本文來自 Coinbase，原文作者：Connor Dempsey，由 Odaily 星球日?qǐng)?bào)譯者 Katie 辜編譯。
金融市場(chǎng)本質(zhì)上是一個(gè)巨大的信息處理機(jī)器。這種機(jī)器不是直接對(duì)新信息做出反應(yīng)，而是隨著新信息影響數(shù)百萬買家和賣家的決定而做出反應(yīng)?；蛘哒纭艾F(xiàn)代證券分析之父” Benjamin Graham 的名言所說：“從短期來看，市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī)器?！彪S著標(biāo)普 500、納斯達(dá)克、比特幣、以太坊和大多數(shù)加密貨幣資產(chǎn)大幅脫離歷史高點(diǎn)，這就引出了一個(gè)問題：市場(chǎng)參與者的表現(xiàn)帶給我們哪些信息？
本文我們將分析加密貨幣市場(chǎng)近期的低迷表現(xiàn)。
截至 2022 年 6 月，美國(guó)股市下跌了約 20%，價(jià)值 10 萬億美元。對(duì)美國(guó)股市而言，此次拋售還沒有達(dá)到歷史上其他重要市場(chǎng)下跌的嚴(yán)重程度。
與此同時(shí)，加密貨幣下跌了近 60%，即 1.7 萬億美元。相比之下，在 2017 年牛市達(dá)到頂峰后，總市值下降了 87%。
比特幣、以太坊和納斯達(dá)克指數(shù)都在 11 月見頂，標(biāo)普 500 指數(shù)在 12 月底見頂。那么，去年最后兩個(gè)月發(fā)生了什么變化呢？我們不妨從股市和加密貨幣在 2020 年經(jīng)歷的牛市開始進(jìn)行分析。
進(jìn)入 2020 年，比特幣從 2018/19 年加密貨幣寒冬的低谷反彈，從 7500 美元升至近 1 萬美元。與此同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)均創(chuàng)歷史新高，然后受到疫情沖擊。
疫情的沖擊
2020 年 3 月 12 日，世界衛(wèi)生組織宣布新冠肺炎疫情為大流行。
隨著疫情的影響加劇，全球經(jīng)濟(jì)顯然沒有做好應(yīng)對(duì)沖擊的充分準(zhǔn)備，導(dǎo)致所有市場(chǎng)陷入恐慌。標(biāo)準(zhǔn)普爾和納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌了約 30%，加密市場(chǎng)受到的沖擊更大。比特幣一度跌破 4000 美元，市值蒸發(fā)超過 60%。
疫情讓恐慌的投資者爭(zhēng)相購買安全的現(xiàn)金，導(dǎo)致所有流動(dòng)性市場(chǎng)大幅下跌。隨后，美聯(lián)儲(chǔ)介入。
美聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)控
作為全球最大經(jīng)濟(jì)體背后的中央銀行，美聯(lián)儲(chǔ)在金融市場(chǎng)扮演著獨(dú)特的角色。它主要控制著美元的供應(yīng)，而美元是世界儲(chǔ)備貨幣。
印鈔和調(diào)節(jié)利率是美聯(lián)儲(chǔ)在極度動(dòng)蕩時(shí)期支持經(jīng)濟(jì)的主要工具。通過印鈔和從金融機(jī)構(gòu)購買債券等金融資產(chǎn)，它可以向經(jīng)濟(jì)中引入新的貨幣。
新冠肺炎疫情爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)將銀行從中央銀行貸款的成本，即聯(lián)邦基金利率降至基本為零。這使得銀行反過來可以降低客戶的貸款成本。這些低息貸款可以用來為住房、企業(yè)、消費(fèi)和其他投資提供資金。
伴隨量化寬松，大量美元被引入經(jīng)濟(jì)。在兩年中，美聯(lián)儲(chǔ)印出了近 6 萬億美元的新貨幣，使美元的廣泛供應(yīng)增加了近 40%。由于資金充裕，金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相放貸，迫使他們降低利率以保持競(jìng)爭(zhēng)力。同樣，容易獲得的廉價(jià)信貸得鼓勵(lì)了借貸，最終支撐了經(jīng)濟(jì)。
除了美國(guó)，歐洲央行、日本央行和英國(guó)央行都將利率降至接近（甚至低于零）的水平，并以歷史最高水平印鈔。全球四大央行總計(jì)印刷了 11.3 萬億美元，自 2020 年初以來增長(zhǎng)了 73%。
最重要的是，美國(guó)政府通過承擔(dān)公共、私人和外國(guó)實(shí)體的債務(wù)向經(jīng)濟(jì)注入了超過 5 萬億美元的“刺激”。基本上，整個(gè)世界都充斥著新鮮注入的現(xiàn)金。
不要與美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗
