后資管新規(guī)的行業(yè)格局遠未形成，持牌機構(gòu)的賽道上又多了一位重要級的攪局者。
3月18日晚，銀保監(jiān)會正式發(fā)布《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》（下稱《辦法》）。
這是一項重新梳理保險資管業(yè)務邊界的規(guī)則。
它對標《資管新規(guī)》明確提出針對個人的入場門檻；不僅是對保險資管產(chǎn)品屬性的重新定義，更有可能對非銀機構(gòu)的資管生態(tài)掀起一場轟轟烈烈的洗牌。
這不單是因為持牌的資管業(yè)務中多了一名有力的競爭者，更重要的是背靠險資機構(gòu)的龐大的體量和毛細血管，保險資管的渠道優(yōu)勢將在未來的財富管理戰(zhàn)場上被充分發(fā)揮。
全面ToC
《辦法》發(fā)布前，保險資管業(yè)務更像是“保險公司的資產(chǎn)管理人”。
以2018年的數(shù)據(jù)為例，保險資管的近16萬億管理規(guī)模中，接近8成的委托資金來源于保險公司自身，而其中非金融系統(tǒng)的委托資金占比不到7%，換算后也只有不足1萬億的體量。
這與保險資管機構(gòu)誕生之初的行業(yè)定位有著很大的關系，由于保險公司更擅長渠道營銷和產(chǎn)品設計，在分工上缺乏專業(yè)投管能力，為了增厚資產(chǎn)端的收益，必須要將保費收入形成的龐大資產(chǎn)，以表外分工的形式委托給保險資管機構(gòu)進行打理。
直到2013年，保監(jiān)會的一則“開展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務試點”的通知，方才啟動了保險資管的外部化業(yè)務。
自此之后，保險資管可以面向單筆認購資金超過3000萬的單一客戶，以及單筆資金超過100萬，總數(shù)不超過200人的多個客戶發(fā)行產(chǎn)品。
但在“打理保險資產(chǎn)”的主業(yè)和相對更高的投資門檻的制約下，保險資管的外部化業(yè)務被鎖住了手腳，沒有得到充分發(fā)展。截至目前，全國的保險資管機構(gòu)數(shù)量只有26家。
根據(jù)此次新規(guī)，保險資管的業(yè)務功能，將與券商、基金、信托看齊，其產(chǎn)品線同樣被劃分為固收、權(quán)益、商品/衍生品和混合四大類；更關鍵的是在投資門檻上，將固收、混合、權(quán)益的投資門檻設定為30萬、40萬和100萬元。
當然，投資者適當性要求也是不可或缺的。擁有兩年投資經(jīng)驗，并在“三年收入不低于40萬元”、“家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬”以及“家庭金融總資產(chǎn)不低于500萬”中三選一，就有資格成為保險資管的客戶。
對于保險資管而言，這個準入要求已經(jīng)相當?shù)牡汀?/p>
在私募基金投資門檻維持100萬元不變的背景下上，固收、混合產(chǎn)品的起投金額能夠做到30萬-40萬之低，全然是資管新規(guī)送給持牌機構(gòu)們的“最后一道曙光”，如今這道曙光也照射進了保險行業(yè)。
這意味著，保險資管業(yè)務全面ToC的一切障礙將不復存在，一個可以在個人投資者面前盡其所能展示投資管理能力的保險行業(yè)正在加速走來。
稀釋的牌照
在海內(nèi)外疫情尚未完全結(jié)束的今天，《辦法》能夠快速落地并與5月1日啟動實施，顯然是監(jiān)管者力推資管行業(yè)全面轉(zhuǎn)型升級的決心。
從這一點似乎可以看出，郭樹清始終是國內(nèi)資管行業(yè)制度變遷中最重要的改革者和推動人。
