就在明天！沒有漲跌幅限制的打新如何玩？
作者：凱文
編輯：董指導(dǎo)
科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)終于要上市了。股民們熱情高漲，618大促都沒舍得花錢，就是為了參與科創(chuàng)板的打新。
打新這么值得嗎？當(dāng)然，從A股歷史數(shù)據(jù)來看，中簽后短期收益率遠(yuǎn)超100%。但是，科創(chuàng)板采用了新的發(fā)行制度，也帶來新的玩法，打新將何去何從？
在文章《科創(chuàng)板無腦打新？新股不敗，將成往事》中，我們通過分析邏輯，認(rèn)為網(wǎng)下打新、綠鞋機(jī)制、券商跟投、戰(zhàn)略配售、融券機(jī)制等五大制度帶來的全新博弈，將會(huì)平滑股價(jià)波動(dòng)，導(dǎo)致打新彩票式獲利現(xiàn)象減弱。
但是，前五日不設(shè)漲跌幅，是否會(huì)導(dǎo)致股價(jià)像坐上噴射機(jī)一樣被爆炒呢？中簽之后哪天拋售呢？沒有中簽是否可以直接買新股呢？
針對(duì)這些問題，我們整理分析了部分美股、港股的新股發(fā)行狀況，以“他山之石”作為借鑒。快來一起看看吧。
先看下港股打新規(guī)則
個(gè)人投資者也可以參與新股申購(gòu)，而且上市當(dāng)日即可出售。但基石投資人認(rèn)購(gòu)新股時(shí)，通常會(huì)承諾6個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間的禁售期，以換取更多的新股額度。類似于科創(chuàng)板新設(shè)的戰(zhàn)略配售。
同時(shí)，港股也采用了30天期的“綠鞋機(jī)制”、和流動(dòng)性更強(qiáng)的T+0交易制度，這也使IPO初期交易量進(jìn)一步放大。
那么港股的具體表現(xiàn)如何呢？
我們整理了近5年的港股新股收益率（算數(shù)平均數(shù)和中位數(shù)），采集了上市當(dāng)天、上市5天（科創(chuàng)板前五日不設(shè)漲跌幅）、上市30天（綠鞋保護(hù)期）、上市180天（基石投資人解禁可以出售）、上市360天的數(shù)據(jù)。
其中，由于港股經(jīng)常出現(xiàn)妖股（上市當(dāng)天便暴漲四五倍，隨后一路狂跌），因此中位數(shù)可能更能反映真實(shí)的收益狀況。
A：港股整體狀況
從圖中可以看出：
（1）港股上市后收益率一路走低。長(zhǎng)期持有將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。
（2）收益率中位數(shù)很低，而且出現(xiàn)了負(fù)收益?？紤]到申購(gòu)成本，虧損概率接近一半。
B：主板狀況
港股分為主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板中妖股較多嚴(yán)重扭曲了回報(bào)率，因此，我們以主板為例來進(jìn)行分析。
可以看出：
（1）剔除了創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)后，算數(shù)平均收益率絕對(duì)值下降，但逐步上漲，只在6個(gè)月左右（解禁日）出現(xiàn)明顯的跌幅。
（2）收益率中位數(shù)依然不樂觀，扣除申購(gòu)成本以后，虧損概率仍為一半，而且虧損也會(huì)隨著時(shí)間擴(kuò)大。
C：科技股狀況
考慮到科創(chuàng)板以科技公司為主，我們也統(tǒng)計(jì)了港股中科技股IPO后的走勢(shì)。
可以看出：
（1）平均收益率顯著上漲，說明首日拉暴的妖股層出不窮，而一路走低的收益率則暗示著接盤者悲催的運(yùn)氣。
（2）收益率中位數(shù)依然較低，中簽首日收益率勉強(qiáng)為正，即使有綠鞋保護(hù)，也沒能避免收益率為負(fù)的慘況。
整體來看，港股的新股，并沒有那么美好，中簽首日就跑無疑是最保險(xiǎn)的選擇。
那個(gè)股表現(xiàn)如何呢？我們選取了五個(gè)小案例來看看。
（1）翰森制藥（發(fā)行價(jià)14.26元港幣）
