規(guī)模和收益并不一定成正比。
券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模從9295.96億元增加到1.89萬億元，只用了3個(gè)月的時(shí)間。
自去年券商創(chuàng)新大會(huì)以來，證券公司各種金融創(chuàng)新接踵而至，尤其是在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，政策松綁，讓證券公司有機(jī)會(huì)在這項(xiàng)業(yè)務(wù)上跑馬圈地，這與銀行急于將資產(chǎn)表外化的需求一拍即合，這就出現(xiàn)了前述“數(shù)字化”的繁榮。與此同時(shí)，在這輪有關(guān)“影子銀行”的熱議中，券商也成為了主角之一。不過，隨著監(jiān)管部門對(duì)影子銀行問題態(tài)度的明確，以及對(duì)擴(kuò)張后真正收益的認(rèn)識(shí)，券商資管數(shù)字繁榮的情況將發(fā)生巨大變化。
資管規(guī)模撐足面子
1月16日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年12月31日，114家證券公司受托管理資金本金總額1.89萬億元，這一數(shù)字在第三季度末只有9295.96億元。2011年末，證券公司受托管理資金本金總額只有2818.68億元。2012年券商資管業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)張速度令人瞠目結(jié)舌。去年10月，業(yè)內(nèi)普遍觀點(diǎn)是突破萬億沒問題，誰也沒有想到這個(gè)規(guī)模會(huì)接近2萬億。
規(guī)模的快速擴(kuò)張并不在外界熟悉的券商集合理財(cái)業(yè)務(wù)上，截至1月24日，券商集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)也只有2202億元。巨大差額來自于券商與銀行之間的業(yè)務(wù)合作。
規(guī)模的迅速膨脹來自于各大券商“不惜代價(jià)”的擴(kuò)張。
資料顯示，目前券商資產(chǎn)管理規(guī)模排名前五位的證券公司，依次是中信證券、國(guó)泰君安、宏源證券、光大證券和申銀萬國(guó)。其中，前三名的規(guī)模已經(jīng)超過1500億元。中信證券的規(guī)模甚至已經(jīng)超過了2500億元，這一規(guī)模不僅在券商資管中排名第一，甚至也將不少公募基金公司甩在了身后。
“券商與銀行的合作從去年年中開始，這方面宏源證券做得比較早?！鄙钲谝患抑行腿藤Y管部負(fù)責(zé)人對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，“相比之下，中信證券的起步則較晚，不過，借助中信證券本身存在優(yōu)勢(shì)，后半程發(fā)力依然不容小覷。隨著大型券商火力全開的介入，業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)將加劇?！?/p>
目睹同業(yè)規(guī)模暴增，部分“慢半拍”的券商也希望在這場(chǎng)通道盛宴變成“剩宴”之前，分一杯羹。目前，除上述5家券商之外，凈資本排名前五的多家券商都開始了資管規(guī)模擴(kuò)張的計(jì)劃。有媒體就報(bào)道稱，海通證券已將今年規(guī)模目標(biāo)鎖定為2000億元。
銀行過路需求旺
近兩年在常規(guī)的銀行信貸融資增長(zhǎng)受到規(guī)模和貸存比約束的同時(shí)，以銀行表外理財(cái)、信托等形式的“影子銀行”融資規(guī)模出現(xiàn)爆發(fā)增長(zhǎng)。然而，2010年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)72號(hào)文《關(guān)于規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，對(duì)銀行使用信托作為表外通道持否定態(tài)度，斷絕了信托作為通道的銀信直接合作的方式。在此背景下，券商資管作為新的通道開始逐步受到銀行的關(guān)注。
上述券商資管部負(fù)責(zé)人表示，銀證合作正是在監(jiān)管與創(chuàng)新的博弈中發(fā)展起來的，成為當(dāng)前銀行將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外的主要通道。
