場份額而如果我們?nèi)タ葱聵I(yè)務(wù)價值的話中國平安在業(yè)績交流會上說2018年中國平安的新業(yè)務(wù)價值是占了全行業(yè)的40%比2017年高了三個百分點
這個數(shù)兒我覺得就有點夸張了我不知道在這么激烈的競爭性行業(yè)有多少公司能夠做到全行業(yè)40%的份額比如是說格力我們知道它的市場份額高但是他也只是在某幾個月他的市場份額能夠達到接近40%多一點的份額別的行業(yè)呢比如說其他的金融證券行業(yè)最好的經(jīng)紀業(yè)務(wù)最高的華泰證券也大概就是8%工行建行的市場份額反正也沒有這么高所以說40%這是相當高的一個市場份額了
那么我們再去看財險中國平安的財險占行業(yè)的市場份額2018年是21.3%過去十年他的市場份額正好增長了十個百分點平均下來每年增長一個百分點那么這兩個事情就能夠看到中國平安在銷售這方面的實力根本是沒有競爭對手了盡管我們聽到說友邦怎么怎么滴但是友邦其實他的很多宣傳口徑也都是利于他自己的如果我們真正去看這個市場的話友邦是90年代就進入中國了搞了這么多年照他說的那樣子那他應(yīng)該在他能夠開展的城市比如說北京上?；蛘哒f他允許開展業(yè)務(wù)的地方他應(yīng)該取得很高的市場份額但事實上這些地區(qū)如果你去客觀的看數(shù)據(jù)的話他都沒有趕上平安甚至比平安差了很大一截啊所以我覺得銷售單的話大家還是多少都有接觸一點都能夠感受到市場份額我覺得基于這5點原因中國平安的優(yōu)勢基本上一目了然
三互聯(lián)網(wǎng)銷售對保險的沖擊
除了說這一點其實大家到目前為止最擔心的就是互聯(lián)網(wǎng)渠道的銷售對保險的沖擊關(guān)于這個問題我自己有所跟蹤但是我說的只代表我的看法就是說有些事情我也沒有一個很好的結(jié)論
那么我們?nèi)タ匆幌轮袊桨驳氖袌龇蓊~就是說每一次變革從以前電話之類的銷售渠道包括以前銀保銷售我們看到的是每一次市場變化中國平安都能跑到前面去每一次經(jīng)過一個新的花樣之后中國平安的市場份額就會有所提高那我們?nèi)タ催@一次前幾天眾安在線他是香港上市公司互聯(lián)網(wǎng)的他的年報里面有一句話眾安去年的保費增長是80%+然后非車險是全行業(yè)第一他認為他的市場份額在網(wǎng)上銷售占了30%多但是他說的這句話加了一個定語叫做非車險市場份額第一意思就是說如果加上車險他就不是第一了那這個第一是誰那就是中國平安就是說事實上發(fā)展到今天盡管有像阿里騰訊尤其是阿里給眾安引流事實上到現(xiàn)在為止中國平安的互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道其實已經(jīng)是第一名
這是一個事情第二個事情是什么呢就是說互聯(lián)網(wǎng)銷售保險并非不可以這個事情我跟中信的童成墩前一段時間也交流過這個問題他也認為經(jīng)過這幾年的探索互聯(lián)網(wǎng)保險并非就一點前途沒有或者說大家認為互聯(lián)網(wǎng)是不可以銷售這個復(fù)雜型的保險其實也未必互聯(lián)網(wǎng)是可以銷售的但是這里面有一個很大的問題他不能像余額寶一樣放一個東西在那里大家就都去買賣互聯(lián)網(wǎng)保險其實你還是有一個溝通其實我打算買這個保險的時候我還是會有很多疑問的首先保險是可以通過互聯(lián)網(wǎng)銷售但是你應(yīng)該有售前同時賣完保險我還有售后在這賣的過程當中還有一些額外的服務(wù)需要你去提供你不能把它簡單的放在那里這樣是賣不出去的所有的不僅是中國平安眾安就是說稍微復(fù)雜一點的東西都是一樣的比如說余額寶賣這么好但是股票型基金在互聯(lián)網(wǎng)渠道就不能像余額寶一樣這么一搞就能賣出去道理是一樣的
