一、為了方便大家閱讀和使用，我將置頂股票池的表達(dá)方式，進(jìn)行了調(diào)整。每支股票，計(jì)算出兩個(gè)價(jià)格，分別是：中樞即合理估值中樞，在這個(gè)價(jià)格附近，是企業(yè)的合理估值；是可以建倉的。（當(dāng)然，交易不是墨守成規(guī)，有時(shí)候明顯看到較大的利空性下跌，直接影響到企業(yè)未來1-2年的盈利預(yù)期，肯定要暫時(shí)避讓，如果核心競爭力被影響，則是要剔除的）。低估即低估價(jià)格，意味著此價(jià)格往下，企業(yè)估值屬于低估；附近和往下可以將倉位調(diào)成相對重倉（具體每家公司最高可以買到多少，是不一樣）。
關(guān)于買賣股票的方法，可以參考三步買賣法。文字稿在附件，視頻課程鏈接：https://wx76011809c23aa769.h5.xiaoe-tech.com/content_page/eyJ0eXBlIjozLCJyZXNvdXJjZV90eXBlIjoiIiwicmVzb3VyY2VfaWQiOiIiLCJwcm9kdWN0X2lkIjoicF81ZDJjMWIxNWFhNzZjXzNobzlGb3hRIiwiYXBwX2lkIjoiYXBwQ1JBcHVWRzI4OTE1In0
需要著重說明的是，因?yàn)槠髽I(yè)的商業(yè)模式、業(yè)務(wù)種類，業(yè)余預(yù)測所基于的假設(shè)數(shù)量不同。所以，同樣是重倉，有的標(biāo)的可以買到2-3成，有的標(biāo)的卻頂多只能買1成。在后期的學(xué)習(xí)和交流中，我將不再對總倉位和個(gè)股倉位，做出更多的說明。如果是初學(xué)者，研究和交易能力都很一般，建議就是單支個(gè)股倉位不超過1成。如果已經(jīng)具備不錯(cuò)的投資水平，個(gè)股倉位應(yīng)該是根據(jù)個(gè)股的確定性來確定，原則是“高確定性高倉位，低確定性低倉位”，當(dāng)然這里說的是個(gè)股總倉位。至于整個(gè)賬戶的總倉位，建議大家對自己直接投入股市的資金規(guī)模，進(jìn)行控制。至于倉位，其實(shí)滿倉穿越牛熊、大賺特賺的也很多，動(dòng)輒逃頂了、多年勞而不獲的就更多了。關(guān)鍵是，能否進(jìn)行了一定的倉位管理，能不能在好的價(jià)格買到好的公司。對于已經(jīng)初步掌握了正確投資方法的投資者，決定投資盈虧的并非總倉位。
二、重要說明：
1.因?yàn)槎鄶?shù)標(biāo)的，是按照相對估值法中的市盈率估值法或市凈率、市銷率，進(jìn)行的合理估值中樞和低估價(jià)格的計(jì)算。那么，當(dāng)財(cái)報(bào)低于預(yù)期或者超預(yù)期，導(dǎo)致企業(yè)每股收益（預(yù)期）上調(diào)或下調(diào)時(shí)，企業(yè)所對應(yīng)的合理估值中樞和低估區(qū)間的價(jià)格，也將相應(yīng)發(fā)生變化，典型的就是前期的滬電股份。
2.考慮到目前已經(jīng)是19年的三季度，而業(yè)績確定性增長的板塊和個(gè)股，將在四季度迎來估值切換。所以越靠近年底，或者說隨著時(shí)間的增長，大家對好公司的合理估值和低估區(qū)間，也需要隨之提高。這并非投機(jī)，而是企業(yè)業(yè)績增長所帶來的內(nèi)在增長。此外，在投資時(shí)，對于業(yè)績增長確定性較高的企業(yè)，如果大家愿意持有較長的時(shí)間，也可以在給的基礎(chǔ)上，小幅提高中樞和低估價(jià)格。比如，我將在今年10月，對這里提到的公司，全部進(jìn)行價(jià)格更新，就是因?yàn)闃I(yè)績增長和估值切換。
三、考慮到篇幅，我就不在這里對企業(yè)基本面一一講述了。而將更多的基本面分析，放在平時(shí)的案例和復(fù)盤中。這里，只對有安全邊際的買點(diǎn)，按照合理估值和低估估值進(jìn)行分析和計(jì)算。
消費(fèi)股：
