去年下半年，亞洲美元債券市場忙得不可開交。但自從新冠肺炎病毒疫情的暴發(fā)后，大面積封城措施使得亞洲美元債市場不管是發(fā)行還是交易均變得出奇地安靜。而在出現(xiàn)疫情這樣的市場紊亂時，流動性不足投資者會更不好賣，從而加劇了價格下跌。
那么，亞洲美元債券市場目前是否已從疫情中復(fù)蘇？今年整體的發(fā)行量、融資成本、收益率會有何變化？哪些區(qū)域和行業(yè)發(fā)行的債券更具投資價值？
摩根大通債務(wù)資本市場中國主管謝桐在接受第一財(cái)經(jīng)記者專訪時，就這些問題一一解答。
亞洲美元債市場逐漸復(fù)蘇
謝桐對第一財(cái)經(jīng)記者表示，亞洲美元債市場正在朝積極的方向發(fā)展，但完全打開可能還需要一段時間。
她表示，自3月初疫情在全球范圍蔓延，加之OPEC+談判破裂起到催化劑的作用，境外資本市場出現(xiàn)大幅波動，包括美股熔斷、債券市場拋售等。隨后，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球央行陸續(xù)出臺了一些史無前例的救市政策，積極增加市場的流動性，提振經(jīng)濟(jì)基本面，促進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。
“這些措施的作用已經(jīng)逐漸在市場顯現(xiàn)出來。從3月17日摩根大通牽頭的?？松梨?5億美元債券發(fā)行開始，美國債券市場在3月下半月的兩周創(chuàng)下了歷史上最大和第二大的單周發(fā)行額。一季度美國融資的發(fā)行量也是歷史最高?！彼Q，“亞洲美元債券市場4月以來重啟，也已經(jīng)有比較緊密的、投資級別的新發(fā)行，相對穩(wěn)健。這對于目前的市場和投資人來說都是比較健康的狀態(tài)。”
具體而言，她對記者舉例稱，4月，摩根大通就牽頭了多項(xiàng)債券發(fā)行交易，包括小米境外市場首筆10年期6億美元144A/S規(guī)則債券發(fā)行，這是2020年中資發(fā)行人首筆144A美元債券發(fā)行，實(shí)現(xiàn)了約7.8倍超額認(rèn)購；中銀航空租賃10億美元5年期144A/S規(guī)則債券發(fā)行，這是全球新冠疫情暴發(fā)以來第一筆來自飛機(jī)租賃單一業(yè)務(wù)發(fā)行人的美元債券發(fā)行，在高達(dá)42億美元峰值訂單支持下，中銀航空租賃得以將發(fā)行規(guī)模從5億美元上調(diào)至10億美元。
不論如何，疫情都令很多企業(yè)面臨盈利壓力。那么，整個市場的融資成本和違約率有何變化？哪些行業(yè)、區(qū)域發(fā)行的美元債受到波及比較嚴(yán)重，哪些依然有投資價值呢？
從融資成本角度來看，謝桐認(rèn)為，如果參考摩根大通亞洲美元債券指數(shù)中的中資投資級指數(shù)，絕對收益率已經(jīng)回到甚至低于這次資本市場波動前的整體水平。所以，即使現(xiàn)在的信用利差部分，也就是信用風(fēng)險溢價的部分仍然比較高，但由于基準(zhǔn)的美國國債利率非常低，從絕對成本來看，和2月下旬相比，現(xiàn)在的融資成本更具競爭力。
而就違約率來說，摩根大通目前認(rèn)為今年的違約風(fēng)險會從年初預(yù)計(jì)的2%上升至4%，但仍然會顯著低于2009年金融危機(jī)時的違約率9%。
具體來說，她介紹道，大致來說，一些非房地產(chǎn)的中資高收益?zhèn)?、與石油天然氣行業(yè)相關(guān)的債券以及部分印尼和印度的金屬礦業(yè)企業(yè)債可能承壓較大。而像中銀航空租賃這種交易就非常好，一方面盡管所在行業(yè)受疫情影響比較大，但有中資大行的流動性為其提供支持，沒有任何違約風(fēng)險；另一方面因?yàn)橥顿Y者對行業(yè)的基本面還是有一些擔(dān)憂，發(fā)行價格又非常優(yōu)惠?！叭绻匆恍┲衅诨蛘咧虚L期的投資，這一類企業(yè)的債券我覺得現(xiàn)在是很有投資價值的?！?/p>
此外，對于投資級債券成為“墮落天使”的概率，謝桐表示，“在正常年份，我們看到大概每年有1%～2%的投資級別債券從投資級調(diào)整到高收益級別，我們預(yù)期今年大致水平相當(dāng)?！?/p>
具體而言，她稱，泰國銀行的二級資本工具已經(jīng)被降級，中國的地方城投以及韓國的銀行資本工具均有降級風(fēng)險。另外，也值得關(guān)注印度主權(quán)是否會被降級，如果主權(quán)被降低至非投資級，那么印度的絕大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)都會面臨評價調(diào)降至非投資級的風(fēng)險。
中資美元債具投資價值
除了疫情外，從匯率變化來看，今年以來美元的波動及整體的強(qiáng)勢美元也可能令部分亞洲美元債承受匯率風(fēng)險。
對此，謝桐告訴記者，強(qiáng)勢美元以及弱勢新興市場貨幣會對亞洲部分發(fā)行人，特別是依賴美元融資，而收入為本幣，且沒有對沖負(fù)債匯率風(fēng)險的企業(yè)造成一定壓力?！捌渲校∧岫茉趯γ涝膮R率變化中，是亞洲本地貨幣貶值幅度最高的，因此我們認(rèn)為部分印尼高收益的發(fā)行人可能因此承壓最大?！?/p>
而她認(rèn)為，中資企業(yè)發(fā)行的美元債在疫情背景下相對整體亞洲美元債更具吸引力，違約率也較低。
“中資企業(yè)的情況更好一些，一是因?yàn)榻衲曛袊虱h(huán)境特別有優(yōu)勢，融資成本很低，流動性也非常好；二是因?yàn)檎麄€亞洲市場的間接融資市場、銀行貸款市場非常發(fā)達(dá)，亞洲銀行的流動性和給企業(yè)提供貸款的支持都非常充分，中資房地產(chǎn)相對比較安全?！彼Q。
對于今年接下來亞洲美元債發(fā)行量和收益率的展望，謝桐表示，今年截至目前，亞洲美元債發(fā)行量比去年同期有所下降，但降幅不大。摩根大通對今年整體的發(fā)行量預(yù)期還是比較積極的，維持年初所做的全年2600億美元的預(yù)期。
“目前投資級市場已經(jīng)打開，逐步企穩(wěn)，陸續(xù)有新發(fā)行出來，如果這種勢頭能夠繼續(xù)，且不出現(xiàn)無法預(yù)計(jì)的特殊情況，我們對今年下半年的市場還是比較樂觀的?！彼a(bǔ)充道。
而對收益率的預(yù)期，其表示，目前看與往年持平，接下來的走勢要看市場的發(fā)展。美國國債收益率預(yù)期會緩慢上升，同時信用息差會緩慢下降，所以從固定成本來看沒有太大的變動。
