來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊《紅周刊》作者 趙康杰
一級(jí)市場(chǎng)陷入集體狂歡，二級(jí)市場(chǎng)的投資人卻在靜待科創(chuàng)板的到來(lái)。本周，《紅周刊》邀請(qǐng)到了北京格雷資產(chǎn)總經(jīng)理張可興、深圳賽亞資本董事長(zhǎng)羅偉冬以及新余查理投資董事長(zhǎng)李一丁。多數(shù)投資人表示，會(huì)參與科創(chuàng)板的打新及投資，但是對(duì)于是否會(huì)投資非盈利企業(yè)，以及如何估算非盈利企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，各位私募投資人則各有判斷。
《紅周刊》：各位是否會(huì)參與打新或投資科創(chuàng)板？
羅偉冬：我們既不參與也不關(guān)心。對(duì)于剛上市的企業(yè)，我們還是比較謹(jǐn)慎。我第一次參與創(chuàng)業(yè)板還是在2012年，那個(gè)時(shí)候創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)開(kāi)板兩年多。
科創(chuàng)板開(kāi)始可能并不明朗，我們要先觀望一段時(shí)間再說(shuō)。不過(guò)，科創(chuàng)板上市首5日不設(shè)漲跌幅，隨后的漲跌停板設(shè)置為20%，這就有利于出現(xiàn)企業(yè)IPO后合理定價(jià)。如果科創(chuàng)板在未來(lái)半年或者一年內(nèi)能夠穩(wěn)定下來(lái)，同時(shí)有一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，我們會(huì)密切關(guān)注。
李一?。喝绻苿?chuàng)板有打新機(jī)會(huì)，網(wǎng)上和網(wǎng)下我們都會(huì)參與，不過(guò)打新資金應(yīng)該不會(huì)占很大比重。投資的話，我們會(huì)對(duì)擬投資標(biāo)的做詳細(xì)分析，希望企業(yè)估值處于低估。同時(shí)，重點(diǎn)研究企業(yè)在研產(chǎn)品的未來(lái)市場(chǎng)空間，以及歷史研發(fā)產(chǎn)品占目前銷售的比重，以此評(píng)估公司研發(fā)能力。還有企業(yè)歷史上投入的研發(fā)費(fèi)用和最終產(chǎn)生銷售額進(jìn)行比較，同時(shí)關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流狀況，以及管理層的戰(zhàn)略規(guī)劃是否理性。
張可興：我們會(huì)參與科創(chuàng)板打新，中國(guó)市場(chǎng)的歷史規(guī)律和慣例來(lái)看，打新的收益率總體來(lái)看還是非常高的。如果有閑置資金，我們肯定是必打。對(duì)于投資科創(chuàng)板，我們還是要根據(jù)具體公司的基本面和估值情況來(lái)做決策。不過(guò)，說(shuō)句實(shí)話，中國(guó)發(fā)展到今天的階段，無(wú)論什么板的上市的企業(yè)，特別優(yōu)秀的已經(jīng)很少了。大部分的企業(yè)可能都不值得投資，甚至不值得研究。
《紅周刊》：傳統(tǒng)的PE估值法可能在科創(chuàng)板不太適用。對(duì)于未盈利企業(yè)，各位如何判斷它估值的高與低？
張可興：我認(rèn)為，只拿市盈率做投資還是片面的。真正的核心還是判斷企業(yè)真正的內(nèi)在價(jià)值。比如，一家公司的PE是30倍，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖?0%，未來(lái)保持這一趨勢(shì)的話，很多投資者會(huì)認(rèn)為這一估值是合理的。但如果真要按照這種估值方式去做投資，騰訊這樣的企業(yè)你會(huì)永遠(yuǎn)都買(mǎi)不到。所以，我們必須考慮企業(yè)未來(lái)的業(yè)務(wù)價(jià)值，判斷一家企業(yè)最終能實(shí)現(xiàn)多少利潤(rùn)和現(xiàn)金流，這是投資的本質(zhì)。
