尋找投資護(hù)城河—帕特·多爾西
書評(píng)：這本書是我過年在圖書館借到的書，書名同《巴菲特的護(hù)城河》。我個(gè)人覺得邏輯寫的比較混亂，篇章和分段讓人莫名奇妙，感覺像是想到哪寫到哪，對(duì)一些投資理念的概括也不夠，譯者自己加的一些tips更是顯得突兀。但依然掩蓋不了這是一本好書，看完就能非常清楚明白什么是護(hù)城河，絕對(duì)值得讀。
這里我直接把書里的重點(diǎn)摘抄下來了，如果大家沒空看原書，直接看我這個(gè)讀書筆記就夠啦
#2019讀書筆記#
★護(hù)城河是企業(yè)能夠常年保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的結(jié)構(gòu)性特征，是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的品質(zhì)。如果企業(yè)沒有可以保護(hù)自己業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遲早會(huì)撞開它的大門，搶走其利潤(rùn)。
★擁有護(hù)城河的企業(yè)，能夠迅速的從困境中走出來，只有在市場(chǎng)出現(xiàn)反常時(shí)，這些企業(yè)所擁有的非凡價(jià)值才能體現(xiàn)出來，如果你很熟悉一個(gè)企業(yè)的護(hù)城河，那你就能清楚的知道公司所面臨的問題到底是暫時(shí)性的還是永久性的。
★最常見的虛假護(hù)城河：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、高市場(chǎng)份額、有效執(zhí)行和卓越管理。
★在了解一個(gè)企業(yè)基本面的時(shí)候，我們不是看一個(gè)企業(yè)是否有巨大的市場(chǎng)份額，而且要了解它是如何贏得市場(chǎng)份額的，這有助于我們認(rèn)識(shí)企業(yè)的主導(dǎo)地位是不是堅(jiān)不可摧，某些情況下，巨大的市場(chǎng)份額也不能給企業(yè)帶來巨大的優(yōu)勢(shì)，有些企業(yè)雖然只占有部分市場(chǎng)份額，但也可能有堅(jiān)不可摧的護(hù)城河。
★好的企業(yè)制度可以讓企業(yè)有更好更快的發(fā)展，但企業(yè)制度并不能成為企業(yè)護(hù)城河，如果沒有難以復(fù)制的專有流程為基礎(chǔ)，這種制度就不足以成為可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
★天才管理者也不能給企業(yè)提供可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，特別是對(duì)于大規(guī)模組織來說。
★專利權(quán)很好，可以禁止對(duì)手銷售你的產(chǎn)品。但是專利權(quán)是有期限的，而且會(huì)接受很多其他企業(yè)的挑戰(zhàn)和模仿。
★要當(dāng)心那些把利潤(rùn)建立在少數(shù)專利產(chǎn)品基礎(chǔ)上的企業(yè)，因?yàn)橐坏┧麄兊膶＠麢?quán)受到挑戰(zhàn)，就有可能給企業(yè)帶了嚴(yán)重?fù)p失。
★只有那些擁有多種多樣專利權(quán)和創(chuàng)新傳統(tǒng)的企業(yè)，才擁有護(hù)城河。
★在評(píng)價(jià)無(wú)形資產(chǎn)時(shí)，最關(guān)鍵的因素還是看他們到底能夠給企業(yè)創(chuàng)造多少價(jià)值，以及他們能夠持續(xù)多久
★一個(gè)不能帶來競(jìng)價(jià)全或者促進(jìn)客戶購(gòu)買力的知民品牌，不管人們對(duì)它有多熟悉，都不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一個(gè)產(chǎn)品無(wú)論換上哪個(gè)品牌，對(duì)你的購(gòu)買欲望影響都不大，那說明這些品牌都沒什么護(hù)城河。比如康佳、長(zhǎng)虹、海信雖然是知名品牌，但他們都沒什么護(hù)城河，只有那些能夠提高消費(fèi)欲望并且能夠公共消費(fèi)者對(duì)品牌依賴的商標(biāo)權(quán)，才能形成護(hù)城河。
★如果一個(gè)企業(yè)僅僅憑借其品牌就能以更高的價(jià)格出售同類產(chǎn)品，那么這個(gè)企業(yè)就非常有可能形成一個(gè)無(wú)比強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河。拜耳制藥公司的阿司匹林就是一個(gè)例子，盡管在化學(xué)成分上與其他食品完全相同，但是拜耳的價(jià)格是普通阿司匹林的兩倍，這就是品牌的力量。
