中國基金報見習記者 童石石
“消費者有能力也有意愿為自己的健康持續(xù)買單，這是我對醫(yī)藥行業(yè)的長期投資空間的最大信心來源。”
“公司賽道足夠長，護城河足夠深，競爭格局要比較好，這是公司體現(xiàn)出較好成長性或持續(xù)成長性的最重要因素?！?/p>
以上，是廣發(fā)醫(yī)療保健股票基金經(jīng)理吳興武先生在10月15日基金報粉絲會路演上，發(fā)表的精彩觀點。
吳興武具有10年從業(yè)經(jīng)驗和5年投資經(jīng)驗，多年深耕醫(yī)藥行業(yè)研究。今年以來，吳興武管理的廣發(fā)醫(yī)療股票（數(shù)據(jù)截至10月17日）年內(nèi)回報達到83.27%，在349只股票型基金中排名第1。根據(jù)基金一季報和二季報的持倉數(shù)據(jù)，廣發(fā)醫(yī)療保健基金今年上半年持有的前十大重倉股中，僅有1只標的出現(xiàn)調(diào)倉，其余9只均保持不變。其中，今年二季度末持有的十大重倉股，自年初以來至10月10日，10只股票的算術(shù)平均漲幅是100.53%，有5只股票的漲幅翻倍。
吳興武表示，需求穩(wěn)定且持續(xù)是其長期投資醫(yī)藥行業(yè)的最大信心來源，同時，老齡化社會也給醫(yī)藥帶來長期投資機會。他長期看好創(chuàng)新藥、為藥品研發(fā)提供外包服務(wù)的公司，以及民營醫(yī)療服務(wù)類公司的投資機會。對于看好醫(yī)藥行業(yè)前景的投資者來說，可以選擇歷史業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的醫(yī)藥基金，通過分步建倉的方式參與，這樣既有望分享醫(yī)藥行業(yè)的成長機會，又能規(guī)避短期波動的風險。
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醫(yī)藥行業(yè)需求穩(wěn)定持續(xù)
值得長期投資
問：行業(yè)基金的表現(xiàn)通常具有較強的周期性，醫(yī)藥行業(yè)基金是否也有這個特性？適合長期投資嗎？
吳興武：任何行業(yè)都有自身的周期性，只能說醫(yī)藥行業(yè)的周期性相對偏弱，行業(yè)的周期性落實到投資層面，體現(xiàn)為兩個層面：第一個層面是產(chǎn)業(yè)本身的周期性，第二個層面是二級市場或股票市場對行業(yè)的追捧或估值提升過程的周期性。
拉長來看，這兩個層面的周期會趨于共振，在產(chǎn)業(yè)或公司盈利持續(xù)比較好的時候，股票市場會更愿意給予公司更高估值，也就實現(xiàn)了盈利和估值雙升，從而使股價漲幅明顯高于公司盈利增速。
相對而言，醫(yī)藥行業(yè)重要的特點是需求是相對穩(wěn)定且持續(xù)的，這一點是我認為醫(yī)藥行業(yè)可以長期投資的最大信心來源，我覺得中國消費者有能力，也有意愿為自己的健康持續(xù)買單。這種大需求持續(xù)性存在，醫(yī)藥行業(yè)總體上升的需求就會持續(xù)，所以我覺得醫(yī)藥行業(yè)值得長期投資。
問：日本進入老齡化社會后，醫(yī)藥行業(yè)走出了長牛周期。中國現(xiàn)在也步入老齡化社會，是否也會給行業(yè)帶來長期的投資機會？受益的是哪些細分領(lǐng)域？
吳興武：我很認可老齡化社會給醫(yī)藥帶來的長期投資機會。隨著老齡化的推進，很多治療金額比較大的疾病占比會越來越大，比如腫瘤、糖尿病。相應(yīng)而言，在腫瘤或醫(yī)療服務(wù)、糖尿病等細分領(lǐng)域都會有比較持續(xù)的投資機會。
問：如何評估醫(yī)藥行業(yè)的價值？例如，普通投資者看PE，覺得超過40倍估值就有點高。
吳興武：如果用絕對估值的方法評估企業(yè)價值，我們需要搭建DCF模型，計算企業(yè)的合理市值水平。對于普通投資者來說，一方面這個計算過程比較復(fù)雜，另一方面，其實企業(yè)并不存在一個絕對精確的價值。因為在不同市場環(huán)境、不同利率環(huán)境、不同投資者對一家企業(yè)的預(yù)期，甚至同一位投資者在不同市場環(huán)境下對于同樣價格的股票進行的操作可能都是不一樣的。
