近年來(lái)，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)逐漸發(fā)展壯大，銀行、信托、證券、基金、保險(xiǎn)等各類機(jī)構(gòu)同臺(tái)競(jìng)技，正式迎來(lái)了大資管時(shí)代。銀行理財(cái)子公司作為資管行業(yè)中的新生力量，將深刻改變資管行業(yè)的市場(chǎng)格局。本文首先簡(jiǎn)述理財(cái)子公司的最近進(jìn)展，然后重點(diǎn)對(duì)不同類別資管機(jī)構(gòu)間進(jìn)行橫向比較，主要是比較理財(cái)子公司與信托公司、基金公司、券商資管等機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求異同和業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢(shì)，最后對(duì)未來(lái)行業(yè)格局進(jìn)行初步展望。
來(lái)源 | 王劍的角度
作者 | 王劍、劉南希
發(fā)表于《中國(guó)銀行業(yè)》2019年第3期
銀行理財(cái)子公司問(wèn)世
為了規(guī)范整頓資管行業(yè)，2018年4月27日，央行等多部委的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”）正式出臺(tái)，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。在“資管新規(guī)”的框架指導(dǎo)下，《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱“理財(cái)新規(guī)”）作為銀行業(yè)的配套細(xì)則出臺(tái)，提出加快理財(cái)子公司建設(shè)的監(jiān)管要求。2018年12月2日，銀保監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《子公司辦法》）。目前，已有約30家銀行公告設(shè)立理財(cái)子公司。其中，中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行已向銀保監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)并獲準(zhǔn)籌建，其他銀行也陸續(xù)提交申請(qǐng)?；I建期半年，因此預(yù)計(jì)在2019年年中左右會(huì)陸續(xù)開(kāi)業(yè)。
《子公司辦法》共六章六十二條，明確了理財(cái)子公司和理財(cái)業(yè)務(wù)定義、基本原則和監(jiān)管安排等，同時(shí)厘清了理財(cái)子公司的審批程序、業(yè)務(wù)范圍、銷售管理、投資運(yùn)作、業(yè)務(wù)管理制度、投資者保護(hù)、監(jiān)管措施等方面的問(wèn)題。
雖然是作為“理財(cái)新規(guī)”的配套細(xì)則出臺(tái)，但《子公司辦法》的第二十五條第二款明確指出銀行理財(cái)子公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，不適用“理財(cái)新規(guī)”的部分條款。相較于“理財(cái)新規(guī)”，《子公司辦法》在公募產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)、銷售渠道、非標(biāo)投資限額、分級(jí)產(chǎn)品等方面都有所放松，在股票投資集中度、信貸資產(chǎn)投資限制等方面有更嚴(yán)格要求。
從投資端來(lái)看，理財(cái)子公司所發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的投資范圍監(jiān)管更為寬松，這主要是由于理財(cái)子公司能夠更為明確地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，真正回歸代客理財(cái)，風(fēng)險(xiǎn)向母行傳染的可能性更低，因此與母行相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制條款可適度放松；從銷售端來(lái)看，《子公司辦法》取消了公募產(chǎn)品的銷售門(mén)檻，宣傳渠道更多樣化，而且銷售理財(cái)產(chǎn)品不用首次臨柜；在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，《子公司辦法》給出了風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和凈資本監(jiān)管的更具體要求，新增了投資股票集中度要求和風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，這也是通過(guò)理財(cái)子公司開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的初衷；此外，理財(cái)子公司可以發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品，可合作機(jī)構(gòu)范圍也有所擴(kuò)大。綜上，相比于銀行內(nèi)設(shè)部門(mén)開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)，通過(guò)理財(cái)子公司開(kāi)展更為靈活，預(yù)計(jì)這將是開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的主流模式。