1.中炬高新：多數(shù)調(diào)味品龍頭企業(yè)，因?yàn)椴皇芙?jīng)濟(jì)周期的影響，經(jīng)常成為熊市機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的方向，歷史估值很少低于30倍。對于中炬高新而言，考慮公司跟海天之間，毛利率等的巨大差異、公司改革所蘊(yùn)含的巨大前景，給予公司一定的估值溢價(jià)到35倍，對應(yīng)股價(jià)32.5元。按照公司歷史估值情況，很少低于30倍，可認(rèn)定企業(yè)的低估估值為30倍，對應(yīng)股價(jià)28元。
2.恒順醋業(yè)：相比中炬高新而言，恒順醋業(yè)的因?yàn)樵鏊俑鸵恍?，品類更加單一、主要就是醋，所以給予30倍的合理估值就好。合理估值30倍，對應(yīng)股價(jià)13.5元?？紤]到醋行業(yè)集中度較低，公司又屬于絕對的行業(yè)龍頭，所以給予25倍以下為低估估值，對應(yīng)股價(jià)11.5元。
3.五糧液：基本面平時(shí)持續(xù)在跟蹤，就不重復(fù)了?？紤]公司商業(yè)模式和增長的確定性，25倍估值，對應(yīng)股價(jià)110-115元，即為合理估值。考慮到高端白酒，低估值、高確定性、增速較高，以及對應(yīng)的估值切換潛力，可認(rèn)為115元為五糧液當(dāng)前的合理估值。20倍為其低估估值，對應(yīng)股價(jià)為92元。
4.洋河股份：根據(jù)機(jī)構(gòu)披露的調(diào)研信息，已經(jīng)初步確定，公司第二季度大概率增速負(fù)增長。考慮到公司已是全國化品牌，次高端等具備優(yōu)勢，管理層能力出眾，所以依然有長期投資價(jià)值。布局的話，按照要么中報(bào)落地，要么股價(jià)超跌、具有安全邊際。盈利方面，雖然中報(bào)低于預(yù)期，但依然有望完成12%的盈利增長目標(biāo)，給予100元附近為合理估值中樞，對應(yīng)16.5倍?？紤]品牌消費(fèi)品企業(yè)，收入能維持增長，估值即很難長期低于15倍估值，所以給予15倍估值為低估估值，對應(yīng)90元。
5.中國國旅：按照最新券商上調(diào)后的盈利預(yù)期，結(jié)合公司業(yè)績增長的確定性（消費(fèi)升級、異地?cái)U(kuò)張），69.5元對應(yīng)30倍估值，為合理估值?？紤]公司長期發(fā)展的確定性和增速水平，以及公司的歷史估值區(qū)間，認(rèn)為25倍屬于公司的低估估值，對應(yīng)58元。
6.白云機(jī)場：考慮公司免稅業(yè)務(wù)，潛在的巨大業(yè)績增長潛力，結(jié)合公司一季報(bào)扣除民航發(fā)展基金的25%的真實(shí)發(fā)展增速，以及公司目前T2機(jī)場投建導(dǎo)致的高折舊、業(yè)績處于谷底。而高折舊等會(huì)逐步降低，公司盈利增長并非線性，所以常規(guī)的估值法，對公司作用有限，所以給予公司對應(yīng)2020年25倍估值（其他消費(fèi)股，不存在高折舊問題，所以使用的是19年來估值；多說一句，公司處于公用事業(yè)向消費(fèi)股的主營切換和估值方式切換，所以估值上要考慮到其復(fù)雜性），即15.5元。對應(yīng)的，對應(yīng)2020年20倍，即13元為低估估值。
7.勁嘉股份：公司屬于主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，主題業(yè)務(wù)（電子煙）業(yè)務(wù)提供估值彈性。但此估值彈性，受市場環(huán)境影響較大，考慮此情況，將公司前期合理估值中樞，下移到11元（已買入的不受影響，這里只是為了方便未來的投資），對應(yīng)19年估值18.5倍。此外，如果市場環(huán)境很差，導(dǎo)致電子煙業(yè)務(wù)的估值純屬贈(zèng)送，那么公司主營業(yè)務(wù)也值15倍估值、對應(yīng)9元（這是包裝行業(yè)的普遍估值，原因是行業(yè)上游是強(qiáng)周期行業(yè)的紙制品，下游是大客戶，公司雖為龍頭，但仍缺乏議價(jià)能力，商業(yè)模式一般，導(dǎo)致行業(yè)整體估值較低）。