如果僅僅講PE估值的話，我覺得不同的估值水平只是投資者對股票定價的心理預(yù)期，表明愿意承擔多少風險、愿意用多長時間成本做投資。一家持續(xù)增長30%的公司，今年估值40倍，明年估值就是30倍，后年的估值20多倍，看上去就便宜了。如果后年股票的估值還能維持30到40倍的水平，那么今后兩年的復(fù)合收益率還會有25%-30%，這個收益率相對還是不錯的。
醫(yī)藥股估值40倍是否貴，我認為這些判斷無關(guān)對錯，只是投資者對于回報率和對持有周期綜合考量下來的結(jié)果。糾結(jié)估值或者高或者低，并不是解決問題的核心要點。解決這個問題的最好方法就是看公司的持續(xù)性和未來的空間，如果公司未來的空間比較大，拉長看仍然有市值擴張的機會，那么40倍的估值就可以被消化，后面仍然會迎來持續(xù)的收益空間。
醫(yī)藥行業(yè)投資是綜合性工作
可從兩個層面研究醫(yī)藥資產(chǎn)
問：醫(yī)藥是一個專業(yè)性很強的板塊，你在這方面做得比較好，與你的專業(yè)背景、行業(yè)研究經(jīng)歷是否有密切關(guān)系？能否簡單介紹一下你自己？
吳興武：專業(yè)背景和行業(yè)經(jīng)歷與投資業(yè)績的關(guān)系，對于不同的投資方法而言，兩者聯(lián)系的緊密程度不一樣。我的投資方法是基于企業(yè)的價值進行長期投資，專業(yè)背景和行業(yè)研究背景給我的投資帶來比較大的幫助。
我本科是化學專業(yè)，對化學學科的認知，讓我對藥品合成、藥品生產(chǎn)過程有一定的理解，能認知和了解到藥品合成壁壘、生產(chǎn)工藝的難度，有助于我理解這一類公司的護城河到底有多強多深。
我在研究生階段學的是生物學專業(yè)，對生物學基礎(chǔ)知識的了解有助于我去理解藥物作用機理、藥物研發(fā)過程以及創(chuàng)新藥研發(fā)階段到底是對分子層面的作用機理更加重要，還是臨床組織工作更加重要。經(jīng)過系統(tǒng)的專業(yè)學習，我對生物學有比較基礎(chǔ)和底層的認知。
2009年7月，我畢業(yè)后進入基金公司擔任醫(yī)藥行業(yè)研究員，這一段工作經(jīng)歷讓我對醫(yī)藥企業(yè)的經(jīng)營情況有比較全面的了解。2015年2月，我開始擔任基金經(jīng)理，管理的是全市場基金，對不同行業(yè)的商業(yè)模式有了更多了解，對不同行業(yè)的專業(yè)知識和行業(yè)發(fā)展也有了進一步的積累和拓展。
做好投資這件事情，既需要一定的專業(yè)知識背景，也需要我們在實際工作中對商業(yè)模式等方面進行認知和了解，它是一個綜合性工作。
問：入行10年，做投資5年，你最深的感悟是什么？
吳興武：入行這么多年，關(guān)于投資的感悟很多，現(xiàn)在來看，最深的感悟就是對價值的理解。一開始做投資時會跟隨市場趨勢，比如說2015年互聯(lián)網(wǎng)思潮風起云涌，我當時采用的是產(chǎn)業(yè)趨勢投資法，但對于每一塊資產(chǎn)以互聯(lián)網(wǎng)+的方式來運作是不是能做成功，做成像企業(yè)的藍圖所描繪的那樣，其實這方面我們沒有特別深刻的認知。
第二個階段是尋找估值和成長相對比較匹配的成長股，我發(fā)現(xiàn)如果我們只注重企業(yè)的成長性而忽略了長期的價值性，一旦在某一年遇到估值和業(yè)績雙殺，手里的股票就很難處理，因為過于關(guān)注成長性，就會對公司未來的長期空間認知不夠深刻。
評估任何一個資產(chǎn)是否有價值，或者我們本身是否認為它有長期的價值，就是看它在調(diào)整的時候我們敢不敢加倉，如果敢加倉，就說明我們對它五年、十年以后的長期發(fā)展是有把握的，這一類標的才真正體現(xiàn)出價值的含義。