★歸根結(jié)底，盡管品牌可以帶來長(zhǎng)久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但最關(guān)鍵的不是品牌的受歡迎程度，而是他是否能影響消費(fèi)者的行為。
★品牌價(jià)值的變動(dòng)是一個(gè)不進(jìn)則退的過程，其實(shí)對(duì)于已經(jīng)成熟的品牌，如果放松對(duì)品牌建設(shè)的努力，那個(gè)突發(fā)事件都有可能瞬間摧毀哪怕早已成名的品牌。
★有護(hù)城河的商品不在乎是不是大品牌，只要具有以下特點(diǎn)就能形成護(hù)城河：1.具有定價(jià)能力的品牌，2.能提高消費(fèi)欲望，3.在可重復(fù)消費(fèi)商品中優(yōu)先選擇的品牌。
★護(hù)城河是一個(gè)企業(yè)內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性特征，某些企業(yè)天生就比其他企業(yè)優(yōu)越。優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，高市場(chǎng)份額、有效執(zhí)行和完美管理，并不會(huì)自發(fā)創(chuàng)造出長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，雖然他們不錯(cuò)，但是還不夠。結(jié)構(gòu)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的四個(gè)來源是無(wú)形資產(chǎn)，客戶轉(zhuǎn)換成本，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)。如果你的一個(gè)企業(yè)擁有出色的資本回報(bào)率和其中某一個(gè)特征，那么很有可能找到了擁有護(hù)城河的企業(yè)。
★真正的護(hù)城河:
1.企業(yè)擁有的無(wú)形資產(chǎn)如品牌、專利和法定許可，能讓企業(yè)出售競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無(wú)法效仿的產(chǎn)品或服務(wù)。
2．企業(yè)出售的產(chǎn)品或服務(wù)，讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業(yè)擁有定價(jià)權(quán)的客戶轉(zhuǎn)換成本。
3.有些幸運(yùn)的企業(yè)還受益于已經(jīng)形成的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這是一種非常強(qiáng)加大的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，他可以把競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手長(zhǎng)期拒之門外。
4.有些企業(yè)通過流程，地理位置、經(jīng)營(yíng)規(guī)模或特有資產(chǎn)形成成本優(yōu)勢(shì)，這就讓他們能夠以低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格出售產(chǎn)品或服務(wù)。
★政府管制可以限制行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，最堅(jiān)固的法定許可構(gòu)筑起來的護(hù)城河，源于一個(gè)看似不起眼的法規(guī)，而不是一項(xiàng)朝不保夕、說變就變的重大法規(guī)。
★法定許可能創(chuàng)造持久性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很難進(jìn)入你的市場(chǎng)。如果能找到一家企業(yè)，它可以像壟斷者那樣定價(jià)卻不受控制，那么它就是有很寬的護(hù)城河。
★轉(zhuǎn)換成本是一種非常有價(jià)值的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)橹灰蛻舨慌艿礁?jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里，企業(yè)就可以從客戶身上一直賺錢。轉(zhuǎn)換成本無(wú)處不在，但是轉(zhuǎn)換成本并不容易發(fā)現(xiàn)，因?yàn)樗笪覀兩钊肜斫饪蛻舻捏w驗(yàn)，如果你不是客戶，就很難識(shí)別轉(zhuǎn)換成本了，另外，零售商和餐館很難為他們的業(yè)務(wù)設(shè)置護(hù)城河。
