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穩(wěn)賺？那我要買了
"看到朋友們投機(jī)致富的時(shí)候，沒(méi)有什么比這個(gè)更能擾亂人的安寧與心智了“
最近在券商板塊的帶領(lǐng)下，市場(chǎng)明顯進(jìn)入了久違的小高潮。上周五，券商板塊集體漲停，全市場(chǎng)出現(xiàn)百股漲停。每當(dāng)這時(shí)，各種首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、券商首席、技術(shù)面專家便開(kāi)始頻繁地露面于各種期刊雜志，電視媒體，作為牛市啟動(dòng)的號(hào)角手，慫恿著股民們沖鋒陷陣。
在美國(guó)上世紀(jì)80年代，一個(gè)研究公司定時(shí)向市場(chǎng)發(fā)布“哈德迪牛市指示器”，它包含一個(gè)加權(quán)指數(shù)，為全美100多家領(lǐng)先的銀行、券商和投資顧問(wèn)機(jī)構(gòu)提供政策建議。哈德迪牛市指數(shù)的經(jīng)驗(yàn)規(guī)則就是，如果超過(guò)70%的顧問(wèn)建議買進(jìn)，你就應(yīng)該賣出。哈德迪牛市指數(shù)在預(yù)測(cè)市場(chǎng)崩潰行情方面有著令人驚訝的準(zhǔn)確率。
“這次和以往不同，估值已經(jīng)見(jiàn)了新低，政策利好在頻繁放出，外資在大舉買進(jìn)，現(xiàn)在是一個(gè)絕佳的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)"，股評(píng)專家在近期的采訪中談到。
周期天王周金濤生前曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“每個(gè)人的財(cái)富積累，一定不要以為是你多有本事，而是完全來(lái)源于經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)動(dòng)給你的機(jī)會(huì)。"他的名言是，“人生發(fā)財(cái)靠康波，能夠抓住一次，你就能夠成為中產(chǎn)階級(jí)。1985年之后出生的人，注定人生機(jī)會(huì)第一次只能在2019年出現(xiàn)?！?/p>
我的一個(gè)同事小王，錯(cuò)過(guò)了第一波的上漲行情，想在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上車又擔(dān)心買在了高點(diǎn)，始終猶豫不決。突然想起了周天王，把周天王的這番話反反復(fù)復(fù)地讀了幾遍，突然像吃了顆定心丸，于是在周五下午上車了。我問(wèn)他，你看過(guò)周天王寫(xiě)過(guò)的研報(bào)嗎？答曰無(wú)。我又問(wèn)你知道康波指的是什么嗎？仍然不知。
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非理性心理
在繼續(xù)介紹接下來(lái)的交易趨勢(shì)之前，首先要先介紹下常見(jiàn)的一些非理性心理。
諸如阿莫斯.特沃斯基、丹尼爾.卡爾曼、羅伯特.席勒、理查德.塞勒等這些著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和心理學(xué)家曾經(jīng)一道經(jīng)過(guò)多年的研究，探索出人們心理的一些常見(jiàn)偏誤，正是這些偏誤導(dǎo)造成了羊群式的從眾心理。
舉例來(lái)說(shuō)，下面這些心理偏誤頻繁地在牛市中出現(xiàn)：
代表性效應(yīng)：我們往往認(rèn)為我們所觀察到的趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)下去
后悔理論：我們?cè)噲D避免證實(shí)我們已經(jīng)犯錯(cuò)的行為
心理區(qū)隔：我們把現(xiàn)象區(qū)分為不同的隔間，并嘗試把每個(gè)隔間最適化，而非整體
后見(jiàn)之明偏誤：我們高估自己預(yù)測(cè)過(guò)去一連串時(shí)間后果的可能性
確認(rèn)偏誤：我們的結(jié)論不當(dāng)?shù)仄蛭覀兿胍嘈诺氖虑?/p>
錯(cuò)誤共識(shí)效應(yīng)：我們往往高估與我們所見(jiàn)略同者的人數(shù)
錨定效應(yīng)：我們的決策受到隱約暗示正確答案的信息的影響