8.珀萊雅：考慮公司30%的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，以及公司渠道擴(kuò)張、品牌優(yōu)勢（推出新品的能力可見）、優(yōu)秀的管理層，我認(rèn)為公司可以完成30%的盈利增長目標(biāo)。但高基數(shù)之下，線上紅利正在衰減，公司二季度線上銷售增速大幅下滑（不代表后期不回升），所以在PEG=1的基礎(chǔ)上，給予公司10%的折價(jià)后作為合理估值，也就是27倍估值對應(yīng)52元。此外，考慮到公司各方面的優(yōu)秀，認(rèn)為公司長期來看很難持續(xù)低于25倍、對應(yīng)今年是48元。此外，就跟備注信息說的那樣，考慮到公司業(yè)績的增長，以及計(jì)劃長期持有的標(biāo)的，本身可以對估值有更高的容忍度，所以稍微貴一些也是可以接受的。
9.一心堂：一心堂，根據(jù)機(jī)構(gòu)調(diào)研披露的信息，公司二季度因?yàn)樵颇系貐^(qū)缺乏執(zhí)業(yè)醫(yī)師（數(shù)量不足當(dāng)?shù)厮幍陻?shù)量三分之一），云南的遠(yuǎn)程審方系統(tǒng)推出的遠(yuǎn)比長沙等地要遲，直接影響了公司二三季度的業(yè)績?？紤]到公司所處賽道的優(yōu)秀，以及公司估值大幅低于行業(yè)公司，所以依然看好公司。但面對利空，且是多數(shù)投資者并不了解的利空，要么超跌，要么財(cái)報(bào)發(fā)布、不確定性落地。換句話說，在賠率和勝率方面，必須有一方占優(yōu)，才入場?？紤]到公司今年依然大概率會(huì)實(shí)現(xiàn)預(yù)期20%的增長，那么給予20倍估值是可以的。即20倍估值對應(yīng)22元，即為超跌位置。
10.仁和藥業(yè)：OTC業(yè)務(wù)穩(wěn)健，看好工業(yè)大麻業(yè)務(wù)贈(zèng)送的估值彈性。但與電子煙業(yè)務(wù)，在國內(nèi)一片暢銷的局面不同，自FDA限制了工業(yè)大麻的適用范圍后，板塊走勢委靡，缺乏股價(jià)催化劑?？梢缘却袌?bào)落地，或者超跌，再行決定。
科技股：
1.立訊精密：公司歷史上，最低估值差不多是20倍，在大熊市的18年年底出現(xiàn)過一次。所以，這個(gè)估值估計(jì)未來很難再現(xiàn)了，甚至我理解，公司前期16元，這個(gè)反映對華為、對中米關(guān)系、對科技極度悲觀的估值，算是個(gè)可以重倉的位置，也就是低估估值16元、對應(yīng)22倍。當(dāng)然，這是一種思維，從公司基本面考慮，未來三年實(shí)現(xiàn)超過22%的復(fù)合增速，也是大概率的。至于合理估值，我近期給的是可以接受19元，對應(yīng)今年是26.5倍估值，可以認(rèn)為是合理估值。（當(dāng)然，肯定有人問，我前期暴跌時(shí)，堅(jiān)定認(rèn)為立訊未來3年可以實(shí)現(xiàn)25%的業(yè)績增速、同時(shí)給予25倍的估值，為什么這次認(rèn)為是26.5倍，事實(shí)上這兩個(gè)估值是沒區(qū)別的，這個(gè)大家自己考慮下，主要是時(shí)間在貢獻(xiàn)價(jià)值，下來要估值切換。）
2.廣聯(lián)達(dá)和寶信軟件：云計(jì)算企業(yè)的估值復(fù)雜些，需要對云業(yè)務(wù)給予8-16倍估值，具體給予8倍還是16倍，取決于云業(yè)務(wù)的進(jìn)展等，具體大家可以檢索小密圈開頭對它們的估值計(jì)算過程，或者在價(jià)值投資訓(xùn)練營了解它們的計(jì)算過程，訓(xùn)練營文字版見助理朋友圈（或在公眾號后臺回復(fù)：文字稿）。廣聯(lián)達(dá)，課程中詳細(xì)計(jì)算后，給予的結(jié)果是26.75元，隨著半年時(shí)間過去，企業(yè)的價(jià)值也在增長，可以認(rèn)為此價(jià)值為低估估值。我上次給予的可接受30元，可以簡單理解為，公司還原后的凈利潤增長是20%，半年增長10%后的結(jié)果。對于用友網(wǎng)絡(luò)，也是相似的道理，小密圈剛開始的帖子，專題計(jì)算過23.5元合理估值中樞的來源，半年過去，按照公司真實(shí)業(yè)績的增長，提高中樞到25.5元。
