就估值而言，目前的A股主板指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)安全、但還不是徹底安全的區(qū)域，而小股票估值水平則還遠(yuǎn)未達(dá)到安全區(qū)域。在這種情況下，僅憑“估值足夠低”這樣一個(gè)邏輯就去抄底，顯然其推理還是不夠縝密的。
慢熊磨死人，那么現(xiàn)在的估值到底算不算夠低呢？在2010年跌了一年以后，2011年的市場繼續(xù)下挫，大盤指數(shù)基本上延續(xù)了去年的下跌，中小板、創(chuàng)業(yè)板指[829.360.65%]數(shù)也多多少少把去年的漲幅基本賠了出來。于是我們不斷接到投資者的詢問：“現(xiàn)在估值夠低了吧？”言下之意，如果估值夠便宜了，管它什么趨勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性，我們就要買啦。
當(dāng)然，估值夠不夠低，和股市會(huì)不會(huì)反彈，本身就是兩個(gè)命題，2007年12月中到2008年1月還反彈呢。但是這里也存在一個(gè)極端情況，就是“如果估值足夠低，那么股市即使不反彈，也不會(huì)下跌了”。所以，搞清楚現(xiàn)在市場的估值到底夠不夠低，也是有一定意義的。另一方面，這當(dāng)然也不妨礙我們以“趨勢(shì)轉(zhuǎn)好”為理由做出同樣的動(dòng)作。
如果看藍(lán)籌股的PE估值，即使和發(fā)達(dá)國家、地區(qū)的股市相比，現(xiàn)在也確實(shí)是比較便宜了。但問題是，相比之下，A股主要指數(shù)的PB仍然不夠便宜，也就是說其相對(duì)低廉的PE是建立在過去12個(gè)月高ROE的基礎(chǔ)上的，尤其是金融股的高ROE。而且，作為參照物的外圍市場，其當(dāng)前PB在其歷史上并不算最低廉的，除了美股外，大致處于中等水平。也就是說，這個(gè)參照系仍有向下的可能。總結(jié)這兩個(gè)角度來看，A股主要指數(shù)的估值確實(shí)已經(jīng)不貴，但如果說它是地板價(jià)，還是牽強(qiáng)的。
相較之下，小股票的估值就高了不少，中小板綜[6230.34 -0.25%]指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的PE普遍達(dá)到40倍乃至更高，這個(gè)數(shù)字還包含了新上市公司普遍高于平均水平的前溯12個(gè)月財(cái)報(bào)。如果看PB，則數(shù)字多為4倍左右，仍然處于一個(gè)比較高的位置，但相較PE的高估值，似乎略可以接受一些。但是，小股票看起來略低一些的PB估值并非一個(gè)好的現(xiàn)象。事實(shí)上，我們更應(yīng)該依賴其PE估值的相對(duì)位置，以排除其近年來大量超募資金的影響。中小板、創(chuàng)業(yè)板除去現(xiàn)金部分的凈資產(chǎn)PB估值分別為8.7、12.1倍，相較除去金融股的上證50[1945.72 -0.27%]、滬深300則分別為2.7、3.0倍。
從市凈率(PB)角度看，A股市場在過去可統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的十?dāng)?shù)年中，其PB估值的區(qū)間普遍在1.6到7之間，波動(dòng)很大。經(jīng)測算，其CAGR普遍高于10%。當(dāng)前來看，上證綜指的PB大概在2.3倍附近，深綜指則在3倍略多。在A股的歷史上，特別是上證，可以算是一個(gè)低點(diǎn)。但問題是，A股的歷史靠得住嗎？為此，我們需要多看一點(diǎn)市場。
美國的情況是，凈資產(chǎn)的增長速度高達(dá)6.6%，這在一個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中難能可貴。但是，在科技股泡沫、次貸危機(jī)等沖擊下，美股的估值也是上躥下跳，這里分析的標(biāo)普500的PB最高超過5倍，最低則在1.5倍附近。
可以看到的是，PB跌破1的情況并不多見，甚至可以說幾乎沒有，即使跌破，也會(huì)很快回復(fù)。當(dāng)然，現(xiàn)在市場PB仍然高達(dá)2.5倍以上，小盤股高達(dá)4到5倍以上，所以這個(gè)1倍暫時(shí)還是沒有意義的。另一方面來說，如果以PB等于1為最安全的、不考慮趨勢(shì)和心理只考慮最保守投資邊際的鐵底，則現(xiàn)在離這個(gè)鐵底還早，特別是對(duì)小盤股來說。
最后，如果說現(xiàn)在的股價(jià)真的足夠足夠便宜，那么很多時(shí)候是從PE角度來說的，而PE是嚴(yán)重依賴某些板塊、特別是銀行板塊盈利的。從變動(dòng)較慢的PB角度看，僅就價(jià)值論，現(xiàn)在的整體股市還沒有到底。
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