作者：捷豹
1.可轉(zhuǎn)債的基本概念及結(jié)構(gòu)
可轉(zhuǎn)換公司債券是指在一定時(shí)間內(nèi)可以按照既定的轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)換為指定股票（“正股”）。轉(zhuǎn)股權(quán)是轉(zhuǎn)債持有者的權(quán)利，而非義務(wù)。投資者可以選擇轉(zhuǎn)股，也可以選擇繼續(xù)持有轉(zhuǎn)債。一種常見的簡(jiǎn)化理解是將轉(zhuǎn)債看作“債券 股票期權(quán)”的組合。
但是，除了轉(zhuǎn)股權(quán)外，轉(zhuǎn)債還包含贖回條款、回售條款和向下修正等條款。此外，轉(zhuǎn)債還會(huì)受到發(fā)行人意愿（上市公司）、市場(chǎng)供求力量等因素的影響，因此，其價(jià)格表現(xiàn)上要比單純的“債券 股票期權(quán)”要更加復(fù)雜。
重要概念：
期限：可轉(zhuǎn)債存續(xù)的時(shí)間。最短為一年，最長(zhǎng)為六年。
面值：每張可轉(zhuǎn)債的面值為一百元。
轉(zhuǎn)股期：轉(zhuǎn)債自發(fā)行結(jié)束之日起，六個(gè)月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票。
轉(zhuǎn)股價(jià)：轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于募集說明書公告日前二十個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)。
平價(jià)：即“轉(zhuǎn)股價(jià)值”，是轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票后的價(jià)值。
轉(zhuǎn)股溢價(jià)率：轉(zhuǎn)債價(jià)格高于平價(jià)的幅度
轉(zhuǎn)股溢價(jià)率可正可負(fù)。如果轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為正，值越大，則表明轉(zhuǎn)債相對(duì)于正股越貴；如果轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)，絕對(duì)值越大，則表明轉(zhuǎn)債相對(duì)于正股越便宜；
債底：即“純債價(jià)值”，是僅考慮轉(zhuǎn)債的純債券屬性的價(jià)值。（收益率使用相似期限、評(píng)級(jí)的純債的收益率）
純債溢價(jià)率：轉(zhuǎn)債價(jià)格高于底價(jià)的幅度
到期收益率：與普通債券的到期收益率定義是相似的。到期收益率是使各期票息和本金折現(xiàn)值等于轉(zhuǎn)債價(jià)格的折現(xiàn)率。當(dāng)轉(zhuǎn)債價(jià)格較高時(shí)，到期收益率經(jīng)常為負(fù)值。
隱含波動(dòng)率：隱含波動(dòng)率是用于計(jì)量轉(zhuǎn)債估值高低的重要參數(shù)。計(jì)算方法是使用特定的轉(zhuǎn)債估值模型，代入不同的波動(dòng)率參數(shù)進(jìn)行試算并迭代，直到估值模型的理論價(jià)格與交易價(jià)格相等時(shí)，該波動(dòng)率即為轉(zhuǎn)債的隱含波動(dòng)率。
贖回條款：
轉(zhuǎn)債的募集說明書可以約定贖回條款，即上市公司可按照事先約定的條件和價(jià)格贖回尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。
贖回條款是發(fā)行人的權(quán)利。在現(xiàn)實(shí)中，除非觸發(fā)贖回條款或出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)、到期等情景（恒豐大股東曾“意外”轉(zhuǎn)股），轉(zhuǎn)債投資者一般不會(huì)主動(dòng)轉(zhuǎn)股。因此，贖回條款實(shí)際上是發(fā)行人在股價(jià)上漲后促成轉(zhuǎn)股的約束性條款。
一個(gè)典型的回售條款例子如下：
例如：“在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司A股股票在任何連續(xù)30個(gè)交易日中至少15個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%（含130%），公司有權(quán)決定按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。”