“不要與美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗”是投資多年的玩家的口頭禪，它暗示著考慮到美聯(lián)儲(chǔ)的巨大影響力，投資者應(yīng)該與美聯(lián)儲(chǔ)推動(dòng)金融市場(chǎng)的任何方向保持一致。在 2020 年疫情發(fā)生后，這句話應(yīng)驗(yàn)了。
當(dāng)新貨幣以創(chuàng)紀(jì)錄的水平印刷，而利率接近于零時(shí)，所有這些貨幣和信貸都需要有去處。最重要的是，當(dāng)利率較低時(shí)，債券等保守工具的盈利能力較低，促使資金轉(zhuǎn)向收益率較高的資產(chǎn)。在疫情之后，這些力量導(dǎo)致大量資金流入股票、加密貨幣，甚至 NFT，幫助推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格達(dá)到新的高度。
從疫情恐慌導(dǎo)致的底部開始，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、BTC 指數(shù)和 ETH 指數(shù)將分別飆升 107%、133%、 1600% 和 4200%。
進(jìn)入通貨膨脹
當(dāng)金融體系充斥著資金，資產(chǎn)不斷上升時(shí)，每個(gè)人都覺得自己更富有了。人們可以花更多的錢，公司可以支付給他們的員工更多的錢。當(dāng)消費(fèi)和收入增長(zhǎng)快于商品生產(chǎn)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)“錢多，而購買的商品少”，商品價(jià)格就會(huì)上漲。
由于疫情的封鎖，供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，整個(gè)經(jīng)濟(jì)中的商品更加稀少。有更多的錢，而更少商品被購買，導(dǎo)致更嚴(yán)重的通貨膨脹。這種情況在 2021 年 5 月開始顯現(xiàn)。
消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）衡量的是消費(fèi)者在天然氣、公用事業(yè)和食品等商品上支付的價(jià)格變化。從 2021 年 3 月到 5 月，它從健康的 2.6% 指數(shù)飆升至 5%。到 2022 年 3 月，通脹率達(dá)到了 40 多年來從未見過的 8%。
通貨膨脹讓每個(gè)人變得更窮，因?yàn)槿藗兊腻X不再像以前那樣能買很多東西，所以美聯(lián)儲(chǔ)不得不再次介入。為了對(duì)抗不斷上升的通脹，他們轉(zhuǎn)而使用當(dāng)初支持金融資產(chǎn)時(shí)使用的金融工具。
經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)過程
低利率和新印的貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格都有支撐。當(dāng)過度使用時(shí)，它們還會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。當(dāng)這種情況發(fā)生時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)按下開關(guān)，提高利率，將資金撤出市場(chǎng)，使整個(gè)過程反向進(jìn)行。
加息會(huì)波及整個(gè)經(jīng)濟(jì)。由于這提高了銀行從央行借款的成本，它們反過來向客戶收取更高的貸款費(fèi)用。最重要的是，每個(gè)人借錢的成本越來越高，已經(jīng)借來的錢的價(jià)格也在上漲（想想如果你的信用卡利率從 5% 上升到 10%）。
量化寬松是通過從金融機(jī)構(gòu)購買證券向經(jīng)濟(jì)注入資金，而量化緊縮則是相反的。首先，美聯(lián)儲(chǔ)停止購買證券，同時(shí)讓現(xiàn)有證券到期，并最終開始在公開市場(chǎng)上出售它們。這最終會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中的資金減少。由于簡(jiǎn)單的供求關(guān)系，借出的資金減少會(huì)導(dǎo)致利率上升。
隨著借貸和支付現(xiàn)有債務(wù)的成本越來越高，每個(gè)人都放慢了支出，而這正是導(dǎo)致通貨膨脹的首要原因。隨著通過資產(chǎn)購買向經(jīng)濟(jì)注入的資金減少，追逐膨脹商品的資金也減少了，價(jià)格在理論上應(yīng)該會(huì)正常化。追逐投資的資金也減少了，這導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格隨之下降。
經(jīng)濟(jì)反應(yīng)
