- 中國傳統(tǒng)二十四節(jié)氣 -
周末最為重磅的消息是滬深兩大交易所發(fā)布了投資者適當性管理新規(guī)，同時，對于可轉(zhuǎn)債交易細則進行了征求意見。
我們隨機與十多位群友進行了溝通，感覺可轉(zhuǎn)債分層現(xiàn)象異常明顯，不同參與主體影響不一。
但核心觀點是，整個可轉(zhuǎn)債市場競爭力在轉(zhuǎn)換，并未減少。短期有一定影響，長期仍領(lǐng)先于其他品種。至少是T0的科創(chuàng)板！
值得注意的是，據(jù)悉，對于可轉(zhuǎn)債市場監(jiān)管正在全面展開，交易細則僅僅是一部分。債券基金配置轉(zhuǎn)債也正在迎來一個新階段。
今日內(nèi)容僅僅為群友觀點分享，一切均以官方公告為準。
規(guī)則原文鏈接：
http://www.sse.com.cn/lawandrules/sselawsrules/bond/trading/c/c_20220127_5690691.shtml（滬市）
http://www.szse.cn/lawrules/publicadvice/t20220617_593970.html（深市）
短期炒作空間受限
此次關(guān)注焦點是可轉(zhuǎn)債炒作空間遭遇壓制。
第一個首日漲幅，滬市此前沒有漲跌幅，同時開盤報價可以高達150元。其次，上市后漲跌幅，滬深兩個市場沒有限制。
但是此次交易所限制了滬市漲跌幅，最高57.3%，最大跌幅43.3%。同時對于交易次日，兩市最高漲幅變成了20%。這也是明顯受限之處。
同時開盤申報范圍也均限制在30%。
如果一個只轉(zhuǎn)債想在短短數(shù)日之內(nèi)大漲至400元之上，目前規(guī)則是可以實現(xiàn)，但是未來隨著征求意見稿落地，變得很難。
從時間維度拉長上了上漲周期。同時漲跌停板制度會更消耗資金。
此前盤中臨時停盤，屬于熔斷制度，只要觸及20%和30%，便可以縮短資金介入程度，并且可以實現(xiàn)大漲。事半功倍。
從未來交易制度設(shè)計看，就是要打壓這個短期漲跌幅。這也是群內(nèi)網(wǎng)友的集體共識。估計也是市場共識。
這個影響肯定有，但是主要對于此次受到影響的次新券。
如何影響炒作？
盡管大體規(guī)定了57.3%的最大漲幅，但深圳市場靈活度要高于滬市。深圳市場改變在于首日之后的交易，固定為20%。整體打擊了短時間內(nèi)的精準拉升。
此番控制了新券首日漲跌幅持續(xù)走闊的態(tài)勢。其實真正首日漲幅超過57.3%的占比也不高，但是目前持續(xù)超過這一極限漲幅的案例呈現(xiàn)增加態(tài)勢。
打擊最大的是次新券的盤中拉升。目前已經(jīng)限制在20%。類似泰林轉(zhuǎn)債這種跟風(fēng)炒作基本很難再復(fù)制。從這個角度看，影響較大。
有意思的是，此次交易細則征求意見稿7月1日截止。但具體何時正式實施似乎沒有明確。
更進一步，此次細則征求意見稿還規(guī)范了信息披露制度，特別是針對異動交易。
認定可能影響向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)債交易價格或者交易量的異常交易行為，除《上海證券交易所債券交易規(guī)則》第一百二十五條規(guī)定外，還包括：通過大筆申報、連續(xù)申報、密集申報，以維持可轉(zhuǎn)債交易價格或者交易量處于特定狀態(tài)；通過大額申報、集中申報或者以明顯偏離合理價值的價格申報，意圖加劇可轉(zhuǎn)債價格異常波動或者影響本所正常交易秩序的；大量或者頻繁進行日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，影響本所正常交易秩序的。
這個認定還是有所細致的。其實跟《上海證券交易所債券交易規(guī)則》本質(zhì)是一致的，更加突出可轉(zhuǎn)債特性操作。
看得出來此次修訂滬深交易所步伐一致，肯定更高層面上的調(diào)整。
終極邏輯：控制風(fēng)險 權(quán)益化監(jiān)管