畢竟保險是一個金融產(chǎn)品而且涉及到那么大的一個額度對不對涉及到那么多年的業(yè)務(wù)所以很多時候是要前前后后有一個引導(dǎo)有一個解釋溝通有一個互動交流就是說他不能是冷冰冰的一個很復(fù)雜的東西如果加上溝通解釋交流那么互聯(lián)網(wǎng)渠道就可能是一個比較好的一個方式了或者反過來說大家如果把互聯(lián)網(wǎng)當成一種溝通交流的方式或者說一種推介展示的方式就好理解了就是說他背后還是需要人還是需要公司或者說一種組織行為去推動這個東西那么這就有了一個問題你如果要做背后就要養(yǎng)一批人但是比如說騰訊他不可能為了一個保險再去養(yǎng)一批人或者說阿里他也沒法做這樣子跟天貓是一樣的天貓上面阿里的人少他只做后臺的這些東西但是天貓的每一個店都有店小二的呀一樣的一個道理啊這里面就涉及了一個問題中國平安也好中國太保也好就有大量的人力在就能干這個事情而且比之前線下的這個見面聊一聊這種方式要節(jié)約成本更快速我一天可以服務(wù)很多客戶但是對于一個互聯(lián)網(wǎng)保險公司來說做這件事情就比較難了不可能說我也養(yǎng)一批人但是又沒有線下的資源僅有線上的話這個也是比較難的這些就是目前我所理解的或者說我跟別人溝通一圈下來的一個結(jié)果就是說如果要去做好這個互聯(lián)網(wǎng)渠道的保險銷售應(yīng)該是保險+互聯(lián)網(wǎng)而不是互聯(lián)網(wǎng)+
四保險公司的經(jīng)營要回頭看
說完這個銷售說一下經(jīng)營但是我只是說一下這個結(jié)果我們昨天說了保險有內(nèi)涵價值或者說剩余邊際這都是一個會計假設(shè)就是說我賣一個保單之后我就衡量這個保單將來可以掙多少錢這個保單值多少錢了我有一套標準去衡量這個東西但是結(jié)果沒出來之前這套標準是否合適是不確定的就像農(nóng)民種果樹一樣
那么問題來了就說同樣的一個內(nèi)涵價值或者說有效業(yè)務(wù)價值或者是叫新業(yè)務(wù)價值不管你叫剩余邊際也好不管叫什么就算剛開始是一樣的東西我們在經(jīng)營的時候這個結(jié)果肯定是不一樣的就是說都是十畝果樹但三五年之后產(chǎn)量肯定是不一樣的有好有壞就是我們看到的比如說中國人壽去年是500多億的新業(yè)務(wù)價值中國平安是673億的新業(yè)務(wù)價值中國太保的說我有267億的新業(yè)務(wù)價值這就相當于大家都說我栽了這么多畝果樹
后面這個果樹種下去怎么管理怎么經(jīng)營大家還是有差異有差距的因為保險本身就是一個高杠桿經(jīng)過每一年一點點的差異比如你每年盈利10%另外一個12%幾年下來就差異很大大家在經(jīng)營的時候都說這些指標但看到的結(jié)果完全不一樣比如說今年的年報已經(jīng)看出來了中國平安說我的這個利潤有700多億中國太保有 140億新華有七八十億人壽的話那就比較慘了
但是我們?nèi)タ吹脑捴袊藟蹥v史上那么多年一直說我的新業(yè)務(wù)價值等等指標都比平安人壽要多平安人壽在這些指標上面超過中國人壽也就幾年時間但是我們知道保單的利潤兌現(xiàn)是歷史上累積的保單有可能在90年代的保單有可能是2000年2001年的保單這么多年積累下保單的利潤釋放那歷史上那么多年你存量還是比平安多最近幾年才被平安超了那為什么利潤只有平安的幾分之一我覺得這里面大家應(yīng)該反思一個問題
