最近翻到我在2021年5月寫的一段總結(jié)。當(dāng)時(shí)在線教育股被政策團(tuán)滅，給了我很大的沖擊，于是寫下來(lái)我理解的“投資中必須堅(jiān)持的八條原則”，這八條也都是唐朝老師反復(fù)強(qiáng)調(diào)過(guò)的。一年過(guò)去了，“當(dāng)時(shí)”變成了“過(guò)去”，成為了歷史的一部分，而歷史的吊詭之處在于，它總是會(huì)以不同的方式重復(fù)自身。2021年5月發(fā)生在“在線教育股”上的團(tuán)滅事件，無(wú)非是人類漫長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)史的一個(gè)微小的橫切面，有趣的是，這個(gè)橫切面透露給我們的總結(jié)和反思，卻總能在之后的歲月長(zhǎng)河里找到它的回聲。當(dāng)下的TX嚴(yán)重低估，有人禁不住誘惑突破了40%的倉(cāng)位上線，甚至上杠桿買入；當(dāng)下的YH復(fù)蘇明顯，有人樂觀到給它未來(lái)三年30%以上的增速預(yù)估。我覺得這都是不對(duì)了，在我看來(lái)，倉(cāng)位上線無(wú)論如何都不應(yīng)該主動(dòng)突破，同時(shí)，對(duì)企業(yè)最樂觀的增速預(yù)期也不應(yīng)該超過(guò)25%。巴菲特說(shuō)：“我們追求最壞的情況下也能取得'還可以’的結(jié)果，而不是去追求樂觀情況下如何獲取最棒的結(jié)果。”價(jià)值投資的原則其實(shí)很簡(jiǎn)單，但簡(jiǎn)單≠容易。每天都有新鮮的消息沖擊著大腦，投資者很容易受到近因效應(yīng)的影響，找各種理由欺騙自己，突破早先定下的原則，最終難逃投資規(guī)律的懲罰。成功的投資，依賴的是對(duì)正確理念的堅(jiān)持，希望我這八點(diǎn)反思對(duì)你也有助益。
本周（注：2021年5月）在線教育上市公司發(fā)生了小概率極端事件，土地不止是鹽堿化了，簡(jiǎn)直是將土壤層全部刨干凈了。
好未來(lái)的股價(jià)五個(gè)月來(lái)下跌了90%，如今政策落地，棺材板上釘上了釘子。這個(gè)事沒有直接發(fā)生在我投資的公司身上，可以讓我幸運(yùn)地以別人的教訓(xùn)來(lái)增長(zhǎng)自己的見識(shí)。1、資本市場(chǎng)上什么離奇的事都可能發(fā)生，我們要確保的是當(dāng)極端事件時(shí)我們還活著，首先就是要做到不上杠桿。2、分散投資，三五個(gè)行業(yè)，七八家公司。這樣能減小踩雷的概率，降低單個(gè)雷的傷害。3、按確定性設(shè)置投資占比。猶如《巴芒演義》中老唐說(shuō)到的，賭金者想不到會(huì)遇到十西格瑪事件，凱利公式也有87%輸?shù)舻娜毕?，投資中最大的風(fēng)險(xiǎn)是不確定，投資中最稀缺的是確定性。確定性越高的投資，就越值得用更多資金參與。反之，確定性越低，就只能用越少的資金參與。一旦違背這個(gè)原則，就可能在小概率事件中被消滅。4、不要受近因效應(yīng)影響。也就是說(shuō)，市場(chǎng)情緒亢奮時(shí)要保持冷靜，高估了就要及時(shí)賣出，所有的大跌，都有一個(gè)高估的前奏。反過(guò)來(lái)說(shuō)，低估時(shí)不能恐慌，要清醒地知道價(jià)值錨在哪里。5、要有長(zhǎng)期投資的意識(shí)。無(wú)論是從中國(guó)股市二三十年的發(fā)展，還是《股市長(zhǎng)線法寶》一書所揭示的事實(shí)，都證明股票是長(zhǎng)期收益率最高的資產(chǎn) ，期間經(jīng)歷的無(wú)論多大的波折，事后看也是終將平復(fù)的一朵浪花而已。股市投資中，長(zhǎng)期看運(yùn)氣總體是平衡的，短期的壞運(yùn)氣給你帶來(lái)了損失，但長(zhǎng)期的好運(yùn)氣又會(huì)補(bǔ)給你。決定我們長(zhǎng)期投資回報(bào)的，是運(yùn)氣以外的其他因素。