投資行為其實是基金經(jīng)理世界觀的映射，投資過程中，在一些基礎(chǔ)信息、常規(guī)邏輯的基礎(chǔ)之上，評估哪些因素更加重要，比如是成長更加重要還是資產(chǎn)的回報率更加重要，企業(yè)是強者恒強還是后來者居上，諸如這些技術(shù)問題，都要有非常充分的底層思考，才能轉(zhuǎn)化為日常常識，形成自己的世界觀。
問：醫(yī)藥行業(yè)細分領(lǐng)域眾多，例如醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、中藥、仿制藥等等。在你的投資框架自己中，這些細分子行業(yè)分為哪一類資產(chǎn)？如何研究這些資產(chǎn)？
吳興武：按照傳統(tǒng)的行業(yè)分類方式，一般分為藥品、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥流通等領(lǐng)域，藥品又可以分為化學藥、中藥、生物藥，也可以按照創(chuàng)新藥和仿制藥這種方式劃分。這是我們做入門級研究時比較好的切入點。
但從投資角度來講，這種行業(yè)分類方式只是比較基礎(chǔ)和比較底層的工具，在這個基礎(chǔ)之上，我會用公司的護城河是否深、競爭格局是否足夠好、賽道是不是夠長作為劃分資產(chǎn)特征的依據(jù)，這些分類方式更加貼合投資本質(zhì)。
至于如何研究這些資產(chǎn)，有兩個層面：第一個層面是具體研究手段，指的是對一些基本信息的研究，比如研究藥品要研究藥物作用機理，研究醫(yī)療器械要關(guān)注器械研發(fā)過程，研究醫(yī)療服務(wù)我們會關(guān)注商業(yè)模式，不同行業(yè)我們都會關(guān)注企業(yè)的財務(wù)特征，包括管理層的價值觀和戰(zhàn)略、企業(yè)文化、員工工作氛圍等因素。這些因素都是基本功，但凡具備一定的基礎(chǔ)素質(zhì)，并且在證券行業(yè)經(jīng)過一定時間的學習、工作和培訓的人，都可以上手。
研究的另一個層面是在基礎(chǔ)信息和邏輯基礎(chǔ)之上，我們作為投資人，認為哪些因素的權(quán)重更加重要，相應(yīng)的研究就會朝著對應(yīng)的方向側(cè)重。具體看重哪些因素，這是知識和邏輯長期積累形成的認知，或者說形成了自己的常識。落實到具體層面，到底更看重市場空間，還是看重競爭格局？更看重公司的研發(fā)能力還是銷售能力，或者從企業(yè)財務(wù)的角度更看重成長性、資產(chǎn)回報率還是現(xiàn)金流，我們對這些因素要有底層比較充分的思考，才能把這些轉(zhuǎn)化為自己日常的常識。
好公司=長賽道+深護城河+好的競爭格局
問：醫(yī)藥行業(yè)需要很強的專業(yè)背景，對于普通投資者，如何才能識別有潛力的醫(yī)藥股票？未來的成長性如何判斷？創(chuàng)新/仿制藥等如何區(qū)分？
吳興武：并不是說普通投資者完全沒有可能自己甄選出股票，做好醫(yī)藥行業(yè)的投資，但這里面有一個概率的問題，我認為普通投資者自己做醫(yī)藥行業(yè)股票投資難度非常大?；鸾?jīng)理作為專業(yè)投資者，每天需要花費大量的工作與非工作時間投入到工作當中。同時，我們有一支專業(yè)的研究團隊為基金經(jīng)理提供研究支持。投資并不是簡單的尋找到一只股票或若干只股票的問題。舉個例子，比如說我們持倉的一只股票，如果階段性出現(xiàn)大幅度回調(diào)，作為普通投資者而言，可能很難甄別引發(fā)這種回調(diào)的因素到底是短期的還是長期的，對公司的影響是階段性的還是長期大拐點，這背后需要很大的研究工作量，無論是從信息收集層面還是分析層面，這些具體工作都是普通投資者沒有能力也沒有精力顧及的。
醫(yī)藥的成長性如何判斷？還是回歸到剛才提到的那幾個最根本的因素，即公司賽道足夠長，護城河足夠深，競爭格局要相對比較好，這是公司體現(xiàn)出較好成長性或持續(xù)成長性的最重要因素。