每家保險公司你號稱當年種下的果樹是多少應(yīng)該回頭去看你在當年吹下的牛說我要搞多少產(chǎn)量以后能產(chǎn)多少就是說我們的有效業(yè)務(wù)價值也好或者剩余邊際也好應(yīng)該去審視這個東西你到底有沒有兌現(xiàn)我覺得為什么說這個東西呢因為保險公司經(jīng)營暫時不清楚但是我們可以回頭去看這個結(jié)果但這種事情一般的投行都沒有去干為什么呢搞這個東西那不就是打人臉嘛比如說中國人壽他的投資收益肯定是負偏差的比如說新華人壽歷史上吃費差損太保過去幾年人力高速增長的時候他的培訓(xùn)費用之類的可能也有一些超標所以你要是這樣一摳那你就要去說各家公司的不好了我們這種草根自由人或者投資者我們可能會毫無顧忌的去說他們的不好但是那些投行他研究標的的保險也就那么四五家公司他要是說哪一家不好那就沒法兒混了下次都沒法見面所以我們到目前為止沒有發(fā)現(xiàn)有哪一家投行的研究報告說這些他們的報告都沒有去研究當年那些內(nèi)涵價值或者說有效業(yè)務(wù)價值新業(yè)務(wù)價值是不是兌現(xiàn)了是不是比你的會計上面的那些假設(shè)要好啊但是有兩家大概說了一下一個是平安平安的內(nèi)涵價值回報過去這么多年尤其是近三五年他已經(jīng)是正偏差大概正偏差了20%這就相當于說我當年預(yù)計的產(chǎn)量是一萬斤我每年實際產(chǎn)量是12000這樣子太保也有一個說明在他的PPT里面展示只不過說正偏差很小大概就在百分之一二的樣子
如果我們?nèi)タ粗袊藟鄣脑掃@個數(shù)據(jù)應(yīng)該是沒有完成的而且由于保險公司會計調(diào)節(jié)能力很強如果說中國平安能夠一直是正偏差的話大概不會去做假如果去做假非要把這前面搞得太好頂多就是說實現(xiàn)我的會計準則就行了但是非要去搞個偏差20%不太可能像今年的話大概就是200多億那就沒必要啊對吧就跟招行一樣別人都還在不良上升的時候我也沒必要說非去搞一個特殊對吧那么如果他每年都有一個正偏差的情況下我們大概相信這個應(yīng)該是做到了
而有些公司的話如果他沒有完成當前的指標十有八九或者說極大可能性他在某些指標上他一定是做了一些美化的比如說他有可能把將來的一些東西搞到現(xiàn)在上面去當然中國人壽我沒有去認真扒這個事兒但是我為什么又這么肯定去說這件事情呢那你可以看到人壽這么多年業(yè)績越搞越差我說這個差你要再分十年時間看十年前你賣的新業(yè)務(wù)價值才多少那你為什么能賺那么多錢到現(xiàn)在為止你的新業(yè)務(wù)價值你的內(nèi)涵價值也翻了幾倍呀那你現(xiàn)在幾倍的結(jié)果為什么你的利潤還是差那么多你要說這是投資偏差的話那你歷史上也有個投資偏差的時候
所以你一定要帶著一個懷疑的眼光去看然后看的時間更久一點但你要非說去摳這個東西我覺得就很難摳了所以我講這一部分的話我也沒去摳這個東西我只是提醒大家這一塊兒的話一定要再回頭去看否則的話你拿這個報表去對比每年號稱賺了幾百億的新業(yè)務(wù)價值那最后一看利潤沒有的時候那你不就熄火了我覺得在別的行業(yè)也一樣啊就是說像地產(chǎn)行業(yè)雖然說難做一點但是最后也會發(fā)現(xiàn)大家利潤率有偏差但是保險本來就是一個高杠桿兒賺利差稍微偏一偏的話結(jié)果就偏差大了
我大概解釋一下中國平安的經(jīng)營大家都說正的偏差為什么這么好我覺得第一個問題是中國平安的會計相對要保守一點比如說在費用上因為他的保單質(zhì)量要高那我就有一些余地在這里就是我本來一些假設(shè)的費用支出保單維護費用等我本身就假設(shè)留有一定余地會留更多一點保單是可以做到的
比如說信息技術(shù)這個對保險公司的支撐作用很強大平安很早把他的財務(wù)把他的后援中心全國統(tǒng)籌起來實現(xiàn)數(shù)據(jù)共享這些應(yīng)用肯定是能夠提高效率節(jié)約人力這是第二個
第三個我覺得應(yīng)該是一個規(guī)模經(jīng)濟舉一個簡單例子以茅臺和這個瀘州老窖為例他倆要競爭的時候都要在中央電視臺做廣告那你做一個廣告比如說20秒-30秒對吧那茅臺銷售額比老窖的多的多那我攤下來也就少了到中國平安也一樣平安的財險一年有2500億你一個小公司250億都沒有但是我們大家都是做一個廣告結(jié)果一樣嗎肯定不一樣其實保險一定是一個規(guī)模經(jīng)濟你看眾安在線他也銷售車險但是他銷售車險后面的這個理賠之類的事情都是交給中國平安去做了因為她發(fā)現(xiàn)她自己去建這么一個東西還不如交給平安更劃算
