春節(jié)長(zhǎng)假期間讀了陶博士推薦的《構(gòu)建量化動(dòng)量選股系統(tǒng)的實(shí)用指南》一書(shū)，有學(xué)友說(shuō)這本書(shū)有點(diǎn)晦澀難懂，的確，這是一本實(shí)證性的研究著作，也可能是與翻譯有關(guān)，有些概念讓人有點(diǎn)迷糊，不過(guò)總體的思路還是看得明白的。
作為強(qiáng)勢(shì)股投資的兩個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力，動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)，前者指的是趨勢(shì)的延續(xù)，后者是趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)，這是我們經(jīng)常遇到的兩個(gè)重要概念。強(qiáng)者恒強(qiáng)和否極泰來(lái)，講的實(shí)際上是趨勢(shì)的延續(xù)和反轉(zhuǎn)。我們很多人都是趨勢(shì)追蹤者，無(wú)論是大盤(pán)還是個(gè)股，趨勢(shì)為王；但是，一些投資大佬，比如索羅斯等則喜歡捕捉大的趨勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，陶博士則同時(shí)將這兩種驅(qū)動(dòng)策略納入囊中。前期我曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)一篇東西（鏈接：簡(jiǎn)析月線反轉(zhuǎn)3.0的背后邏輯）談到過(guò)動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的辯證關(guān)系。
而目前我們閱讀的這本書(shū)，就是從實(shí)證角度來(lái)考察動(dòng)量（MOMENTUM）投資策略的優(yōu)勢(shì)和可行性。根據(jù)我自己的理解，分幾個(gè)部分來(lái)和各位分享一些讀書(shū)心得。
一，動(dòng)量投資的基本概念
動(dòng)量投資或選股指的是以過(guò)去的回報(bào)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)回報(bào)的一種策略。即當(dāng)
一只股票上一年表現(xiàn)比較好時(shí)，其未來(lái)的表現(xiàn)也會(huì)相對(duì)較好。換言之，過(guò)去的贏家往往是未來(lái)的贏家，過(guò)去的輸家往往是未來(lái)的輸家。從實(shí)證樣本數(shù)據(jù)看，這種效應(yīng)似乎存在了200年之久，而且在各類(lèi)資產(chǎn)中都發(fā)現(xiàn)了這種效應(yīng)，如大宗商品、貨幣升值是債券。
動(dòng)量投資或動(dòng)量選股，更多關(guān)注的是價(jià)格本身，而非基本面，相對(duì)而言，動(dòng)量與價(jià)值不太相關(guān)。
二，動(dòng)量投資的有效性
理解動(dòng)量投資的理論基礎(chǔ)是行為金融學(xué)原理。行為金融學(xué)研究的領(lǐng)域有兩大塊：其一是有限套利，其二是心理學(xué)。核心是行為偏差和錯(cuò)誤定價(jià)。考察的因素包括投資者心理、市場(chǎng)情緒、行為反饋等方面。
動(dòng)量投資奏效，是因?yàn)橄鄬?duì)強(qiáng)勢(shì)指標(biāo)代表的是市場(chǎng)中的系統(tǒng)性預(yù)期誤差，其向均值回歸有利于動(dòng)量投資者。
價(jià)值投資和動(dòng)量投資的核心邏輯，其實(shí)都是基于行為偏差所產(chǎn)生的錯(cuò)誤定價(jià)。前者是因?yàn)閷?duì)糟糕的基本面“反應(yīng)過(guò)度”而出現(xiàn)的低價(jià)所帶來(lái)的超額收益，而動(dòng)量投資則相反，其行為假設(shè)前提，是基于投資者對(duì)強(qiáng)勢(shì)相對(duì)表現(xiàn)所釋放的利好信息“反應(yīng)不足”。
在反應(yīng)不足的情況下，人們?cè)谛碌淖C據(jù)基礎(chǔ)上更新觀點(diǎn)的速度太慢，這可能是由系統(tǒng)的行為偏差和/或人類(lèi)的認(rèn)知能力有限導(dǎo)致的。例如，當(dāng)一家公司發(fā)布利多的業(yè)績(jī)報(bào)告時(shí)，投資者不太確信這種高收益是否會(huì)曇花一現(xiàn)而沒(méi)有持續(xù)性。這容易導(dǎo)致投資者對(duì)強(qiáng)勢(shì)的收益信息反應(yīng)不足，并低估了近期收益的信息含量。因?yàn)檫^(guò)于悲觀，即便信息表明股價(jià)可能仍遭低估，他們也不會(huì)抬高股價(jià)。只有隨著時(shí)間的推移，價(jià)格才能上漲到完全反映基本面信息的地步，這種行為就是動(dòng)量投資。
三，動(dòng)量投資既非價(jià)值投資，也非成長(zhǎng)股投資
該書(shū)花了很多篇幅來(lái)闡述動(dòng)量投資與價(jià)值投資及成長(zhǎng)股投資的差異，這
里不想重復(fù)。我不能武斷地說(shuō)動(dòng)量投資等同于歐奈爾的強(qiáng)勢(shì)股投資，但確有很多相似之處，或者說(shuō)基本原理是差不多的，兩者的核心就是股價(jià)強(qiáng)度。
衡量股價(jià)強(qiáng)勢(shì)的標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)，其一是時(shí)間序列動(dòng)量（絕對(duì)動(dòng)量），根據(jù)股票以往的收益率計(jì)算，與其他股票的收益率無(wú)關(guān)；其二是橫截面動(dòng)量（或相對(duì)動(dòng)量），根據(jù)股票相對(duì)于其他股票的表現(xiàn)來(lái)計(jì)算。這里有點(diǎn)繞吧。其實(shí)，我們經(jīng)常用的一年新高、接近一年新高、第二階段、處于上升通道等，實(shí)際上指的是絕對(duì)動(dòng)量；而RPS排序（相對(duì)強(qiáng)度指標(biāo)RS），實(shí)際上相當(dāng)于相對(duì)動(dòng)量，不知道我這種理解對(duì)不對(duì)。
我們可以同時(shí)運(yùn)用這兩種動(dòng)量元素制定動(dòng)量策略。但我們會(huì)選擇兩種動(dòng)量重疊的股票進(jìn)行投資。
看完本書(shū)后，似乎可以發(fā)現(xiàn)，歐奈爾和陶博士的很多思路都在這里得到了印證，只是本書(shū)撇開(kāi)了業(yè)績(jī)等基本面因子的權(quán)重。
四，動(dòng)量投資的表現(xiàn)
動(dòng)量投資策略的超額預(yù)期收益，是投資者行為偏差和有限套利綜合導(dǎo)致的，這合理的支持了長(zhǎng)期可持續(xù)表現(xiàn)的論點(diǎn)，這是一種投資策略所必須具備的。
通過(guò)統(tǒng)計(jì)美股1927—2014年期間87年的長(zhǎng)期投資復(fù)合收益率發(fā)現(xiàn)，動(dòng)量投資的收益遠(yuǎn)高于價(jià)值投資和成長(zhǎng)股投資的收益，動(dòng)量股的表現(xiàn)大幅高于價(jià)值股、成長(zhǎng)股和大盤(pán)。動(dòng)量股組合的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為16.85%，價(jià)值股為12.41%，而成長(zhǎng)股組合僅為8.7%。
（未完待續(xù)）
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