我國(guó)將貨幣供應(yīng)量劃分為三個(gè)層次：
一是流通中現(xiàn)金Ｍ0，即在銀行體系(外)流通的現(xiàn)金；
二是狹義貨幣供應(yīng)量Ｍ1，即Ｍ0加上企事業(yè)單位活期存款；
三是廣義貨幣供應(yīng)量Ｍ2，即Ｍ1加上企事業(yè)單位定期存款、居民儲(chǔ)蓄存款和其他存款。
M3，則是一國(guó)貨幣供應(yīng)總量
L----M3+各種有價(jià)證券
在這三個(gè)層次中，M0與消費(fèi)變動(dòng)密切相關(guān)，是最活躍的貨幣；
M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的先行指標(biāo)，流動(dòng)性僅次于M0；
M2流動(dòng)性偏弱，但反映的是社會(huì)總需求的變化和未來(lái)通貨膨脹的壓力狀況。而通常所說(shuō)的貨幣供應(yīng)量，主要指M2貨幣。
M3貨幣供應(yīng)指標(biāo)，是一個(gè)衡量貨幣供應(yīng)的主要指標(biāo)，它包括鈔票，硬幣，活期存款和4年期的定期存款，即M3=M2+其他金融機(jī)構(gòu)的定期存款和儲(chǔ)蓄存款。歐洲央行用貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)幅度來(lái)衡量通脹的壓力。通過(guò)考察不同層次的貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，以從中選定與經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)關(guān)系最密切的貨幣資產(chǎn)，作為中央銀行控制的重點(diǎn)，有利于中央銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)，并及時(shí)觀察貨幣政策的執(zhí)行效果。央行對(duì)M3每年設(shè)一個(gè)增長(zhǎng)目標(biāo)范圍，高于范圍的M3增長(zhǎng)引起通脹擔(dān)憂。
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實(shí)證經(jīng)驗(yàn)表明，M1增速與A股走勢(shì)之間呈現(xiàn)出顯著的正向關(guān)系，特別是一旦M1上升且與M2出現(xiàn)“金叉”時(shí)，這將大大拓展A股市場(chǎng)的上升空間。
自1996年1月以來(lái)，當(dāng)M1從低位持續(xù)走高時(shí)，上證綜指也會(huì)持續(xù)上漲。例如，2005年12月至2007年10月，M1從低點(diǎn)11.8%運(yùn)行到高點(diǎn)22.2%，上證綜指也從低點(diǎn)1074點(diǎn)一路飆升至最高點(diǎn)6124點(diǎn)。反之，當(dāng)M1呈現(xiàn)趨勢(shì)性回落時(shí)，上證綜指也會(huì)持續(xù)下跌。例如，2007年11月至2008年11月，M1從21.6%持續(xù)回落至6.8%，上證綜指也從5955點(diǎn)一路跌至1871點(diǎn)。
進(jìn)一步分析M1增速與A股走勢(shì)也會(huì)發(fā)現(xiàn)，有兩大特征特別值得關(guān)注：
一是M1從低點(diǎn)持續(xù)走高的時(shí)間越長(zhǎng)（一般超過(guò)6個(gè)月）和強(qiáng)度越大，那么股市上漲的可靠性和可持續(xù)性就越強(qiáng)。當(dāng)然，有一種情況值得注意，M1和M2出現(xiàn)“犬牙交錯(cuò)”狀走勢(shì)時(shí)，股市走勢(shì)往往會(huì)呈現(xiàn)“橫盤(pán)整理”特點(diǎn)，或僅會(huì)出現(xiàn)波段性的小行情。
二是M1上穿M2（“黃金交叉”）或M1下穿M2（“死亡交叉”）的時(shí)點(diǎn)，往往是判定股市走勢(shì)趨勢(shì)的重要“節(jié)點(diǎn)”：當(dāng)M1“金叉”M2后并持續(xù)走高時(shí)，市場(chǎng)往往會(huì)出現(xiàn)單邊的上漲走勢(shì)，行情將一直持續(xù)到M1出現(xiàn)高點(diǎn)為止。盡管有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)行情延后的情況，但很容易判定延后的時(shí)間窗口，即當(dāng)M1下穿M2之時(shí)，行情往往會(huì)開(kāi)始步入下跌趨勢(shì)。
