報告摘要：

平安觀點：

鐵道部強(qiáng)調(diào)深化鐵路改革

鐵道部近日召開電視電話會議，會議上強(qiáng)調(diào)兩點：

1、深化鐵路改革，實現(xiàn)鐵路發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。轉(zhuǎn)變鐵道部的政府職能、轉(zhuǎn)換鐵路局的經(jīng)營機(jī)制，落實鐵路局的市場主體地位和企業(yè)法人責(zé)任，賦予鐵路局必要的生產(chǎn)經(jīng)營自主權(quán)，激勵鐵路局強(qiáng)化市場營銷，開拓市場經(jīng)營，努力增運增收，做大效益“蛋糕”。

2、提高運輸一線職工收入，3月1日起，建立運輸生產(chǎn)一線職工崗位津貼，并在運輸生產(chǎn)一線職工中開展安全效益達(dá)標(biāo)考核，覆蓋范圍是鐵路局、專業(yè)公司運輸生產(chǎn)一線人員。

我們認(rèn)為，鐵道部最新的表態(tài)表明了未來鐵路的發(fā)展方向?qū)⒅鸩较蚴袌龌母飪A斜。

鐵路面臨加快發(fā)展的需求

中國鐵路長期處于運能嚴(yán)重不足狀態(tài)，在鐵路發(fā)展緩慢的情況下，公路成為中國物流運輸?shù)闹髁ΑＨ欢S著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，加快鐵路發(fā)展顯得越來越迫切：

1、 油價不斷攀高，物流成本不斷上升，鐵路這一運輸方式更加經(jīng)濟(jì)；

2、 中國經(jīng)濟(jì)重心逐步向中西部，長距離運輸需求越來越多。

市場化改革勢在必行

對于如何實現(xiàn)鐵路的跨越式發(fā)展，有著兩種不同的觀點，一種認(rèn)為應(yīng)該實行市場化改革，通過市場的力量配置資源，來加快鐵路的建設(shè)和發(fā)展；另外一種觀點認(rèn)為，鐵路應(yīng)該在現(xiàn)有體制下通過大規(guī)模建設(shè)來解決鐵路運能問題，改革應(yīng)該是漸進(jìn)式的。

“十一五”期間，中國鐵路的決策者們選擇了第二條道路，其最后結(jié)果是中國鐵路在大規(guī)模建設(shè)的同時也背上了沉重的債務(wù)，鐵路資產(chǎn)無法實現(xiàn)有效盈利，提高職工待遇更無從談起。而同時，鐵路運力供不應(yīng)求的現(xiàn)狀仍然沒有得到解決。

因此，市場化的改革將是鐵路發(fā)展必須面臨的階段。

市場化改革有望帶來行業(yè)飛躍式發(fā)展，促使鐵路上市公司估值提升

我們可以借鑒一下其他交通運輸設(shè)施行業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗。2002年，交通部港口管理體制開始實施重大改革，原中央直屬和雙重領(lǐng)導(dǎo)的港口將徹底下放地方，并實行政企分離。港口實現(xiàn)市場化改革以后，中國港口行業(yè)迎來發(fā)展的高峰期。我們有理由相信，市場化改革將帶來鐵路行業(yè)的高速發(fā)展。在此情況下，鐵路上市公司的估值有望得到大幅提升。

對比中國鐵路上市公司與國外鐵路上市公司的估值比較，我們發(fā)現(xiàn)部分鐵路上市公司估值明顯偏低。

大秦鐵路價值嚴(yán)重低估，給予“強(qiáng)烈推薦”

我們認(rèn)為，大秦鐵路價值嚴(yán)重低估：

1、借鑒美國經(jīng)驗，市場化改革的目標(biāo)就是要形成幾家大型鐵路運輸集團(tuán)，大秦鐵路在全面收購太原局鐵路運輸資產(chǎn)以后，有望進(jìn)一步注入周邊其他鐵路局運輸資產(chǎn)；

2、隨著鐵路重載技術(shù)的提升，大秦鐵路運能有望得到不斷提升，公司運量不會受到運能的制約；

3、從公司煤炭運輸需求看，“三西”地區(qū)仍是中國未來煤炭外運的主要地區(qū)，尤其內(nèi)蒙古煤炭外運增加很快，下一步公司很可能整合與公司煤炭運輸相關(guān)的呼和浩特局、西安局鐵路運輸資產(chǎn)，未來運輸需求增長有保障。

4、未來鐵路市場化改革背景下，鐵路運價有望打破現(xiàn)有定價體制，鐵路運價長期偏低的局面有望得到改善。

考慮到未來整個鐵路行業(yè)的高速發(fā)展趨勢以及公司良好的基本面，我們認(rèn)為，大秦鐵路保守估值水平應(yīng)該提升到2011年18倍PE水平，公司合理目標(biāo)價為15.84元。