然后你還可以看到平安他搞得一賬通之類的事實上他有一些保險信息系統(tǒng)之類的他是提供給別的保險公司用的那意思就是我開發(fā)一個東西不僅自己用了我還能從別人那里收到一點那這個成本一攤的話那就低很多了我覺得第三個也好理解
第四個的話就更好說了就是說國企和私企之間的區(qū)別我相信中國平安是沒有留一個懶人或者閑人在那里的很多時候你不勝任這個崗位不去干事情或者說你出不了活兒的話你肯定是沒法呆下去的甚至你就算有一定的能力達不到一定要求的話可能也沒法呆下去但是你去看人壽的話我反正接觸的人壽的人比較的話就跟剛才說銷售答案是一樣的差距太大了這一塊兒的話國企的待遇低點但是養(yǎng)一個懶人不干活兒總要給錢的嘛就是說這些都是費用支出
所以經(jīng)營這一塊兒我覺得大家也沒必要去揪這當中到底是怎么出現(xiàn)一個正偏差的看結(jié)果就行了大概理解就是說平安比內(nèi)涵價值回報每年都有20%的正偏差就是號稱的是價值一塊錢最后定下來都是一塊二毛錢太保大概說一塊錢剩下的是一塊零二分錢對吧有些公司可能就是說一塊錢但要打折扣的
五保險公司的投資
第三個事情是投資但投資的話我覺得也可以看做經(jīng)營的一部分只不過說因為投資這個事兒很重要草帽把這個東西單獨提出來作為一個投資公司的話我覺得這也沒問題因為不管費差死差你把這些東西如果都看做一個成本的話我投資收益率超過這個成本的話獲得這個收益的話那都是我們的利潤或者說能夠獲得利潤的來源本質(zhì)上還是說投資收益減掉現(xiàn)金流支出然后再按照準則有一份分給保戶剩下的是保險公司的這個投資對保險公司來說是經(jīng)營
我們從歷史上去看保險的投資有一個事情大家可能不太理解為什么中國平安或者中國人壽不買茅臺為什么不買格力呀這個事情我也在思考但是我也沒法兒去逮著他問只是提醒一點就說咱們國家保險公司能夠買這個股票其實是從2004年開始也沒多少年剛剛開始的時候就很快迎來一波大牛市在2005到2007保險公司的投資收益都是相當棒的
然后到了08年一個股災(zāi)除了中國平安投富通虧損了一大筆之外他們相對來說其他的也都還好但是后面的這些年我們可以看到股市其實漲得很少應(yīng)該是整個A股在估值回歸當中這其中影響保險公司的投資收益最大的一個問題是你存在一個償付能力問題如果你一直是買股票買的最后的一個結(jié)果就是你償付能力不足那么導(dǎo)致一個結(jié)果就是保險公司很難去逆操作就是說就算是看起來股票已經(jīng)跌到很慘了但他不可能像我們再去買而且買了之后能夠長時間忍受一定的下跌因為時間一長還是會影響他們償付能力的我們知道中國人壽是上市之后沒有再融資的中國太保融資一次中國平安因為業(yè)務(wù)發(fā)展太快他還是融資了幾次發(fā)了一次可轉(zhuǎn)債香港也發(fā)了一次股票所以我一邊再融資這個投資部門大規(guī)模的去買股票還是有一定的壓力的
然后再去看另外一個其實很適合保險公司的就是地產(chǎn)因為地產(chǎn)時間長當年如果搞一些地的話穩(wěn)定的收入收租的話跟保險5%的投資收益而且要求幾十年是非常匹配的為什么沒有搞因為我們的保險公司是在2013才可以搞不動產(chǎn)允許你搞然后你再去組建團隊去搞比如說平安從新鴻基之類的挖了一批人去搞他真正大規(guī)模拿地是2014年之后這一波應(yīng)該說中國平安的不動產(chǎn)是趕上了所以說我們中國的保險公司歷史上可以投資的品種是非常少的
包括投指數(shù)基金如果我們的金融市場發(fā)達我有期權(quán)股指期貨這些東西那我進行一些套利或者說有一些風險的鎖定的話那么他們可能也能做的更好一點但是咱們中國沒有這些東西比如說要買長江電力的話那我就拿著這個我一直賣PUT跌下來我就敢買到我的股息收益率達到5%我在這個地方賣的PUT我到期了要么接到了要么接不到我就拿產(chǎn)品但在中國保險公司其實是沒法兒干的他沒法兒做到不要求太高收益但是我要求這個可靠性非常高