關(guān)于創(chuàng)新藥和仿制藥如何區(qū)分，如果從最原始的定義來講，只要是能夠獲批一類新藥，就是創(chuàng)新藥。具體而言，你要有不一樣的化學式，或者是有不一樣的抗體結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新藥具有很現(xiàn)實的商業(yè)意義，它可以單獨定價，在這個過程中可以享受很多紅利。
當然，即便是創(chuàng)新藥，創(chuàng)新程度也有所不同，我們需要承認國內(nèi)比較優(yōu)秀的創(chuàng)新藥公司在國際上的競爭力仍然有待提升。比如說我們會非?？焖俚娜ジS國際上最新成藥的靶點，但我們對背后分子作用的機理、在人體的作用過程，在基礎(chǔ)研究方面與國外一線創(chuàng)新藥企業(yè)尚有較為明顯的差距。
問:你在介紹中多次提到，好公司的標準是賽道長、護城河足夠深、競爭格局比較好，能否結(jié)合醫(yī)藥行業(yè)談?wù)勥@三大標準的定義。
吳興武：所謂賽道長有兩個方面的含義，一是有足夠大的市場空間，目前需求處在剛剛起步或者還在需求的半山腰，甚至說產(chǎn)品本身能創(chuàng)造需求，能不斷拓展需求，未來的空間還是很大。另一方面，賽道長與所謂的成長增速快相對應(yīng)，很多人往往會關(guān)注增速，對增速的變化非常敏感，比如說預(yù)期40%的增速沒有做到會很失望，預(yù)期30%的增速如果達到35%，就會覺得超預(yù)期。我認為所謂企業(yè)盈利增速是測不準的，或者說沒有科學的測算方式能讓你測得準，即便測得準，對于長期投資來講也不一定有太大的意義，與其在這樣的指標上糾纏，還不如以更加長遠的方式去評估企業(yè)是否有足夠長的賽道。假設(shè)一家企業(yè)今年的成長不一定很快，可能只有30%，不如那些動輒40%、50%的成長來得刺激、來得迅猛，但它如果以每年30%或者25%的速度持續(xù)成長，這樣它的估值就會持續(xù)被消化。隨著越來越多的價值投資者參與市場，他們看重公司未來長期的持續(xù)性遠遠勝過階段性高成長。這是我對賽道長的理解，一方面是未來空間非常大，定一方面是相對于成長而言，它的持續(xù)性比較好。
競爭格局相對比較好比較容易理解，如果在一個細分市場領(lǐng)域只有一家企業(yè)做某一塊業(yè)務(wù)或某一個產(chǎn)品，沒有替代性，這種競爭格局是最完美的。如果有兩家或三家競爭對手，從正常商業(yè)的角度來講，這種競爭可能是良性的，可以互相促進。
護城河比較深這個概念相對比較抽象，護城河比較深可能體現(xiàn)在很多方面或者很多因素，有些因素是顯性的，比如產(chǎn)品品牌，對某些品牌耳熟能詳，自然會引發(fā)消費者愿意支付比較高的定價購買，品牌類企業(yè)會有更高利潤，如果他們在經(jīng)營過程中不犯錯誤，就可以用更高的利潤做進一步的品牌建設(shè)、產(chǎn)品升級、品質(zhì)保障、渠道建設(shè)，形成所謂的強者恒強。
還有一些護城河是比較隱性的，普通消費者或普通投資者在日常生活中或感知中看不到、摸不到，這一類護城河需要專業(yè)投資者經(jīng)過較長時間的學習和跟蹤才能體會。比如說企業(yè)在渠道建設(shè)上是不是足夠強，產(chǎn)品在渠道環(huán)節(jié)給經(jīng)銷商的利潤是否足夠多，能讓這個產(chǎn)品到達每一個終端。再比如一些制造業(yè)公司，它們的技術(shù)創(chuàng)新能力或?qū)ρ邪l(fā)、研發(fā)費用的投入、研發(fā)人員的獲取是不是非常重視，或者說公司的成本控制能力是否足夠強。這些因素可能很難在肉眼層面上一下子被識別出來，但是可能也會是護城河的體現(xiàn)。我們作為投資人首先愿意尋找相對顯性的護城河，因為尋找顯性護城河的勝率比較高。隱性護城河我們也會努力尋找，因為這也是我們作為專業(yè)投資者應(yīng)該做的工作，但在這個過程中我們也會尊重客觀規(guī)律，我們明白在識別、評估隱性護城河到底有多深方面有不確定性和難度，但經(jīng)過長期研究和跟蹤找到了的話，我們也會認可這些護城河的存在。