當(dāng)通脹率在夏季徘徊在 5% 左右時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)給出的說法是，這是“暫時(shí)的”，或是非永久性的。2021 年 11 月 3 日，美聯(lián)儲(chǔ)表示將開始放緩資產(chǎn)購買，但將對(duì)任何加息保持耐心，因?yàn)樗鼘⒗^續(xù)監(jiān)測(cè)通脹。
當(dāng)去年 11 月 10 日公布 10 月份的 CPI 為 6.2% 時(shí)，通貨膨脹沒有得到控制，美聯(lián)儲(chǔ)必須進(jìn)行干預(yù)。雖然第一次加息要到 3 月份才會(huì)到來，但市場(chǎng)似乎在第一次加息跡象出現(xiàn)時(shí)就做出了反應(yīng)。
比特幣和以太坊都在去年 11 月 8 日見頂，納斯達(dá)克在 11 月 19 日見頂，標(biāo)普在 12 月底見頂。
甚至 CryptoPunk 的地板價(jià)（NFT 情緒代表）和 DeFi TVL 也在同一時(shí)期達(dá)到了峰值。
基本上，為了應(yīng)對(duì)疫情，央行和政府的干預(yù)通過創(chuàng)紀(jì)錄的低利率、印鈔和刺激措施幫助市場(chǎng)維持運(yùn)營(yíng)。這些寬松的貨幣政策最終幫助推動(dòng)股票和加密貨幣升至歷史高位，然后導(dǎo)致通脹。疫情和戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的供應(yīng)鏈庫存斷層加劇了通脹。
當(dāng)通脹持續(xù)存在、各國(guó)央行必須逆轉(zhuǎn)路線、結(jié)束推動(dòng)許多資產(chǎn)達(dá)到新高度的政策時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)衰退開始了。
重新評(píng)估價(jià)值
央行寬松貨幣政策的時(shí)代是在 2008 年大金融危機(jī)之后開始。這個(gè)時(shí)代見證了加密貨幣的誕生，也見證了股市的歷史性上漲。
面對(duì) 40 年未見的通貨膨脹，各國(guó)央行發(fā)出了寬松貨幣時(shí)代結(jié)束的信號(hào)。以前的公司和資產(chǎn)估值框架不再適用于這種轉(zhuǎn)變。所有東西的價(jià)值都被“重新評(píng)估”了，也就是我們?cè)谶^去六個(gè)月里都經(jīng)歷過的低迷。
當(dāng)利率上升時(shí)，債券成為更有吸引力的投資。與此同時(shí)，“成長(zhǎng)型”股票，也就是那些預(yù)計(jì)在許多年后才會(huì)派發(fā)股息的公司，受到的沖擊最大。隨著資金吃緊，投資者的投資偏好轉(zhuǎn)向了能夠產(chǎn)生當(dāng)前現(xiàn)金流的投資，而不是遙遠(yuǎn)的未來投資。因此出現(xiàn)了科技股拋售。
加密貨幣拋售
但加密貨幣不應(yīng)該是一種對(duì)沖通脹的工具嗎？視情況而定。如果你在 2020 年 5 月買入比特幣，在此之前宏觀投資者 Paul Tudor Jones 曾將比特幣稱為后疫情環(huán)境下的“最快的馬”，那么你仍有超過了 200% 的漲幅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于通脹。如果你是在通貨膨脹開始抬頭后才買入，那么情況就不那么樂觀了。
即使經(jīng)過調(diào)整，比特幣和以太坊分別較其爆火時(shí)期的低點(diǎn)上漲了 500% 和 10000%。然而，長(zhǎng)尾資產(chǎn)的表現(xiàn)并不好。這一次，加密貨幣在更大范圍內(nèi)與股市，尤其是科技股波動(dòng)高度相關(guān)。
科技股被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。鑒于這種相關(guān)性，大多數(shù)人以類似的方式對(duì)待加密貨幣。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)既有很高的上行預(yù)期，也有很高的下行風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)貨幣吃緊時(shí)，也就是央行收緊的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)往往是第一個(gè)被拋售的。這解釋了最近加密市場(chǎng)的低迷。
美聯(lián)儲(chǔ)帶來的影響
為什么市場(chǎng)參與者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席的每一句話都念念不忘？這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)調(diào)整指針的方向會(huì)對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。它可以決定企業(yè)的成敗，讓房?jī)r(jià)漲跌。這樣做是出于保持物價(jià)穩(wěn)定和就業(yè)的目標(biāo)。然而，美聯(lián)儲(chǔ)的工具有些粗糙。
