一、輝煌的平安2018業(yè)績
中國平安2018年報顯示，平安2018年經(jīng)營取得輝煌業(yè)績，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1074.04億元，同比增長20.6%，ROE為20.9%。實現(xiàn)歸屬于母公司股東的營運利潤1125.73億元，同比增長18.9%（營運利潤是反映壽險及健康險業(yè)務(wù)長期性特點、剔除短期波動性因素影響之后的利潤）。
雖然比不上自身2017年歸屬于母公司凈利潤42.8%的增長，以及歸屬于母公司股東的營運利潤38.8%的增長，但與同行相比，業(yè)績?nèi)匀环浅Ｗ恐?/p>
二、輝煌業(yè)績主要依賴壽險業(yè)務(wù)支撐
但仔細看看，我們會發(fā)現(xiàn)，2018年，平安集團旗下各主要板塊，只有壽險及健康險業(yè)務(wù)凈利潤大增62.6%，金融科技和醫(yī)療科技業(yè)務(wù)營運利潤大增40%，其他業(yè)務(wù)業(yè)績則幾乎沒有增長，甚至降幅不小。
從上表可清晰看出，平安2018業(yè)績的大幅增長，基本上全部依賴壽險及健康險業(yè)績的突飛猛進。金融科技和醫(yī)療科技業(yè)務(wù)雖然迅猛增長，但畢竟體量和帶動作用還不夠大。
三、引出的問題：投資收益大降為何凈利潤大漲
問題是，2018年，平安壽險及健康險業(yè)務(wù)，在資產(chǎn)總投資收益率只有3.6%（從2017年的6.1%下降至3.6%）的情況下，稅后凈利潤卻大幅增長了62.6%，漲了226億元。稅前利潤更是從506億元上升至812億元，漲了305億元。
從我常用的利差分析來看，將投資收益率下降2.5%和稅前利潤上漲305億元疊加，意味著平安壽險及健康險業(yè)務(wù)2018年的資金成本率大幅下降。
初步核算，2017年平安壽險及健康險業(yè)務(wù)的資產(chǎn)負債利差約為2.7%（投資資產(chǎn)規(guī)模約為1.86萬億元），2018年的資產(chǎn)負債利差約為3.7%（投資資產(chǎn)規(guī)模約為2.2萬億元）。
這意味著，2017和2018年，平安壽險的資金成本率分別約為3.4%和-0.1%，進一步意味著，2018年，平安壽險的資金成本率大幅降低了3.5%，對應(yīng)的資金成本約降低770億元。
唯此，才能在投資收益率大幅下降的情況下，實現(xiàn)稅前利潤305億元的增長。
直覺來看，這幾乎是無法做到的。一家壽險公司的資金成本率怎么可能突然下降這么多呢？平安到底是如何做到的？
雖然很難做到，但道理卻是很簡單的，從利潤表來看，平安壽險肯定是降低了其中的一些支出項，對沖了投資收益下降的影響，還進一步擴大了利潤規(guī)模。
具體對沖因素可能有如下四項：精算假設(shè)變動、單位營運成本下降、客戶利益縮水和剩余邊際釋放增加，以下逐項分析。
四、對沖因素一：折現(xiàn)率等精算假設(shè)變動
如果折現(xiàn)率等精算假設(shè)變動，導(dǎo)致提取保險責任準備金減少，就能夠降低公司資金成本，提升公司利潤。
關(guān)于精算假設(shè)變更，按照平安年報提供的說明：
“本集團在計量長期人身保險合同的保險責任準備金過程中須對折現(xiàn)率╱投資收益率、死亡率、發(fā)病率、退保率、保單紅利假設(shè)及費用假設(shè)等作出重大判斷。這些計量假設(shè)需以資產(chǎn)負債表日可獲取的當前信息為基礎(chǔ)確定。本集團于2018年12月31日根據(jù)當前信息重新厘定上述有關(guān)假設(shè)，并對未來現(xiàn)金流估計予以更新，所形成的相關(guān)保險合同準備金的變動計入本年度利潤表。
此項變動減少2018年12月31日壽險及長期健康險責任準備金人民幣30.02億元，增加2018年度稅前利潤人民幣30.02億元（2017年同期：增加壽險及長期健康險責任準備金人民幣321.93億元，減少稅前利潤人民幣321.93億元）。”
也就是說，在精算假設(shè)變更造成的影響方面，相對于2017年而言，2018年的情況要有利得多，精算假設(shè)對利潤的影響是正面的，而2017年是相當負面的。