據(jù)了解，銀證合作有4種方式：第一種是券商資管產(chǎn)品購(gòu)買銀行的“票據(jù)受益權(quán)”，這種模式類似資產(chǎn)證券化，銀行通過合作獲得的更多是短期周轉(zhuǎn)資金。但銀行無法在財(cái)務(wù)上將貼現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出表，票據(jù)依然占據(jù)著銀行的信貸額；第二種是券商資管產(chǎn)品買斷銀行的票據(jù)資產(chǎn)或信用證，通過這種方式，銀行可以實(shí)現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外的目的；第三種是銀行通過與券商資管簽下定向理財(cái)協(xié)議，券商主動(dòng)管理資金賺取差價(jià)模式；第四是券商資管與銀行投行部門的合作。銀行通過券商將理財(cái)資金投向保險(xiǎn)理財(cái)，保險(xiǎn)理財(cái)資金存銀行，再將表外資金轉(zhuǎn)表內(nèi)存款的銀證保合作也是模式之一。
此外，還有銀證信合作。這類合作主要體現(xiàn)在證券公司募資投資于銀行制定的信托產(chǎn)品，再由信托產(chǎn)品將資金放給需要融資的企業(yè)，能夠讓銀行將信貸類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外，來滿足銀行資本充足率的需要，滿足在銀行信貸額度已滿的情況繼續(xù)貸款給客戶的需要。
中信建投發(fā)布的一份研究報(bào)告表示，銀證信模式是銀證合作中占比較高的一類。在票據(jù)模式出現(xiàn)前，該模式占銀證合作的比重可能達(dá)到80%。
需拓寬盈利渠道
“目前對(duì)于銀證合作這部分，監(jiān)管層‘睜一只眼閉一只眼’，盡管近期清理影子銀行的呼聲很高，監(jiān)管層也有所動(dòng)作，但其目標(biāo)主要是一些存在違規(guī)行為并且風(fēng)險(xiǎn)不可控的私募，而不是針對(duì)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)。”一位接近監(jiān)管層的人士對(duì)記者表示。
不過，券商能從這場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張中獲得多少收益，還很難說。
“在目前銀證合作最為流行的票據(jù)模式中，證券公司發(fā)揮的主要是‘通道作用’。在幫助銀行實(shí)現(xiàn)票據(jù)資產(chǎn)出表的過程中，證券公司獲得的財(cái)務(wù)費(fèi)用被形象地稱為‘通道費(fèi)用’。在各個(gè)券商競(jìng)相加強(qiáng)做大資管業(yè)務(wù)規(guī)模力度的環(huán)境下，證券公司定向理財(cái)業(yè)務(wù)的費(fèi)率大幅下降?！?a target="_blank" >招商證券行業(yè)分析師羅毅表示。
據(jù)了解，券商通道費(fèi)用已經(jīng)逼近萬分之一。“就算規(guī)模再擴(kuò)張，通道業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也不會(huì)太大?！?a target="_blank" >長(zhǎng)江證券非銀金融行業(yè)分析師劉俊表示。
“今年的報(bào)表中就能看到規(guī)模擴(kuò)張對(duì)公司實(shí)際的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。”上述券商資管部負(fù)責(zé)人表示，“實(shí)際上，作為券商資管真正的價(jià)值在于投資回報(bào)?！?/p>
以宏源證券為例，去年前三季度，該公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入為0.55億元，同比下滑18%，第三季度單季收入0.33億元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)160%。公司目前存續(xù)7只集合理財(cái)產(chǎn)品，存續(xù)規(guī)模57億元，第三季度并無新集合產(chǎn)品發(fā)行，因此收入的大幅增長(zhǎng)應(yīng)主要受益于銀證票據(jù)業(yè)務(wù)和其規(guī)模的快速增長(zhǎng)。
不過，相比之下，宏源證券資管凈收入?yún)s不如規(guī)模排在其后的廣發(fā)證券、東海證券、東方證券。
因此，劉俊表示，券商資管更大的價(jià)值是在集合理財(cái)、更具有主動(dòng)權(quán)的定向資產(chǎn)管理和以資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為主的專項(xiàng)資管業(yè)務(wù)。
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