各類資管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求比較
理財(cái)子公司加入資管行業(yè)之后，將直接與其他資管機(jī)構(gòu)形成競(jìng)爭(zhēng)，并一同接受“資管新規(guī)”監(jiān)管。“資管新規(guī)”明文規(guī)定“資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括但不限于人民幣或外幣形式的銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品，資金信托，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等”，這標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)迎來(lái)統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。就原則而言，“資管新規(guī)”（及各項(xiàng)細(xì)則）對(duì)不同機(jī)構(gòu)的同類產(chǎn)品的監(jiān)管要求最終將趨于一致，但目前各類資管機(jī)構(gòu)的設(shè)立條件、業(yè)務(wù)范圍等方面還存在一定的差異。對(duì)比理財(cái)子公司理財(cái)業(yè)務(wù)與其他資管機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)受到的監(jiān)管要求，有助于我們接下來(lái)分析未來(lái)資管行業(yè)的競(jìng)合格局。
從投資范圍來(lái)看，參照信托和公募基金，銀行理財(cái)子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品可以直接投資股票，這一點(diǎn)與基金、券商資管等實(shí)現(xiàn)了一致；對(duì)非標(biāo)的投資則是不同于基金公司等，同時(shí)規(guī)定了投資非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)則要求不得超過(guò)理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%；開(kāi)放式公募理財(cái)產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過(guò)該上市公司可流通股票的15%，全部理財(cái)產(chǎn)品持有單一上市公司發(fā)行的股票，不得超過(guò)該上市公司可流通股票的30%；私募理財(cái)產(chǎn)品的合作機(jī)構(gòu)、公募理財(cái)產(chǎn)品的投資顧問(wèn)可以為依法合規(guī)、符合條件的私募投資基金管理人，基金、券商資管等則平時(shí)基本不涉及這一問(wèn)題。
從銷售端來(lái)看，參照公募基金，銀行理財(cái)子公司不設(shè)置理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)金額；除銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)外，也可以通過(guò)銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)代銷，意味著理財(cái)子公司發(fā)行的產(chǎn)品可以通過(guò)第三方理財(cái)、線上渠道進(jìn)行銷售；不強(qiáng)制要求個(gè)人投資者首次購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品必須臨柜；允許子公司發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品，但產(chǎn)品中應(yīng)有“分級(jí)”或“結(jié)構(gòu)化”字樣。銷售端的大部分規(guī)定已基體與公募基金一致。
從風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和資本監(jiān)管來(lái)看，除了券商私募基金子公司是同母公司合并監(jiān)管之外，其他資管機(jī)構(gòu)都有計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，并且都有相應(yīng)的凈資本監(jiān)管。此次理財(cái)子公司按照理財(cái)產(chǎn)品管理費(fèi)收入10%計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，基本上與公募基金和基金子公司的監(jiān)管要求一致；而信托公司也有類似的監(jiān)管要求，即每年從稅后利潤(rùn)中提取5%作為信托賠償準(zhǔn)備金。
