一、說說行業(yè)情況
前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2014-2018年中國鋁型材行業(yè)市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》顯示，我國鋁型材生產(chǎn)企業(yè)按照其生產(chǎn)產(chǎn)品可以分為三個(gè)層次，靠前個(gè)層次主要包括中國忠旺、興發(fā)鋁業(yè)、羅普斯金、利源鋁業(yè)、亞太科技以及南山鋁業(yè)，這幾家企業(yè)主要以鋁型材生產(chǎn)為主，且正積極向深加工領(lǐng)域發(fā)展。在這一競(jìng)爭層次中，競(jìng)爭相對(duì)緩和。
第二個(gè)競(jìng)爭層次包括了棟梁新材、閩發(fā)鋁業(yè)、豪美鋁業(yè)、偉業(yè)鋁廠、華昌鋁廠等，這些企業(yè)鋁型材產(chǎn)品具有一定的品牌知名度，但規(guī)模相對(duì)靠前層次的企業(yè)小，研發(fā)創(chuàng)新能力也有一定的差距。
處于第三競(jìng)爭層次的企業(yè)眾多，這些企業(yè)以低端產(chǎn)品生產(chǎn)為主，競(jìng)爭激烈，創(chuàng)新能力不足，規(guī)模也相對(duì)較小。
鋁材產(chǎn)量前五大省份分別是：河南省、山東省、廣東省、江蘇省、廣西。
可以看到，利源所在的吉林省生產(chǎn)的鋁材實(shí)際上規(guī)模很小，原材料采購得向附近的山東采購。而且，作為上游原材料的產(chǎn)能逐年擴(kuò)大，供給端應(yīng)該是充足的。因?yàn)槔床捎玫氖莵砹仙罴庸つＪ剑嫌卧牧系膬r(jià)格波動(dòng)對(duì)公司的毛利影響較小。
作為下游，房地產(chǎn)、汽車、鐵路交通運(yùn)輸和電力電網(wǎng)支撐這鋁加工行業(yè)的發(fā)展。應(yīng)用還是比較廣泛的，尤其是消費(fèi)電子鋁材的應(yīng)用（高端）。
下面比較一下第一梯隊(duì)的中國忠旺、興發(fā)鋁業(yè)、羅普斯金、利源鋁業(yè)、亞太科技以及南山鋁業(yè)的情況：
從收入規(guī)模上看，從大到小依次排名：中國忠旺、興發(fā)鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、利源精制（4）、亞太科技、羅普斯金。
從利潤規(guī)模排名：中國忠旺、利源精制（2）、興發(fā)鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、亞太科技、羅普斯金。
從資產(chǎn)負(fù)債率看，中國忠旺、利源精制、興發(fā)鋁業(yè)3家負(fù)債率都較高，其余較低。
從ROE看，興發(fā)鋁業(yè)第一，利源精制第二，中國忠旺第三。
從毛利率看，中國忠旺和利源精制差不多，亞太科技第二，興發(fā)鋁業(yè)第三，這4家企業(yè)毛利水平都較為穩(wěn)定。
從凈利率看，利源精制第一，中國忠旺第二。
從收入和利潤增速看，利源精制、興發(fā)鋁業(yè)、亞太科技表現(xiàn)較好。
從運(yùn)營能力看，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)方面，利源精制排名第一。
結(jié)論：中國忠旺、興發(fā)鋁業(yè)、利源精制三家處于第一梯隊(duì)的頭部。忠旺和利源的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差不多，都處于中高端，興發(fā)鋁業(yè)中低端產(chǎn)品占比較高。盈利能力和管理能力方面，利源精制表現(xiàn)卓越。忠旺是利源的絕對(duì)競(jìng)爭對(duì)手。
二、說說估值情況
| 比較 | PE | PB | PS | 市值 |
| 利源精制 | 18 | 1.37 | 4.2 | 110 |
| 中國忠旺 | 6 | 0.68 | 1.1 | 184 |
| 興發(fā)鋁業(yè) | 8 | 1.2 | 0.36 | 20 |
從這個(gè)角度看，忠旺估值最便宜，利源估值水平最高。這與其他2家處于港股市場(chǎng)有關(guān)系。
三、說說在建工程科目
上市以來，利源精制的在建工程一直在增加，2016-2017年在建工程增加到61億元左右，伴隨公司營收逐年增長，說明公司一直在擴(kuò)大產(chǎn)能，16年又開始了列車整車裝備產(chǎn)能的建設(shè)。