此次滬深交易所還發(fā)布了投資者適當性管制制度，認定可轉(zhuǎn)債存在一定風(fēng)險，必須門檻化。這也有此次10萬 兩年經(jīng)驗的門檻。
為何存在風(fēng)險，一個是沒有知識儲備的股民轉(zhuǎn)型可轉(zhuǎn)債，形成新的債民。但是債民背后是更深的權(quán)益化。
隨著市場對于可轉(zhuǎn)債認知的增加，市場重心走高，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債純債屬性加速弱化，權(quán)益化抬頭。
更高層面應(yīng)該是不希望看到在固定回報下面呈現(xiàn)出權(quán)益化的波動風(fēng)險。
近期基金市場正在發(fā)生巨變。據(jù)群友透露。目前新發(fā)二級債基已經(jīng)開始控制可轉(zhuǎn)債投資，將可轉(zhuǎn)債投資與股票投資并列占比20%，限制了可轉(zhuǎn)債列入債券門類，凸顯權(quán)益化。而此前可以將可轉(zhuǎn)債列入債券部分進行投資，從而顯著增厚收益。
如果新純債基金投資范圍包括可轉(zhuǎn)債，還需要轉(zhuǎn)為一級債基，并且希望有一定的鎖定期限制，以控制風(fēng)險，最大程度激勵基金長期價值投資，不參與炒作。
這意味著更高層面不希望過度炒作可轉(zhuǎn)債，從而增加明債實股的風(fēng)險。
新發(fā)債基中，可轉(zhuǎn)債權(quán)益化歸屬到底如何影響可轉(zhuǎn)債市場，目前尚不可知。
這一信息需要等待更進一步官方確認。
未來轉(zhuǎn)債競爭力與新玩法
盡管受訪群友均為隨機產(chǎn)生，但是整體感覺此次新規(guī)并未影響可轉(zhuǎn)債根本下修 T0 債底模式。同時手續(xù)費極為低廉。
因此，盡管此輪參與門檻提升和漲幅空間限制，可轉(zhuǎn)債市場競爭力仍存。
目前市場影響程度最低的是機構(gòu)操作，由于極低的換手率基本是買入 持有模式。機構(gòu)大體上會堅持股債聯(lián)動價值投資，其中多為中高評級大規(guī)模品種，機構(gòu)定價權(quán)也較強。
對可轉(zhuǎn)債市場短期可能有情緒上的影響，但可轉(zhuǎn)債市場不斷完善和規(guī)范有利于長期發(fā)展。
對可轉(zhuǎn)債權(quán)限采取限制理論上會降低增量，實際影響很小。可轉(zhuǎn)債是相對復(fù)雜的綜合衍生品種，理解有一定難度，想?yún)⑴c可轉(zhuǎn)債的投資者基本都已開通權(quán)限。目前權(quán)限要求與創(chuàng)業(yè)板一致，從創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗看影響也不是很大。
參與妖券炒作的敏感資金估計受到影響會有一些。但是距離真正實施還有一段時間。
未來玩法可能會改變。有群友認目前可轉(zhuǎn)債是T0的科創(chuàng)板，未來可能會存在打板模式。同時亦有群友肯定新玩法肯定在醞釀之中，可能拉升效率短期遜色于之前，但是空間并不會輸。“漲停拉溢價率”可能是一個玩法。
同時多半群友認為正股影響力未來會增強。
對于一級半市場影響，此次增加了協(xié)商定價環(huán)節(jié)，有價格限制，影響尚不明晰。
整體看，未來新債估值趨向合理，對二級市場影響在于這部分投機資金撤出后市場相關(guān)品種短期會承壓。漲跌幅空間影響占比較小，暴漲品種畢竟是少數(shù)，轉(zhuǎn)股溢價率可能邊際回落、市場活躍度、波動性也會有所降低，但由于仍是T 0交易品種，手續(xù)費等也未調(diào)整，加上新老劃斷，因此影響不會太大。
此次新規(guī)亮相是在周末，不敢打擾所有群友。我們此次將問卷隨機發(fā)給了50位群友，收到的系統(tǒng)反饋15份。群內(nèi)收到問卷的大佬均發(fā)表了各自觀點，感謝群友默默支持！
一切以公告為準，僅供參考
END
文章僅為公開信息分享，市場有風(fēng)險。
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