從注冊(cè)資本看，銀行理財(cái)子公司注冊(cè)資本要求最高（10億元），其次為信托公司（3億元）、基金管理公司（1億元），基金公司子公司以及券商子公司沒(méi)有注冊(cè)資本的要求。但部分已公告的銀行理財(cái)子公司注冊(cè)資本極高，超過(guò)100億元，看似并無(wú)此業(yè)務(wù)需要。
從業(yè)務(wù)范圍看，如果按照募集方式看，目前只有銀行理財(cái)子公司同時(shí)具有公募和私募業(yè)務(wù)，而其他資管機(jī)構(gòu)或需要通過(guò)申請(qǐng)獲得公募業(yè)務(wù)，或只能從事私募業(yè)務(wù)，這是理財(cái)子公司先天所具有的優(yōu)勢(shì)。
從固有資金管理要求看，銀行理財(cái)子公司、基金子公司的固有資金的投資主要限制在標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，對(duì)于高流動(dòng)性固定收益產(chǎn)品投資占比有明確要求，券商子公司并沒(méi)有明確的固有資金投資范圍，不過(guò)從實(shí)踐看依然以標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品為主，信托公司固有資金投資范圍是最全面的，除了標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，也會(huì)涉及貸款、租賃等領(lǐng)域。
從公司設(shè)立審批時(shí)間看，目前公募基金公司的審批用時(shí)最長(zhǎng)，可達(dá)6個(gè)月，其次是理財(cái)子公司和信托公司，二者審批時(shí)間一致，分為籌建和開(kāi)業(yè)兩個(gè)階段，整體審批時(shí)間也較長(zhǎng)，券商私募基金子公司沒(méi)有明確審批時(shí)間，基金子公司的審批相對(duì)較短。
除體現(xiàn)在上表的內(nèi)容外，還有一些其他差異，比如公募基金目前依然暫免征收所得稅，其他產(chǎn)品無(wú)此稅收優(yōu)惠，再比如具體產(chǎn)品設(shè)立時(shí)的一些手續(xù)上的差異（有些是審批制，有些是備案制）。此外，某些類別的資管產(chǎn)品的投向上還會(huì)有一些特別的規(guī)定，比如貨幣市場(chǎng)基金有投資標(biāo)的、流動(dòng)性管理等有詳細(xì)規(guī)定。我們預(yù)計(jì)大部分監(jiān)管差異在未來(lái)或許會(huì)逐步拉平，以便滿足“資管新規(guī)”統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的原則，最終使簡(jiǎn)單的監(jiān)管套利機(jī)會(huì)基本消失。因此，未來(lái)不同類別機(jī)構(gòu)之間的差異化競(jìng)爭(zhēng)將體現(xiàn)在業(yè)務(wù)優(yōu)劣勢(shì)之上，體現(xiàn)的是資管機(jī)構(gòu)及其主要股東機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)，并在這種競(jìng)合關(guān)系下形成最終的行業(yè)格局。
對(duì)資管行業(yè)格局的影響
截至2017年末，銀行理財(cái)、信托、券商資管、基金及基金子專戶、公募基金的規(guī)模分別為29.54、26.25、16.88、13.74、11.6萬(wàn)億元（由于多層嵌套的原因，上述各項(xiàng)數(shù)字之間有重復(fù)計(jì)算，不能簡(jiǎn)單相加），其中非保本銀行理財(cái)余額為22.17萬(wàn)億元，銀行理財(cái)在我國(guó)資管行業(yè)占據(jù)重要地位。
隨著未來(lái)不同類別的資管公司監(jiān)管要求趨于一致，而且銀行理財(cái)子公司作為目前唯一能同時(shí)從事公募和私募業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，再借助股東銀行的綜合優(yōu)勢(shì)，它的參與勢(shì)必對(duì)資管行業(yè)格局產(chǎn)生一定的影響。我們將銀行理財(cái)子公司的優(yōu)劣勢(shì)與其他類別資管機(jī)構(gòu)分別進(jìn)行對(duì)比。
信托公司將回歸財(cái)產(chǎn)管理
我國(guó)信托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有獨(dú)特的制度優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活，投資范圍廣闊。信托制度是集財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移和財(cái)產(chǎn)管理功能于一身的財(cái)產(chǎn)法律制度，機(jī)制靈活富有彈性，憑借破產(chǎn)隔離、避稅等功能在資產(chǎn)管理領(lǐng)域具有特殊的制度優(yōu)勢(shì)。信托業(yè)務(wù)范圍較廣，擁有一定的個(gè)人與對(duì)公客戶資源，但由于長(zhǎng)期以來(lái)業(yè)務(wù)種類相對(duì)單一故而客戶關(guān)系不如銀行緊密。
