王劍
據(jù)媒體報道，7月7日，國常會討論了金融加大對實體經(jīng)濟支持、推出支持減排的措施。
其中，貨幣政策相關(guān)的表述是：
會議決定，針對大宗商品價格上漲對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強有效性，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降。同時推動綠色低碳發(fā)展，設(shè)立支持碳減排貨幣政策工具，以穩(wěn)步有序、精準直達方式，支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)的發(fā)展，并撬動更多社會資金促進碳減排。在試點基礎(chǔ)上，于今年7月?lián)駮r啟動發(fā)電行業(yè)全國碳排放權(quán)交易市場上線交易。下一步還將穩(wěn)步擴大行業(yè)覆蓋范圍，以市場機制控制和減少溫室氣體排放。
前后分兩部分，前一部分講支持實體經(jīng)濟，后一部門講支持綠色低碳。
支持實體經(jīng)濟的方法是：
因為最近大宗商品價格上漲，所以企業(yè)（尤其是中下游的中小微企業(yè)）有壓力，但大宗商品價格一時又下不來（外有價格輸入，內(nèi)有低碳政策），因此只能設(shè)法減輕企業(yè)的其他負擔，比如利息負擔。那么就得讓銀行等金融機構(gòu)降低其利率。但是，銀行去年讓利一圈之后，也沒啥讓利空間了，所以需要給銀行減負。降準就是最直接的減負方法。等銀行減輕負擔，再把一部分利益讓渡給企業(yè)，以此來支持企業(yè)。
上述邏輯有點繞，但也不是特別繞，理一理之后還是清晰的：
降準→銀行受益→有了進一步支持實體的余地
所以，要想理解這個邏輯，就必須糾正對存準的認識：不要將其視為簡單的放水工具（貨幣工具），而是調(diào)節(jié)銀行利益的工具，是一種特殊的稅。
降準如何讓銀行受益呢？依然用簡化資產(chǎn)負債表來體現(xiàn)：
假設(shè)法定存款準備金率是10%，銀行有100元存款，那么需要交10元法定存款準備金：
法定存款準備金的收益率極低，所以其實是一種低效資產(chǎn)。但沒辦法，這是按要求一定得交著的。所以有些觀點把法定存款準備金視為一種對銀行的“稅”。
這一點認識很重要。既然是稅，那么就有調(diào)節(jié)經(jīng)濟的作用，而不再是簡單的貨幣政策工具而已。所以，降準不是放水，是給銀行減稅（一種特殊的稅），給銀行喂糖。
現(xiàn)在降準，假設(shè)存準率降低1個百分點，至9%，那么：
這時，超額準備金多了，有幾個用途：
（1）銀行可以將其用來投資債券：比如，未來有較大的政府債券發(fā)行量，那么銀行可用超額準備金來買債券。大家可聯(lián)想到未來幾個月政府債券發(fā)行量是較大的，所以降準也可能是為此作準備。如果這樣，這釋放出來的超額準備金本身就有用途了，談不上放水。
在這種情況下，銀行原來幾乎沒收益的法定存款金，變成了收益率更高的債券，因此銀行多賺了錢。
（2）可以發(fā)放貸款：但是注意，從整個銀行業(yè)的視角看，銀行不是拿超額準備金去放貸款，而是因為放貸款派生了存款，存款多了之后，又要交更多法定準備金，于是超額準備金又變回了法定準備金。
比如多放了10元貸款，派生了10元存款，存款變成110元：
因為存款是110元，所以得交9.9元法定準備金。于是：
這樣，超額準備金就被“消耗”掉了（而不是被“用”掉了）。
這時，銀行多了一筆貸款和一筆存款，兩者存在明顯利差，所以也多賺了一筆錢。
（3）如果銀行此時沒債券可買、又沒貸款可放，那么還可以拿超額準備金去還掉MLF或其他負債。比如，銀行覺得6元超額準備金有點過剩，但暫時沒東西可投，它可決定先拿其中2元去還掉MLF。于是：
因為MLF的利率較高，顯著高過超額準備金的收益率。因此，超額準備金和MLF之間是負的利差。拿超額準備金償還掉MLF，銀行可減少利差損，所以也是賺錢的。大家可注意到了，未來幾個月到期的MLF金額也很大，所以，如果拿騰出來的準備金去償還MLF，對銀行是好事，也沒算放水。
以上三種用途，有些共同特點：
（1）都沒有大水漫灌：超額準備金的大部分最終會被用掉或消耗掉，并沒有很多富余的基礎(chǔ)貨幣在貨幣市場上交易，帶來寬松。也就是，沒有所謂的放水。當然，上述這些步驟需要時間，不是降準當天就能瞬間完成的，因此，短期內(nèi)有些基礎(chǔ)貨幣可能先入市投資，帶來暫時寬松。
（2）銀行都直接受益：銀行通過擴大利差或減少利差損的形式，增加凈利息收入。這樣，銀行才有余地進一步支持實體，比如給企業(yè)投放的貸款利率也隨之降一些，把從降準獲取的收益讓渡一部分給企業(yè)，實現(xiàn)政策目的。所以，其實是喂糖，或者說是減稅（存準是一種特殊的稅）。
最后談一下結(jié)構(gòu)問題。我國中小微工業(yè)企業(yè)多分布于產(chǎn)業(yè)中下游，這也是受這次大宗商品價格上漲擠壓最嚴重的，而它們又是吸納就業(yè)最多的企業(yè)。因此，國家非常關(guān)心他們。所以，為達成上述政策目標，降準可能仍然會側(cè)重于中小銀行，比如中小銀行多降點，或者對小微做得好的銀行多降點。