四、說說財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)
截至2017年三季度，公司短期借款37億元，長期借款2.6億元，長期應(yīng)付債券7.4億元，合計(jì)47億元。公司16年的財(cái)務(wù)費(fèi)用為2.6億元，17年的財(cái)務(wù)費(fèi)用估計(jì)也在2.5-3億元之間，估算綜合融資成本6%左右。未來3年的財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)計(jì)也在2-3億元之間。
五、列車裝備制造進(jìn)展情況
2016年募投項(xiàng)目初見成效，'深加工'和'軌道交通'同時(shí)發(fā)力。經(jīng)過15、16、17三年籌劃準(zhǔn)備，目前募投項(xiàng)目已初見成效。'深加工'方面，于2016年9月開始試生產(chǎn)，逐漸承接3C、汽車等大客戶訂單。'軌道交通'方面，國內(nèi)市場(chǎng)，公司承接了中車長春軌道客車股份有限公司的地鐵車體型材15列的訂單和中車唐山機(jī)車車輛有限公司的350標(biāo)動(dòng)整體車鉤座板型材6列的訂單。國外市場(chǎng)，沈陽利源軌道裝備公司目前生產(chǎn)制造的整車框架部件將于2017年12月9日發(fā)往印尼，發(fā)出3節(jié)，剩余部分明年3月前陸續(xù)交付。發(fā)往印尼的軌道車主要用于2018年雅加達(dá)運(yùn)動(dòng)會(huì)觀光專用車，借'一帶一路'政策東風(fēng)，未來以高鐵為代表的軌交項(xiàng)目會(huì)陸續(xù)走出國門，提高利源精制海外知名度，打開海外市場(chǎng)，搶占市場(chǎng)份額。
2018年 3 月8日，吉林利源精制股份有限公司（以下簡稱“公司”）全資子公司沈陽利源軌道交通裝備有限公司（以下簡稱“沈陽利源軌道交通公司”）與北京軌道交通技術(shù)裝備集團(tuán)有限公司（以下簡稱“北京軌道交通技術(shù)公司”）簽訂了《時(shí)速160公里智能市域動(dòng)車組車體鋁型材（含部件及整車）技術(shù)協(xié)議》，現(xiàn)將相關(guān)情況公告如下：
北京軌道交通技術(shù)公司是北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司（北京市地鐵的業(yè)務(wù)單位，簡稱：京投公司）全資子公司，主要業(yè)務(wù)范圍為城市軌道交通車輛及市域列車相關(guān)技術(shù)的自主研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售，在北京市的市場(chǎng)占有率近50%。 二、技術(shù)協(xié)議的主要內(nèi)容
本協(xié)議為北京軌道交通技術(shù)公司委托沈陽利源軌道交通公司提供車體鋁型材、車體部件和車體整車，本協(xié)議適用于時(shí)速160公里智能市域動(dòng)車組項(xiàng)目。 三、對(duì)公司的影響
本協(xié)議的簽署，符合公司中長期發(fā)展戰(zhàn)略，將進(jìn)一步提高公司核心競(jìng)爭力，擴(kuò)大公司在行業(yè)內(nèi)的影響，對(duì)公司未來經(jīng)營業(yè)績將產(chǎn)生積極影響。
可以看到，公司產(chǎn)品初步得到市場(chǎng)認(rèn)可，還需要繼續(xù)觀察。
六、整體評(píng)價(jià)
利源精制公司上市以來，收入和利潤保持超過行業(yè)水平增長，中高端產(chǎn)品占比提升，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭能力較強(qiáng)，同時(shí)，列車整車裝備轉(zhuǎn)型成功概率較大。公司有著良好的管理層，卓越的管理能力處于行業(yè)前列。
2017年初以11.38元/股向機(jī)構(gòu)投資者定增的2.64億股目前處于浮虧（浮虧率20%左右），已于2018年2月26日解禁。
估值方面，雖比港股貴，但是一旦轉(zhuǎn)型成功，將成為國內(nèi)第一家民營的列車整車裝備制造商，給予15-20倍估值是合理的。隨著未來3年裝備制造投放市場(chǎng)，預(yù)測(cè)18-20年凈利潤分別為8億、11億、15億，市值或能達(dá)到300億元左右,3年復(fù)合回報(bào)率40%左右。
（鄭重申明：上述分析僅供參考，不作為投資決策使用，否則后果自擔(dān)）
聯(lián)系客服