然而，近年來(lái)，信托大多從事類信貸業(yè)務(wù)，其中一大部分又是充當(dāng)銀行資金的投放通道，脫離了財(cái)產(chǎn)管理的本源，也未打造自身的主動(dòng)業(yè)務(wù)能力。通行做法是：信托公司設(shè)立了一個(gè)充當(dāng)通道的信托計(jì)劃，其資金來(lái)源為銀行表內(nèi)或理財(cái)資金，然后該信托計(jì)劃將資金以信托貸款等形式投放給借款企業(yè)。這一借款企業(yè)一般是銀行的融資客戶，但銀行自身因故不便或不能向其投放貸款，故而繞此通道。借款企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)仍然由出資銀行承擔(dān)（通過(guò)暗保等形式）。這些資產(chǎn)被歸類為非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)。隨著近年來(lái)監(jiān)管介入，具體業(yè)務(wù)形式有所演變，增加了其他通道，形成多層嵌套，但本質(zhì)不變。
在這種業(yè)務(wù)中，信托公司充當(dāng)通道，除完成一些事務(wù)性工作之外，更多的是協(xié)助銀行實(shí)現(xiàn)繞道放款，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利，在嚴(yán)監(jiān)管的形勢(shì)下不受監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)。同時(shí)，這類業(yè)務(wù)為信托公司帶來(lái)巨大的管理規(guī)模和一定的管理費(fèi)收入，但無(wú)法為自身培養(yǎng)企業(yè)客戶（資產(chǎn)端）和投資者客戶，也無(wú)法培養(yǎng)主動(dòng)投資管理能力。事實(shí)上，除部分大型信托公司擁有一定的客戶基礎(chǔ)和主動(dòng)管理能力外，大部分信托規(guī)模均為通道。
這一輪新規(guī)出臺(tái)之后，理財(cái)子公司的業(yè)務(wù)更為便利，基本上與其他資管產(chǎn)品的監(jiān)管要求一致，監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)其發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的投資，非標(biāo)仍不受鼓勵(lì)，從而對(duì)信托的通道需求進(jìn)一步減弱。雖然仍然可以投資于非標(biāo)資產(chǎn)，但受到多重限制，包括期限匹配、總量限制等，不便開(kāi)展。通道業(yè)務(wù)收縮之后，信托公司仍然可以從事符合新規(guī)的資管業(yè)務(wù)，但就目前行業(yè)的團(tuán)隊(duì)與業(yè)務(wù)實(shí)力而言，其投研能力、業(yè)務(wù)能力跟基金公司、券商資管、銀行理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)均大差異，競(jìng)爭(zhēng)并無(wú)勝算。因此，未來(lái)信托業(yè)或?qū)⒒貧w本源，更加偏重財(cái)產(chǎn)管理，包括養(yǎng)老信托、家族信托等。而由于長(zhǎng)期以來(lái)未著重打造這些能力，全社會(huì)也未形成良好的財(cái)產(chǎn)管理的氛圍，因此預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)型之路依然漫長(zhǎng)。
公募基金（及基金子公司）與理財(cái)存在競(jìng)合關(guān)系
基金公司是我國(guó)發(fā)展較早、規(guī)模較大、運(yùn)行較為規(guī)范的一類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。與其他金融機(jī)構(gòu)相比，基金公司較早確立了專注資產(chǎn)管理的行業(yè)定位，建立了完善的內(nèi)外部規(guī)則體系，運(yùn)行規(guī)范透明，在各方面為資產(chǎn)管理行業(yè)樹(shù)立了典范。“資管新規(guī)”（及其他細(xì)則）的很多內(nèi)容也是以基金公司為藍(lán)本?；鸸镜暮诵膬?yōu)勢(shì)是投資管理能力，投研體系與團(tuán)隊(duì)完善，實(shí)力較強(qiáng)，配備有相應(yīng)的激勵(lì)機(jī)制，投資標(biāo)的以標(biāo)準(zhǔn)化證券為主。基金公司搭建有成熟的股票、債券投資管理團(tuán)隊(duì)，形成了全面的研究、投資、交易的分工體系，研究體系中又覆蓋宏觀、策略、行業(yè)與企業(yè)、信用評(píng)級(jí)等，覆蓋了幾乎全部證券品種，形成了完整的人才梯隊(duì)，還可以采購(gòu)券商的投資研究服務(wù)進(jìn)行補(bǔ)充。基金公司已積累了一批接受風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)原則的投資客戶群體，基本沒(méi)有剛性兌付、隱性擔(dān)保的歷史包袱，在監(jiān)管部門(mén)指導(dǎo)下進(jìn)行過(guò)系統(tǒng)的投資者風(fēng)險(xiǎn)教育工作。銀行理財(cái)子公司很難在短期內(nèi)迅速建立這樣的投研體系，甚至部分國(guó)有銀行的薪酬管理體系已很難支持優(yōu)秀投研人才的成本。