此條款是轉(zhuǎn)債投資者需要密切關(guān)注的條款，因?yàn)楫?dāng)可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股前，如果觸發(fā)贖回條款，則轉(zhuǎn)債發(fā)行公司有權(quán)利贖回該轉(zhuǎn)債。如果投資者之前以較高的價(jià)格買入轉(zhuǎn)債，卻未注意到發(fā)行方發(fā)出的贖回通知，而忘記在停止轉(zhuǎn)股日之前轉(zhuǎn)股或者在停止交易日之前賣出轉(zhuǎn)債，當(dāng)可轉(zhuǎn)債被贖回時(shí)，可能招致較大的損失。
以和而轉(zhuǎn)債（128068）為例，該轉(zhuǎn)債在2020年1月8日發(fā)出第一次贖回公告。其贖回信息如下：
贖回登記日：2020年2月19日
贖回日：2020年2月20日
贖回價(jià)格：100.29元/張（含當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息，當(dāng)期年利率為0.4%，且當(dāng)期利息含稅）。
發(fā)行人（公司）資金到賬日：2020年2月25日
投資者贖回款到賬日：2020年2月27日
停止交易日：2020年2月6日
停止轉(zhuǎn)股日：2020年2月20日
截至2020年2月19日收市后仍未轉(zhuǎn)股的“和而轉(zhuǎn)債”將被強(qiáng)制贖回，本次贖回完成后，“和而轉(zhuǎn)債”將在深圳證券交易所摘牌。
“和而轉(zhuǎn)債”持有人持有的“和而轉(zhuǎn)債”存在被質(zhì)押或被凍結(jié)的，建議在停止交易日前解除質(zhì)押或凍結(jié)，以免出現(xiàn)因無(wú)法轉(zhuǎn)股而被強(qiáng)制贖回的情形。
風(fēng)險(xiǎn)：截至2020年1月7日收市后，“和而轉(zhuǎn)債”收盤價(jià)為151.510元/張。
根據(jù)贖回安排，截至2020年2月19日收市后尚未實(shí)施轉(zhuǎn)股的“和而轉(zhuǎn)債”將按照 100.29元/張的價(jià)格強(qiáng)制贖回，因目前二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與贖回價(jià)格差異較大，投資者如未及時(shí)轉(zhuǎn)股，可能面臨損失。截至2020年1月7日收市后，距離2020年2月19日（可轉(zhuǎn)債贖回登記日）僅有26個(gè)交易日，特提醒“和而轉(zhuǎn)債”持有人注意在限期內(nèi)轉(zhuǎn)股。
回售條款：
募集說明書可以約定回售條款，規(guī)定債券持有人可按事先約定的條件和價(jià)格將所持債券回售給上市公司。募集說明書應(yīng)當(dāng)約定，上市公司改變公告的募集資金用途的，賦予債券持有人一次回售的權(quán)利。
回售條款是對(duì)投資者的保護(hù)性條款。即當(dāng)股價(jià)過低時(shí)，投資者可以回售價(jià)將轉(zhuǎn)債回售給發(fā)行人。
舉一個(gè)典型的回售條款例子如下：
“在本可轉(zhuǎn)債的最后2個(gè)計(jì)息年度，如果公司股票收盤價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值的103%（含當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息）回售給公司。
轉(zhuǎn)股價(jià)調(diào)整：可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，因配股、增發(fā)、送股、派息、拆分及其他原因引起上市公司股份變動(dòng)的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格。
轉(zhuǎn)股價(jià)下修：募集說明書約定轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)約定：（一）轉(zhuǎn)股價(jià)格修正方案須提交公司股東大會(huì)表決，且須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上同意。股東大會(huì)進(jìn)行表決時(shí)，持有公司可轉(zhuǎn)換債券的股東應(yīng)當(dāng)回避；（二）修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于前項(xiàng)規(guī)定的股東大會(huì)召開日前二十個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)。
例如：“當(dāng)公司股票在任意連續(xù)二十個(gè)交易日中至少有十個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格85%時(shí)，公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案，并提交本公司股東大會(huì)表決。”
圖2 轉(zhuǎn)債價(jià)格與平價(jià)、債底之間的關(guān)系
