Earl二八輪動(dòng)是我在且慢上開設(shè)的一個(gè)組合，每過一段時(shí)間，都會(huì)通過答疑的方式，解答一些投資人的疑問。下面就是最近一期的內(nèi)容。其中第三部分的解答，是我最滿意的一個(gè)答疑，而且里面談的也比較深，建議對(duì)動(dòng)量模型或者量化投資有興趣的，不可錯(cuò)過。
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策略邏輯
A：“Earl二八輪動(dòng)”目前用4周作為參數(shù)。不同時(shí)段，市場(chǎng)行情波動(dòng)節(jié)奏肯定不同，有時(shí)也許3周參數(shù)更好，有時(shí)可能5周參數(shù)更好，這個(gè)不可能普適。
長(zhǎng)期來看，4周算是比較均衡的參數(shù)。當(dāng)然，如果是追求平穩(wěn)的投資者，可以自行采用多參數(shù)的方式，1/3的資金用3周，1/3的資金用4周，1/3的資金用5周，可能會(huì)更好。
A：“Earl二八輪動(dòng)”1周才做一次調(diào)倉判斷，因此，1個(gè)月不調(diào)倉是很正常的。之前組合回測(cè)的數(shù)據(jù)，一年也僅10次交易，平均5周一次，考慮到具體的節(jié)奏，如果趨勢(shì)不變，更長(zhǎng)時(shí)段不動(dòng)都不奇怪。今年5月，“Earl二八輪動(dòng)”一直空倉到現(xiàn)在（持有貨幣基金），市場(chǎng)行情的走法，一路向下，沒有趨勢(shì)的變化，“Earl二八輪動(dòng)”按兵不動(dòng)很正常。
A：策略推出時(shí)，其實(shí)可選的指數(shù)品種很少。但對(duì)“Earl二八輪動(dòng)”足夠了，它本來就是從大小盤輪動(dòng)和擇時(shí)中獲取超額收益。品種本身未必一定要多，尤其是SmartBeta，內(nèi)含額外的策略，沒必要增加額外的不確定性。
A：2018年對(duì)“Earl二八輪動(dòng)”，的確不是好光景?！癊arl二八輪動(dòng)”不喜歡震蕩市，也不喜歡閃電暴跌的行情，恰恰2018年很多時(shí)候是這兩種。但從歷史來看，并非所有的行情都是這樣的時(shí)段。我更期待策略在其它行情下的表現(xiàn)。至少此時(shí)此刻，如果A股因?yàn)槟承┮蛩卦俦┑?/span>30%的話，“Earl二八輪動(dòng)”空倉的投資者，就能置身事外。
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買入賣出時(shí)機(jī)
A：“Earl二八輪動(dòng)”本身內(nèi)置了擇時(shí)，因此一次性買入是沒問題的。但在心理建設(shè)上，熊市分批加倉買入，可能是心理上更能接受的策略。至于說定投還是一次性效果好，且慢上有回測(cè)數(shù)據(jù)，可以看看的，對(duì)于堅(jiān)定信心有幫助的。
A：“Earl二八輪動(dòng)”本身自帶擇時(shí)，對(duì)股市看多看空，它自己會(huì)做倉位適配。對(duì)個(gè)人投資者來講整個(gè)模型真正的賣出時(shí)機(jī)，就是你不需要持倉而需要用錢的時(shí)候。賣出的節(jié)奏，更多取決于你使用資金的節(jié)奏。
A：我不知道你具體什么時(shí)點(diǎn)買入，無法具體評(píng)判。不過任何投資，即便是趨勢(shì)投資，也要做好堅(jiān)持至少三五年的準(zhǔn)備，畢竟任何策略都有陰晴圓缺。其實(shí)，趨勢(shì)交易模型，越是處于回撤期，往往是越接近曙光的時(shí)候（比如去年末），那時(shí)候定投或者一次性加倉會(huì)大大提升投資的長(zhǎng)期回報(bào)。
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策略有效性
且慢上有兩個(gè)二八輪動(dòng)，“Earl二八輪動(dòng)”和“二八輪動(dòng)”。兩者的差別在，“Earl二八輪動(dòng)”使用周模型作為調(diào)倉判斷依據(jù)；“二八輪動(dòng)”使用日模型作為調(diào)倉判斷依據(jù)；有用戶向張老師提問，關(guān)于用日模型作為調(diào)倉判斷依據(jù)的問題，下面是張老師對(duì)此問題的回答。
Q：我按照“二八輪動(dòng)”的策略，用過去20個(gè)交易日每日收盤回測(cè)顯示，能獲得很大的超額收益；但使用從5到60個(gè)交易日都回測(cè)一遍，發(fā)現(xiàn)這個(gè)超額收益很不穩(wěn)定；20日和21日最大，但19日和22日就會(huì)差非常多。
在整個(gè)參數(shù)連續(xù)變動(dòng)下，收益上躥下跳，并沒有什么規(guī)律可循；這使我很困惑，動(dòng)量到底是否真的存在？會(huì)不會(huì)是參數(shù)對(duì)歷史數(shù)據(jù)的過度擬合？現(xiàn)在看來用20個(gè)交易日來判斷收益很好，但怎么保證未來也會(huì)呢？
A：我分步來回答：
（一）這是一個(gè)非常棒的問題，您用5-60日的數(shù)據(jù)做回測(cè)，足以說明您是極具獨(dú)立研究精神的投資者，先握個(gè)手。
您說的這個(gè)問題，在動(dòng)量效應(yīng)研究中，被稱為魯棒性（robustness），也就是觀察參數(shù)對(duì)于結(jié)果的敏感性。
因?yàn)槟玫慕灰资?strong>日模型，而“Earl二八輪動(dòng)”模型用的交易是周模型。
