浮沉趙丹陽
現(xiàn)在談?wù)撊魏我粋€私募基金經(jīng)理的浮沉都過早了。
在基金行業(yè)，每個人都喜歡用“退潮后的裸泳者”來說明哪些人才是成功的基金經(jīng)理，但是，什么時候算退潮？是否已經(jīng)退潮？誰也無法給出最準(zhǔn)確的判斷。
但從2001年到2006年，如果說6年時間也有潮起潮落，至少在2007年初之前，“赤子之心”基金經(jīng)理趙丹陽就經(jīng)受住了這種考驗。
2003年1月16日，赤子之心與國泰君安（香港）合作，推出投資于海外上市中國概念股的“赤子之心中國成長投資基金”，2003年加權(quán)收益率為 46.51%，2004年加權(quán)收益率為23.86%，2005年加權(quán)收益率為31.64%，2006年截至11月16日加權(quán)收益率為119.45%，從成 立起至2006年11月16日累計加權(quán)收益率達到424.28%，累計分紅率達160%。
到2006年底，他已經(jīng)管理了4只基金信托模式的基金，不但為投資者帶來了優(yōu)秀的業(yè)績，而且其管理的資產(chǎn)規(guī)模也不斷增長。
2007年，趙丹陽由于對宏觀經(jīng)濟運行開始擔(dān)心，對市場判斷趨于謹慎，從而降低自己管理基金的持倉比例，他的謹慎，也給他帶來事業(yè)上的暫時困境，由于信托基金業(yè)績增長落后，他的基金被投資者贖回很多，也引發(fā)了業(yè)界爭議和投資者懷疑。
但這些，對包括趙丹陽在內(nèi)的投資者來說，或許都不算壞事，因為投資本身就可能需要經(jīng)歷高峰和低谷。而且，對趙丹陽來說，暫時的淡出對他本人的發(fā)展也有益 處。最起碼，他本人可以不處在私募基金行業(yè)的風(fēng)口浪尖上，他可以靜下心來，休息一段時間；他可以去沉淀自己靈魂，獲取事業(yè)發(fā)展的新動力；甚至，他可以有更 多的時間去體會生活，由此領(lǐng)悟投資的真諦。
正如趙丹陽自己說的，“活著才是第一位的。投資的精髓是復(fù)利，只要保住本金，然后每年都有一個穩(wěn)定的收益，哪怕回報很低，多少年后也是相當(dāng)驚人的”。只要趙丹陽不離開投資這個行業(yè)，我們就無法以短期的業(yè)績評論他的輸贏。
如果我們要長期關(guān)注私募這個行業(yè)，那么讓我們把時間拉得足夠長一些，或許，幾十年之后，我們會用另外的視角評價2007年趙丹陽的行為。
第一篇：從看多到謹慎
之一：初戰(zhàn)告捷
2002年，趙丹陽加盟國泰君安資產(chǎn)管理亞洲公司，但這之前，他已經(jīng)為一些客戶開始打理資產(chǎn)了。
從一開始，尋找業(yè)績優(yōu)秀和真實的中國企業(yè)始終貫穿于趙丹陽的投資理念中，正是這種理念，讓趙丹陽和他的客戶們嘗到了甜頭。
從2001年6月起，趙丹陽開始關(guān)注同仁堂科技這只股票。他先后拜訪過同仁堂公司十幾次，從公司領(lǐng)導(dǎo)到基層工人，都詳細了解細節(jié)，“我甚至每月都去藥店，看看同仁堂六味地黃丸的生產(chǎn)日期，來觀測庫存情況”。
“我在國內(nèi)外一直從事風(fēng)險投資，和企業(yè)打交道很多。這段經(jīng)歷對我影響很大，至少在判斷公司業(yè)績真假方面，我自有一套辦法?！壁w丹陽介紹，早在2000年，趙就斷言藍田股份業(yè)績有問題，為此還和一位國內(nèi)同行發(fā)生了“激烈爭論”。
趙丹陽在調(diào)研后，認為同仁堂科技的業(yè)績優(yōu)秀、可靠，“我們認為定價至少在8元以上，可是2001年經(jīng)歷9·11事件后，同仁堂科技在香港的市價曾一度跌至4元以下?！?br> “雖然那時香港股市一片恐慌，我們卻認為難逢的機會來臨了。很明顯，同仁堂科技的價值被嚴(yán)重低估。”趙丹陽用“獅子捕獵”來形容他和客戶在4～5元港幣區(qū)域的大肆建倉，“決不輕易交易，要做足功課，徹底了解目標(biāo)物，一旦目標(biāo)物進入價值區(qū)，大舉重倉”。