2.可轉(zhuǎn)債的條款示例；
圖3 可轉(zhuǎn)債條款的示例
3.可轉(zhuǎn)債的交易規(guī)則
（1）交易場(chǎng)所
轉(zhuǎn)債的委托、交易、托管、轉(zhuǎn)托管、行情揭示、交易時(shí)間與A股類似。
滬市轉(zhuǎn)債在上交所交易，深市轉(zhuǎn)債在深交所交易。有股票賬戶即可交易。
轉(zhuǎn)債目前實(shí)行T 0交易，當(dāng)天買入，當(dāng)天即可賣出，可以實(shí)現(xiàn)真正的T 0交易。
可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)換期結(jié)束前的十個(gè)交易日終止交易，終止交易前一周交易所予以公告。
（2）超低的手續(xù)費(fèi)率；
可轉(zhuǎn)債交易只收取傭金，免印花稅。
上交所轉(zhuǎn)債交易傭金最少收費(fèi)一元，不滿一元的時(shí)候也按照一元來(lái)收取。
目前，上交所轉(zhuǎn)債很多券商收取的交易傭金費(fèi)率為百萬(wàn)分之一級(jí)別，如：百萬(wàn)分之五。
深市可轉(zhuǎn)債交易傭金不設(shè)最低收費(fèi)率。
目前，深交所轉(zhuǎn)債很多券商收取的交易傭金費(fèi)率為十萬(wàn)分之一級(jí)別。如：十萬(wàn)分之五。
不同券商可以視客戶資金量在以上傭金費(fèi)率的基礎(chǔ)上進(jìn)一步下調(diào)。
（3）漲跌幅限制；
國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債有漲跌幅限制，但沒有漲停板和跌停板的說法。交易所為了減少市場(chǎng)的波動(dòng)和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，上交所的轉(zhuǎn)債交易設(shè)有熔斷機(jī)制，深交所設(shè)有集中競(jìng)價(jià)限制。
上交所可轉(zhuǎn)債開盤價(jià)范圍70-150，深交所可轉(zhuǎn)債開盤價(jià)范圍70-130。
根據(jù)上交所可轉(zhuǎn)債熔斷機(jī)制規(guī)定，上交所上市的可轉(zhuǎn)債漲跌超過20%將停盤30分鐘，可轉(zhuǎn)債漲跌超過30%將停牌至14點(diǎn)55分，在14點(diǎn)55分以后不進(jìn)行熔斷；
深交所上市的可轉(zhuǎn)債上市首日，開盤集合競(jìng)價(jià)的有效競(jìng)價(jià)范圍為發(fā)行價(jià)的上下30%，連續(xù)競(jìng)價(jià)、收盤集合競(jìng)價(jià)的有效競(jìng)價(jià)范圍為最近成交價(jià)的?10%；非上市首日開盤集合競(jìng)價(jià)的有效競(jìng)價(jià)范圍為前收盤價(jià)的?10%，連續(xù)競(jìng)價(jià)、收盤集合競(jìng)價(jià)的有效競(jìng)價(jià)范圍為最近成交價(jià)的?10%。
（4）轉(zhuǎn)股
可以在券商提供的交易軟件中實(shí)施轉(zhuǎn)股。
證交所接到報(bào)盤并確認(rèn)其有效后，記減投資者的債券數(shù)額，同時(shí)記加投資者相應(yīng)的股份數(shù)額。
根據(jù)現(xiàn)有規(guī)定，轉(zhuǎn)股申請(qǐng)不得撤單。轉(zhuǎn)換后的股份可于轉(zhuǎn)股后的下一個(gè)交易日上市交易。
為方便投資者及時(shí)結(jié)算資金余款，對(duì)于不足轉(zhuǎn)換一股的轉(zhuǎn)債余額，上市公司通過證券交易所當(dāng)日以現(xiàn)金兌付
（5）回售
可轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條款后，可在回售期內(nèi)執(zhí)行回售操作。交易軟件的操作如下圖所示。
（6）贖回
觸發(fā)贖回條款，發(fā)行方發(fā)出公告后，可在在停止轉(zhuǎn)股日之前轉(zhuǎn)股或者在停止交易日之前賣出轉(zhuǎn)債。
4.常用交易策略：
（1）核心仍然是正股基本面研究；
影響轉(zhuǎn)債價(jià)值的因素很多。包括股價(jià)、股票波動(dòng)率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、信用利差等。
由于缺少對(duì)沖工具且轉(zhuǎn)債估值往往較貴，國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)債的主要盈利模式是正股上漲驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲，而非海外的對(duì)沖套利交易（波動(dòng)率交易）。因此，研究正股的基本面投資可轉(zhuǎn)債最核心的要素。