但基金公司的劣勢(shì)也較明顯，就是缺乏網(wǎng)點(diǎn)和渠道的優(yōu)勢(shì)，主要依賴銀行、券商和第三方平臺(tái)代銷，依賴性較強(qiáng)。部分基金公司開(kāi)設(shè)有網(wǎng)點(diǎn)店面，但基本上只能起到類似旗艦店的品牌宣傳功能，并無(wú)明顯的業(yè)務(wù)作用。同時(shí)，基金公司客戶基礎(chǔ)薄弱，投資者客戶（尤其是零售基金客戶）粘性不強(qiáng)，遷移成本低，而投資標(biāo)的證券的選擇則主要以自行研究分析為主，與標(biāo)的企業(yè)無(wú)正式業(yè)務(wù)合作關(guān)系（日常僅有些不定期的調(diào)研溝通聯(lián)系），無(wú)法帶來(lái)其他業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。有少許基金公司嘗試過(guò)與這些標(biāo)的企業(yè)建立更為緊密的合作關(guān)系，推進(jìn)投行等業(yè)務(wù)，但收效不明顯。此前基金公司也通過(guò)子公司參與了非標(biāo)資產(chǎn)投資，但也與信托公司類似，以通道為主，目前也存在不小的轉(zhuǎn)型壓力。
而從基金公司的上述優(yōu)劣勢(shì)來(lái)看，基金公司與銀行理財(cái)子公司存在較大的合作空間?！蹲庸巨k法》對(duì)公募產(chǎn)品銷售監(jiān)管要求下降，無(wú)銷售起點(diǎn)、不強(qiáng)制首次現(xiàn)場(chǎng)臨柜、拓寬銷售渠道，這將對(duì)公募基金，尤其是貨幣市場(chǎng)基金造成明顯沖擊。理財(cái)子公司既可以從事公募又可以從事私募，業(yè)務(wù)范圍更廣，其受到的資本約束也是完全按照基金子公司的監(jiān)管要求，因此對(duì)基金子公司的通道需求也進(jìn)一步降低。但是，由于團(tuán)隊(duì)配備和激勵(lì)機(jī)制尚不完善，也不可能迅速建立 健全，銀行理財(cái)子公司短期內(nèi)還很難形成很強(qiáng)的投研能力。尤其是廣大中小銀行的投研能力更加薄弱，甚至不可能有實(shí)力配備一個(gè)完整的投研團(tuán)隊(duì)，因此無(wú)法復(fù)制基金公司的投研實(shí)力，不會(huì)對(duì)基金公司產(chǎn)生重大沖擊。而基金公司所缺乏的業(yè)務(wù)與渠道的實(shí)力，以及客戶基礎(chǔ)，又恰恰是銀行最為具備的強(qiáng)項(xiàng)。
因此，基金公司與銀行理財(cái)子公司未來(lái)依然有合作空間，銀行理財(cái)子公司具體的投資操作可以向基金公司等采購(gòu)服務(wù)，比如委托投資，理財(cái)子公司在募集完成理財(cái)產(chǎn)品之后，通過(guò)嵌套公募基金產(chǎn)品或者引進(jìn)投資顧問(wèn)的形式，將最終的投資操作交付給合作基金公司，而自身則主要從事資產(chǎn)類別配置的工作，即將該產(chǎn)品中多少比例投資于股票或債券，而具體的股票投資則由合作基金公司協(xié)助完成。更何況，對(duì)于大型銀行的理財(cái)規(guī)模而言，如若未來(lái)完成轉(zhuǎn)型后規(guī)模仍然巨大（這一點(diǎn)仍有一定不確定性），則自行為所有產(chǎn)品配備投資經(jīng)理也可能不夠經(jīng)濟(jì)。
而銀行則更加偏重于為自身的企業(yè)、個(gè)人客戶提供全方位金融服務(wù)，包括各種金融產(chǎn)品的分銷。因此，在銀行的廣大客戶需要不同的投資或融資服務(wù)時(shí)，銀行除自身給予服務(wù)外，還可以向其推介基金產(chǎn)品或券商的投行服務(wù)。尤其是向客戶推薦基金產(chǎn)品，則剛好彌補(bǔ)了基金公司的營(yíng)銷能力不足，兩者剛好形成互補(bǔ)。
券商資管優(yōu)勢(shì)仍在標(biāo)準(zhǔn)化證券
券商資管業(yè)務(wù)始于20世紀(jì)90年代證券公司的“代客理財(cái)”，幾經(jīng)起落整合，最終確立了集合、定向、專項(xiàng)三種業(yè)務(wù)形式，除部分集合產(chǎn)品外，大部分不屬于公募產(chǎn)品。部分券商資管還申請(qǐng)了公募牌照，這類產(chǎn)品完全按照公募基金產(chǎn)品管理。另外券商資管原先也有大量的通道業(yè)務(wù)，與前文信托通道、基金子公司通道一樣面臨壓縮，正在回歸主動(dòng)管理。