當然你說你看格力也好茅臺也好我覺得全倉茅臺的人和全倉格力的人是有一些但是也不是很多當初人還是存在這個顧慮呢就是說事后去看我才能知道哪幾個股票確定走出來了這個東西我為什么去解釋這個東西呢這是給大家一個概念
那么就不講歷史了我們就以當前的時間點去看一些問題
就說償二代之后啊保險的償付能力解決了很多尤其是賣保障型保單的公司你的償付能力能夠上你的核心資本就是說能夠提高償付能力你看太保他今年的償付能力已經(jīng)達到300%還是在步步走高的而且它每年分紅50%這就說明一個問題就是去年股市下跌第二個50%的分紅這個業(yè)務(wù)還是有所增長這種情況下他的償付能力還是走高包括平安的也是一樣的啊這里面就是說給保險一個更大的活動空間
那么到了今天為止我覺得幾家保險公司的投資風格啊除了中國人壽我覺得我沒法兒去評論之外我覺得其他幾家其實可以看到有區(qū)別的中國平安很明顯是集中投資他買了匯豐大概900億買了工商銀行130多億長江電力100多億華夏幸福也是100多億碧桂園的話大概200多億他權(quán)益類的投資你是看得見的就是每一筆投資基本上很快都會露頭兒了他沒有在二級市場去買一個股票然后搞那種事情我覺得有點接近巴菲特的那種風格只是在選擇標的上面可能是有所區(qū)別的
那么第二塊的投資是什么呢平安這些年投了很多地產(chǎn)這個地產(chǎn)多到什么程度了多到我都沒法說的清楚除了我剛才點到的碧桂園旭輝華夏幸福這幾個地產(chǎn)公司之外其實他大概投的還有一塊兒是寫字樓就說用來收租的這一塊兒以后都會掛在這個壽險的名下或者說財險的名下這一塊兒的話我們看到年報里面已經(jīng)能夠收租的折舊之后大概530億按照重估的話有700多億然后他在建的話大概有300多億吧因為不動產(chǎn)年報還沒出來我覺得雜七雜八湊在一起應(yīng)該有1000億的規(guī)模
第二塊兒是他的物流工業(yè)物流這一塊大概有個60多億已經(jīng)轉(zhuǎn)到壽險的名下還有幾十億在平安不動產(chǎn)的名下這一塊兒加起來大概有100億出頭的樣子其實工業(yè)物流也適合保險資金來干我們前幾天跟另外一個朋友也說過了萬科的有970億的這種物流地產(chǎn)大概每天收租一塊錢算下來的話這個投資回報率也不高但是對保險5%的收益還是能達到的平安還沒有公布他的租金收入對應(yīng)的回報我也沒法兒去說大概是一個什么水平
那么第三塊的話就是平安以股和債的形式參與二級市場的開發(fā)事實上保險公司不允許搞住宅的開發(fā)的那么平安呢基本上都是跟這些知名的地產(chǎn)商比如說招商濱江等合作拿地平安出一部分錢然后讓別家操盤他也享受一下這個住宅投資收益因為這一塊兒的話Irr有的可能高達100%平安參與進來另外一個參與方式的就是說這種合作拿地很多時候平安是拿一部分股權(quán)然后呢這些地產(chǎn)公司都會有貸款之類的那么平安有錢這個債權(quán)他也拿一部分這樣的話他就能夠控制風險項目是什么樣子的他能把握的住其實這一塊兒的話投資就更大了我的理解這一塊兒我覺得累計拿地應(yīng)該有1000多億
整個開發(fā)下來的話應(yīng)該有2000到3000億的規(guī)模這個不是我瞎說啊你可以看一下平安不動產(chǎn)的報表你大概合一下他的總資產(chǎn)就能知道這個規(guī)模然后呢再去看一下他合作了哪些東西因為我統(tǒng)計拿地都有上千億那么你去考慮拿地占地產(chǎn)銷售額的比例或者大概按照30%的水平去估計也能估算出總規(guī)模
除了我剛才說的地產(chǎn)之外其實平安的投資跟別人家還有一個最大區(qū)別他有平安信托和平安融資租賃甚至還包括普惠金融有的投資不會用保險的資金但是在某種程度上說肉都在一個鍋里面對不對你不能說這一塊錢是保險的錢那一塊錢是普惠金融的錢對吧保險的錢不可以投但是我集團的錢可以投你是沒法阻止我干這些事情了我覺得融資租賃這一塊兒我們可以看到今年的利潤已經(jīng)達到了30多億總資產(chǎn)也大概在2000億的規(guī)模
