如果說(shuō)最近幾年讀得最多的是什么，那無(wú)疑是研報(bào)。很多時(shí)候有事沒(méi)事就會(huì)翻一翻研報(bào)。但我也知道很多人對(duì)研報(bào)的理解是不夠深刻的，在這里我談?wù)勛约簩?duì)研報(bào)的一些看法。
1 只讀關(guān)于行業(yè)與公司的研報(bào)
研報(bào)的種類(lèi)非常多，其實(shí)我也清楚都有哪些。正如下圖所示的什么晨會(huì)報(bào)告也算是研報(bào)之一，你看券商們好用功，每天還搞晨會(huì)分析市場(chǎng)，這至少是我所不去搞明白的。
我閱讀研報(bào)只閱讀兩類(lèi)行業(yè)研報(bào)與公司研報(bào)。比如前段時(shí)間我?guī)е恍┡笥严到y(tǒng)性地看癌癥相關(guān)的企業(yè)，那么與癌癥相關(guān)的行業(yè)研報(bào)就需要看，因?yàn)榭催@些研報(bào)可以給我們關(guān)于癌癥的big picture，只有行業(yè)大的概況知道，我們才能夠做一些比較具體的研究。
行業(yè)的研報(bào)尋找通常比較困難，如果我們僅僅尋找癌癥或者腫瘤，其實(shí)是很難找全我上面列舉研報(bào)的，你最好還是對(duì)行業(yè)內(nèi)部的具體品類(lèi)，有所了解，這樣找起來(lái)就相對(duì)容易一點(diǎn)。當(dāng)然我找癌癥相關(guān)研報(bào)的時(shí)候，是先知道癌癥大致是怎么回事，怎么治療的，然后按照治療藥物的演進(jìn)，什么化學(xué)毒性藥、小分子靶向藥、單抗、免疫療法等等都會(huì)成為我尋找行業(yè)報(bào)告的關(guān)鍵詞或者切入點(diǎn)。
公司的研報(bào)，一般直接找到某個(gè)企業(yè)，然后找到所有的公司研報(bào)。如下圖是艾德生物的研報(bào)，很多。實(shí)際上大部分是不用打開(kāi)，不用看的。我的習(xí)慣是直接下載與看15頁(yè)以上的研報(bào)就可以，因?yàn)槠渌痰难袌?bào)，要不就是在做一些線性的預(yù)測(cè)，要不就是寫(xiě)得內(nèi)容非常少，對(duì)我們理解企業(yè)幫助不是特別大，基本上都可以忽略過(guò)去不看。
反正我在分析任何企業(yè)之前，都會(huì)看行業(yè)研報(bào)與企業(yè)研報(bào)，作為自己分析企業(yè)的基礎(chǔ)，大家要相信，有些專(zhuān)業(yè)的人收集的一些行業(yè)企業(yè)信息，還是挺有作用的，至少可以讓你有一個(gè)坐標(biāo)可以參考，不然在分析企業(yè)的是很容易迷路。
2 跟蹤分析師
看到好的研報(bào)會(huì)有一種相見(jiàn)恨晚的感覺(jué)，所以好研報(bào)的分析師其他文章有時(shí)候也很值得看看，值得我們點(diǎn)進(jìn)去·跟蹤。比如在研究銀行方面，聯(lián)訊證券的李奇霖很多研報(bào)寫(xiě)得不錯(cuò)，就很值得看看。他寫(xiě)得東西基本上超過(guò)了雪球上大部分寫(xiě)的關(guān)于銀行的文章，我覺(jué)得如果你關(guān)注銀行的話，沒(méi)有理由不看看他寫(xiě)得其他關(guān)于銀行的文章。
大家可能會(huì)覺(jué)得上面截圖中宏觀專(zhuān)題不是關(guān)于行業(yè)或者企業(yè)的，其實(shí)它是關(guān)于銀行這個(gè)行業(yè)的，所以有些措辭因?yàn)楸舜酥g的理解不一樣，而我們不會(huì)去看了，理解各種措辭之間含義的差別還是很有必要的。
我看李奇霖的文章，就可以幫我破解很多以前對(duì)銀行認(rèn)識(shí)模糊或者不夠深刻的地方，可以讓我達(dá)到更高的高度，當(dāng)然在中間還收獲了很多銀行的案例，比如北巖銀行、安快銀行、ING等等，都是很有意思的，如果這些資料我們自己去整理，那么肯定是要花一兩年時(shí)間的，無(wú)疑人家可以幫助我們省很多時(shí)間。優(yōu)秀的分析師有很多，估計(jì)各行各業(yè)都有，需要我們有意識(shí)地去積累。
比如如果你研究半導(dǎo)體集成電路芯片什么的，那么招商證券的鄢凡及其團(tuán)隊(duì)寫(xiě)的東西就值得關(guān)注關(guān)注，有些東西寫(xiě)得確實(shí)不錯(cuò)。
3 明確研報(bào)的缺陷
所有的研報(bào)，我發(fā)現(xiàn)都有明顯的兩大缺陷：第一，競(jìng)爭(zhēng)分析不足；第二，沒(méi)有關(guān)于管理層的分析。競(jìng)爭(zhēng)分析不足涉及到寫(xiě)研報(bào)的人對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的理解程度，這比較難，寫(xiě)不好也是正常的，但我們作為投資者自己要知道，不要人家怎么分析競(jìng)爭(zhēng)，列舉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是什么樣子的，就任務(wù)競(jìng)爭(zhēng)分析完成了，這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