自我防衛(wèi)功能：我們調(diào)適自己的態(tài)度，好讓其似乎認(rèn)同我們所做的決策
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趨勢(shì)中的心理
典型的一個(gè)股民在在決定要參與牛市時(shí)的情景是這樣的：股票市場(chǎng)已經(jīng)持續(xù)上漲了一段時(shí)間，而且已經(jīng)到了人們情緒激動(dòng)的時(shí)點(diǎn)。這時(shí)后見(jiàn)之明偏誤和后悔理論就開(kāi)始生效，人們本能地認(rèn)為他們應(yīng)該早點(diǎn)參與進(jìn)來(lái)，并且能夠進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷。這種心理導(dǎo)致他們產(chǎn)生強(qiáng)烈的后悔感，從而決定在接下來(lái)的回調(diào)中積極買入。
隨著股價(jià)的繼續(xù)上升，代表效應(yīng)偏誤開(kāi)始生效，股民們普遍認(rèn)為過(guò)去良好的漲勢(shì)代表著接下來(lái)仍然會(huì)延續(xù)這種漲勢(shì)，于是買進(jìn)了更多的股票。
在牛市繼續(xù)上漲時(shí)，很多股民獲得了較好的收益。這時(shí)心理區(qū)隔偏誤開(kāi)始生效，股民傾向于將自己的本錢和盈利放在不同的心理賬戶中，認(rèn)為本錢更加重要，而盈利不過(guò)是莊家的錢，他們會(huì)更加放心地用盈利賬戶中的錢進(jìn)行交易。這種心理用在賭場(chǎng)中，可以解釋為什么大多數(shù)賭徒都會(huì)輸錢離開(kāi)。
在這一過(guò)程中，媒體以及分析師們也傾向于向市場(chǎng)透露樂(lè)觀的信號(hào)，他們會(huì)給出更多的買入評(píng)級(jí)，把牛市合理化。即便在牛市中部分媒體發(fā)出了警告的信號(hào)，由于錯(cuò)誤共識(shí)偏誤，絕大多數(shù)人認(rèn)為與實(shí)際情況相比，有更多的人同意其關(guān)于牛市的估計(jì)。
在牛市泡沫的最后一段，部分投資者可能在認(rèn)為當(dāng)前的市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了不合理的高估，從而決定在市場(chǎng)上進(jìn)行做空，然而他們低估了股民情緒的瘋狂，指數(shù)繼續(xù)上漲，導(dǎo)致這部分投資者不得不止損買入平倉(cāng)，從而助力了市場(chǎng)達(dá)到最終高點(diǎn)前最后一輪的上漲。
此后行情開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下，相似的偏誤在下跌行情中繼續(xù)上演。那么，市場(chǎng)什么時(shí)候開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下呢？
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美國(guó)歷史上的黑色星期一
1987年10月19日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)單日暴跌22.6%，創(chuàng)下該指數(shù)歷史單日最大跌幅，由于這天是星期一，人們于是將這天稱作“黑色星期一”。
1987年的8月份，美國(guó)的《商業(yè)周刊》雜志發(fā)表了一份長(zhǎng)達(dá)25頁(yè)的《年終投資展望》，通篇全部都是對(duì)股票市場(chǎng)的積極評(píng)論。同樣也是在這個(gè)月，“哈德迪牛市指示器”表明對(duì)市場(chǎng)情緒拉響了警報(bào)。
道瓊斯工業(yè)指數(shù)從8月25日的高點(diǎn)開(kāi)始下滑，在到10月5日之前只是小幅的下滑，期間仍然伴有回彈。如果在此期間你認(rèn)為市場(chǎng)回調(diào)是加倉(cāng)的好機(jī)會(huì)，那么接下來(lái)的行情將是你的噩夢(mèng)。
10月16日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)出現(xiàn)了放量下跌，下跌了4.6個(gè)百分點(diǎn)。這次下跌是在持久的牛市之后出現(xiàn)的，受到了巨大的信貸擴(kuò)張的刺激，此前市場(chǎng)情緒已經(jīng)到達(dá)了高點(diǎn)。