說完平安所有的投資然后通過一個估算的結(jié)果如果目前的市場利率環(huán)境就是現(xiàn)在3.1%包括理財也就是4%出頭的這個水平我覺得就算維持在目前的利率環(huán)境的話未來幾年中國平安的投資收益率應(yīng)該能達到5.5%以上甚至能達到6%這個水平這個只是根據(jù)他目前持有的資產(chǎn)根據(jù)平安的投資風格我覺得他應(yīng)該是能夠顯著超越這個市場的
過去大概十年時間美國的壽險公司比市場的投資收益率大概高了220個基點就是高了2.2%咱們的保險公司也在這個水平但是我覺得平安未來幾年可能還不止高2.2%當然每個人可能有每個人的看法我個人覺得應(yīng)該是不止因為你去看工商銀行他的凈資產(chǎn)回報率有12%股息率是超過百分之5%但是你不能說除了派息5%的股息之外另外沒派息系統(tǒng)就一文錢不值啊對吧經(jīng)過長時間的累積的話還是會體現(xiàn)股東價值還是會體現(xiàn)在他的投資收益里面
尤其體現(xiàn)在他的股息升高哪怕每年派息提高2%3%但是以十年或者說更長的緯度去看的話2%的增長對應(yīng)的投資收益率就應(yīng)該是2%對吧3%的股息增長那對應(yīng)的就是有額外3%的投資收益對不對然后我現(xiàn)在5%的股息加上3%的成長那就應(yīng)該有8%的投資收益另外一個群里面其實有一個大佬他是中國人壽以前管投資的大概管1萬億的資產(chǎn)他的分析就是認為平安股權(quán)這一塊兒的長期投資收益肯定在10%左右
那么也就是說平安有15%的資產(chǎn)能夠達到10%的收益這15%就能取得整個資產(chǎn)的1.5%的投資收益另外75%你再給他一個折扣或者按債券之類的去兌現(xiàn)何況還有不動產(chǎn)優(yōu)先股這些東西所以我覺得說我剛才說的這個5%-5.5%-6%之間這個事兒并不是很夸張
然后再介紹一下全世界壽險公司投資股票的情況其實全世界的壽險公司只有兩個國家是投資股票比較多的一個是英國一個是新加坡英國的保險公司投資股票比例達到30%新加坡的也要25到30之間吧除了這兩個國家之外其他的主要國家比如說美國其實美國的壽險公司投資股票一般都是低于5%的比如說德國這些國家都是這樣子沒有哪個國家持有股票非常高他們基本上是持債的
那么第一個解釋他們不應(yīng)該是以股票為主就是說全世界的風格都是這樣子我相信這里面有一個判斷就是說保險公司認為這個久期的匹配等方面比取得超額收益的重要性高一點兒第二個也就是說我們?nèi)タ慈澜绲谋ｋU壽險公司的投資他們一般投資地產(chǎn)都比咱們國家要高咱們國家到目前為止最高的也就是中國平安他持有的地產(chǎn)也就百分之二點幾當然我覺得很快應(yīng)該能達到3%以上
2018年陳德賢有一個PPT就是講中國平安的投資他的目標是說壽險這一塊兒這個不動產(chǎn)應(yīng)該接近一成就是10%那就是說目前的資產(chǎn)上還有兩倍增長的需求當然這是平安的一個想法我相信平安未來在這一塊兒上還會加大一個力度的很多人可能反感這個事兒但是你要去看看目前太保他其實在全國各地也有幾十棟樓這個當然也都是以辦公樓的名義去拿的所以如果一個保險公司你跟地方政府談一談?wù)f我在你這個金融的核心區(qū)拿一塊地一般地上都能拿到一點優(yōu)惠再通過自己建設(shè)這個成本和我們市場上去買樓尤其是買這種地產(chǎn)的話成本差異還是非常大的我大概估算了一下中國平安目前持有的物業(yè)這一塊兒的收益收益率是在8%的水平當然要扣掉些費用之后我相信也能達到5%如果你現(xiàn)在能達到5%考慮通脹之類那你十年或者更長久期去看這個事兒那收益率肯定是高于5%甚至能更高最夸張的是太保太保雖然持有的樓不多我們?nèi)タ此陥蟮臅r候說他的租金收益率能達到9%