實(shí)戰(zhàn)中，驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格變動(dòng)的主要因素包括：正股走勢(shì)、估值變動(dòng)、債底變動(dòng)和條款博弈。除此之外，流動(dòng)性和融資能力也在實(shí)踐中影響著轉(zhuǎn)債的操作性。
之前熱門板塊（如：芯片半導(dǎo)體、特斯拉）的股票大漲特漲，這些股票對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債也不遑多讓，紛紛大漲。下面是幾個(gè)例子：
有時(shí)股票會(huì)發(fā)生連續(xù)兩天漲停的情況，可轉(zhuǎn)債甚至一天就能完成（一天的漲幅就可能達(dá)到20%-30%）。這樣的例子屢見不鮮，以最近新冠肺炎爆發(fā)期間，相應(yīng)的口罩及防護(hù)服概念股大漲，而對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債有的一天漲幅就高達(dá)20%以上。下圖的正股尚榮醫(yī)療（002551）及其轉(zhuǎn)債尚榮轉(zhuǎn)債（128053）在2020/02/03的表現(xiàn)就是一個(gè)典型的例子。
今年2月3日尚榮醫(yī)療當(dāng)天漲停（10.02%），而其轉(zhuǎn)債尚榮轉(zhuǎn)債收盤時(shí)漲幅為23.69%，其當(dāng)日盤中最高漲幅甚至高達(dá)26.8%左右。
2月3日尚榮醫(yī)療（002551）當(dāng)天漲停
2月3日尚榮轉(zhuǎn)債（128053）當(dāng)天漲幅一度高達(dá)26%以上
除了要考察正股的基本面，還需要研究轉(zhuǎn)債發(fā)行人轉(zhuǎn)股的能力及意愿、正股彈性等要素。對(duì)轉(zhuǎn)債投資者而言，這三個(gè)要素亦相當(dāng)重要。這將在后續(xù)的文章中進(jìn)一步分析。
總之，正股基本面研究是轉(zhuǎn)債投資研究的最核心因素，對(duì)于那些僅打算賺取轉(zhuǎn)債價(jià)差收益而不打算進(jìn)行轉(zhuǎn)股套利的投資者而言，尤其如此。
（2）套利策略（負(fù)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在轉(zhuǎn)股期轉(zhuǎn)股）；
第一種套利策略：對(duì)于轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)值的轉(zhuǎn)債，如果臨近轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率仍然為負(fù)值，則可以對(duì)該轉(zhuǎn)債的正股做融券賣出操作，進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，轉(zhuǎn)股還券，所掙得的收益率為轉(zhuǎn)股溢價(jià)率扣除融券利率及交易手續(xù)費(fèi)后的差額。
這種操作雖然看起來(lái)很簡(jiǎn)單，但實(shí)際實(shí)施是有難度的。
首先，進(jìn)入轉(zhuǎn)股期之前，負(fù)值的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率可能會(huì)迅速收窄，即使能融到正股對(duì)應(yīng)的股票，但是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率帶來(lái)的收益可能無(wú)法覆蓋融券利率。因此，該操作將難以獲利。其次，正股對(duì)應(yīng)的股票可能無(wú)法融到。
因此，這種套利策略實(shí)現(xiàn)起來(lái)有相當(dāng)?shù)碾y度。
第二種套利策略：進(jìn)入轉(zhuǎn)股期之后，如果轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率仍然為負(fù)值，如果該負(fù)值的絕對(duì)值足夠大，則可以在當(dāng)天轉(zhuǎn)股，下一個(gè)交易日賣出，賺取部分負(fù)溢價(jià)率。但這并非無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。因?yàn)橄乱粋€(gè)交易日如果有突發(fā)利空，正股可能會(huì)發(fā)生較大的跌幅，跌幅甚至大于負(fù)值轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的絕對(duì)值。因此，在進(jìn)行這種套利之前，也要仔細(xì)研究正股的基本面、技術(shù)面，盡可能避免或減少虧損，而增加盈利的概率。
第三種套利策略：
嚴(yán)格地講，這其實(shí)并不算套利策略。如果轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)值，則意味著轉(zhuǎn)債比正股更便宜，這樣，購(gòu)買轉(zhuǎn)債相對(duì)于正股將會(huì)有折價(jià)，這是一種相對(duì)套利方式，類似于期貨相對(duì)于現(xiàn)貨貼水的情況。