在精算假設(shè)變更中，最主要的變動通常是傳統(tǒng)險負債的折現(xiàn)率變動。實際上，2017年折現(xiàn)率是向下大幅變動的，導(dǎo)致保險負債大幅增加了，利潤大幅減少了；2018年，折現(xiàn)率很可能是小幅向上變動的，導(dǎo)致保險負債小幅降低了，利潤小幅增加了。
由于精算假設(shè)變更的影響，相對于2017年，平安壽險及健康險業(yè)務(wù)的2018年的資金成本大幅下降了約352億元（=321.93+30.02）。
以資金總量2.2萬億核算，資金成本率下降1.6%。
五、對沖因素二：降低公司營運成本
降低公司營運成本這一點，我起初認為是不可能的，因為平安壽險給我的印象，一貫的費用率較高。
但從年報數(shù)據(jù)簡單比較來看，其2018年的營運費用（手續(xù)費傭金和業(yè)務(wù)及管理費）增速相對于保險業(yè)務(wù)收入增速，與2017年相比，出現(xiàn)了明顯的下降。
由此推斷，平安壽險及健康險業(yè)務(wù)，單位負債的營運成本可能有所降低，這將會進一步降低其資金成本率，根據(jù)年報相關(guān)數(shù)據(jù)粗略估算，降幅在0.5%左右。
六、對沖因素三：降低客戶利益
這里的客戶利益主要指賠付、保單紅利和萬能險投資賬戶利息，不包括提取保險責任準備金。由于賠付是否收緊很難估算，保單紅利支出看起來在正常增長，因此，這里主要考慮萬能險投資賬戶利息水平是否有所降低。
從萬能險投資賬戶的本金來看，2016年12月31日、2017年12月31日和2018年12月31日，平安壽險及健康險業(yè)務(wù)的保戶儲金及投資款分別為4725億元、5488億元和6229億元，是逐漸增長的。
從萬能險投資賬戶的利息支出來看，2017年、2018年的利息支出分別為239億元和174億元?？梢悦黠@看出，平安大幅壓低了萬能險客戶的利息支出，年化結(jié)算利率從2017年的2.34%降低到了2018年的1.49%。
由此節(jié)約利息支出50億元，以資金總量2.2萬億核算，降低公司資金成本率約0.23%。
七、可能的對沖因素四：調(diào)節(jié)剩余邊際釋放
上述三個對沖因素合計降低資金成本率=折現(xiàn)率等精算假設(shè)變動降低1.6%+公司營運成本降低0.5%+萬能險利息支出降低0.23%=2.33%
離目標3.5%尚有約1.17%的缺口，以資金總量2.2萬億核算，大致規(guī)模是250億元。
說實話，壽險公司利潤表中最大的可調(diào)整項，就是提取保險責任準備金。
提取保險責任準備金=未決賠款準備金提轉(zhuǎn)差+壽險責任準備金提轉(zhuǎn)差+長期健康險責任準備金提轉(zhuǎn)差。其中，未決很少，活動空間較??；壽險責任準備金提轉(zhuǎn)差和長期健康險責任提轉(zhuǎn)差通常較大，需要認真考慮。
以壽險責任準備金為例，其提轉(zhuǎn)差=當年入賬保費首日準備金+準備金增值-賠付-退保金-剩余邊際釋放+精算變更導(dǎo)致的調(diào)整。精算變更導(dǎo)致的準備金調(diào)整已經(jīng)考慮過了；賠款和退保是剛性的；在保單盈利的情況下，首日準備金=首期保費-保單一致獲取成本，感覺很難調(diào)整。
想來想去，只有一個地方可以調(diào)整了，那就是調(diào)節(jié)剩余邊際釋放，進而調(diào)節(jié)提取保險責任準備金，剩余邊際釋放增加，提取保險責任準備金降低，資金成本率就會低一點，利潤就會多一點。
但從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，很難確認是否進行了調(diào)整。即便真的調(diào)整了，從數(shù)據(jù)來看，也不可能有250億元的調(diào)整空間，因為從實際剩余邊際攤銷額來看，2018年只比2017年增加了125億元。
總結(jié)：
可以看出，以上四項調(diào)整盡管幅度也比較大，但還是無法將平安壽險的資金成本率大幅降低3.5%，還有部分缺口。那么，除此之外，平安壽險是如何調(diào)整，創(chuàng)造出天量利潤，進而帶動2018中國平安的輝煌業(yè)績呢？