★提供服務(wù)的企業(yè)，假如他們能把自己的業(yè)務(wù)緊密結(jié)合到客戶的業(yè)務(wù)中，這就能形成非常高的轉(zhuǎn)換成本。比如政務(wù)辦公平臺(tái)。
★有些行業(yè)里的企業(yè)存在一種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，它會(huì)隨著用戶人數(shù)的增加，他們的產(chǎn)品或服務(wù)的價(jià)值也在提高。客戶會(huì)因?yàn)槠渌巳ナ褂眠@個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)，也跟著一起去，體現(xiàn)了從眾心理或便捷效應(yīng)。比如支付寶支付、qq、淘寶、微軟、office、展會(huì)。
★如果一種商品或服務(wù)的價(jià)值隨著使用者的增加而提高，那么其中最大的網(wǎng)絡(luò)型產(chǎn)品就創(chuàng)造了一個(gè)有效循環(huán)，可以不斷擠出小型網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大主自身網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模，最終形成護(hù)城河。
★對(duì)于一個(gè)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的產(chǎn)品來說，節(jié)點(diǎn)數(shù)量、連接數(shù)量和封閉強(qiáng)度是非常關(guān)鍵的特征，尤其是連接數(shù)量。比如qq的節(jié)點(diǎn)數(shù)量比微信多，但是微信的連接數(shù)量更大，所有收益更高。
★企業(yè)可以通過低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成本，在自己的身邊挖一條護(hù)城河。
★考量成本優(yōu)勢(shì)，你需要認(rèn)識(shí)到企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)是否能輕易復(fù)制，成本優(yōu)勢(shì)可能來自于四個(gè)方面：低成本的流程優(yōu)勢(shì)，更優(yōu)越的地理位置，與眾不同的資源，和相對(duì)較大的市場(chǎng)規(guī)模。
★成本優(yōu)勢(shì)只有在某一件產(chǎn)品長(zhǎng)期銷售的時(shí)候才有持久性，對(duì)于那些更新?lián)Q代較快的產(chǎn)品，成本優(yōu)勢(shì)也會(huì)消失。
★在全球化的經(jīng)濟(jì)中，對(duì)于價(jià)格敏感性行業(yè)來說，采用低成本是唯一能夠讓他們屹立不倒的秘訣。假如幾個(gè)產(chǎn)品對(duì)于采購(gòu)方來說使用上沒有區(qū)別，那么最終的采購(gòu)決策幾乎完全依賴于價(jià)格。在一個(gè)成本的重要性高于一切的行業(yè)里，企業(yè)要挖一條護(hù)城河絕非易事。
1.流程優(yōu)勢(shì)難以持續(xù)長(zhǎng)久，特別是建立在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的懶惰和犯錯(cuò)誤的基礎(chǔ)上的護(hù)城河。顯然還不夠堅(jiān)固，因此對(duì)基于流程的護(hù)城河還需謹(jǐn)慎看護(hù)，因?yàn)樵诟?jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制這種低成本流程或者發(fā)明新成本流程之后，這種成本優(yōu)勢(shì)往往會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝。
2. 地理位置上的先天優(yōu)勢(shì)更具有持久性，因?yàn)楦蝗菀妆粡?fù)制，這里又是在大批量的商品更為常見，這些產(chǎn)品通常具有較低的價(jià)值總量，且消費(fèi)市場(chǎng)接近于生產(chǎn)地。（啤酒、水泥、桶裝水、石料）
3. 如企業(yè)擁有的礦藏的資源低于其它資源生產(chǎn)商上的采掘成本（比如說礦比較淺，采礦難度低），那么他就會(huì)擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