轉(zhuǎn)股溢價(jià)率負(fù)值絕對(duì)值很大，但絕對(duì)價(jià)格較高時(shí)，未必安全，如：振德轉(zhuǎn)債（113555）在2020/02/10開盤時(shí)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為-16%左右，但當(dāng)天由于疫情好轉(zhuǎn)，正股（603301）當(dāng)日跌幅為9.53%，而轉(zhuǎn)債當(dāng)日跌幅超過23%。
2020/02/10振德醫(yī)療（603301）跌幅達(dá)到9.53%
2020/02/10振德轉(zhuǎn)債（113555）當(dāng)日跌幅超過23%
同樣，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為正值的轉(zhuǎn)債并非意味著就不會(huì)大漲。以2020/02/20的東財(cái)轉(zhuǎn)2（123041）為例，在當(dāng)天開盤時(shí)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)30%以上，當(dāng)天收盤時(shí)，正股東方財(cái)富（300059）漲停（ 10.03%），而東財(cái)轉(zhuǎn)2漲幅高達(dá) 12.29%。
2020/02/20東方財(cái)富（300059）當(dāng)天漲停
2020/02/20東財(cái)轉(zhuǎn)2（123041）漲幅高達(dá)12.29%
（3）繞道交易策略；
如果正股漲停（未來(lái)可能連續(xù)漲停板），無(wú)法買入時(shí)，可以繞道去交易對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債（前提是該股票有對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債）
以東音轉(zhuǎn)債（128043）為例，由于東音股份的上市公司擁有阿比朵爾、達(dá)蘆那韋這兩種可抑制冠狀病毒藥物的專利。東音股份（002793）在2020/02/05、2020/02/06、2020/02/07連續(xù)三天漲停，其中前兩個(gè)交易日是一字板漲停。也就是說，前兩個(gè)交易日幾乎無(wú)法買到該股票。
而對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)債東音轉(zhuǎn)債則在2020/02/05一天即上漲到位，當(dāng)天漲幅高達(dá)31.41%，但從分時(shí)圖上看，其實(shí)當(dāng)天仍然有交易機(jī)會(huì)，如果在剛開盤時(shí)搶單交易，并于臨近收盤時(shí)賣出，當(dāng)天甚至可能獲得20%以上的回報(bào)率。如果在開盤后相對(duì)較低的位置（9：42附近）買入，并于臨近收盤時(shí)賣出，當(dāng)天仍可獲得將近10%的回報(bào)率。
東音股份（002793）在2020/02/05、2020/02/06、2020/02/07連續(xù)三天漲停
東音轉(zhuǎn)債（128043）則在2020/02/05一天漲幅高達(dá)31.41%
（4）日內(nèi)波段交易
由于可轉(zhuǎn)債不設(shè)漲跌幅限制，其波動(dòng)往往較大，有時(shí)一天的漲跌幅甚至能達(dá)到?30%。仍然以2020/02/05的東音轉(zhuǎn)債為例，正股當(dāng)天及隨后兩個(gè)交易日連續(xù)漲停。由于轉(zhuǎn)債是T 0交易，當(dāng)天買入，當(dāng)天即可隨時(shí)賣出。且交易傭金極低。如（3）中所示，如果2020/02/05在較低位置買入該轉(zhuǎn)債，并于臨近收盤時(shí)賣出，當(dāng)天甚至可能獲得10%-20%左右的回報(bào)率。
5.定價(jià)：
轉(zhuǎn)債理論價(jià)值是純債價(jià)值與復(fù)雜期權(quán)價(jià)值之和，影響因素主要包括正股價(jià)格、轉(zhuǎn)股價(jià)、正股與轉(zhuǎn)債規(guī)模、正股歷史波動(dòng)率、所含各式期權(quán)的期限、市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、同資質(zhì)企業(yè)債到期收益率等。純債價(jià)值可以通過貼現(xiàn)轉(zhuǎn)債約定未來(lái)現(xiàn)金流計(jì)算得出，復(fù)雜期權(quán)價(jià)值可以采用二叉樹、隨機(jī)模擬等數(shù)量化方法確定，主要是所含贖回、回售、修正、轉(zhuǎn)股期權(quán)的綜合價(jià)值。轉(zhuǎn)債理論價(jià)值與純債價(jià)值、轉(zhuǎn)股價(jià)值的關(guān)系是，當(dāng)正股價(jià)格下跌時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格向純債價(jià)值靠近，在正股價(jià)格上漲時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格向轉(zhuǎn)股價(jià)值靠近，轉(zhuǎn)債價(jià)格高出純債價(jià)值的部分為轉(zhuǎn)債所含復(fù)雜期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格。可轉(zhuǎn)債的投資收益主要包括票面利息收入、買賣價(jià)差收益和數(shù)量套利收益等。