雖然加密貨幣價(jià)格顯然不能免受美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響，但在上一個(gè)市場(chǎng)周期中，它是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別之一。寬松的貨幣政策鼓勵(lì)投機(jī)，而投機(jī)總是伴隨著范式轉(zhuǎn)變的技術(shù)——個(gè)人電腦、互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)，甚至 19 世紀(jì)的鐵路。
此外，比特幣及其 2100 萬美元的硬供應(yīng)無法被中央政府貶值，繼續(xù)與中央銀行的印鈔機(jī)構(gòu)形成鮮明對(duì)比。雖然這一大規(guī)模通脹周期也表明，加密貨幣還遠(yuǎn)沒有完全消除其風(fēng)險(xiǎn)和缺點(diǎn)，它還進(jìn)一步驗(yàn)證了無需單方控制風(fēng)險(xiǎn)的去中心化系統(tǒng)與中心化系統(tǒng)共存的必要性。雖然加密貨幣價(jià)格在短期內(nèi)仍將受到美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響，但從長(zhǎng)期來看，加密貨幣和 Web3 仍然比以往任何時(shí)候都更具吸引力。
展望未來
如果這是你的第一次加密貨幣市場(chǎng)低迷，肯定會(huì) FOMO。然而，這并非沒有先例。這個(gè)市場(chǎng)在 2018 年、2015 年和 2013 年都被宣告死亡，但每次都恢復(fù)得更加強(qiáng)勁。就像之前的互聯(lián)網(wǎng)一樣，加密技術(shù)的創(chuàng)新不分市場(chǎng)周期。
來自 Chris Dixon
從我們的角度來看，加密貨幣比以往任何時(shí)候都更加勢(shì)不可擋。比特幣已經(jīng)在全球范圍內(nèi)被采用。DeFi 建立了一個(gè)以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的金融體系，不受第三方控制。Web3 和用戶所有的互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)已經(jīng)奠定。NFT 在藝術(shù)和游戲領(lǐng)域創(chuàng)造了數(shù)十億美元的產(chǎn)業(yè)，并有了各種各樣的用例。DAO 資金庫管理著近 100 億美元以上的資產(chǎn)，而且才起步。加密貨幣在現(xiàn)實(shí)世界的效用已經(jīng)在世界舞臺(tái)上展示，在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)中為烏克蘭籌集了數(shù)百萬美元的援助。
即使是各國(guó)央行也改變了態(tài)度。90% 的央行都在探索數(shù)字貨幣，摩根大通的分析師將加密貨幣稱為“首選替代資產(chǎn)類別”。Facebook 更名為 Meta，Twitter、Spotify、TikTok 和 Instagram 正在整合 NFT，谷歌和微軟都在嘗試涉足 Web3。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，金融互聯(lián)網(wǎng)的普及似乎是時(shí)間的作用，而非央行政策的作用。
市場(chǎng)的權(quán)衡
正如我們前面提到的，“現(xiàn)代證券分析之父” Benjamin Graham 說過，短期來看，市場(chǎng)是一個(gè)投票機(jī)器。但他也表示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這是一桿秤。在短期內(nèi)，當(dāng)面對(duì)令人痛苦的信息時(shí)，它會(huì)受到情緒波動(dòng)的影響，它根據(jù)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值來衡量資產(chǎn)。
比特幣和以太坊在過去的衰退中保持了它們的權(quán)重。在當(dāng)前的低迷時(shí)期，許多加密貨幣資產(chǎn)也將受到相應(yīng)的權(quán)衡。個(gè)人會(huì)在短期內(nèi)為他們認(rèn)為有長(zhǎng)期價(jià)值的東西投票。
在 Coinbase，我們把票投給了Crypto、Web3 和互聯(lián)網(wǎng)金融上，這些最終被認(rèn)為是這個(gè)時(shí)代最有價(jià)值的創(chuàng)新領(lǐng)域。
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