翰森制藥也是近年港股上市的醫(yī)藥明星，公司一大業(yè)務(wù)是生產(chǎn)格列衛(wèi)（《我不是藥神》中“格列寧”的仿制藥）。翰森發(fā)行時(shí)的估值水平為37倍PE，估值約142億美金。
作為港交所新人翰森制藥，上市首日就有不錯(cuò)的漲勢(shì)，以16.30元開盤，19.50元收盤。在之后的9個(gè)交易日里，雖出現(xiàn)明顯漲跌，但總體呈上漲趨勢(shì)。
上市首日k線走勢(shì)
上市至今的k線走勢(shì)
（2）小米集團(tuán)（發(fā)行價(jià)17.0元港幣）
小米集團(tuán)是中國(guó)市場(chǎng)第四大手機(jī)品牌，上市時(shí)公司并未盈利，但估值高達(dá)478億美金。
小米上市首日，似乎未贏得資本市場(chǎng)的喜愛，開盤價(jià)為16.6、而收盤價(jià)為16.80，毫無波瀾。除了上市后幾天的上漲外，小米股價(jià)呈持續(xù)的單邊下跌，如今市值僅為發(fā)行時(shí)的一半。
上市首日k線走勢(shì)
上市至今的k線走勢(shì)
（3）美團(tuán)點(diǎn)評(píng)（發(fā)行價(jià)69.0元港幣）
作為外賣二巨頭之一的美團(tuán)，也是虧損上市，估值同樣高達(dá)508億美金。
上市當(dāng)天，美團(tuán)以72.90元港幣的價(jià)格高開，并一度出現(xiàn)明顯大漲，但最終以72.65的價(jià)格收盤。上市后，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的市值先出現(xiàn)了一長(zhǎng)段時(shí)間的下跌，隨后逐步上揚(yáng)，目前在72元的價(jià)格上下徘徊。
上市首日k線走勢(shì)
上市至今的k線走勢(shì)
（4）映客（發(fā)行價(jià)3.85元港幣）
港股的直播概念股。由于上市會(huì)計(jì)年度的虧損和市場(chǎng)期望不高，估值僅為上一年盈利的6.8倍，市值也僅為10.9億。
上市首日，映客以4.32的價(jià)格開盤，隨后出現(xiàn)一波上漲，但最終以低于開盤價(jià)的價(jià)格結(jié)束交易。上市還不到一年，映客便跌破發(fā)行價(jià)，如今，價(jià)格更是不足發(fā)行價(jià)一半。
上市首日k線走勢(shì)
上市至今的k線走勢(shì)
（5）騰訊控股（發(fā)行價(jià)3.7元港幣）
社交巨頭騰訊在成立6年后登陸港交所，上市時(shí)估值僅為20倍PE，8.9億美金。
上市首日，騰訊以4.40元的價(jià)格開盤，全天略有波動(dòng)，并以4.20的價(jià)格收盤。即使是騰訊，開盤以后價(jià)格也曾一度低迷，后期則逐步上揚(yáng)。
上市后一年的k線走勢(shì)
整體來看，雖然不設(shè)漲跌幅，但是例子中港股的發(fā)行價(jià)，和首日的開盤價(jià)、收盤價(jià)相差并不多，可見市場(chǎng)化詢價(jià)和初期的市場(chǎng)預(yù)期一致性還是較高的。
先看下美股打新規(guī)則
美股沒有直接中簽式的新股申購(gòu)，而是依賴承銷商經(jīng)過考慮后分配給客戶。
一般而言，資金越大、愿意持有時(shí)間越長(zhǎng)的投資者，分到的股票越多，如大型的共同基金，養(yǎng)老基金等。而資金較小，分到新股就拋售的投資者將會(huì)分得更少，如快進(jìn)快出的對(duì)沖基金，個(gè)人投資者等。
最終結(jié)果往往是分配到新股的投資者以機(jī)構(gòu)為主，這點(diǎn)和A股市場(chǎng)擁有大量中簽的散戶狀況則不同。
美國(guó)新股發(fā)行市場(chǎng)除了市場(chǎng)定價(jià)，也使用了綠鞋機(jī)制以及T+0交易。
那么美股新股的具體表現(xiàn)如何呢？
A：股東背景對(duì)收益率的影響
根據(jù)中金的報(bào)告，有6成以上的美股IPO都有著PE和VC的背景，而這些股票通常出現(xiàn)了前漲后跌的特征，而且上市當(dāng)日的漲幅通常高于其他普通股票。
VC 背景的新股平均漲幅最大，約為 27%， 這些公司中很多也是資本市場(chǎng)上的大熱門。PE 背景的 IPO 表現(xiàn)相對(duì)次之，約為 17%， 而沒有 VC/PE 支持的 IPO 首日平均漲幅僅為約 4%