4. 考量企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，主要是看企業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比的相對(duì)規(guī)模，而不是企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模。固定成本相對(duì)于變動(dòng)成本的比值越高，規(guī)模收益就越大，行業(yè)地位優(yōu)越穩(wěn)固。就像物流公司屈指可數(shù)，但是會(huì)計(jì)事務(wù)所卻數(shù)以千計(jì)。因?yàn)槲锪鞴镜墓潭ǔ杀靖?h-char unicode="ff0c">，而會(huì)計(jì)事務(wù)所的變動(dòng)成本高。
A規(guī)模優(yōu)勢(shì)可能來源于配送網(wǎng)絡(luò)，大規(guī)模配送網(wǎng)絡(luò)可以提供更多的成本，創(chuàng)造更高的利潤(rùn)，也極難復(fù)制。
B規(guī)模優(yōu)勢(shì)也可能源于生產(chǎn)規(guī)模，大規(guī)模生產(chǎn)攤低生產(chǎn)成本。
C規(guī)模優(yōu)勢(shì)也可能源于對(duì)利基市場(chǎng)的通知，對(duì)于只能維持一家公司的市場(chǎng)，對(duì)手不愿意進(jìn)入。特別是在一些細(xì)分行業(yè)，市場(chǎng)太小，大公司看不上，反而容易形成壟斷。
★隨著時(shí)代的發(fā)展變化，護(hù)城河也可能被腐蝕，因此我們要時(shí)刻關(guān)注投資企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，緊盯護(hù)城河遭到腐蝕的種種跡象，盡早發(fā)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，出現(xiàn)衰退信號(hào)，并做出相應(yīng)的倉(cāng)位調(diào)整。
★技術(shù)密集型的行業(yè)中，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)瞬即逝
★行業(yè)改革和變遷給也會(huì)讓企業(yè)失去護(hù)城河
★非理性競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，可能以犧牲利潤(rùn)為代價(jià)占據(jù)市場(chǎng)。例如360殺毒
★有些行業(yè)天生容易形成有護(hù)城河的企業(yè)：軟件行業(yè)、資本管理行業(yè)、電信業(yè)、媒體、金融服務(wù)、公共設(shè)施
★有些行業(yè)本質(zhì)上就比其他行業(yè)更賺錢，也更易于創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有些行業(yè)即使是排名第四的公司，其護(hù)城河寬度也可能會(huì)超過激烈競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)中的老大，這些行業(yè)是長(zhǎng)期資金要去的方向。
★就長(zhǎng)期而言，結(jié)構(gòu)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比高人一籌的經(jīng)營(yíng)決策更為重要。
★種種例子表明，CEO對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)具有重要作用，但也難以改變行業(yè)和企業(yè)的結(jié)構(gòu)性差異，CEO會(huì)引起投資者注意力的原因主要是，商業(yè)媒體喜歡炒作，企業(yè)高管也樂于參與，其實(shí)對(duì)于投資者來說沒有好處。投資者應(yīng)當(dāng)清醒地認(rèn)識(shí)到，護(hù)城河比管理者更重要。
★人們常常認(rèn)為分析護(hù)城河，就是發(fā)現(xiàn)好的歷史回報(bào)率。然也以歷史記錄為指導(dǎo)是有缺陷的，因?yàn)橐粋€(gè)公司為股東創(chuàng)造價(jià)值，依賴于其在未來的競(jìng)爭(zhēng)力。如果公司在未來沒有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那些巨大的歷史盈利將很快消失。但競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不是顯而易見的，你不得不深入挖掘公司的商業(yè)模式。
★判斷護(hù)城河的寬窄方法:1.邏輯上推測(cè)企業(yè)被打敗的概率和方法，即“證偽”。2.市場(chǎng)占有率有沒有擴(kuò)大。3.價(jià)格發(fā)展型產(chǎn)品的企業(yè)，看其提價(jià)后銷量是否穩(wěn)健。4.品牌美譽(yù)度的變化是否對(duì)企業(yè)是一次性長(zhǎng)遠(yuǎn)沖擊。5.毛利率變化。