好的競(jìng)爭(zhēng)分析呀應(yīng)該是建立在發(fā)展的眼光之下的，需要與品類(lèi)的不同發(fā)展階段結(jié)合在一起，可能原來(lái)是同盟，現(xiàn)在就是敵人，原來(lái)是敵人，現(xiàn)在又是和平共處，還有時(shí)候可能根本就不是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，反而被當(dāng)成競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手處理了。
所以我一般的做法是，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的狀況，要自己重新分析，不然很難對(duì)企業(yè)理解更深刻，達(dá)到較好估值的目的。其實(shí)分析企業(yè)難的地方就是競(jìng)爭(zhēng)，拿什么東西與誰(shuí)在何地競(jìng)爭(zhēng)，持久性到底是如何？可靠性又如何等等，需要系統(tǒng)地思考，要花大量時(shí)間，綜合大量數(shù)據(jù)去判斷。
我有一個(gè)觀點(diǎn)，就是千萬(wàn)不要找出租車(chē)司機(jī)這樣角色的企業(yè)，雖然這個(gè)職業(yè)活了很久，但不斷地面臨著競(jìng)爭(zhēng)，而且一次次競(jìng)爭(zhēng)落敗，過(guò)得很憋屈，要知道25年前，出租車(chē)司機(jī)是賺錢(qián)最好的職業(yè)之一，但后來(lái)被轎車(chē)、被出租車(chē)公司、被滴滴甚至被摩拜單車(chē)都給欺負(fù)，以前的姑娘都愿意嫁給出租車(chē)司機(jī)，就好像40年前的姑娘都愛(ài)嫁給賣(mài)豬肉的一般，但現(xiàn)在基本上就是很不好的職業(yè)，包括賣(mài)豬肉的也一樣。
所以不分析清楚競(jìng)爭(zhēng)，不投資，最好能作為你自己投資的一個(gè)原則，這樣可以減少很多投資錯(cuò)誤方面的風(fēng)險(xiǎn)。
不僅僅是研報(bào)關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)的分析容易不出彩，大部分書(shū)籍也是很難寫(xiě)好競(jìng)爭(zhēng)的，甚至波特寫(xiě)得關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的三本書(shū)，在我看來(lái)，仍然不夠接地氣。我選擇去軍事、政治、歷史、生物等學(xué)科借鑒對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的理解，效果還算不錯(cuò)，有興趣的可以試試。比如下面的關(guān)于戰(zhàn)爭(zhēng)史的音頻，其實(shí)是有利于我們?cè)趺蠢斫飧?jìng)爭(zhēng)的。只是大家很可能一開(kāi)始把戰(zhàn)爭(zhēng)與投資與企業(yè)分析結(jié)合在一起，那就說(shuō)明你缺少一套打通各種學(xué)科之間的理論體系，只能先去學(xué)得到這個(gè)體系，再想辦法串起來(lái)。
對(duì)于沒(méi)有分析管理層這個(gè)缺陷，很大原因是管理層或者企業(yè)文化的分析很少有非?？陀^的標(biāo)準(zhǔn)。也因?yàn)榉治鰩熁蛘呶覀兌疾皇瞧髽I(yè)內(nèi)部的人員，更難評(píng)價(jià)，不寫(xiě)也是正常的。
比如我曾經(jīng)分析過(guò)一個(gè)企業(yè)，叫泛華保險(xiǎn)。我是站在產(chǎn)業(yè)鏈分化的視角下去看待保險(xiǎn)行業(yè)的，覺(jué)得泛華是值得關(guān)注的企業(yè)，但記得很清楚當(dāng)年就有一個(gè)學(xué)習(xí)定位理論的朋友寫(xiě)了泛華保險(xiǎn)管理怎么不好，我是無(wú)法反駁呀，但我也不會(huì)因?yàn)槿思疫@么說(shuō)一句就否定某個(gè)企業(yè)。這就是管理層分析難的地方。
我分析管理層與兩大法寶，可以補(bǔ)充研報(bào)中管理層分析不足的缺陷。那就是情景和跟蹤。情景的意思是把管理層的評(píng)價(jià)放在具體的情景之中，商業(yè)機(jī)會(huì)是什么樣子的，在這個(gè)商業(yè)機(jī)會(huì)下企業(yè)能不能抓住。能抓住，就是好的管理層。但沒(méi)有商業(yè)機(jī)會(huì)，讓再好的貓也抓不到老鼠。所以看貓好不好也好看有沒(méi)有老鼠，沒(méi)老鼠在到處抓老鼠的貓，無(wú)論是黑貓白貓都不是貓。跟蹤則是需要我們動(dòng)態(tài)調(diào)整自己對(duì)企業(yè)與管理層的認(rèn)識(shí)。不要指望著一分析管理層，就能夠達(dá)到對(duì)管理層清晰的認(rèn)識(shí)了，這要不就是你運(yùn)氣好，要不就是環(huán)境沒(méi)發(fā)生大變化。