價值股和成長股長期來看殊途同歸
問：從資料來看，你入行10年，投資經(jīng)驗5年，研究和投資階段主要看的是偏成長投資。你在選擇標的時，是否有自己的偏好？例如，更偏好高成長的公司？
吳興武：成長和價值是大家平時瑯瑯上口的兩個投資名詞，使用頻率非常高，大部分投資者認為這是兩種不同的投資風格，或者說是兩種不同的投資方式。首先，我對這種認知表示理解，也認為有一定道理，但同時我發(fā)現(xiàn)很少有人深入思考過兩者內(nèi)在相通性以及它們之間互相轉(zhuǎn)化的路徑。
絕對價值類標的，模型比較容易搭建。我們可以清晰看到一個價值類標的的股票收益來源。成長類投資收益的投資模型涉及更多假設(shè)，搭建起來更難，但最終落腳點仍然要回歸價值，只不過成長類標的的價值是長期價值。所以我認為所謂價值股和成長股，從中短周期看可以說是兩種截然不同的投資方式，但從長周期來看，二者殊途同歸。
醫(yī)藥行業(yè)因為當前的成長性，很多優(yōu)質(zhì)標的處在成長環(huán)境下，中國目前醫(yī)藥行業(yè)仍然是有較好成長性的行業(yè)，隨著居民收入水平的提升，消費者或患者有能力也有意愿為自己的健康持續(xù)買單，在這個過程中，醫(yī)藥行業(yè)的生命力、成長性還是非常強。
雖然我主觀上并沒有說在成長和價值中有更明顯的傾向性，但從醫(yī)藥行業(yè)投資結(jié)果來看，確實成長類或大家平常認為的成長類標的在我的持倉中占比較大。
問：你剛才提到自己偏好成長股，比較認同海外哪些投資大師的理念？比如彼得林奇、費雪。
吳興武：剛才我提到成長股和價值股的辯證關(guān)系，只是說在醫(yī)藥行業(yè)的投資過程中，成長股呈現(xiàn)出來的更多，因為這跟醫(yī)藥行業(yè)目前在我們國家的發(fā)展階段相關(guān)，所以從結(jié)果來講，持倉中成長股相對較多。其實成長股和價值股殊途同歸，最終能演化為價值的成長股才是值得討論的成長股，否則就是偽成長股。
首先，我并沒有說一定要偏向于成長股投資，因為每個人對成長股的定義都不同。其次，從海外投資大師的理念來看，相對而言我更認可巴菲特和芒格這一類以價值為內(nèi)核和框架的投資大師，他們的投資方法也是大家耳熟能詳?shù)?，作為專業(yè)投資者和資深投資者或多或少都有所理解，是基于長期價值的投資方法論。
此外，我比較認可一些對風險的理解有比較深刻認知的投資人，比如霍華德·馬克斯，我覺得他對風險的理解讓我很受啟發(fā)，我會以適度分散組合的方式體現(xiàn)在自己的投資行為上。
問：我看了廣發(fā)醫(yī)療保健的基金季報，今年一季度和二季度的持倉變化很小，只有一只重倉股有變化。這是否可以理解為你的投資風格是傾向于長期持有？
吳興武：我的投資風格是基于公司長期價值的投資，導致?lián)Q手率非常低，長期持有是價值投資風格的結(jié)果。
問：從前十大重倉股占基金資產(chǎn)凈值的比例來看，醫(yī)療保健的持倉比較集中，占比70%。選擇好公司，集中持股是否可看作是你的第二個投資特點？
吳興武：首先，選擇好公司這一點毋庸置疑。其次，是集中持股還是分散持倉，這是一個比較辯證的問題，投資過程中往往需要作出一定的平衡和取舍。從風險本身的角度來講，適當且有效地分散投資是對風險有效的對沖，因為真正的風險都是看不到的，也就是說某些風險是在人的認知以外?；蛘邠Q句話說，只要我們承認自己的認知是有限的，就不能完全排除風險的存在。如果有足夠多優(yōu)秀標的供我選擇，比如我管理的全市場基金，那么我的組合就會更加分散，當然它也會有不足，它可能在某些階段的進攻性沒有那么強。醫(yī)療保健基金只在醫(yī)藥行業(yè)選取資產(chǎn)，只有足夠優(yōu)秀的企業(yè)才能納入我的組合，而這些企業(yè)畢竟數(shù)量相對有限，所以醫(yī)療保險基金的集中度從結(jié)構(gòu)上來看會更高。
醫(yī)藥行業(yè)具有長期投資機會
看好醫(yī)療領(lǐng)域的3個賽道
問：吳總四季度您覺得醫(yī)藥股還有哪些投資機會？您在管理組合時是如何控制回轍？
