你只有讀懂了這一節(jié)，你才能讀懂第五節(jié)。
第五節(jié)更精彩，因?yàn)樯婕暗?015年那個(gè)大行情中一個(gè)無(wú)本萬(wàn)利的盈利模式：配資。
那是一個(gè)隱藏在資本市場(chǎng)背后的一個(gè)令人驚嘆的盈利模式，幸虧被及時(shí)叫停，否則不堪設(shè)想。
第四節(jié) 崩塌 （下）
事后，有人拿融資融券的風(fēng)險(xiǎn)處置業(yè)務(wù)類比場(chǎng)外配資業(yè)務(wù)的風(fēng)控，希望監(jiān)管層嚴(yán)格控制融資融券規(guī)模。
其實(shí)，這種看法有失偏頗。
首先，當(dāng)投資者1:1的杠桿使用融資融券的時(shí)候，初始維持擔(dān)保比例一般為200%，而風(fēng)險(xiǎn)控制線通常在120%至130%，也就是相當(dāng)于投資者的股票市值要下滑35%以上才觸及到風(fēng)控線。
其次，在股票集中度相對(duì)分散和融資融券標(biāo)的相對(duì)優(yōu)質(zhì)的條件下，一般不會(huì)出現(xiàn)短時(shí)間內(nèi)大面積的優(yōu)質(zhì)的股票突然下跌35%以上并且觸發(fā)大量投資者同一時(shí)間被迫清倉(cāng)的情況。
第三，正常情況下，投資者距離風(fēng)控線越來(lái)越近，會(huì)越來(lái)越接受虧損的現(xiàn)實(shí)，那么會(huì)自己降低持倉(cāng)或者不斷追加保證金，使得維持擔(dān)保比例處在安全的范圍內(nèi)，而不會(huì)野蠻地“一鍵平倉(cāng)”。
最后，證券公司有訓(xùn)練有素的交易員，在處置風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，也更加專業(yè)，通常會(huì)有選擇地清倉(cāng)，并不會(huì)不分青紅皂白直接掛跌停處置。
實(shí)際上，與2015年配資清倉(cāng)有一點(diǎn)點(diǎn)類似的情況其實(shí)是2018年股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴雷，我們以后再專門介紹。
千里之堤毀于蟻穴。
一個(gè)小小的“一鍵平倉(cāng)”，就像南美洲的蝴蝶扇動(dòng)的翅膀，迅速傳遞開來(lái)。
原本配資公司在風(fēng)險(xiǎn)控制手段上留了余量，也就是說(shuō)，如果有部分配資客爆倉(cāng)，并不會(huì)影響整個(gè)傘形信托的安全。
配資公司雖然給配資客設(shè)置的平倉(cāng)線是95%，而實(shí)際上信托公司給配資公司設(shè)置的平倉(cāng)線其實(shí)是90%至92%。也就是說(shuō)，中間有3%至5%的余量。只要傘形信托賬戶幾十個(gè)子賬戶的市值此起彼伏，有漲有跌，整體市值就不會(huì)瞬間從100%下跌到90%。
但是，這種機(jī)制在“千股跌?！钡膯芜呄碌械老?，好巧不巧地失靈了：幾乎所有的子賬戶都迅速下跌，由于子賬戶的預(yù)警線和平倉(cāng)線間隔太小，往往只有2個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致配資客得到預(yù)警后幾小時(shí)甚至幾分鐘后就收到平倉(cāng)的警告，根本沒有時(shí)間自己處理股票或者追加保證金，把賬戶拉回到安全線以上。
這種情況下，一個(gè)子賬戶的倒下，會(huì)把其他子賬戶推倒；而一群子賬戶倒下，會(huì)把傘形信托推倒；一個(gè)個(gè)傘形信托倒下，會(huì)引起更多帶有風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制或有交易紀(jì)律的投資者的止盈或止損。
回到配資公司。
當(dāng)一個(gè)個(gè)子賬戶紛紛跌破平倉(cāng)線并且無(wú)力追加保證金的時(shí)候，配資公司終于選擇躺平了，他們拒絕向信托公司追加保證金，任由信托公司處置傘形信托中的資產(chǎn)。
有人問，傘形信托里的資金不是有配資公司自己的錢嗎？他為什么會(huì)躺平？他自己的錢，不要了嗎？
這個(gè)留待以后再講，問題遠(yuǎn)遠(yuǎn)比我們這些善良的人嚴(yán)重得多。
屋漏偏逢連夜雨，暴雪卻添了幾層霜。