此后，隨著同仁堂的業(yè)績穩(wěn)定增長，以及香港投資者信心的恢復(fù)，同仁堂科技股價連連走高，直至目前的8~9元附近。趙丹陽和客戶都從中獲利不小。
之二：進軍私募
其實，股票做得較好的投資者在國內(nèi)比比皆是，但趙丹陽對國內(nèi)私募基金行業(yè)的最大貢獻是，他是國內(nèi)第一家采取信托模式發(fā)行私募基金的人，這種模式，揭開了國內(nèi)私募基金行業(yè)的新篇章。
事情還是從2002年開始講起。
由于2001年趙丹陽為客戶資產(chǎn)創(chuàng)造了優(yōu)秀業(yè)績，使得國泰君安資產(chǎn)管理（亞洲）有限公司最終拍板，推出了“赤子之心——中國成長投資基金”。
據(jù)趙丹陽介紹，自原百富勤清盤后，華資投行在香港一度衰落，香港資本市場為歐美投行巨頭所把持。國泰君安香港集團一直致力于成為香港的華資大投行，隨著它在香港的經(jīng)紀(jì)、投行等業(yè)務(wù)羽翼漸豐，這幾年開始進軍資產(chǎn)管理和基金業(yè)務(wù)。
國泰君安香港集團為此成立了國泰君安（亞洲）資產(chǎn)管理公司，專門拓展資產(chǎn)管理和基金業(yè)務(wù)，目前旗下已經(jīng)有多只基金。
在2002年，國泰君安（亞洲）資產(chǎn)管理公司推出“赤子之心——中國成長投資基金”，其原因也是長期看好中國經(jīng)濟，因此在香港市場上，推出第一只大中華區(qū)投資中國概念股為主的開放式基金。
香港是個市場化極高的地方，在香港證券市場，證券行、銀行、基金公司都可發(fā)行基金。相比之下，國內(nèi)發(fā)行基金還只是基金管理公司的專利。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，“香港基金業(yè)競爭非常激烈，發(fā)行一只基金，初始規(guī)模能有3~4個億，就非常不錯了?！?br> 能否為基金持有人賺錢，是基金規(guī)模能否擴大的關(guān)鍵。事實上，這也是對基金經(jīng)理的考驗。趙丹陽就指出：“你如果發(fā)掘出優(yōu)質(zhì)的公司，控制好風(fēng)險，能使你的客戶賺到錢，那么，你也就隨之發(fā)展壯大。”
之三：看多中國
2002年，趙丹陽在深圳注冊成立深圳市赤子之心資產(chǎn)管理有限公司。正當(dāng)中國內(nèi)陸和香港股市連續(xù)下跌挫傷投資者信心之際，國泰君安香港證券集團旗下的基金經(jīng)理們卻“看多中國”。
此時趙丹陽的名字伴隨著他的大膽放言而冉冉升起。當(dāng)時他的觀點是：在中國資本市場國際化進程中，“蘊藏著巨大的機會”。
“從國際視點看，中國內(nèi)陸、香港、臺北的資本市場是大一統(tǒng)的”，當(dāng)時趙丹陽指出，隨著中國內(nèi)陸證券市場國際化進程加快，三處資本市場的結(jié)構(gòu)性分割在將來都會打破。
“只要能順應(yīng)這一趨勢，就能獲得巨大回報?！壁w丹陽的理由在于：從新加坡、韓國等新興資本市場的發(fā)展歷史看，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的先行必將推動資本市場的繁榮，證券市場巨大的歷史機遇就在開放的過程中。
趙丹陽由此認為，大中華地區(qū)目前在世界一片蕭條經(jīng)濟中最具活力，中國政府又積極推動中國資本市場與世界接軌，這其中的機會是巨大的，沒有理由不看好這3個資本市場。