吳興武：控制回撤主要是依靠兩個方面：第一個方面是選取長期賽道比較長、風險比較小的標的作為核心持倉，從一開始選取標的環(huán)節(jié)就要做好把關(guān)，所以關(guān)于回撤的控制很大程度上是在一開始買入的時刻就已經(jīng)決定。第二個方面，雖然我在個股層面持倉偏集中，但我會在不同子行業(yè)進行分散投資，比如說前十大重倉股中既有創(chuàng)新藥，又有醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)，還有為藥品研發(fā)提供服務(wù)外包的公司。在這些不同的子行業(yè)層面進行一定程度的分散，有助于控制回撤。
至于醫(yī)藥行業(yè)四季度投資機會，我認為醫(yī)藥行業(yè)的投資機會都是偏長期的，不會刻意追求階段性股價波動，也不會特別關(guān)心下一周或下一個月哪些股票價格可能會有表現(xiàn)，我們關(guān)注的更多是長期股票回報機會以及在這個過程中如何在集中持股和分散持倉、凈值彈性和控制回撤等不同的因素中作出平衡。
問：醫(yī)藥行業(yè)估值接近歷史分位60%水平，是否有調(diào)整壓力？有哪些細分領(lǐng)域值得重點關(guān)注的？
吳興武：其實任何時候調(diào)整壓力都存在，調(diào)整更多與趨勢相關(guān)，而比較少與估值水平相關(guān)。在今年年初上漲之前，醫(yī)藥股估值相對比較合理或者比較便宜時，投資者也會擔心進一步下探或進一步回調(diào)的風險。我覺得從長期來講，醫(yī)藥中好賽道的公司成長性和長期空間足夠大，相對偏貴的估值，比如PEG往往1.5倍甚至2倍出頭，這是對好賽道優(yōu)秀企業(yè)合理估值的溢價。
問：如何在醫(yī)藥領(lǐng)域內(nèi)選擇“好賽道”，看好里面哪些細分行業(yè)？標準有什么？
吳興武：醫(yī)藥領(lǐng)域的好賽道目前看來有以下幾個方面：一是創(chuàng)新藥，創(chuàng)新藥在中國目前的體系下相對仿制藥而言具有比較突出的投資機會。二是為藥品研發(fā)提供外包服務(wù)的公司，無論是創(chuàng)新藥能否獲批，這種服務(wù)是不可或缺的，服務(wù)費總是要給，這一領(lǐng)域的頭部公司占據(jù)了比較好的位置。三是民營醫(yī)療服務(wù)類公司，中國以前是傳統(tǒng)公立醫(yī)院占比較大，傳統(tǒng)公立醫(yī)院不可避免地會存在醫(yī)療資源不夠足、不夠充分、服務(wù)意識相對比較弱的特征。一些民營醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)有比較好的差異化，能提供更好的服務(wù)，可以滿足差異性患者的需求，這一塊市場空間也比較大。
它們的標準有幾個共同特征：一是未來的市場空間比較大，處在較好的領(lǐng)域。二是他們在自己的市場領(lǐng)域中建立了比較好的護城河，競爭格局相對比較好，競爭對手相對較少，或者競爭對手跟他們的差距比較大，這一類標的是我們重點篩選出來的標的。
問：您是如何做好風險防控的，使權(quán)益投資風險小而回報大？作為基金經(jīng)理，面對持倉的股票波動不如意，是如何面對的呢？如何管理凈值波動？
吳興武：如何在風險防控和組合標的的集中性上作出平衡和取舍？首先，風險控制的前提就是要選取長期比較好的公司，這是防范風險的第一步。其次是在不同的公司或不同的子行業(yè)作出相對分散的配置。持倉的股票階段性波動是基金經(jīng)理每天都會遇到的難題，無論是總體持倉波動，還是局部持倉波動，從我們的主觀意愿來講肯定不希望看到這種波動，尤其是負向波動。但我們每天都會面對這個問題，如果這個標的的長期空間和長期賽道足夠好、足夠長，在這個過程中，短期市場風格影響導致股價波動，或者是階段性業(yè)績不達預(yù)期導致股價波動，這些因素都是短期因素，都是可以承受的。如果波動是因為長期因素，比如公司長期基本面發(fā)生了變化，或者是拐點到來，或者是長期成長性到了瓶頸，這些因素是我們需要警惕的，面對這些因素造成的股價波動，我們會采取減倉的處理方式。