事實(shí)上，與A股走勢(shì)具有反映宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表功能一樣，M1增速變化也能真實(shí)地反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變化。這是因?yàn)?，M1對(duì)應(yīng)的是個(gè)人手中的現(xiàn)金和企業(yè)的支票，當(dāng)M1增速大于M2時(shí)，這不僅意味著企業(yè)的活期存款增速要大于定期存款增速，而且也意味著居民的現(xiàn)金支出和企業(yè)的交易結(jié)算量在上升。這表明，居民的消費(fèi)開(kāi)始活躍、企業(yè)的采購(gòu)和生產(chǎn)投資活動(dòng)也在上升。這通常又反映了微觀主體的盈利環(huán)境改善、盈利能力增強(qiáng)等信號(hào)，此時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)將處在景氣上升時(shí)期。反之亦然。
所以，一旦M1出現(xiàn)趨勢(shì)性上升，且M1增速超過(guò)M2，特別是當(dāng)兩者出現(xiàn)“金叉”時(shí)，一方面預(yù)示了經(jīng)濟(jì)基本面已出現(xiàn)向好或轉(zhuǎn)好信號(hào)，另一方面也顯示了存款活期化將有利于滿足投資市場(chǎng)（包括A股市場(chǎng)）的充裕流動(dòng)性需求。從歷史上看，當(dāng)作為觀察宏觀經(jīng)濟(jì)變化先行指標(biāo)的M1出現(xiàn)趨勢(shì)性上升，特別是當(dāng)M1與M2出現(xiàn)金叉時(shí)，股票市場(chǎng)總是會(huì)跟隨出現(xiàn)趨勢(shì)性的上漲行情。
由此觀察，M1從今年1月份低點(diǎn)6.68%一路攀升至8月份高點(diǎn)27.72%，上證綜指也由1月初的最低位1844點(diǎn)上漲到了8月初的階段性高位3478點(diǎn)。盡管對(duì)流動(dòng)性收緊的過(guò)度擔(dān)憂，導(dǎo)致A股市場(chǎng)出現(xiàn)近3個(gè)月的調(diào)整，但這種調(diào)整并未破壞A股市場(chǎng)既有的上升通道。
隨著9月份M1的繼續(xù)走高，特別是M1增速再次超過(guò)M2，上穿M2并形成16個(gè)月以來(lái)的“金叉”，這為當(dāng)下A股波動(dòng)趨勢(shì)由“調(diào)整”向“上漲”的切換提供了貨幣背景，后市繼續(xù)上漲將是一個(gè)大概率事件。以下三方面的分析，也可以支持這一判斷：
第一，從貨幣供應(yīng)量指標(biāo)來(lái)看，盡管M1和M2雙雙走高，但M1在與M2出現(xiàn)“金叉”之后還可能繼續(xù)高位運(yùn)行，今后一段時(shí)期內(nèi)貨幣供應(yīng)量的運(yùn)行特征將集中表現(xiàn)為存款的活期化。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的逐漸轉(zhuǎn)暖，存款活期化的趨勢(shì)也將更加顯著。
第二，從工業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)、企業(yè)家信心指數(shù)和PMI等領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)正處在強(qiáng)勁回升之中，越來(lái)越多的行業(yè)已迎來(lái)行業(yè)景氣的“拐點(diǎn)”。例如，PMI連續(xù)八個(gè)月站上50%以上，表明制造業(yè)經(jīng)濟(jì)總體繼續(xù)保持良好的回升態(tài)勢(shì)，也預(yù)示著M1將持續(xù)走高。
第三，從市場(chǎng)估值的角度來(lái)看，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期明年上市公司盈利增幅在25%至30%，2010年預(yù)測(cè)市盈率約為16倍左右，目前估值就相對(duì)合理。另外，由于目前的資金成本較低，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑也越發(fā)變得清晰，故A股市場(chǎng)有望走出一波跨年度行情，并有望在明年上半年沖擊4000點(diǎn)大關(guān)。
(特別聲明：本文來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：張新法，特別轉(zhuǎn)載，供學(xué)習(xí)借鑒)