與此同時，著名全球資產(chǎn)管理機構(gòu)DWS也指出：擁有13億人口的中國已經(jīng)是世界第七經(jīng)濟大國，估計它還將以年均8％的速度繼續(xù)迅速發(fā)展。同時，由于中國 的國內(nèi)需求巨大，它的經(jīng)濟可以相對獨立于世界范圍的經(jīng)濟波動。此外，獲得2008年奧運會主辦權(quán)以及加入世界貿(mào)易組織都“將會帶給她新的動力”。
中國是近十年來全球成長最快的國家之一，趙丹陽由此反詰：“為什么我們的投資者不能分享自己國家的高速增長呢？為什么我們的資產(chǎn)不能像美國人那樣隨著國家的強大，10年上升20倍呢？”
“這些內(nèi)陸企業(yè)質(zhì)地優(yōu)良，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，沒有國企的通病，可以說，中國內(nèi)陸最有活力的公司都到香港上市了?！壁w丹陽更是大膽預(yù)測，在不久的將來，中國的微軟、雅虎將會從這里誕生。
當(dāng)時，趙丹陽認為自己管理基金的任務(wù)就是尋找業(yè)績優(yōu)秀和真實的中國企業(yè)。他認為，從長期衡量，企業(yè)的股價一定會反映企業(yè)的內(nèi)在價值，時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，是低劣欺詐企業(yè)的敵人。
之四：自香港始
由于對香港市場比較熟悉，趙丹陽的前期投資一直在香港市場操作。
“做多中國，自香港始”是最初趙丹陽寫給投資者的一封信中的一句話。
而資產(chǎn)管理公司的名稱——“赤子之心”則源于趙丹陽朋友的建議，“赤子之心”本是一艘游艇的名字，意思是“游子情懷、心心相通”。
“對于在海外漂泊的生涯人才知道家的重要?！边@是上述那封信中最動情的一句話。當(dāng)然，此話也與趙丹陽的個人經(jīng)歷有關(guān)，由于工作關(guān)系，他接觸過很多經(jīng)常在異國他鄉(xiāng)漂泊的中國人。
雖然趙丹陽認為中國內(nèi)陸股市長期是走好的，但是當(dāng)時特有的國有股、法人股、流通股等結(jié)構(gòu)性股權(quán)分割問題仍需要妥善處理，這也是內(nèi)陸股市與國際接軌的一大障礙。
事后來看，趙丹陽當(dāng)時的判斷是十分準(zhǔn)確的，2005年之前股市最大問題就是股權(quán)分置問題，而股權(quán)分置解決之后，國內(nèi)股票市場走出了波瀾壯闊的大牛市。
而相比內(nèi)陸股市，當(dāng)時趙丹陽更看好香港股市，盡管當(dāng)時香港股市低迷，但趙丹陽認為，中國內(nèi)陸經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展、資本項目的開放特別是人民幣自由兌換的提速，是香港資本市場前行的直接動力，這一點已經(jīng)很明顯，越來越多優(yōu)秀的內(nèi)陸民營優(yōu)秀企業(yè)到香港上市。
這種機會被反映在香港上市的中國國內(nèi)企業(yè)上，所以趙丹陽推出了投資海外上市的中國概念股“赤子之心中國成長基金”，此基金注冊在開曼群島，主要投資香 港、新加坡、美國、臺灣上市的中國概念股。而趙丹陽的職責(zé)是將手中資金投向除A股以外、在香港、臺灣地區(qū)、新加坡、美國上市的中國內(nèi)陸股票。
截至2003年8月20日，香港H股指數(shù)飆升至3243點的高位，4個月來漲幅高達61%。趙丹陽認為，這主要是海外資金推動的。
“其中的大部分資金是來自海外機構(gòu)的。他們肯定也是在人民幣升值預(yù)期下，希望分享匯率升值的益處?！壁w丹陽說。
2003年11月，趙丹陽再次表示，人民幣資本項目會越來越松動。他預(yù)計，2004年國家對條件已成熟的資本項目的限制將會放松。
