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近年來(lái)，國(guó)內(nèi)私募基金進(jìn)入了一個(gè)野蠻生長(zhǎng)的時(shí)代。借著2015年牛市的大風(fēng)，一些根本沒(méi)親自做過(guò)投資的人開(kāi)始發(fā)行私募產(chǎn)品募集資金替客戶投資，故而待得牛去熊來(lái)，投資者踩雷、產(chǎn)品清盤事件屢見(jiàn)不鮮。

面對(duì)業(yè)績(jī)參差不齊的基金以及管理人，如何篩選投資顧問(wèn)（下稱“投顧”），對(duì)于個(gè)人投資者乃至于機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，都是一件困難的事情。很多人以為，只要把錢交給明星基金經(jīng)理就可以了。但是，要找真正牛的基金經(jīng)理，而不是“偶像派”，實(shí)際上沒(méi)有想象的這么簡(jiǎn)單。

首先，從樣本數(shù)量上來(lái)說(shuō)，目前在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募證券類投資管理人7800多家，管理產(chǎn)品27000多只，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股票與公募基金；再者，從數(shù)據(jù)的完整性來(lái)看，上市公司有季報(bào)、年報(bào)、有強(qiáng)制披露，還有完整的第三方數(shù)據(jù)庫(kù)，但是私募基金，基本上只有凈值、規(guī)模等少數(shù)數(shù)據(jù)，并且不可以公開(kāi)宣傳。所以從獲取數(shù)據(jù)的難易度來(lái)說(shuō)，私募也是難了很多。

上述兩點(diǎn)決定了，合理的投顧篩選模式應(yīng)當(dāng)結(jié)合“定量+定性”：定量能夠從海量樣本中高效地篩選出符合基本要求的投顧，定性由現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)方式進(jìn)行，對(duì)基金經(jīng)理、策略、股權(quán)激勵(lì)、風(fēng)控等關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行深入調(diào)研。定性與定量?jī)煞矫娓髯栽O(shè)定不同的評(píng)價(jià)指標(biāo)與標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)細(xì)分指標(biāo)的貢獻(xiàn)度賦予不同的權(quán)重，最后按各指標(biāo)權(quán)重加和得到綜合評(píng)分。

此方法類似于多因子選股模型，采用與未來(lái)一段時(shí)間收益率存在相關(guān)關(guān)系的一系列因子構(gòu)建評(píng)分體系。例如，選股因子可能是一些基本面指標(biāo)，如市盈率（PE）、市凈率（PB）、每股收益（EPS）增長(zhǎng)率等，也可能是一些技術(shù)面指標(biāo)，如動(dòng)量、換手率、波動(dòng)等。

而選投顧的因子就不太一樣，一般而言需要考量的包括但不限于：公司資質(zhì)、基金經(jīng)理資質(zhì)、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、產(chǎn)品規(guī)模與年限、策略風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)控機(jī)制等維度。每個(gè)維度設(shè)立若干個(gè)細(xì)分評(píng)價(jià)指標(biāo)，如基金經(jīng)理資質(zhì)下面可分為學(xué)歷因子與資歷因子，資歷因子也就是基金經(jīng)理的投研從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)于不同策略的投顧，應(yīng)當(dāng)有不同的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。規(guī)模方面，受市場(chǎng)流動(dòng)性以及政策等限制，各類策略容量不同，超過(guò)容量限制意味著策略無(wú)法實(shí)現(xiàn)原本的預(yù)期收益，甚至一些套利策略的套利空間被沖擊成本抹去。一般而言，高頻交易策略的容量一般要小于低頻策略，阿爾法策略容量要小于股票多頭（股指期貨受限后）。因此，不同策略必須建立不同的規(guī)模評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。

策略風(fēng)險(xiǎn)收益方面，除了一些一般性業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)，如年化收益率、最大回撤、夏普比率等適用于所有策略的基金之外，許多指標(biāo)依策略的不同，其貢獻(xiàn)率不同。比如債券策略更多地應(yīng)該考量其波動(dòng)率或者下行風(fēng)險(xiǎn)，而不適合和股票多頭策略一樣用使用詹森、特雷諾等指標(biāo)；被動(dòng)指數(shù)型考量跟蹤誤差，而增強(qiáng)指數(shù)型考量信息比率。另外，各指標(biāo)之間存在相關(guān)性，有信息重疊，所以在高度相關(guān)的指標(biāo)之間應(yīng)選擇對(duì)業(yè)績(jī)影響顯著性最高的指標(biāo)，以免多個(gè)指標(biāo)造成排序混亂。

現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)的目的是為了考察基金經(jīng)理以及核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性、策略與業(yè)績(jī)表現(xiàn)的一致性，風(fēng)控執(zhí)行情況等各方面影響未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的內(nèi)在因素。模板式的盡職調(diào)查問(wèn)卷雖然也能獲得各模塊的基本信息，但更多深層次的信息無(wú)法被甄別和挖掘。因此，結(jié)合盡調(diào)問(wèn)卷、電話會(huì)議以及與核心成員面談的完整流程才能真正做好盡調(diào)。

目前，市場(chǎng)上有不少模式各異的私募評(píng)獎(jiǎng)與排名，有些主要以“收益率”的高低進(jìn)行排名，卻忽略了風(fēng)險(xiǎn)或規(guī)模容量；更甚者，以頒獎(jiǎng)、排名為噱頭，向機(jī)構(gòu)索要各種利益，且評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不公開(kāi)、不透明，存在利益關(guān)系的私募產(chǎn)品評(píng)價(jià)都很高，這也是為什么業(yè)內(nèi)人士談及此類評(píng)價(jià)活動(dòng)嗤鼻一笑。

最后，在這里給大家一句：切勿盲目追隨所謂的明星基金經(jīng)理。