對伯克希爾哈撒韋公司的股東而言，
經過兩年的慘淡歲月，1976年的經營業(yè)績大幅改善。去年我們表示，保險承保的進展程度將決定我們的收益增長是“中等”還是“重大”。事實證明，即使是我們預期的高端收益也超過了盈利。在很大程度上，這是由于國家賠償公司Phil Liesche管理團隊的出色努力。
以美元計算，營業(yè)利潤達到16,073,000美元，即每股16.47美元。雖然這是創(chuàng)紀錄的數字，但我們認為股東權益回報是衡量經濟表現的更重要標準。在這里，我們的結果是17.3％，略高于我們的長期平均水平，甚至進一步高于美國工業(yè)的平均水平，但遠低于1972年達到的19.8％的創(chuàng)紀錄水平。
根據預測中隱含的所有注意事項，我們目前的估計是美元經營收益在1977年可能會有所改善，但從1976年的數字來看，股本回報率可能會有所下降。
紡織業(yè)務
我們的紡織部門在1976年期間令人失望。通過銷售回報率或所用資本回報來衡量的收益不足。部分原因是由于行業(yè)狀況不符合一年前的預期。但同樣重要的是我們自己的缺點。營銷努力和工廠能力在我們的新Waumbec運營中沒有得到很好的匹配。不適當的機械和人員能力評估會產生不利的制造成本差異。肯·蔡斯一如既往地坦誠地報告問題，并一直在努力糾正錯誤。即使在困難的操作條件下，他也很高興與他合作。
雖然第一季度的展望是紅墨水，但我們相當初步的看法是，1977年紡織業(yè)的收入將與1976年的紡織業(yè)收入相當或略微超過這一數字。盡管目前的結果令人失望，但我們仍在尋找建立我們紡織業(yè)務的方法，目前有正在考慮中等規(guī)模的收購。應該認識到，紡織業(yè)務不能提供高投資回報的預期。盡管如此，我們對這個部門保持著承諾 - 這是新貝德福德和曼徹斯特非常重要的就業(yè)來源，并且認為平均合理的回報是可能的。
保險承保
傷亡保險公司從1975年的災難中獲得一些反彈，因為加息最終超過了無情的成本增加。初步數字顯示，財產和傷亡行業(yè)的股東擁有部分1976年的合并比率為103.0，而1975年為108.3。（100代表承保的盈虧平衡點 - 更高的數字代表承保損失）。異常集中在股票公司從113.5上升到107.4的汽車行業(yè)。我們自己的總體改善更為顯著，從115.4到98.7。
我們在保險業(yè)的主要保險業(yè)，國家賠償公司的傳統汽車和一般責任險業(yè)務表現突出，一年盈利水平明顯好于行業(yè)。此項表演的信用必須交給Phil Liesche，特別由Roland Miller在保險公司和Bill Lyons的索賠中提供。
國家賠償公司的產量在1976年期間迅速增長，因為競爭對手最終對過去利率的不足做出了反應。但正如去年的年度報告中提到的那樣，我們主要集中在對經濟和社會通脹都特別敏感的方面。因此，目前適用于今天的利率明天將不足。我們的觀點是，不久之后，也許在1978年，隨著臨時繁榮產生不明智的競爭，該行業(yè)將會落后于利率。如果發(fā)生這種情況，我們必須準備通過大幅減少量來應對下一波定價不足。
再保險承保滯后于直接業(yè)務的改善。當再保險定價出現錯誤時，其影響持續(xù)時間甚至比在直接承保時發(fā)生類似錯誤的時間更長。一位杰出的經理喬治楊不知疲倦地實現了他的有利可圖的承保目標，并取消了很多合同，但無法獲得適當的利率調整。在這方面，與直接業(yè)務一樣，我們集中于受通貨膨脹情況影響特別嚴重的傷亡人數。近期前景仍然不利于我們的再保險業(yè)務。
我們的“本國”運營在John Ringwalt的管理下繼續(xù)取得實質性進展。合并比率從1975年的108.4提高到1976年的102.7。仍然有一些額外成本反映在綜合比率中，這是由于幾個業(yè)務規(guī)模較小造成的。1976年主席杯冠軍Cornhusker Casualty Company是歷史最悠久，規(guī)模最大的國有公司，該公司是1976年贏得國內公司最低損失率的公司。Cornhusker在歷史上的最低綜合比率為94.4，這是其存在六年來第五次記錄到低于100的比例。1976年，本土公司的保費增長率為78％，因為市場地位顯著改善。我們目前計劃在今年晚些時候進行一次新的家庭狀態(tài)行動。
我們的家庭和汽車保險公司的子公司，主要在伊利諾伊州庫克縣地區(qū)寫汽車業(yè)務，在1976年經歷了強勁的復蘇。這直接歸因于約翰·西沃德，他在第一年全面改革了評估方法和市場營銷。汽車業(yè)務已經轉移到六個月的直接賬單政策，這可以加快承保趨勢的反應時間。我們在家和公司的一般責任業(yè)務
汽車得到了顯著增長，取得了良好的效果 雖然仍有待證明我們可以在家庭和汽車實現持續(xù)的承保盈利能力，但我們很高興John Seward取得的進展。