這些觀點在日后陸續(xù)被引證，截至2007年10月29日，人民幣對美元匯率中間價突破7.48關(guān)口，以7.4718創(chuàng)下匯改以來新高，而國內(nèi)QDII項目真正實施是在2007年8月之后，趙丹陽的觀點依次被驗證了。
趙丹陽的判斷事后被證明是準(zhǔn)確的。與國內(nèi)股市的低迷形成鮮明對比，不少可以進行海外證券投資的國內(nèi)券商分支機構(gòu)都獲得了不錯的回報。到2003年11月，“赤子之心中國成長基金”的收益率高達40%左右。
不過，面對不熟悉的市場以及規(guī)模、投資經(jīng)驗都占優(yōu)勢的競爭對手，國內(nèi)券商在走出去的過程中將面臨巨大的挑戰(zhàn)。趙丹陽坦言：“國內(nèi)的投資者占領(lǐng)香港市場， 首先要交大筆的學(xué)費，畢竟，國外的游戲規(guī)則與國內(nèi)不同，投資理念也有差距，需要一段時間去適應(yīng)?！逼鋵崳@將是個優(yōu)勝劣汰的過程，運作得好，會得到長足的 發(fā)展，運作得不好，則會被市場淘汰。他的話正可以詮釋目前各路資金借QDII盲目出海，但卻忽視投資中的巨大風(fēng)險的情況。
之五：信托模式第一人
趙丹陽是國內(nèi)基金業(yè)以信托模式做私募基金的第一人。
雖然以私募形式管理基金，其管理的“赤子之心”基金實際從一開始就采用了信托模式運作。
這種模式是：信托公司充當(dāng)基金產(chǎn)品的發(fā)行人，托管行是基金的保管人，信托公司聘用投資顧問（或基金經(jīng)理）管理募集來的基金。由于信托公司、銀行、投資顧問和基金管理人多方制約，投資者在獲取利潤時能回避風(fēng)險。
在“赤子之心中國成長基金”中，托管行角色由匯豐銀行擔(dān)任，國泰君安資產(chǎn)管理公司屬于投資顧問，赤子之心資產(chǎn)管理公司擔(dān)任基金經(jīng)理。
在趙丹陽從創(chuàng)業(yè)到發(fā)展壯大過程中，越來越多私募基金采取“赤子之心”的運作經(jīng)驗。由于有了越來越多的私募基金加入，信托公司演變成一個金融產(chǎn)品加工廠，信托公司負責(zé)提供各種不同類型的產(chǎn)品，然后選擇優(yōu)秀的基金管理人進行合作。
現(xiàn)在，深國投旗下的開放式證券投資信托計劃不僅僅包括赤子之心，還包括了天馬、明達投資、億龍中國和景林穩(wěn)健等其他經(jīng)理人；平安信托發(fā)行的基金產(chǎn)品則有Pureheart中國成長、平安價值投資、Lighthorse、曉揚中國機會等。
一般情況下，通過信托模式運作的基金申購費為1%~1.5%，管理費1%，這些費用由信托公司和基金管理人分享，除此之外，托管行收取托管費，基金經(jīng)理收取的20%左右利潤提成則根據(jù)與信托公司的協(xié)議，單獨由基金經(jīng)理或者由基金經(jīng)理和信托共同分享。
之六：2004年，回歸境內(nèi)
從2004年后，趙丹陽開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)市場，其采取信托模式發(fā)行的基金經(jīng)過一段時間磨合之后開始不斷成熟起來。
2004年2月20日，赤子之心將投資海外市場的成熟經(jīng)驗與國內(nèi)實際情況相結(jié)合，與深圳市工商銀行和深圳市國際信托投資有限責(zé)任公司（下稱“深國投”）合作，推出投資于國內(nèi)A股市場的“深國投·赤子之心（中國）集合資金信托”。
在2004年的前5個交易日中，大盤一路飄紅，上證A股指數(shù)已經(jīng)上漲了100點，到1月8日收盤時，上證A股指數(shù)報收于1610.13點。