3.寶信軟件和光環(huán)新網(wǎng)：在訓(xùn)練營課程中，有寶信軟件的具體估值計(jì)算過程，當(dāng)時(shí)計(jì)算出31元，對應(yīng)除權(quán)后22.8元。考慮到公司業(yè)績大概率實(shí)現(xiàn)30%的業(yè)績增長，半年過去合理估值增加15%，也就是合理估值為26.5元?？紤]公司在寶鋼集團(tuán)業(yè)務(wù)和能耗等資源的支撐下，發(fā)展的確定性很好，而IDC賽道又是3-5年未來增長最確定的賽道，所以我們認(rèn)為公司估值大概率很難長期低于30倍（也就是PEG=1）的水平，對應(yīng)低估估值為30倍、22元。光環(huán)新網(wǎng)，計(jì)算方式類似，只是考慮與亞馬遜的合作、高商譽(yù)等問題，給予10%的折價(jià)（PEG=1）的基礎(chǔ)上。
4.中興通訊：對于主設(shè)備企業(yè)而言，雖然財(cái)報(bào)所顯示的受益5G會(huì)比較晚，但確定性卻不低。原因是，5G時(shí)代，中國企業(yè)的份額仍有提升空間，中興產(chǎn)品售價(jià)大致低于同行三分之一，所以自身份額也有提升空間。而企業(yè)盈利能力的提升，不僅取決于行業(yè)增速，更取決于競爭格局，而主設(shè)備市場，一共四家企業(yè)，格局無疑不錯(cuò)。依舊維持公司今年50億盈利的預(yù)期，認(rèn)為25倍屬于合理估值，但考慮到近期的消息面、公司確實(shí)可能被中米不斷升溫的關(guān)系所影響，所以給予10%的估值這價(jià)，對應(yīng)50*25*0.9=1125億市值，約為27元?？紤]到公司的地位，長期估值很難長期低于20倍，考慮制裁的潛在隱患，再給予10%的折價(jià)，則確定低估估值為900億估值，21.5元。
所有估值的背后，反映的是每個(gè)投資者對企業(yè)未來的預(yù)期，畢竟投資的難點(diǎn)就是前瞻性的判斷。比如我出于對中米博弈長期樂觀的考慮，只對中興給予了10%的估值折價(jià)。但是，對兩國博弈偏悲觀的投資者，可能認(rèn)為這個(gè)折價(jià)是不夠的。對于這種問題，關(guān)鍵是倉位的管理，至于誰對誰錯(cuò)，只能等事實(shí)來告訴我們。而這也在繼續(xù)揭示，投資本質(zhì)是概率游戲，這也是它有意思的一個(gè)地方。
5.滬電股份：公司通信板業(yè)務(wù)占比6成，具有極高的業(yè)績彈性，至于2020年能夠?qū)崿F(xiàn)多大的增長，取決于5G建設(shè)進(jìn)展，以及公司在汽車電子等業(yè)務(wù)上的發(fā)展?？紤]公司的高增長，可以給予公司最高30倍的估值，即合理估值最高30倍，考慮行業(yè)具有一定的周期性、偏制造業(yè)，所以給予10%的估值折價(jià)，對應(yīng)14元。需要強(qiáng)調(diào)的是，我給的2019年盈利預(yù)期是0.52元，原因是根據(jù)最新的多份研報(bào)計(jì)算的，而軟件所顯示的公司每股收益，被前期預(yù)測值較低的研報(bào)給影響了。這也是業(yè)績超預(yù)期的個(gè)股，軟件計(jì)算的盈利預(yù)測存在的問題。而高增長階段的科技股，估值很難低于25倍，給予公司低估估值為25倍，在給予公司10%的折價(jià)，對應(yīng)11.5元。
6.和而泰：按照公司2017年的股權(quán)激勵(lì)的解鎖要求，2019年的扣非凈利潤將是2016年的至少兩倍。而考慮到公司前兩年如期完成盈利要求，以及公司并不受中米紛爭的影響、智能控制器處于行業(yè)偏上游，自身更多是反映行業(yè)的增長和競爭格局情況。綜合幾方面考慮，認(rèn)為公司至少將完成30%的扣非凈利潤增長目標(biāo)，結(jié)合券商的預(yù)測，給予公司25倍的合理估值，即認(rèn)為25倍估值，對應(yīng)9.2元位合理估值?？紤]公司所處賽道的優(yōu)秀，鋮昌科技所帶來的估值彈性，認(rèn)為公司估值大概率很難長期處于20倍估值之內(nèi)，也就是20倍估值、7.5元為低估估值。