掌舵證監(jiān)會時期，郭樹清率先開啟了證券公司、基金專戶私募資管業(yè)務的大松綁，投資范圍得以擴大后，券商、基金子公司的業(yè)務四散開花，他們開出更加廉價的通道費用，一度讓原本安穩(wěn)做收牌照紅利的信托公司們苦不堪言。
對此行業(yè)難免會有吐槽：“郭主席在證監(jiān)會帶領券商、基金搶信托公司的生意，到了銀監(jiān)會又要帶領信托、保險搶證券經(jīng)營機構(gòu)的牌照?！?/p>
大資管時代雖然衍生了后來的產(chǎn)品嵌套狂潮和影子銀行大爆發(fā)，但無形中仍然推動了中國的利率市場化的進程和全市場資產(chǎn)管理意識覺醒和能力成長。
從更長遠的角度回頭審視，郭樹清打開資管業(yè)務限制的一系列動作，并非是為所轄機構(gòu)的“親兒子們”給養(yǎng)業(yè)務紅利，而是在力所能及的范圍內(nèi)，推動資管行業(yè)必須接受“更多攪局者入場”這個現(xiàn)實，
從這個角度預測，市場傳聞1萬元起投的“公募版信托”距離當下的資管行業(yè)或許也為期不遠。
或許郭樹清深深的知道，在金融牌照供給極度稀缺的國內(nèi)市場，行業(yè)要取得充分發(fā)展，必須要經(jīng)歷激烈的市場競爭和優(yōu)勝劣汰。
入局的未來
獲得ToC發(fā)展可能性的保險資管，顯然擁有更加巨大的能量。
一方面，管理保險資金所鍛煉形成的長期配置策略，可能對國內(nèi)特有的低風險、低波動偏好投資者產(chǎn)生更強的吸引力。
另一方面，依托于母公司的經(jīng)紀網(wǎng)絡和甲方優(yōu)勢，保險資管顯然有著比其他非銀機構(gòu)更強大的渠道募集能力。
最關鍵的是，保險資管產(chǎn)品已經(jīng)擁有了提供流動性支持的基礎設施——上海保險交易所股份有限公司受理所有保險資管產(chǎn)品的發(fā)行、登記托管、交易、結(jié)算和信息披露。
保交所完全有能力賦予保險資管產(chǎn)品更好的流動性和質(zhì)押融資能力。如此的賦能屬性，就連坐擁強大的Ambers系統(tǒng)的基金業(yè)協(xié)會也會望塵莫及。
對今天的券商、公募專戶和信托公司來說，這可能并不是一個好消息。
它們本在通道業(yè)務和去杠桿周期里，承受著規(guī)模持續(xù)坍縮與非標壞賬處置的轉(zhuǎn)型壓力，全行業(yè)所強調(diào)要回歸的主動管理，仍然是一個需要強大資源投入和時間沉淀的長遠目標。
而在私募資管領域，面對保險資管這樣一位強大攪局者的緩緩駛?cè)?，已?jīng)成為他們不得不接受的事。
當然，如果能夠找到彼此優(yōu)劣勢或策略間的耦合點，競爭關系可以轉(zhuǎn)為競合，例如保險資管的規(guī)模做大后，他們?nèi)匀豢梢园缪軲OM或FOF的角色成為券商、基金公募業(yè)務的資金來源。
但對整個資管行業(yè)來說，許多問題也將更清晰的暴露出來。
主動管理和產(chǎn)品人才的缺口將會成為一個行業(yè)性問題，越來越多的公募基金經(jīng)理奔私，更多的外資機構(gòu)正在爭相涌入，如何設計更有競爭力的激勵機制來挽留人才，是更多入局者需要思考的。
在私募資管領域，剩余的35%非標額度留給估值核算的難題并沒有就此解除，盡管估值體系已經(jīng)萬事俱備，但在單一債權(quán)計劃、收益權(quán)等非標資產(chǎn)的問題上，如何適應凈值化改造仍然是包括保險資管在內(nèi)等一眾機構(gòu)要解決的事。
除此之外的問題還有很多，不一而足。
也許在標準統(tǒng)一的趨勢下，整個資管行業(yè)的格局并不會變得單調(diào)，反而會越發(fā)的有趣。
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