總的來說，我們預計在1977年保險業(yè)會有好的一年。成交量很高，目前的利率水平應該允許有利可圖的承保。然而，從長遠來看，保險圖中存在顯著的負面影響。汽車線特別容易受到個別公司無法控制的政治和社會因素導致的定價和監(jiān)管問題的影響。
保險投資
1976年的稅前投資收入從8,918,000美元增加到1082萬美元，因為投資資產大幅增加，無論是從更高水平的盈利能力和收入的增加。在最近的報告中，我們注意到債券賬戶中未實現的貶值，但表示我們認為這種市場波動不太重要，因為我們的流動性和一般財務實力使債券不得不在我們選擇的時間以外銷售。1976年債券市場大幅回升，使我們在銀行和保險公司債券組合中的年末凈未實現收益溫和。這也不重要，因為我們的意圖是將大部分債券持有到期。債券價格上漲的必然結果是投資產生的新基金產生的收益較低。總的來說，我們更喜歡債券投資組合的現值低于賬面價值的情況，但對于新產生的資金購買的問題，更具吸引力。
去年我們表示，我們預計1976年是實現資本收益的一年，實際上，稅前收益為9,962,000美元，主要來自股票，在這一年實現了。目前看來，1977年也將是凈實現資本收益的一年。與幾年前的實質性未實現損失相比，我們現在的股票投資組合中有大量未實現的收益。我們再次考慮這種年度市場波動相對不重要; 我們的股票未實現升值在年底達到4,570萬美元，由于這是3月21日寫的，所以下降了約500萬美元。
但是，我們認為我們擁有股票的公司的年度業(yè)務進展非常重要。在這里，我們很高興1976年大部分投資組合公司實現的業(yè)績表現。如果公司業(yè)績在多年內持續(xù)保持良好狀態(tài)，無論市場價值每年的波動幅度如何，我們最終都會從我們的股票持有量中取得良好的財務業(yè)績。
我們于1976年12月31日的市值超過300萬美元的股票如下：
您會注意到我們的主要股票持有量相對較少。我們長期選擇此類投資，并重視與購買100％經營業(yè)務相關的因素：（1）有利的長期經濟特征; （2）有能力和誠實的管理; （3）當按照私人所有者的價值標準衡量時，購買價格具有吸引力; （4）我們熟悉的行業(yè)，以及我們有能力判斷其長期業(yè)務特征的行業(yè)。很難找到符合這種測試的投資，這也是我們集中控股的原因之一。我們無法找到符合我們投資要求的一百種不同的證券。然而，我們覺得把我們的持股集中在我們認為很有吸引力的小得多的數量上是相當舒服的。
我們的目的通常是長期維持股票頭寸，但有時候我們會以較短的預期時間進行購買，例如Kaiser Industries。在這里，母公司的證券和現金分配預計將于1977年開始。在Kaiser管理層宣布分配計劃后，于1976年進行了采購。
銀行業(yè)
我們的銀行子公司伊利諾斯州羅克福德的伊利諾伊州國家銀行和信托公司的首席執(zhí)行官尤金·阿貝格繼續(xù)領導銀行家的游行 - 就像他在1931年開設銀行以來一樣。
最近，克里夫蘭國家城市公司（克里夫蘭）是一家出色的管理良好的銀行，刊登了一則廣告，稱“1976年盈利與平均資產的比率為1.34％，我們認為這是所有主要銀行公司的最佳比例?！?在這些真正的大銀行中，這是最好的收益成就，但在伊利諾伊州國家銀行，收益比全國城市好將近50％，約占平均資產的2％。
這一突出的盈利記錄再次實現了：
（1）支付所有消費者儲蓄工具的最高利息（定期存款占伊利諾伊州國民銀行存款基數的三分之二以上），（2）保持未償還的流動性狀況（聯邦基金已售出加上美國政府和目前六個月以下的代理機構發(fā)行約等于活期存款），（3）避免高收益但二等貸款（1976年的凈貸款損失約為12,000美元，即未償還貸款的0.02％這一比例在1976年銀行業(yè)中占比很?。?。
成本控制是銀行成功的重要因素。盡管消費者定期存款從3000萬美元增加到9000萬美元，并且其他活動（如信托，旅行和數據處理）大幅增加，但就業(yè)仍處于1969年購買時的水平。
藍籌郵票
1976年期間，我們增加了對藍籌郵票的興趣，到年底，我們持有該公司已發(fā)行股份的約33％。我們對藍籌郵票的興趣對我們越來越重要。藍籌郵票的財務摘要報告載于本公司附后財務報表的腳注內。此外，伯克希爾哈撒韋公司的股東也被要求通過向加州洛杉磯東南大道5801號藍籌郵票局秘書Robert H. Bird先生索取藍籌郵票現行及以后的年度報告。
雜
作為伯克希爾哈撒韋公司的子公司，K＆W產品在其第一年表現良好。1975年銷售額和收入均有所增長。
我們還有不到四年的時間來遵守我們銀行在1980年12月31日前被剝離的要求。我們打算以最大限度地減少對銀行的干擾并為股東創(chuàng)造良好業(yè)績的方式完成這種剝離。這很可能涉及1980年分拆銀行股。
我們也希望在某些時候能夠與多元化零售公司合并。在藍籌郵票中，企業(yè)簡化和增強所有權地位將是這種合并的好處。然而，1977年期間不可能就此提出任何建議。
沃倫E.巴菲特，
主席
1977年3月21日