與其他機(jī)構(gòu)相比，券商綜合實(shí)力僅次于銀行。券商擁有一定的客戶資源，尤其是風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者客戶較多，也無(wú)剛性兌付的歷史包袱，投資風(fēng)險(xiǎn)教育工作到位。大中型券商也有遍布全國(guó)及海外的網(wǎng)點(diǎn)渠道，僅次于銀行。券商資管在主動(dòng)投資管理方面也具有較大優(yōu)勢(shì)，投研體系成熟，尤其是擁有業(yè)內(nèi)最為發(fā)達(dá)的證券研究體系，覆蓋宏觀、策略、行業(yè)與企業(yè)等，尤其對(duì)標(biāo)的企業(yè)的跟蹤研究非常細(xì)致。券商資管覆蓋的投資標(biāo)的種類最為齊全，以標(biāo)準(zhǔn)化證券為主，2012年“一法兩則”之后，定向資管投資范圍擴(kuò)展到非標(biāo)債權(quán)。此外，券商還通過(guò)其他子公司（比如期貨公司、直投公司、另類投資公司）的資管業(yè)務(wù)參與了衍生品、非上市股權(quán)等標(biāo)的的投資，覆蓋范圍極廣。
相比起基金與銀行理財(cái)之間的完美互補(bǔ)，券商資管與銀行理財(cái)之間的互補(bǔ)性弱一些，競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)一些，因此更有必要找準(zhǔn)自己的業(yè)務(wù)定位。券商作為客戶資源和銷售渠道僅次于銀行的資管機(jī)構(gòu)，保持著與銀行理財(cái)子公司的強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)。相較于券商資管以私募牌照為主，也有公募產(chǎn)品，理財(cái)子公司在發(fā)售公募產(chǎn)品上具有優(yōu)勢(shì)。銀行擁有的大量客戶群體是其先天優(yōu)勢(shì)，但券商的客戶群體風(fēng)險(xiǎn)偏好更高（甚至包括極高風(fēng)險(xiǎn)偏好的期貨投資者），因此兩者的客戶群體更多是體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好的分層，各有側(cè)重，也不是完全重疊的競(jìng)爭(zhēng)。從投資端來(lái)看，銀行理財(cái)子公司在標(biāo)準(zhǔn)化證券資產(chǎn)的投資管理能力方面并不占優(yōu)，但是在非標(biāo)投資方面仍有較強(qiáng)的經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)控能力，因此兩者擅長(zhǎng)的資產(chǎn)類別仍有側(cè)重，銀行理財(cái)在投資標(biāo)準(zhǔn)化證券時(shí)，仍可與券商資管展開(kāi)合作。從目前來(lái)看，證券公司（及其子公司）的各類業(yè)務(wù)雖然廣闊，但仍然是圍繞標(biāo)準(zhǔn)化證券展開(kāi)的，標(biāo)準(zhǔn)化證券業(yè)務(wù)仍然是其核心，非標(biāo)資產(chǎn)、客戶基礎(chǔ)等方面很難撬動(dòng)銀行地位。因此，券商資管將依然專注于偏高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)與客群的資管業(yè)務(wù)，與銀行理財(cái)子公司仍會(huì)有差異化，避免惡性競(jìng)爭(zhēng)。
總結(jié)
綜上，銀行理財(cái)子公司成為資產(chǎn)管理行業(yè)新的參與主體，其優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在業(yè)務(wù)范圍、銷售渠道、非標(biāo)投資方面。理財(cái)子公司作為目前唯一可以同時(shí)從事公募和私募的資管機(jī)構(gòu)，牌照優(yōu)勢(shì)明顯。首先，理財(cái)子公司的問(wèn)世，主要是承接過(guò)去銀行體內(nèi)的理財(cái)業(yè)務(wù)，子公司可以依托母行雄厚的客戶資源和銷售網(wǎng)點(diǎn)，投資客戶來(lái)源和資產(chǎn)來(lái)源方面具有壓倒性優(yōu)勢(shì)。其次，在投資端，銀行理財(cái)子公司雖然在股票等領(lǐng)域的主動(dòng)管理能力并不占優(yōu)，但是銀行擅長(zhǎng)從事非標(biāo)債權(quán)、債權(quán)等資產(chǎn)，與基金公司、券商資管存在互補(bǔ)。此次子公司管理辦法對(duì)于非標(biāo)債權(quán)投資進(jìn)一步放松，未來(lái)銀行理財(cái)子公司可以繼續(xù)強(qiáng)化非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的投資，而在股票投資等互補(bǔ)領(lǐng)域則與基金、券商等資管機(jī)構(gòu)合作，從而提升產(chǎn)品的整體收益和吸引力。因此，我們預(yù)計(jì)整個(gè)資管市場(chǎng)中不同類別機(jī)構(gòu)最終會(huì)形成“監(jiān)管統(tǒng)一、各有側(cè)重、競(jìng)合并存”的市場(chǎng)格局。