此處就不展開討論，如果讀者有興趣，可以在后續(xù)文章中展開討論。
6.風(fēng)險(xiǎn)
（1）違約風(fēng)險(xiǎn)：作為一種信用債，轉(zhuǎn)債是存在違約可能的。但它又與普通的信用債不同，幾乎未有發(fā)生違約的案例。主要原因是：
企業(yè)發(fā)行轉(zhuǎn)債有一定門檻，包括最近3年連續(xù)盈利、且3年ROE平均在6%以上；最近三年平均可分配利潤(rùn)達(dá)到債券一年利息的1倍。而且轉(zhuǎn)債在末期之前的票息率通常很低，而發(fā)債企業(yè)資質(zhì)較高，其現(xiàn)金流通常足以支付利息還本，較難發(fā)生違約。另外，轉(zhuǎn)債雖然記賬在應(yīng)付債券，但絕大多數(shù)可以看成股權(quán)融資，即使企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，陷入困境，現(xiàn)金流狀態(tài)嚴(yán)重惡化，股價(jià)大幅下跌，企業(yè)可以促使轉(zhuǎn)債持有者轉(zhuǎn)股，而擺脫現(xiàn)金流不足以還本付息的窘境。這種情況跟困境企業(yè)的“債轉(zhuǎn)股”有異曲同工的效用。這進(jìn)一步降低發(fā)轉(zhuǎn)債公司的違約風(fēng)險(xiǎn)。
（2）正股價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：如前所述，正股價(jià)格大幅波動(dòng)可能會(huì)造成轉(zhuǎn)債價(jià)格大幅波動(dòng)，從而引起較大甚至巨大的漲跌幅。其短期內(nèi)的波動(dòng)甚至可能遠(yuǎn)超正股，尤其對(duì)于一些價(jià)格遠(yuǎn)高于面值的轉(zhuǎn)債。這種轉(zhuǎn)債價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)巨大，交易時(shí)需要根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行交易。
（3）利率風(fēng)險(xiǎn)：一般的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率曲線的變動(dòng)（平移或斜率變化）會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債債底產(chǎn)生一定的影響，但對(duì)正股影響不大。如果發(fā)生央行降息（或升息）、降準(zhǔn)（或升準(zhǔn)）等重大利率事件，除了會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債債底價(jià)值產(chǎn)生影響，也會(huì)對(duì)正股估值產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而也會(huì)對(duì)轉(zhuǎn)債的價(jià)格造成較大的影響。
（4）信用利差風(fēng)險(xiǎn)：由于轉(zhuǎn)債也是一種信用債，因此，信用利差的變動(dòng)會(huì)影響到轉(zhuǎn)債債底的估值。信用利差走闊，則會(huì)起到降低債底估值的效用，反之，則會(huì)起到提升債底估值的效用。
（5）贖回風(fēng)險(xiǎn)：前面已經(jīng)提及，當(dāng)轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回條款時(shí)，將會(huì)被發(fā)行方在特定日期后贖回。如果投資者之前以較高的價(jià)格買入轉(zhuǎn)債，卻未注意到發(fā)行方發(fā)出的贖回通知，進(jìn)而忘記在停止轉(zhuǎn)股日之前轉(zhuǎn)股或者在停止交易日之前賣出轉(zhuǎn)債，當(dāng)可轉(zhuǎn)債被贖回時(shí)，則可能招致較大的損失。
本文中的案例及結(jié)論僅供參考，基于這些案例及結(jié)論進(jìn)行交易而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，盈虧自負(fù)。
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