我拜托且慢研究部門，用交易日模型對(duì)5到60日的參數(shù)做了回測(cè)（2014年1月1日至2019年5月22日），下圖是參數(shù)的收益結(jié)果：
不同參數(shù)的回報(bào)陡峭不陡峭？單看這張圖，的確是相當(dāng)陡峭。但請(qǐng)注意，“二八輪動(dòng)”模型，核心的對(duì)比參照物是長(zhǎng)期持有策略。
在2014年1月1日到2019年5月22日這4年多時(shí)間里面，“二八輪動(dòng)”模型的兩大持倉品種表現(xiàn)，滬深300指數(shù)收益為56.6%，而中證500指數(shù)則更慘，收益為-29.962%。
對(duì)比后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)“二八輪動(dòng)”的魯棒性相當(dāng)強(qiáng)——從5到60日，絕大多數(shù)參數(shù)都能實(shí)現(xiàn)正回報(bào)，都能輕松打敗簡(jiǎn)單持有滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)的策略。
這就證明，在回測(cè)期間內(nèi)，“二八輪動(dòng)”作為一個(gè)動(dòng)量模型，是相當(dāng)可靠的。
（二）那以20日為參數(shù)的“二八輪動(dòng)”模型，是不是您說的過度擬合的產(chǎn)物？
先說我的觀點(diǎn)：我認(rèn)為20日參數(shù)更多是對(duì)A股交易節(jié)奏的體現(xiàn)，算不上過度擬合。在數(shù)據(jù)挖掘大行其道的年代，過度擬合的確是一個(gè)熱門話題，當(dāng)年只要數(shù)據(jù)足夠多，甚至可以將S&P500指數(shù)或者原油的走勢(shì)，與某個(gè)非洲國家不起眼的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)算出相關(guān)，做出模型來。
但是“過度擬合”這件事兒，首先得你要“擬合”了，才有“過度”的問題。
就說我的“Earl二八輪動(dòng)”模型，4周這個(gè)參數(shù)，其實(shí)是從1個(gè)月的交易時(shí)段換算出來的，壓根不是做幾十個(gè)參數(shù)回測(cè)選出來的。所以我心中明白，這里面就不會(huì)存在“過度擬合”這個(gè)過程。
其次，過度擬合出來的參數(shù)，往往是古怪無意義的。比如你說最好的“二八輪動(dòng)”日模型，參數(shù)是34日或者19日，我倒是覺得這會(huì)像擬合出來的，但是20日不是。
20日和19日不同，20日是一個(gè)有意義的參數(shù)，20日是4周對(duì)應(yīng)的交易日天數(shù)。說一個(gè)事實(shí)：在股市中大量技術(shù)交易者用20日均線作為研判指標(biāo)，可見20日這個(gè)參數(shù)，不是一個(gè)無意義的參數(shù)。
如果看且慢回測(cè)的部分?jǐn)?shù)據(jù)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)5日、10日、15日和20日這幾個(gè)常見的技術(shù)指標(biāo)參數(shù)，相比±1日的參數(shù)，數(shù)據(jù)都相對(duì)要好，這說明不是這些參數(shù)過擬合，而是他們本身就體現(xiàn)了一定的市場(chǎng)規(guī)律。
因此，我認(rèn)為20日不是一個(gè)過擬合的產(chǎn)物。
（三）用4周或者20日作為參數(shù)，是不是能夠一輩子用下去呢？
其實(shí)挺早我就提過這個(gè)問題，動(dòng)量模型的交易池和參數(shù)，一定程度上體現(xiàn)市場(chǎng)交易的特征，選取上的確存在一定的藝術(shù)性。
以交易品種池為例，在A股上，大小盤的二八輪動(dòng)是一個(gè)核心模型，因?yàn)橹袊拇蟊P股和小盤股許多時(shí)候簡(jiǎn)直不像是在一個(gè)市場(chǎng)交易，存在極大的差異性，而這正是動(dòng)量模型所需要的。
但在美股，大小盤效果不佳，這兩者走勢(shì)差異性極小。
再拿參數(shù)為例，在A股“二八輪動(dòng)”上，20日（4周、1個(gè)月）是不錯(cuò)的參數(shù)，但是A股 債券輪動(dòng)或者美股美債輪動(dòng)上，3個(gè)月似乎是一個(gè)不錯(cuò)的參數(shù)。
這其實(shí)體現(xiàn)不同的市場(chǎng)變動(dòng)速度。
（四）如何面對(duì)這種市場(chǎng)波動(dòng)？
一方面，選取上的確存在藝術(shù)性，需要模型使用人去研判。
另一方面，也是更現(xiàn)代的做法，不在一棵樹上吊死，主流的對(duì)沖基金（比如超級(jí)偏愛動(dòng)量模型的AQR），往往是大量策略、品種池、參數(shù)同時(shí)運(yùn)作。
以“Earl二八輪動(dòng)”模型為例，如果是3周、4周、8周、12周幾個(gè)參數(shù)同時(shí)運(yùn)營，其實(shí)也可以避免某個(gè)參數(shù)在某個(gè)階段的反復(fù)“吃耳光”。但這樣的方法，對(duì)于資金規(guī)模和系統(tǒng)復(fù)雜度要求更高，更多是機(jī)構(gòu)玩家會(huì)嘗試。
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