我們之前除了投資A股還有美股和港股，在海外市場(chǎng)也有很多虧損公司。其實(shí)，買(mǎi)公司還是看基本面，科創(chuàng)板只是一個(gè)市場(chǎng)，并沒(méi)有從本質(zhì)改上變對(duì)企業(yè)評(píng)估的思路。我們之前在美股和港股如何去估值，在科創(chuàng)板也怎樣去估值?？苿?chuàng)板對(duì)沒(méi)投資過(guò)虧損企業(yè)的投資者來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)比較大。
李一丁：對(duì)于科創(chuàng)板的估值比較，我們可能會(huì)跟風(fēng)投或者pre-IPO進(jìn)行對(duì)比，以此判斷企業(yè)估值是否便宜。芒格投資比亞迪就是個(gè)經(jīng)典案例。芒格對(duì)比亞迪的投資就類似于風(fēng)投。芒格認(rèn)為，按照當(dāng)時(shí)比亞迪的情況，風(fēng)投應(yīng)該愿意出3倍的價(jià)格。從風(fēng)投的角度考慮，比亞迪很便宜。而且芒格認(rèn)為王傳福是一個(gè)不可多得的人才。這其實(shí)是對(duì)我們科創(chuàng)板投資是有參考意義的。
《紅周刊》：各位是否介意投資科創(chuàng)板非盈利企業(yè)？
羅偉冬：企業(yè)目前盈利與否并不重要，我們會(huì)按照未來(lái)3-5年后的企業(yè)盈利來(lái)對(duì)公司定價(jià)。我們?cè)诙?jí)市場(chǎng)不會(huì)買(mǎi)一直不賺錢(qián)的企業(yè)，買(mǎi)入盈利增長(zhǎng)的企業(yè)，這才是最為穩(wěn)妥的投資方式。
李一?。耗茴A(yù)測(cè)到3-5年后的盈利，這個(gè)是比較困難的。美國(guó)納斯達(dá)克1000家企業(yè)里面可能最終只會(huì)出現(xiàn)寥寥幾家非常優(yōu)秀的企業(yè)。企業(yè)是否盈利，對(duì)我來(lái)說(shuō)沒(méi)有太大關(guān)系。美國(guó)有家上市公司基因泰克，1980年研發(fā)新藥，在納斯達(dá)克上市，其時(shí)市值僅為3500萬(wàn)美元，隨后公司不斷推出重磅基因藥物，2008年公司市值高達(dá)1000億美元，28年市值增長(zhǎng)2800余倍。但是，對(duì)這種企業(yè)要有很深入的研究，投資這些企業(yè)還是要具備較高的專業(yè)性。
張可興（北京格雷資產(chǎn)總經(jīng)理）：如果出資人可以接受一個(gè)相對(duì)比較長(zhǎng)期的投資，如5年以上，我們對(duì)企業(yè)的盈利可能不會(huì)太在意。但是在中國(guó)目前來(lái)說(shuō)是有困難的，畢竟能夠接受5年以上投資期的出資人比較少，大部分出資人還是比較在意短期的收益，比如說(shuō)一年兩年產(chǎn)品凈值的表現(xiàn)。在這種情況下，我們可能會(huì)比較在意企業(yè)本身盈利的兌現(xiàn)時(shí)間。如果企業(yè)不盈利，股價(jià)就可能無(wú)法兌現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值。
對(duì)于虧損企業(yè)，我們要弄清楚它為什么會(huì)虧損。我們自己研究的行業(yè)里面，只有互聯(lián)網(wǎng)可能會(huì)出現(xiàn)好企業(yè)虧損的情況?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)，投資邏輯永遠(yuǎn)是用戶第一，營(yíng)業(yè)收入也比較重要，其次才是利潤(rùn)和現(xiàn)金流。但是即使這樣，我們也還是更愿意投資已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)
