摘 要
從19年（地方債+城投債）還本付息總額/（綜合財(cái)力-廣義剛性支出）指標(biāo)看，湖南和江蘇2019年地方政府債和城投債償債壓力最大，該指標(biāo)均超過(guò)150%。天津、云南、四川、重慶、陜西、遼寧和廣西杠桿率均超過(guò)100%。江西、青海、浙江、貴州、寧夏和湖北杠桿率均超過(guò)80%。河北、廣東、上海和西藏杠桿率均低于45%，2019年還本付息壓力相對(duì)較小。
其中，江蘇、浙江、湖南、四川、重慶、湖北和天津19年還本付息規(guī)模較大，均超過(guò)3000億；云南、陜西、遼寧和廣西財(cái)政實(shí)力居全國(guó)中下游水平，剛性支出負(fù)擔(dān)相對(duì)較重，19年還本付息額在2300-2700億左右。
相比2017年，2019年各省市總體償債壓力均增大，但增長(zhǎng)幅度以及債務(wù)結(jié)構(gòu)分化明顯。其中，湖南和四川由于城投債和地方債還本付息規(guī)模均增長(zhǎng)較快，償債壓力顯著增大。江蘇主要由于城投債還本付息規(guī)模增速較快，償債壓力顯著增大。
而青海、遼寧和內(nèi)蒙古19年城投債還本付息規(guī)模出現(xiàn)顯著下滑，黑龍江、河北、甘肅、上海和新疆城投債還本付息規(guī)模也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。遼寧和青海城投償債壓力明顯改善，降幅超過(guò)20%，內(nèi)蒙古、黑龍江、甘肅、河北和新疆城投償債壓力也有一定程度的下降。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。
橫向看，2019年湖南和江蘇償債壓力最大
我們對(duì)全國(guó)31個(gè)省市2019年地方政府債務(wù)還本付息壓力進(jìn)行估算，地方政府債務(wù)包括了地方政府債和城投債。其中，負(fù)債端為2019年當(dāng)?shù)氐胤秸畟统峭秱€本付息額，資產(chǎn)端為2018年地方政府綜合財(cái)力扣除廣義剛性支出的余額，為了提高估算的準(zhǔn)確度，我們采用地方政府2018年預(yù)算草案的數(shù)據(jù)。
估算地方政府2018年綜合財(cái)力采用以下方法：（1）一般公共預(yù)算收入、政府性基金收入和國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入采用2018預(yù)算草案數(shù)據(jù)；（2）2018年中央補(bǔ)助收入以13-17年中央補(bǔ)助收入平均增速增長(zhǎng)，若平均增速為負(fù)，則2018年中央補(bǔ)助收入等同于17年中央補(bǔ)助收入；（3）2018年剛性支出以16、17年一般公共預(yù)算支出平均增速增長(zhǎng)。
計(jì)算口徑：
（1）（地方債+城投債）償債壓力（杠桿率）=（地方債+城投債）還本付息總額/(綜合財(cái)力-廣義剛性支出)；
（2）城投債償債壓力（城投債杠桿率）=城投債還本付息額/(綜合財(cái)力-廣義剛性支出)；
（3）綜合財(cái)力=一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入+中央補(bǔ)助收入+國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)收入；
（4）廣義剛性支出=一般公共服務(wù)+教育+醫(yī)療衛(wèi)生+社會(huì)保障與就業(yè)+外交+國(guó)防+公共安全+科學(xué)技術(shù)+文化教育與傳媒+環(huán)境保護(hù)支出；
（5）地方政府債和城投債還本付息額=地方政府債還本額+城投債到期額、回售額、提前償還額+地方政府債和城投債付息額；
（6）城投債還本付息額=城投債到期額、回售額、提前償還額+城投債付息額。
從19年（地方債+城投債）還本付息總額/（綜合財(cái)力-廣義剛性支出）指標(biāo)看，湖南省2019年地方政府債和城投債償債壓力最大，排名第二的是江蘇省，二者該指標(biāo)均超過(guò)150%。其中，湖南省綜合財(cái)力處于全國(guó)中游水平，剛性支出占綜合財(cái)力比重相對(duì)較高（62.5%），19年地方債和城投債還本付息總額超過(guò)5000億，債務(wù)壓力較重；江蘇財(cái)政實(shí)力強(qiáng)，但19年還本付息壓力較大（15478億）。
天津、云南、四川、重慶、陜西、遼寧和廣西杠桿率均超過(guò)100%。其中，天津主要由于地方政府債和城投債還本付息規(guī)模較大（3253億）；云南省綜合財(cái)力一般，剛性支出負(fù)擔(dān)較重，19年還本付息額為2702億；四川獲中央補(bǔ)助支持力度較大，綜合財(cái)力處于全國(guó)中上游水平，剛性支出負(fù)擔(dān)較重，19年還本付息額規(guī)模較大（4749億）；重慶綜合財(cái)力弱于四川，19年還本付息額也超過(guò)4000億；陜西、遼寧和廣西綜合財(cái)力處于全國(guó)中下游水平，19年還本付息額在2300-2650億左右。
江西、青海、浙江、貴州、寧夏和湖北杠桿率均超過(guò)80%。其中，貴州綜合財(cái)力處于全國(guó)中下游水平，19年還本付息額為2534億；浙江財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)，19年還本付息規(guī)模較大（6182億）；青海和寧夏財(cái)政實(shí)力較弱。
河北、廣東、上海和西藏杠桿率均低于45%，2019年還本付息壓力相對(duì)較小。
縱向看，湖南、江蘇和四川惡化，遼寧和內(nèi)蒙古改善
相比2017年，2019年各省市總體償債壓力均增大，但增長(zhǎng)幅度以及債務(wù)結(jié)構(gòu)分化明顯。從增長(zhǎng)幅度看，湖南、四川和江蘇償債壓力顯著增大，分別由17年的86%、50.08%、95.06%增長(zhǎng)至19年的184.51%、127.96%和158.23%，天津、云南和陜西增長(zhǎng)均大于50%，浙江、江西和重慶增長(zhǎng)大于45%。
從債務(wù)結(jié)構(gòu)變化看，2017年各省市償債壓力主要集中在城投債還本付息，而由于19年地方債到期量激增，地方債還本付息額成為19年各省市償債壓力攀升的重要因素。其中，河北、遼寧、內(nèi)蒙古、青海和黑龍江19年還本付息總額中城投債占比明顯下降、地方債占比顯著提高。
從城投債還本付息規(guī)模變動(dòng)看，19年湖南和浙江城投債還本付息額增長(zhǎng)較快，較17年增速均超過(guò)50%，江蘇和吉林增長(zhǎng)率超過(guò)45%，安徽、江西、寧夏、貴州和湖北增長(zhǎng)率超過(guò)40%，四川、河南和天津增長(zhǎng)率超過(guò)30%。而青海、遼寧和內(nèi)蒙古19年城投債還本付息規(guī)模出現(xiàn)顯著下滑，黑龍江、河北、甘肅、上海和新疆城投債還本付息規(guī)模也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
同時(shí)，不同省市的城投債償債壓力隨時(shí)間出現(xiàn)分化。湖南、江蘇和四川城投債還本付息規(guī)模增長(zhǎng)較快，城投債杠桿率較17年增長(zhǎng)超過(guò)40%；浙江、天津和重慶增長(zhǎng)也超過(guò)30%。而遼寧和青海城投償債壓力明顯改善，降幅超過(guò)20%，內(nèi)蒙古、黑龍江、甘肅、河北和新疆城投償債壓力也有一定程度的下降。
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