每個(gè)人寫(xiě)得研報(bào)都不一樣，肯定還有很多缺陷，比如有些人就喜歡在經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)上來(lái)回折騰，很少分析企業(yè)的戰(zhàn)略，那明顯也不對(duì)，一般這樣的研報(bào)呀，我就直接翻過(guò)去得了，在我看來(lái)，經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)，是在理解戰(zhàn)略與競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上，自然而然展開(kāi)的，而不用花很大力氣再去分析的事，如果你覺(jué)得還需要很詳細(xì)去分析，說(shuō)明上層分析做得不夠。
4 品類(lèi)與特性化理解
研報(bào)在分析行業(yè)的時(shí)候，也通常是針對(duì)行業(yè)的層面去看待問(wèn)題的，行業(yè)層面看問(wèn)題就容易出現(xiàn)我前面說(shuō)的找錯(cuò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手錯(cuò)誤分析競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題。
所以一般我看到行業(yè)分析報(bào)告里面關(guān)于比較大量的統(tǒng)計(jì)分析，就會(huì)相對(duì)快得略過(guò)去。舉個(gè)例子，比如我如果分析電動(dòng)車(chē)，那么可能就不是特別在意整個(gè)電動(dòng)車(chē)行業(yè)發(fā)展速度如何，大致知道不增長(zhǎng)很快甚至0增長(zhǎng)就可以了，但我會(huì)關(guān)注行業(yè)內(nèi)部，某個(gè)品類(lèi)或者特性是大增長(zhǎng)的，這就值得我們關(guān)注與分析了，這樣找呀找呀，就可能找到雅迪。這就是品類(lèi)與特性化理解的好處。
所以看研報(bào)的時(shí)候，最好是看看具體的品類(lèi)與特性過(guò)去與現(xiàn)在是如何演變的，然后推測(cè)未來(lái)可能如何演變，并確定可能的概率，只有這樣的才能夠以后分析企業(yè)起來(lái)，自己也能信，不然總會(huì)有種賭的感覺(jué)。
5研報(bào)哪里找
很多人會(huì)關(guān)注研報(bào)哪里找這個(gè)基礎(chǔ)問(wèn)題，當(dāng)然你財(cái)大氣粗有買(mǎi)choice、同花順find、wind數(shù)據(jù)庫(kù)，那就沒(méi)問(wèn)題了，可以直接下。如果沒(méi)有，那建議一下幾個(gè)途徑去看看。
choice手機(jī)版。上次有人告訴我choice手機(jī)版要驗(yàn)證什么的，我試用了幾個(gè)月好像還是不要驗(yàn)證與收費(fèi)的嘛，如果能用最好哦，大家可以試試看。
樂(lè)晴智庫(kù)（http://www.767stock.com/searchinfo）。這個(gè)是要收費(fèi)的，但一個(gè)月3塊，估計(jì)大家都能接受，其缺點(diǎn)是研報(bào)不全，但好的是都是長(zhǎng)研報(bào)、下來(lái)看看，是不錯(cuò)的。
慧博投研資訊（http://www.microbell.com/elitelist.html）。注冊(cè)一個(gè)，然后把你有的研報(bào)上傳與它們交換，可能會(huì)得到一些你想要的研報(bào)。
微信公眾號(hào)。比如如果你研究定制家居，那么下面的微信公眾號(hào)就可以關(guān)注一下，里面會(huì)有一些研報(bào)。
6 棄糟粕
研報(bào)中會(huì)有大量的糟粕，因?yàn)閷?xiě)研報(bào)的很多人很關(guān)心寫(xiě)研報(bào)以后股票會(huì)不會(huì)漲，以至于很多分析就會(huì)用短期導(dǎo)向所在。他們也要吃飯，寫(xiě)那些內(nèi)容正常，他們會(huì)突出會(huì)漲的企業(yè)，而不關(guān)注不會(huì)漲的企業(yè)，但我覺(jué)得我們要堅(jiān)決摒棄這些內(nèi)容，不要看也沒(méi)必要看。比如我就從來(lái)不看券商研報(bào)中關(guān)于財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的部分，覺(jué)得對(duì)我們來(lái)說(shuō)用處不大。
一份研報(bào)可能內(nèi)容很多，只要有一點(diǎn)可以幫助我們理解企業(yè)或者行業(yè)，就是值得研讀的研報(bào)，我常常會(huì)選擇把研報(bào)打印出來(lái)，集合成一本書(shū)的樣子來(lái)看，中間自然有很多糟粕性的東西，但總的來(lái)說(shuō)呀，瑕不掩瑜，只要我們掌握了尋找好研報(bào)的能力，那么糟粕自然也會(huì)少很多。（作者：漁_夫）
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