在信托公司看來(lái)，配資公司是傘形信托的唯一劣后投資者，他根本看不到傘形信托下面有多少個(gè)子賬戶，也不管那上百支甚至上千支股票其實(shí)是幾十個(gè)配資客分別買入的。
反正，信托公司的想法很簡(jiǎn)單：誰(shuí)也不要傷害到我的金主爸爸優(yōu)先資金的安全。誰(shuí)要是跌破平倉(cāng)線，我就按“那個(gè)鍵”。
在配資公司躺平后，信托公司被迫進(jìn)入一級(jí)戰(zhàn)備狀態(tài)，交易室的交易員開始模仿那個(gè)簡(jiǎn)單而愚蠢的動(dòng)作，“一鍵平倉(cāng)”。
負(fù)反饋再次開啟，上一輪負(fù)反饋是配資公司客戶之間的相互踩踏，而這次負(fù)反饋是不同信托公司之間以及同一個(gè)信托公司內(nèi)部不同傘形信托之間的相互踩踏。
隨著深度參與場(chǎng)外配資的信托公司日益感到交易員人手不夠，信托公司被迫把平時(shí)做房地產(chǎn)貸款類項(xiàng)目的信托經(jīng)理甚至銷售經(jīng)理調(diào)往交易室擔(dān)任臨時(shí)交易員，而這些交易員從未受到過(guò)專業(yè)培訓(xùn)，只會(huì)點(diǎn)擊“那個(gè)鍵”。
在信托公司和信托計(jì)劃之間的相互踩踏下，市場(chǎng)完全無(wú)視央行的降準(zhǔn)降息、完全不理會(huì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的大聲疾呼、完全無(wú)感于中央?yún)R金公司以及21大券商聯(lián)合救市，因?yàn)樾磐泄静⒉皇钦嬲耐顿Y者，傘形信托里的錢只有三分之二的屬于銀行，而信托公司唯一的任務(wù)就是在極端情況下，確保傘形信托賬戶里的資產(chǎn)不下降到初始狀態(tài)的66%以下。
只要不跌破平倉(cāng)線，大家相安無(wú)事，但是只要跌破，信托公司唯一能做的事情就是砍倉(cāng)，而倉(cāng)只會(huì)讓市場(chǎng)再次陷入崩潰。
回顧2015年市場(chǎng)的大幅下滑，很多人找來(lái)種種原因：諸如新股抽離資金、股指期貨對(duì)股市的引導(dǎo)等等。
這些解釋其實(shí)都是非常外行的說(shuō)法。因?yàn)椋?0多年來(lái)，打新資金與二級(jí)市場(chǎng)資金一直是兩種風(fēng)險(xiǎn)偏好完全不同的資金。絕大多數(shù)打新資金不會(huì)進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，而二級(jí)市場(chǎng)資金也不會(huì)因?yàn)榈偷每蓱z的中簽率而放棄牛市中轉(zhuǎn)瞬即逝的投資機(jī)會(huì)。
在歷次牛市中，一天發(fā)行上市幾十支新股都無(wú)法澆滅牛市暴漲的熱情，停發(fā)新股半年仍然無(wú)法遏制下滑的指數(shù)的情況比比皆是，而隨后救市措施中包括IPO暫停事實(shí)上也沒有成功阻止市場(chǎng)的滑落。
再說(shuō)回被愿望的股指期貨。股指期貨當(dāng)時(shí)確實(shí)有巨量投機(jī)資金介入，但是大多數(shù)屬于日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易策略，其高杠桿的特性使得其并不敢走出過(guò)分獨(dú)立于現(xiàn)貨市場(chǎng)行情。
所以真正導(dǎo)致2015年股市大幅下滑的原因，首先是極端偏離合理估值水平的股票價(jià)格，其次場(chǎng)外配資的一鍵平倉(cāng)客觀上加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)：在市場(chǎng)向上的時(shí)候，推動(dòng)股價(jià)瘋狂上漲；在市場(chǎng)向下的時(shí)候，又無(wú)腦殺跌把股票推向深淵。
下周更新 第五節(jié) 無(wú)本萬(wàn)利的杠桿
2015年，場(chǎng)外配資盛行。有的配資公司規(guī)模一度達(dá)到上百億。按照1:3或者1:5計(jì)算，配資公司自有資金應(yīng)該在20億至30億以上。既然這樣，配資公司在收到信托公司追加保證金的時(shí)候，為什么會(huì)選擇躺平、拒絕追加保證金呢？
讓我們來(lái)揭開配資公司盈利模式神秘的面紗。