優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股的長期價值
對持倉的標的堅定看好
問：今年以來，醫(yī)藥板塊內(nèi)部的分化很大，醫(yī)藥主題基金的業(yè)績首尾差異接近60%。廣發(fā)醫(yī)療保健取得比較好的回報，主要原因是什么？
吳興武：我們認為股價中短期的表現(xiàn)只是股票長期價值的階段性體現(xiàn)，這種階段性走勢可能與長期價值同向，也可能與長期價值相違背。我并不刻意強調(diào)某個階段凈值表現(xiàn)得比較好是因為踩準了哪些所謂的階段性機會?；谖易约旱目蚣埽視阎埸c放在持倉標的的長期價值上。我會尋找護城河比較深、競爭力比較強，同時賽道又比較長的企業(yè)，尋找這些企業(yè)才是我日常工作的重中之重。
確實，今年醫(yī)藥基金分化比較明顯，醫(yī)藥指數(shù)表現(xiàn)并沒有特別突出，但醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)部品種的分化非常突出。廣發(fā)醫(yī)療保健今年業(yè)績表現(xiàn)比較靠前，一方面是好企業(yè)的長期價值得到了體現(xiàn)，另一方面與今年的市場風格特征與企業(yè)長期價值這兩個因素剛好在方向上比較契合。當然，這種偶然與必然的辯證關(guān)系，或者說長期與短期的辯證關(guān)系，拉長來看，偶然因素的占比會越來越小，也就是某一個階段性機會的占比越來越小，必然因素的占比會越來越大，比如企業(yè)長期價值，它在更多年份會大概率得到體現(xiàn)。
問：您重倉中全部是醫(yī)藥股票，對于未來醫(yī)藥板塊的走勢您是否持續(xù)堅定看好？畢竟今年以來醫(yī)藥的表現(xiàn)很搶眼，您對于自己持有的重倉股票會進行大幅度的調(diào)整嗎？
吳興武：其實我對醫(yī)藥板塊的走勢并不會作太多判斷，我持倉的股票也不是基于對醫(yī)藥板塊的走勢作出判斷后篩選出來的標的，我認為醫(yī)藥板塊的長期走勢會分化，但是我對持倉的標的總體來講是比較有信心的。
對于自己持倉的股票應(yīng)該不會進行大幅度調(diào)整，雖然表現(xiàn)很搶眼，講一個簡單的道理，一個好公司，過去優(yōu)秀，將來更大概率會優(yōu)秀。如果過去比較差的公司，指望轉(zhuǎn)好的概率也是比較低的，所謂烏雞變鳳凰發(fā)生的概率是比較小的。比如一個學生初中時學習成績好，高中考大學成績會越來越好，如果一個學生的初中成績就不好，指望他高考考得很好，這種概率比較小?？创髽I(yè)也是同樣的道理。
問：廣發(fā)醫(yī)療保健基金的十大重倉股的估值處于歷史高位，吳經(jīng)理有調(diào)倉換股打算嗎？思路是什么？
吳興武：調(diào)倉換股最核心的因素并不是估值，更多的是公司的長期邏輯有沒有出現(xiàn)變化，我當初買入的初衷和邏輯是怎樣的，如果這個初衷和邏輯沒有發(fā)生變化，那么我對這只股票或者對這個公司的長期信心還是存在的。至于換股，如果有新的股票經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)可以納入我的組合里，可能會替代一部分之前的持倉。
問：對于優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥白馬，目前醫(yī)藥中部分個股股價已新高，如何看待他們未來的成長空間？
吳興武：大部分優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥白馬的上漲都有較強的邏輯，我目前持倉的醫(yī)藥股，是經(jīng)過我和我們研究員通過持續(xù)深度的研究甄選出來的，因此我對持倉股票的信心比較足。我也會經(jīng)常警惕它們基本面可能發(fā)生的變化或潛在的風險，目前就我的跟蹤和研究而言，總體風險應(yīng)該是可控的。