當(dāng)時很多人認為是部分國際資本在逐鹿國內(nèi)市場，趙丹陽的看法是：“資本的本性是逐利的。不管政府采取多么嚴(yán)格的管控措施，只要有利可圖，資本總會尋找到突破口的?！?br> 不僅如此，趙丹陽還看到香港市場和A股市場之間的聯(lián)動性。
2004年，1月7日，香港H股指數(shù)收于5182.86點，過去半年內(nèi)漲勢高達100%?！斑^去一年中，拉升H股的資金主要來自美國、歐洲和日本，其中 也有相當(dāng)部分的境內(nèi)資金。事實上，前期H股的漲勢已經(jīng)預(yù)兆了A股的上揚，兩個市場之間存在著密切的互動關(guān)系。”趙丹陽說。
可以印證的是，國內(nèi)股市的大盤藍籌股在一片“價值發(fā)現(xiàn)”的呼聲中冉冉上升，成為A股市場的明星。而這在過去數(shù)年間幾乎是不可想象的。
“國內(nèi)市場上所有人都在談‘價值發(fā)現(xiàn)’，但真正領(lǐng)會并能運用自如這種投資理念的恐怕只有QFII和這些境外游資。游資會在市場上找一個宣泄口，它們肯定先找出一個核心的領(lǐng)軍人物，而這些個股必定是寶鋼、聯(lián)通、長江電力這樣的大盤藍籌股。”趙丹陽說。
趙丹陽這些觀點都被印證。
第二篇：超額回報的秘訣
之一：投資秘訣
從2001年到2005年，趙丹陽經(jīng)受住了熊市的考驗，并一直為客戶取得了超額的收益。那么，趙丹陽投資秘訣有哪些？
首先，由于趙丹陽募集的資金中有國內(nèi)資金和國際資金，所以他能夠比較容易在兩個市場之間轉(zhuǎn)換。一開始趙丹陽主要投資香港市場的中國概念股，之后開始回歸 國內(nèi)。他多次說：“中國未來十年每年增長７％~８％是可以實現(xiàn)的。中國的經(jīng)濟增長是美國的３倍，那么中國股市的合理市盈率一定高于美國的市盈率。而作為中 國經(jīng)濟晴雨表的股市一定會反映這種狀況?！?br> 其次，雖然趙丹陽也會因為宏觀經(jīng)濟的不景氣發(fā)生短期悲觀預(yù)期，但在具體投資上他只投資自己熟悉的企業(yè)，這主要得益于他對企業(yè)的挖掘。他說自己投資一直是不看大盤，拋棄大盤，而是尋找中國最優(yōu)秀的上市公司。
趙丹陽的這些投資理念，都是私募行業(yè)里公開的秘密。除了趙丹陽外，私募里面做得比較好的幾位都有類似的秘訣。
比如東方港灣投資管理公司的總經(jīng)理但斌的秘訣是“投資那些能夠經(jīng)過歲月洗禮的股票”；而深圳同威資產(chǎn)管理公司董事總經(jīng)理李馳則“關(guān)注不會太輸?shù)臋C會”；明達證券投資信托董事長劉明達則在“尋找具有長期增長潛力的優(yōu)秀企業(yè)”。
在過去一段時間，這些私募基金也都取得優(yōu)秀的業(yè)績，2006年年初設(shè)立的私募基金其收益率大多超過60%左右；2005年11月28日設(shè)立的深國投·明 達證券投資集合資金信托到2006年10月31日其單位凈值增長率為73.57％；2006年4月18日設(shè)立的深國投·億龍中國證券投資集合資金信托到當(dāng)年11月凈值增長率為36.29％……
之二：謹慎的原因
膽小，在其他行業(yè)可能屬于負面評論，但在私募基金行業(yè)，很多基金經(jīng)理人都喜歡用膽小來形容自己。
趙丹陽屬于真正的膽小的人，他對經(jīng)濟和投資的判斷部分來自悲天憫人的憂心，部分則來自對投資本身的擔(dān)心。正是因為趙丹陽屬于真正做投資的人，所以他經(jīng)常會戴著比常人更加悲觀的眼鏡去分析經(jīng)濟，經(jīng)濟中的缺陷在他眼中也會被放大。
所以，如果投資也有波峰和波谷的話，那么2007年，應(yīng)該屬于趙丹陽事業(yè)發(fā)展的低谷。