★公司價(jià)值就是他在未來所創(chuàng)造的現(xiàn)金現(xiàn)值，僅此而已。影響企業(yè)估值四個(gè)重要因素是:企業(yè)在未來所能創(chuàng)造的現(xiàn)金（增長(zhǎng)率）、實(shí)現(xiàn)這些預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的可能性（風(fēng)險(xiǎn)）、企業(yè)運(yùn)作需要的投資額（資本回報(bào)率）、企業(yè)抵御競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的時(shí)間（經(jīng)濟(jì)護(hù)城河）。
★買進(jìn)估值較低的股票可以幫助我們抵御市場(chǎng)不穩(wěn)定性帶來的侵襲。因?yàn)樗盐覀兊奈磥硗顿Y收益直接與企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況緊密結(jié)合到一起。
★在熊市的時(shí)候，市凈率可以給大家當(dāng)作尋底的指標(biāo)，因?yàn)樗荏w現(xiàn)股票的安全邊際。
★市凈率特別適用于金融服務(wù)企業(yè)（基金公司）， 因?yàn)榻鹑诜?wù)企業(yè)的賬面凈值非常接近于它的有形資產(chǎn)價(jià)值。
★市銷率最適用于暫時(shí)出現(xiàn)虧損或者凈利率存在巨大改善空間的企業(yè)。如果一個(gè)企業(yè)具有提高利潤(rùn)的空間，并且又擁有較低的市銷率，或許他就是你要找的便宜貨。
★市現(xiàn)率可以幫助我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流高于收益的公司，它最適合能收到現(xiàn)金后服務(wù)的企業(yè)，但現(xiàn)金流的缺陷是沒有考慮資產(chǎn)折舊，如果這家公司的資產(chǎn)很容易折舊，甚至要更換，那就不能使用這個(gè)指標(biāo)。
★列出所有你準(zhǔn)備適時(shí)買進(jìn)的好股票，耐心等待好價(jià)錢，一旦機(jī)會(huì)出現(xiàn)，便不失時(shí)機(jī)地一躍而上。
★在所有媒體都大肆吹時(shí)，華爾街一派欣欣向榮的時(shí)候，好股票肯定沒有好價(jià)錢。但股市一片慌張，投資者都在匆忙逃走的時(shí)候，你或許會(huì)得到一份廉價(jià)大餐
★在適當(dāng)時(shí)刻拋出股票，和買一個(gè)巨大升值潛力的股票一樣至關(guān)重要。在你想要拋出股票的時(shí)候，首先因?yàn)橄旅鎺讉€(gè)問題：1.我對(duì)這個(gè)公司基本面的判斷是否犯了錯(cuò)誤？2.公司經(jīng)營(yíng)是否已出現(xiàn)惡化？3.我的錢是否還有更好的去處？4.這股票在我投資組合中比例是否過高？5. 當(dāng)初買進(jìn)股票的理由已不存在？如果這些問題的答案是否，那就不要出手。★在企業(yè)價(jià)值沒有下降的情況下，僅僅根據(jù)股價(jià)下跌就賣掉股票，是不明智的事情，相反因?yàn)楣蓛r(jià)大漲而清倉(cāng)也是不合理的，除非企業(yè)增長(zhǎng)跟不上股價(jià)的增長(zhǎng)。
★大部分人喜歡根據(jù)股票的歷史走勢(shì)決定何時(shí)拋出，但請(qǐng)不要忘記，真正有意義的，是你對(duì)企業(yè)未來的預(yù)期，而不是對(duì)股價(jià)過去的表現(xiàn)，持續(xù)大漲的股票，沒有理由一定要回落，同樣一路下跌的股票也沒有理由一定反彈。
★不建議投資者在升值潛能差別不大的股票之間頻繁換手。
★巴菲特認(rèn)為，抄底要具備兩個(gè)條件：第一，股市過度低迷，沒人或很少有人對(duì)股票感興趣；第二，股價(jià)下跌是由于股價(jià)自身調(diào)整所致。對(duì)巴菲特來說，市場(chǎng)下跌反而是重大好消息。他認(rèn)為股市極度低迷，整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍悲觀的時(shí)候，獲取超級(jí)回報(bào)的投資機(jī)會(huì)才會(huì)出現(xiàn)。
★在某些時(shí)候，資金存放最佳的形式就是現(xiàn)金。即使現(xiàn)金帶來的收益極其有限，但總比負(fù)收益好。
★我一直堅(jiān)信，了解企業(yè)肯定要比了解短期市場(chǎng)動(dòng)向、宏觀趨勢(shì)，或利率預(yù)測(cè)，更能增加投資過程的價(jià)值，一份公司年報(bào)的價(jià)值，絕對(duì)頂?shù)蒙厦缆?lián)儲(chǔ)主席的10次講話。
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