對于其他我沒有持倉的醫(yī)藥白馬股，今年有很多漲幅非常高，在這個過程中，或多或少都有令我擔心的因素，比如有些股票當前增速比較快，但競爭格局和未來空間有待商榷。這一類股票不會作為我的重倉股，可能我會階段性持有一定的倉位，分享企業(yè)階段性的高增長，但處于對未來前景以及競爭格局惡化等不確定性的擔憂，這一類股票的倉位不會太高。
問：今年龍頭公司有80%-100%的漲幅，未來醫(yī)藥行業(yè)仍會看好龍頭公司嗎？短期內(nèi)部分個股漲幅較大，是否會有較大的回調(diào)呢？
吳興武：今年很多龍頭公司都有比較大的漲幅，可能有些不止100%漲幅。至于未來是否仍然看好龍頭公司，首先每個人對龍頭公司的定義是不一樣的，不能僅僅通過今年的漲幅簡單篩選哪些是未來持續(xù)的龍頭。我們研究和篩選出來的優(yōu)質(zhì)公司，我會持續(xù)看好。其他今年漲幅比較好的公司，我并不是非常有把握。
其實股價回調(diào)經(jīng)常會發(fā)生，只不過要看回調(diào)幅度投資者是否能承受，每天都有龍頭股在回調(diào)，但大部分回調(diào)幅度都不會很大。目前來看，整體泡沫化并不明顯，大幅度回調(diào)的概率不會很大。
業(yè)績優(yōu)異的醫(yī)藥基金長期機會凸顯
投資者可選擇定投方式分步建倉
問：醫(yī)藥基金已經(jīng)漲了很多，還有投資機會嗎？與科技主題基金相比，長期收益會有競爭力嗎？是否現(xiàn)在選擇定投方式更安全點呢？
吳興武：首先要分不同的醫(yī)藥基金，其次，如果醫(yī)藥基金投資的行業(yè)、子行業(yè)、具體公司標的是優(yōu)秀標的，還是有比較好的長期投資機會。
科技類主題基金相對來講屬于彈性比較大、波動性也比較大的資產(chǎn)，就我個人而言傾向于波動比較小、上漲時比較穩(wěn)妥的上漲，回調(diào)時幅度較小，這是我個人的投資風格。至于兩者之間相比，可能需要投資者根據(jù)自己的風險和收益喜好、承受能力來做決策。從投資本來的含義而言，我希望自己的基金投資的是資產(chǎn)比較穩(wěn)定，上漲和回調(diào)幅度相對比較可控。我覺得以定投的方式分布建倉會更加安全。
問：投資者投資醫(yī)藥基金應(yīng)該如何進行挑選，關(guān)注哪幾個方向才能選到績優(yōu)的醫(yī)藥基金。
吳興武：尋找持續(xù)績優(yōu)的基金，最簡單直觀的方式就是尋找歷史業(yè)績比較好，且持續(xù)時間比較長的醫(yī)藥基金，同時關(guān)注醫(yī)藥基金在比較好的歷史業(yè)績過程中是不是有基金經(jīng)理更換，這幾個因素不僅是挑選醫(yī)藥基金，可能是挑選全市場基金重點看重的幾個因素。
問：上半年醫(yī)藥，醫(yī)療板塊漲幅很大，廣發(fā)醫(yī)療保健股票基金也取得了上半年收益第一的好成績，請問接下來的四季度，醫(yī)藥、醫(yī)療行業(yè)還有上車機會嗎？
吳興武：醫(yī)藥行業(yè)一直都會有上車機會，只不過上車機會要看是多久，一般來講，看一到兩年以上時間，投資機會比較明顯，如果階段性漲幅比較大，擔心回調(diào)，這種回調(diào)客觀上也是有可能發(fā)生的。投資者既擔心踏空，又擔心回調(diào)，我覺得比較好的辦法是分步建倉，用定投的方式。
問：目前情況下，醫(yī)藥基金的漲幅已經(jīng)超過2018年的最高點，現(xiàn)在購買醫(yī)藥基金增長空間有多大或者說風險有多大？簡單來說，就是還能不能買？什么時候買？怎么買？
吳興武：空間有多大要看持有期多長，如果持有期足夠長，醫(yī)藥行業(yè)的空間還是非常大的。至于風險，任何時候都有風險，年初在醫(yī)藥基金普遍凈值沒有太多表現(xiàn)時，風險也是客觀存在的。
至于說能不能買、什么時候買，我覺得可以分批買，不買有踏空的風險，買的話又有回調(diào)的風險，最好的方式就是分步建倉，就像買股票一樣分步建倉，以定投的方式分步建倉，這樣既能有望分享長期的基金收益，又能規(guī)避短期波動的風險。