如果現(xiàn)在你持有的租金收益率就有9%然后因為保險公司持有的這些樓都是折舊的那這個現(xiàn)金流其實更好了對吧這是一個非常劃算的買賣關(guān)鍵是說這種東西吧一旦你持有的話這個久期跟壽險的久期是匹配的比較好的
這里順便說一下你看香港的友邦盡管大家都說他的各種好其實你去看友邦的這種物業(yè)或者地產(chǎn)他是每年重估的這一正一反就差異大了我們內(nèi)陸的房產(chǎn)公司持有的是不僅你不重估你還要去折舊那香港的保險公司像友邦這種公司所持有的物業(yè)他的租金收益率跟他重估的價值算下來也就3%還不到的水平那這里面我覺得將來可能產(chǎn)生的風險完全是不在一個層次
六無風險利率與保險
最后就是無風險利率這個事兒我相信是所有的人都關(guān)心的一個事我自己應(yīng)該最近大半年時間其實研究保險我看的最多也就是這個東西那你說無風險利率這個東西有沒有風險我覺得有任何事都有風險茅臺有沒有風險我覺得也有長江電力有沒有風險也有但是風險一定要有個量度什么量度就是要考慮這個風險發(fā)生的概率是多少我們中國人老說不怕一萬就怕萬一對吧你老是說這個萬一到底什么叫萬一我覺得要應(yīng)該有一個量度
有時候一個發(fā)生概率20%的事情大家也認為是一個小概率事件有些人認為2%的這個概率是一個小事件那萬分之一的概率那更是一個小概率對不對中國目前的經(jīng)濟條件下到底出現(xiàn)日本那種情況有多大的可能性我覺得一定要考慮無風險利率短時間走低其實也沒事兒的我們在2015到2016年的時候已經(jīng)達到2.64這個水平比現(xiàn)在還低了50個基點那也沒見保險公司有什么事情啊反而走出了一波大牛市對不對所以我覺得無風險利率現(xiàn)在的水平再往下走都沒什么關(guān)系即使走得很低然后你過一陣子上來了那這個事兒也沒多大關(guān)系怕的是什么就是長期的無風險利率走低就是說維持在0利率或者附近若干年這個事兒就有點問題了但是真的那時候可以想象我們投資股票有多少個行業(yè)你還能夠保持的比保險過得好或者說毫發(fā)無損我就幾乎想不到有什么行業(yè)除了個別的公用事業(yè)能夠好一點但是大的比如消費地產(chǎn)銀行很多行業(yè)都不行了所以這里面就有一個問題好像我們投資保險的人天天去琢磨這個事兒別的行業(yè)好像覺得沒什么事兒所以我覺得這不是一個理性的思考
況且無風險利率走低我覺得應(yīng)該是能夠觀察到的不是說一天兩天就發(fā)生了我相信我們有足夠的時間去應(yīng)對這個事但是你不能把這個事兒天天掛在嘴邊去想畢竟有很多事情發(fā)生概率是比較高的比如說公司經(jīng)營的風險比如說一個國家發(fā)生政治的風險經(jīng)濟或者說別的方面發(fā)生很多問題甚至股市股災(zāi)你說哪一次股災(zāi)保險公司能夠毫發(fā)無損他肯定要跌一下然后發(fā)現(xiàn)從3000點跌到2400再回到3000保險能夠從原來的69塊錢到今天的77塊錢就是他能跑贏大盤而已但是他肯定會跌
所以說受市場影響的風險就遠比我們剛才說的無風險利率走低這個風險要大的多那么多風險你都是要冒的你不能說因為一個量級更小的風險天天去琢磨這個事兒
最后萬一無風險利率發(fā)生了我覺得你要跟所有人交流的時候他們第一眼都會跟你說日本的保險公司破產(chǎn)很多但是日本的保險公司破產(chǎn)也是做的差的那一部分破產(chǎn)對不對我沒聽說日本做的最好的保險公司破產(chǎn)了那我覺得中國平安在中國排第一那中國太保雖然大家認為股價不漲不怎么樣我覺得他應(yīng)該排第二名那你這么去看80多家保險壽險公司他們至少都是前幾名那后面還有幾十名那他們的日子是更難過的所以如果中國也放到日本的那一段時間到底是誰破產(chǎn)或者誰完蛋我覺得也應(yīng)該去考慮一下