星期一開(kāi)市一開(kāi)始，東京指數(shù)下跌了2.5%，香港指數(shù)下降了11%，等到歐洲市場(chǎng)開(kāi)市，倫敦下跌了11%，法蘭克福下跌了7%，巴黎下跌了6%。在這一天，投資大鱷索羅斯在預(yù)計(jì)日本市場(chǎng)會(huì)發(fā)生崩潰，于是便做空日本市場(chǎng)，然而卻同時(shí)在華爾街持有多頭。索羅斯管理的量子基金在這次交易中的損失達(dá)到了2.5億美元。彼得林奇管理的富達(dá)基金損失了20億美元。
然而暴跌之后僅僅過(guò)了兩天市場(chǎng)崩潰便停止了。拉長(zhǎng)來(lái)看，在黑色星期一之前，道瓊斯工業(yè)指數(shù)經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)期的大牛市，并且在暴跌之后，指數(shù)繼續(xù)開(kāi)始上漲，大概在兩年后達(dá)到了此前的下跌開(kāi)始前的高度。
到底是什么導(dǎo)致了這樣的行情呢？
羅伯特席勒（2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者，暢銷書(shū)《非理性繁榮》的作者）試圖解開(kāi)這個(gè)謎團(tuán)。于是他向私人投資者發(fā)出了2000份調(diào)查問(wèn)卷，向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)出了1000份調(diào)查問(wèn)卷，最后收回了889份問(wèn)卷。
這些問(wèn)卷顯示，幾乎沒(méi)有人提到有迫使他們賣出證券的任何經(jīng)濟(jì)或政治方面的消息。他們賣出證券只是因?yàn)槭袌?chǎng)在下挫。調(diào)查還顯示出了許多人曾經(jīng)認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)被高估——甚至就在暴跌前他們買進(jìn)的時(shí)點(diǎn)上。大約10%的人設(shè)置了明確的止損策略，1/3的人受到了技術(shù)趨勢(shì)指標(biāo)的市場(chǎng)滲透影響。
這些答案表明，人們存在集體的非理性趨勢(shì)。
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結(jié)語(yǔ)
歷史不會(huì)重演，卻總是驚人的相似。
市場(chǎng)從來(lái)就不理性。大多數(shù)人認(rèn)為，市場(chǎng)主要是由經(jīng)濟(jì)因素推動(dòng)的，而心理所扮演的不過(guò)是一個(gè)次要角色。然而這只是長(zhǎng)期有效的。中短期內(nèi)，市場(chǎng)是由經(jīng)濟(jì)因素和心理因素共同推動(dòng)的，市場(chǎng)會(huì)影響投資者的心理，反過(guò)來(lái)，投資者也會(huì)影響市場(chǎng)。
南美洲一只蝴蝶輕輕扇了下翅膀，卻在美國(guó)造成了一場(chǎng)颶風(fēng)。蝴蝶效應(yīng)可以從另一個(gè)方面解釋情緒的脆弱和易變。蝴蝶效應(yīng)發(fā)生的核心是正反饋效應(yīng)，初始微小的變化通過(guò)正反饋效應(yīng)得到放大，最終形成了不可思議的力量。
在經(jīng)濟(jì)中，正反饋效應(yīng)同樣廣泛地存在。信貸的投放助長(zhǎng)了資產(chǎn)價(jià)格的上漲，資產(chǎn)價(jià)格的上漲使得人們擁有的抵押物的價(jià)值上升，從而可以從銀行得到更多的信貸，而更多的信貸又進(jìn)一步助長(zhǎng)了資產(chǎn)價(jià)格的上漲，從而推升了信貸的放量。在信貸高點(diǎn)，整個(gè)系統(tǒng)的平衡是繃緊的，一旦遇到了負(fù)向的沖擊，信貸周期便又開(kāi)始向反方向演化，從而完成一次周期。
同樣地，正反饋效應(yīng)在股市上便反映為追漲殺跌，在市場(chǎng)情緒逐漸高漲的同時(shí)，危險(xiǎn)便也開(kāi)始埋伏。
我曾經(jīng)聽(tīng)前輩說(shuō)過(guò)一句話，如果你的投資體系不能支撐你長(zhǎng)期的賺錢，那么你今天靠運(yùn)氣賺到的錢，大概率也會(huì)在某次交易中全部虧掉。
參考資料：
【1】.《businesscycle》，LarsTvede
【2】.《思考，快與慢》,丹尼爾.卡爾曼
【3】.《TheMindofWallStreet》，LeonLevy