隨著管理資金的規(guī)模增大，趙丹陽管理的資金規(guī)模也在壯大，“赤子之心”已經(jīng)從當(dāng)初依托單槍匹馬的個人發(fā)展到20多人的基金團隊，趙丹陽也逐步從國內(nèi)享有盛名的私募基金經(jīng)理演變成一個公司的管理者。
如果把趙丹陽放在2000年，他肯定不會擔(dān)心自己管理的資產(chǎn)過多，但隨著資產(chǎn)規(guī)模擴大，趙丹陽的壓力也在增大。
股市是經(jīng)濟上的晴雨表，投資者深諳此道，所以，晴雨表上任何指針的輕微變化都會觸痛這些專業(yè)投資者的神經(jīng)。
我們上面多次提到，趙丹陽的投資風(fēng)格一直比較謹慎。同時，由于過分謹慎，趙丹陽反而在投資中錯失過一些很好的機會，例如在2005年由于對市場判斷悲觀導(dǎo)致其開始兌現(xiàn)倉位。
當(dāng)時支持其減倉的理由有，他認為2005年上半年，中國的宏觀經(jīng)濟調(diào)控實際上是失敗的，原油對中國的打擊十分大。大多數(shù)人沒有經(jīng)歷過石油危機，所以都認 為危機不是很大，但是從國際經(jīng)驗來看，日本在經(jīng)歷石油危機時，由于海灣戰(zhàn)爭，油價上漲，石油資源缺乏，導(dǎo)致GDP倒退，危及國內(nèi)整個經(jīng)濟。
而且中國還處于一個高度發(fā)展、外貿(mào)依存度很好的半開放型經(jīng)濟體系中，對國際市場依賴程度十分大，很多原油、原材料都是進口。所以2005年下半年或者2006年上半年宏觀經(jīng)濟存在硬著陸的風(fēng)險特別大。
關(guān)鍵是，趙丹陽還看到，由于國內(nèi)政府會干涉國內(nèi)企業(yè)運作，一方面影響資源的有效配置；另一方面，地方政府和中央政府存在投資上的矛盾，會導(dǎo)致資金和資源的浪費。由于無效的資源配置，經(jīng)濟可能會大起大落。
考慮越多，憂慮越多，從2005年下半年，趙丹陽經(jīng)常晚上睡不著覺。這在私募基金也是一個通病，深圳同威資產(chǎn)管理公司常務(wù)副總經(jīng)理廖梓君女士就說：“私募基金也有壓力，我們必須要有持續(xù)的高收益率才能吸引投資者?！?br> 但趙丹陽的壓力主要是來自中國經(jīng)濟發(fā)展中的一些疑惑，這些疑惑困擾著他，他不斷地問自己，是否還應(yīng)該繼續(xù)滿倉投資。
這些問題在2006年仍然沒有很好的解答。
此時，國內(nèi)資本市場開始出現(xiàn)一些新的跡象：國內(nèi)證券市場開始逐步啟動，越來越多的基金經(jīng)理開始看多，公募基金發(fā)展速度超過任何一個時間段，私募基金紛紛回流。
此時，趙丹陽反而選擇淡出人們的視野，當(dāng)然，部分原因是，他極力想把公司從依靠個人奮斗的年代拉到一個有管理、能夠進行風(fēng)險控制的軌跡上。而招聘更優(yōu)秀的人才加盟才能突破“赤子之心”發(fā)展中的瓶頸。
在2007年，國內(nèi)市場一片大好形勢。人們總是喜歡以成敗來論英雄，趙丹陽就經(jīng)常被國內(nèi)投資界或媒體拉到PK臺上，他的投資結(jié)果經(jīng)常被一些媒體拿去做對比，這時，我們聽到更多的是對趙丹陽業(yè)績的質(zhì)疑和批評。
在一些人眼中，趙丹陽表現(xiàn)得有些膽小。但“活著是第一位”，這句話不但是趙丹陽的投資哲學(xué)之一，而且也貫穿到他對公司的管理當(dāng)中。每當(dāng)招聘員工，他會問 對方有沒有虧過大錢。虧過，好，同等條件下優(yōu)先錄用?！爸挥心切┰?jīng)傾家蕩產(chǎn)的人才懂得風(fēng)險，知道在這個市場上賺錢是件蠻難的事情，才會像珍惜生命一樣， 珍惜手中的資金。而且被重創(chuàng)后還能在這個行業(yè)做下去，說明他們具備了做優(yōu)秀投資人所必備的勇氣和意志。”