再來一個反證就是說發(fā)生無風險利率走低的情況不是發(fā)生在日本比如說德國其實利率也不高他也能夠應(yīng)對這個事兒就是說德國的保險公司也能夠盈利利潤率稍低主要還是別的原因影響因為他們相對來說經(jīng)濟條件比較好社會保障做的也還可以所以德國的保險公司的保費規(guī)模大但是他們還是偏重于理財這種情況下就導(dǎo)致他總資產(chǎn)規(guī)模大但是他的這個利潤率稍微差一點而已我們可以看到臺灣中國臺灣其實也發(fā)生過無風險利率很低的時候但是你也沒見臺灣的保險公司怎么樣對不對
其實2008年金融危機之后也就是最近美國才加息的它量化寬松那么長時間我們也可以看一下美國的無風險利率然后再對比一下美國保險公司的投資收益率就是我剛才說的他能夠取得超過這個市場220個基點這個水平我覺得中國平安如果也是這樣子的話那以目前中國平安持有保單的質(zhì)量的話我覺得是能夠解決這個問題的就是說發(fā)生像美國過去十年這種無風險利率走低的事情對中國平安應(yīng)該是沒什么影響的甚至別的幾家保險公司可能就是利潤不及預(yù)期但是不至于說發(fā)生非常大的風險我覺得這個事兒應(yīng)該是不會發(fā)生的
七保險公司的利潤釋放后置
最后我要提示大家兩個問題這些是我的推演之前說了保險的銷售和保險利潤的釋放是兩條線兩個之間并沒有太多的直接的關(guān)系
過去六年時間我們所有的保險公司的新業(yè)務(wù)價值基本上都是增長200%-300%多這個水平結(jié)果就導(dǎo)致了我們現(xiàn)在所有的保險公司的有效業(yè)務(wù)價值或者說剩余邊際都是過去幾年的好幾倍那么對應(yīng)的一個結(jié)果就是未來幾年這個保險的利潤的釋放即使在新業(yè)務(wù)價值一直維持在目前的水平的情況下所有的壽險公司的利潤都會增加除非你的經(jīng)營貢獻了非常大的負偏差只要達到會計假設(shè)所有的壽險公司的利潤都不是當前水平而是要有兩到三倍的增長空間
這里面就出現(xiàn)了一個事情是什么呢就是說未來一陣子能夠了解這種事情的人我覺得不是太多然后了解這個事情又相信這個事并且也愿意為這個事等待的話我覺得可能又要打個折扣可能這里面的人又要去掉很多事實上就說真的能夠把這個事兒理解透然后會一直堅持下去的人我估計不是特別多
結(jié)果就是什么呢就是未來幾年我們一定能看到跟這一次年報一樣比如大家都說我去年股市很慘去年保險的銷售不行所以市場一片悲觀等到平安出了業(yè)績大家可能覺得是因為平安非常優(yōu)秀的所以才這樣對吧但是新華業(yè)績出來太保業(yè)績出來我覺得應(yīng)該都是超過很多人的預(yù)期了這是什么原因呢就是因為過去幾年他們的快速增長還沒有完成體現(xiàn)在利潤表里面未來就是市場好一點差一點就是有一個偏差而已但是總體上利潤的釋放增長是按一定的趨勢增長這個是毫無疑問的
基于此我個人推演了一個結(jié)果我認為極有可能像我們的家電為什么這么說呢我印象當時我在入市的時候就是0809年的時候很多人就說空調(diào)快到頂了結(jié)果到了現(xiàn)在也沒見過到頂?shù)鞘袌鲇羞@個預(yù)期在他老覺得這個東西不行了所以他給的估值非常低但是每次業(yè)績出來了老是超了大家的預(yù)期包括來年的銷售又超預(yù)期然后估值或者說股價跟著走一波我個人覺得保險極有可能是這種情況就是說它的股價會滯后于他的業(yè)績
另外一些公司比如說茅臺恒瑞我覺得經(jīng)過這么多年的試驗之后現(xiàn)在的估值市場是會給他一個將來的一個預(yù)期對吧市場給她一個成長性的預(yù)期比較過去十年中國平安的增長其實比恒瑞醫(yī)藥還要快一點但是恒瑞為什么大家能夠給他三年后五年之后的一個市場預(yù)期然后給他一個估值我們平安卻做不到呢像太保和新華因為有這樣那樣的問題他更做不到了結(jié)果就是說我覺得他們的股價有可能是滯后于利潤的增長就是說先有業(yè)績后有估值或者說有股價上的一個體現(xiàn)這個可能是所有投資保險的人要做好的一個思想準備
