陳 理
投資人、巴菲特研究者
巴菲特的資產(chǎn)配置之道是：留足現(xiàn)金，不預(yù)測(cè)市場(chǎng)，機(jī)會(huì)比較，放手投資，安心擁有。
他秉持相對(duì)集中、適度分散的原則，永遠(yuǎn)不會(huì)冒現(xiàn)金短缺的風(fēng)險(xiǎn)，也從不強(qiáng)求那種50%債券、30%股票、15%黃金、5%外匯的機(jī)械的配置比例。
巴菲特在2018年度致股東信中，第一次把伯克希爾比喻為“森林”，并擁有五個(gè)小樹(shù)林。其中第四個(gè)小樹(shù)林是美國(guó)國(guó)庫(kù)券、其他現(xiàn)金等價(jià)物及另外各類(lèi)固定收益工具。伯克希爾在2018年底持有1120億美元的美國(guó)國(guó)庫(kù)券和其他現(xiàn)金等價(jià)物，以及200億美元的各類(lèi)固定收益工具。這部分資金平時(shí)不會(huì)輕易動(dòng)，巴菲特承諾將始終持有至少200億美元的現(xiàn)金等價(jià)物以防范各類(lèi)意外?！坝袝r(shí)，隨著投資者逃離股市，他們的股票將會(huì)下挫。但我永遠(yuǎn)不會(huì)冒現(xiàn)金短缺的風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>
巴菲特相信伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值可通過(guò)加總上述4個(gè)資產(chǎn)端小樹(shù)林的價(jià)值，然后減去出售有價(jià)證券最終應(yīng)繳納的稅款而概略估算?！澳憧赡軙?huì)問(wèn)，如果我們要出售我們的某些全資企業(yè)，伯克希爾公司是否也不應(yīng)該為主要的稅收成本提供補(bǔ)貼。忘記這個(gè)想法。我們賣(mài)掉任何一個(gè)很棒的公司都是愚蠢的，即使不需要繳納稅款。真正優(yōu)秀的企業(yè)非常難找。出售任何你有幸擁有的東西毫無(wú)意義?！?/span>
巴菲特這些論述，向我們展示了他資產(chǎn)配置之道：留足現(xiàn)金，不預(yù)測(cè)市場(chǎng)，機(jī)會(huì)比較，放手投資，安心擁有。由巴菲特的論述和實(shí)際操作，筆者歸納了他的資產(chǎn)配置三部曲。
第一部：留足現(xiàn)金。把未來(lái)一年可能需要的最大現(xiàn)金支出留出來(lái)。
早在2010年，巴菲特在致股東信中就這樣說(shuō)過(guò)：“我爺爺恩尼斯特從來(lái)沒(méi)有讀什么商業(yè)院校，事實(shí)上他連高中也沒(méi)有讀完，但是他非常明白，作為確保生存的前提之一，變現(xiàn)能力至關(guān)重要。在伯克希爾公司，我們嚴(yán)格遵循他保留足夠現(xiàn)金的原則，但保留的現(xiàn)金數(shù)量要比他的1000美元大一些，我們發(fā)誓保證至少持有100億美元現(xiàn)金，而且是除去我們下屬政府管制的公用事業(yè)公司和鐵路公司持有的現(xiàn)金之外。由于這個(gè)承諾，我們習(xí)慣手上至少保持200億美元的現(xiàn)金，既可以使我們抵擋出乎意料的巨大保險(xiǎn)理賠損失(迄今為止是Katrina颶風(fēng)給我們帶來(lái)的30億美元保險(xiǎn)理賠損失，這是保險(xiǎn)行業(yè)賠付最多的災(zāi)難事件)，又可以讓我們迅速抓住收購(gòu)企業(yè)或者證券投資的機(jī)會(huì)，尤其是在金融危機(jī)發(fā)生的時(shí)候?！?/span>
在2014年度股東大會(huì)上，巴菲特再次強(qiáng)調(diào)：“現(xiàn)金是氧氣，99%的時(shí)間你不會(huì)注意到它，但一旦沒(méi)有后果會(huì)很?chē)?yán)重，因此，伯克希爾將永遠(yuǎn)保留手頭200億美元現(xiàn)金的流動(dòng)性，從不指望銀行或其他任何人?！?/span>
有保險(xiǎn)意外賠付和抓投資機(jī)會(huì)的需要，所以伯克希爾需留夠一年的支出。專(zhuān)業(yè)股票投資者，由于沒(méi)有其他收入來(lái)源，更要留夠半年支出的應(yīng)急基金，并且應(yīng)急基金的資金要放在股市之外。因?yàn)闅v史上，美國(guó)股市曾在1917年第一次世界大戰(zhàn)期間停牌4個(gè)月，如果投資者的全部資金都放在股市，就會(huì)陷入困境。