價(jià)值白馬：
1.中國平安：保險(xiǎn)公司的估值，主要用PEV，屬于市凈率估值法的變形，就是股價(jià)P除以內(nèi)含價(jià)值EV，這個(gè)我在訓(xùn)練營課程中講過。按照券商的計(jì)算，平安19年和20年的每股內(nèi)含價(jià)值，分別是66和76元。按照公司的估值規(guī)律，平安股價(jià)基本很少低于1倍PEV（之所以高于其他保險(xiǎn)公司，是品牌、管理等基本面因素帶來的，我們這里不展開），那么今年股價(jià)低估區(qū)間就是66，而公司歷史上大部分時(shí)間，股價(jià)很少低于1.1倍PEV，也就是說73元?？紤]往明年走，會(huì)有估值切換，所以可以認(rèn)為相對明年1倍PEV是合理估值，也就是76元為公司目前的合理估值。
2.招商銀行：保險(xiǎn)和銀行，普遍有十幾倍的杠杠，很好操縱利潤，所以通過品牌、運(yùn)營、風(fēng)控等多方面選出好公司之后，我們借助市凈率對選出來的好公司進(jìn)行估值。比如招商銀行，18年底每股凈資產(chǎn)為20元，而公司近幾年凈資產(chǎn)每股每年大概增長15%，也就是說到今年底，公司凈資產(chǎn)大概率可以到23元。從招商銀行的歷史估值規(guī)律看，公司歷史估值很少低于1.1倍，只在個(gè)別極限情況才達(dá)到1倍。也就是說，我們可以認(rèn)為，1.1倍的招商銀行，就是公司的低估估值，對應(yīng)今年1.1倍、也就是25.5元。而對于招商銀行來說，考慮公司業(yè)績的成長性，我們可以將2020年的1.1倍市凈率（20*1.15*1.15*1.1）作為公司的合理估值，也就是29.5元元，大致就是我們前期給的30元。
3.平安銀行：從平安銀行的歷史估值看，歷史估值最低為0.75倍市凈率?？紤]到公司業(yè)務(wù)的巨大進(jìn)步，可以認(rèn)為公司的估值，居于普通股份制銀行和招商銀行之間（公司撥備等基本面因素決定的）。公司18年底每股凈資產(chǎn)為12.8元，今年預(yù)期為14.72元，明年預(yù)期為16.2元。原因是預(yù)期公司今年凈利潤預(yù)計(jì)增長15%，明年增長略低。考慮業(yè)務(wù)的積極發(fā)展，給予公司一個(gè)稍高于歷史最低估值的價(jià)格，也就是0.8倍市凈率作為今年的低估估值，也就是11.8元，2020年的0.8倍作為今年內(nèi)今年的合理估值，對應(yīng)13元。
備注：從上面大家也可以看到，估值并沒有規(guī)定的范式。對于成長股，主要用PEG，然后給予折溢價(jià)。對于云計(jì)算企業(yè)，我們需要用市銷率估值法和分部估值法。對于價(jià)值白馬，我們主要擦靠歷史估值規(guī)律等。而很多制造業(yè)的公司，甚至有一定周期性的白酒企業(yè)，我們主要借助行業(yè)自身的估值規(guī)律。比如在計(jì)算價(jià)值白馬時(shí)，我結(jié)合歷史估值規(guī)律，用次年的低估估值作為今年的合理估值，這背后的邏輯是，價(jià)值白馬主要賺持有的錢，而企業(yè)在當(dāng)年的合理估值，其實(shí)就是當(dāng)年的低估估值到次年的低估估值之間，相當(dāng)于時(shí)兩個(gè)低點(diǎn)的連線。這種估值經(jīng)驗(yàn)，跟它對應(yīng)的盈利來源等，都是對應(yīng)的。
換句話說就是，到底選擇何種估值方法，不是我們隨意選擇的效果，而是這種方法能給更好的去衡量公司未來的盈利狀況、風(fēng)險(xiǎn)收益比等。如果是一家基本面很差的公司，可能上述任何方法，都不適用于它，而只能去看資產(chǎn)的破產(chǎn)清算價(jià)值。
為了校對數(shù)據(jù)和中報(bào)情況，上面的內(nèi)容我寫了差不多6個(gè)小時(shí)，希望大家妥善保存、多看幾遍。