6、股市投資的底層邏輯之一，就是企業(yè)是創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的主體，上市公司是一國(guó)全部企業(yè)的優(yōu)秀代表，其中的好公司更是全體上市公司的佼佼者，在估值合理和不高的時(shí)候買入，長(zhǎng)期看必然獲得高于社會(huì)平均財(cái)富增長(zhǎng)的回報(bào)。即使遇到小概率極端事件，也影響不到這個(gè)長(zhǎng)期邏輯。我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好，未來(lái)看不到經(jīng)濟(jì)停滯的可能，持有優(yōu)秀公司股權(quán)就是在分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是近于100%確定的事。所以長(zhǎng)期看，沒什么可怕的。7、謹(jǐn)慎看待投資。老唐選擇投資對(duì)象的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，要求所投資企業(yè)上市大于五年，roe大于15%，處于盈利狀態(tài)，未來(lái)的利潤(rùn)可持續(xù)。對(duì)利潤(rùn)可持續(xù)這條，我理解為這已經(jīng)要求企業(yè)要有足夠的確定性，不能有很大的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。按照這幾條的要求，已經(jīng)足夠排除好未來(lái)這類財(cái)務(wù)上虧損，行業(yè)政策已經(jīng)不斷收緊的公司了。作為一個(gè)價(jià)值投資者，可選擇的企業(yè)只能是“現(xiàn)在已經(jīng)很賺錢的企業(yè)”。然后，就是嘗試去認(rèn)識(shí)和理解這家企業(yè)在可見的未來(lái)，盈利能力是會(huì)維持不變、會(huì)越來(lái)越強(qiáng)、還是可能越來(lái)越弱？如果行業(yè)有風(fēng)險(xiǎn)，公司有危機(jī)，沒有十足的確定性，我們就避開。巴神說(shuō)過(guò)：我們不挑戰(zhàn)惡龍，我們只是躲開它們。我們投資，不是為了體現(xiàn)自己的能干或與眾不同，而是為了最大化獲取確定性的利潤(rùn)。難度太高的行業(yè)，留給具備專業(yè)知識(shí)的人或者困難挑戰(zhàn)愛好者。8、估值保守些，甚至可以悲觀些，要留有“足夠”的安全邊際。我曾以為老唐對(duì)分眾低估了。我曾做過(guò)分析，論證分眾是一家周期波動(dòng)向上的企業(yè)，認(rèn)為老唐的席勒估值法太保守了，嚴(yán)重低估了分眾，認(rèn)為2018年分眾遇到經(jīng)濟(jì)周期又疊加投入增加的情況以后不會(huì)出現(xiàn)。我當(dāng)時(shí)的結(jié)論是分眾今年利潤(rùn)60億，23年利潤(rùn)80億，理想買點(diǎn)是1200億，買入起點(diǎn)是1500億。現(xiàn)在對(duì)在線教育的打壓影響了分眾的預(yù)期利潤(rùn)，市值上也跌破了我預(yù)設(shè)的理想買點(diǎn)。我也曾認(rèn)為，老唐對(duì)騰訊也存在低估，老唐把騰訊的投資收益作為黑箱，作為經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的安全邊際，而我試著將騰訊的投資收益考慮進(jìn)去，得出騰訊的理想買點(diǎn)是4.2萬(wàn)億，買入起點(diǎn)是5.16萬(wàn)億。現(xiàn)在看，不是老唐低估了分眾、騰訊，是我還沒準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)所投企業(yè)，被近因效應(yīng)影響了判斷。讓一段時(shí)間內(nèi)的高估，誤導(dǎo)了自己的大腦以為是必然的。心理學(xué)上有一個(gè)達(dá)克效應(yīng)，具體是指，能力欠缺的人在自己欠考慮的決定的基礎(chǔ)上得出錯(cuò)誤結(jié)論，無(wú)法正確認(rèn)識(shí)到自身的不足，不能辨別錯(cuò)誤行為。這些能力欠缺者沉浸在自我營(yíng)造的虛幻中，常常高估自己。通俗些說(shuō)就是——越無(wú)知，越自信。
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