我國(guó)投資界總把現(xiàn)金投向貨幣市場(chǎng)基金，而在巴菲特看來(lái)，現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的作用是提供流動(dòng)性，所以安全性、流動(dòng)性是第一位的，而貨幣市場(chǎng)基金在遭遇危機(jī)時(shí)也存在安全性、流動(dòng)性的問(wèn)題。他在2010年致股東的信中坦言：“我們把現(xiàn)金放在美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券上，而避免只是為了多賺幾個(gè)基點(diǎn)的利息去投資其余短期證券。早在2008年商業(yè)票據(jù)和貨幣市場(chǎng)基金的脆弱性變得非常明顯之前，我們就已經(jīng)堅(jiān)持只把現(xiàn)金投在國(guó)庫(kù)券上的原則。我們非常認(rèn)同投資作家Ray DeVoe的看法：‘更多的錢(qián)損失在追求盈利上而不是損失在槍口下?！诓讼柟?，我們既不依賴(lài)于銀行信用額度，也不會(huì)簽訂需要提供擔(dān)保的借款合同，除非是為了獲得相對(duì)于我們龐大的流動(dòng)性資產(chǎn)而言數(shù)量非常微小的資金?！?/span>
第二部：機(jī)會(huì)比較。
投資決策的本質(zhì)是機(jī)會(huì)成本的比較和選擇。第一好的投資，由第二好的投資襯托出來(lái)。所以資產(chǎn)配置的第二步就是把各種投資機(jī)會(huì)羅列出來(lái)。巴菲特在2011年致股東信中，將投資機(jī)會(huì)分為三類(lèi)：第一類(lèi)，基于貨幣的資產(chǎn)。包括貨幣市場(chǎng)基金、債券、按揭、銀行存款和其他投資工具。大多數(shù)此類(lèi)基于貨幣資產(chǎn)的投資都被視為“安全的”，但巴菲特認(rèn)為事實(shí)上這類(lèi)貨幣資產(chǎn)卻可能是最危險(xiǎn)的，其貝塔值（量化個(gè)別投資工具相對(duì)市場(chǎng)的波）可能是零，風(fēng)險(xiǎn)值巨大。上世紀(jì)，這類(lèi)基于貨幣的投資工具在很多國(guó)家摧毀了投資者的購(gòu)買(mǎi)力。第二類(lèi)，無(wú)法生產(chǎn)出任何東西的資產(chǎn)。最主要的是黃金。于恐懼黃金以外所有其他資產(chǎn)尤其是紙幣會(huì)大幅貶值的投資來(lái)說(shuō)，黃金是他們最為喜愛(ài)的投資。不過(guò)，黃金有兩個(gè)明顯的缺點(diǎn)，沒(méi)有太多用途，沒(méi)有生產(chǎn)繁殖能力。第三類(lèi)，生產(chǎn)性資產(chǎn)。在巴菲特心目中，最理想的資產(chǎn)應(yīng)符合兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一在通脹時(shí)期能創(chuàng)造出源源不斷的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品能提價(jià)而保持其企業(yè)購(gòu)買(mǎi)力價(jià)值不變；二是只需最低水平的新增資本投入。為了獲得更多盈利，這些公司的股東們必須投入更多的資本。盡管如此，這類(lèi)企業(yè)對(duì)生產(chǎn)性資產(chǎn)的投資還是優(yōu)于非生產(chǎn)性投資和基于貨幣的投資。
“伯克希爾的目標(biāo)將是不斷增加自己持有一流企業(yè)的股權(quán)。我們的第一個(gè)選擇是整體收購(gòu)這些一流企業(yè)成為唯一的主人，但是我們也愿意通過(guò)持有很大數(shù)量流通股的方式成為擁有部分股權(quán)的股東。我相信在未來(lái)任何一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，對(duì)于一流企業(yè)的這類(lèi)投資結(jié)果都將證明，這類(lèi)投資是我們前面分析的三類(lèi)投資中遙遙領(lǐng)先的優(yōu)勝者。更重要的是，這類(lèi)投資也將是最安全的投資?！?/span>
第三部：在能力圈內(nèi)，放手投資?？梢陨a(chǎn)性資產(chǎn)為重點(diǎn)。
可見(jiàn)，巴菲特的資產(chǎn)配置之道，是秉持相對(duì)集中、適度分散的原則，而不是那種機(jī)械的比例，如50%債券、30%股票、15%黃金、5%外匯。
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