這導(dǎo)致如果首日以市場(chǎng)價(jià)格買入VC背景的股票，則會(huì)產(chǎn)生虧損。
數(shù)據(jù)來源：中金證券
B：美股整體狀況
可以看出：
（1）收益率較為平穩(wěn)，甚至在30日左右出現(xiàn)了最高的收益率。
（2）當(dāng)6個(gè)月的解禁到來時(shí)，股價(jià)依然出現(xiàn)了一波下跌，但是會(huì)隨著新的投資者介入而逐步修復(fù)，并沒有出現(xiàn)如同港股一般的單邊下跌。
（3）依然出現(xiàn)了顯著分化，平均收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中位數(shù)收益率。
C：明星股票狀況
美股的一大特點(diǎn)是：大量的持續(xù)上漲的明星股票（以choice分類為準(zhǔn)），這些股票的收益率無論是中位數(shù)還是平均數(shù)都相當(dāng)可觀。
但是也明顯的出現(xiàn)了開盤爆炒的狀況。如果首日買入，只能在高位等待股價(jià)的慢慢下跌，直到原有的投資機(jī)構(gòu)在6個(gè)月后撤出，新的投資者接力，才會(huì)逐步迎來拉升。
個(gè)股表現(xiàn)如何呢？我們選取了五個(gè)小案例來看看。
（1）Beyond Meat（發(fā)行價(jià)25.0美元）
成立于 2009 年的人造肉公司Beyond Meat，因生產(chǎn)100%全植物成分的肉類替代品而出名。自 2016 年以來，公司的代表性產(chǎn)品“Beyond Burgers” 已售出2500 萬份，進(jìn)入32000 多個(gè)零售渠道，甚至被預(yù)言為下一個(gè)風(fēng)口，也是美股近期最吸引注意力的明星公司。
Beyond meat 上市時(shí)并未盈利，首日市值為38.3億。
作為有比爾.蓋茨背書的明星股，Beyond meat開盤價(jià)就達(dá)到46元，后即高開高走，當(dāng)日漲幅超過40%，達(dá)到65.75元，之后又一路迅猛上漲，目前價(jià)格已經(jīng)達(dá)到150元，是發(fā)行價(jià)的6倍。
上市首日k線走勢(shì)
上市至今的k線走勢(shì)
（2）蔚來（發(fā)行價(jià)6.26美元）
蔚來汽車是中國(guó)新能源汽車的造車新勢(shì)力，上市時(shí)也未盈利，首日市值為67.7億。
蔚來上市當(dāng)日開盤價(jià)6.00，低于首發(fā)價(jià)6.26，午后價(jià)格攀升，最終以6.60元收盤。從上市到今天，蔚來k線總體來說走勢(shì)平穩(wěn)，并在今年3月有一波較好的上漲勢(shì)頭，但進(jìn)入解禁期后，公司股價(jià)便出現(xiàn)顯著的下跌，目前甚至不到發(fā)行價(jià)的一半。
上市首日k線走勢(shì)
上市至今的k線走勢(shì)
（3）拼多多（發(fā)行價(jià)19.0美元）
拼多多作為中國(guó)第三大電商交易平臺(tái)，上市時(shí)未盈利，但首日市值高達(dá)295億美金。
拼多多上市當(dāng)日以26.50的價(jià)格開盤，高于19的發(fā)行價(jià)， 隨后走勢(shì)波動(dòng)明顯，最高值一度達(dá)到27.45。雖圍繞首發(fā)價(jià)上下震蕩，但臨近收盤時(shí)漲勢(shì)良好，以26.70的市值收盤。后期則開啟了寬幅震蕩，目前經(jīng)過二、三月份的迅猛上漲后，拼多多股價(jià)勉強(qiáng)超過了發(fā)行價(jià)。
上市首日k線走勢(shì)
上市至今的k線走勢(shì)
（4）瑞幸咖啡（發(fā)行價(jià)17.0美元）
瑞幸咖啡是中國(guó)擴(kuò)張最快的連鎖咖啡店，上市雖虧損，但依然實(shí)現(xiàn)了47.97億的首發(fā)市值。
以17.0為首發(fā)價(jià)格的瑞幸咖啡，上市當(dāng)日以25元的價(jià)格高開，隨后一路狂跌，以20.38元收盤。公司上市至今一個(gè)多月中，前期出現(xiàn)了自由落體式的下跌，慘遇13元的低點(diǎn)，相比首日開盤價(jià)基本腰斬，隨后出現(xiàn)價(jià)格反彈，目前勉強(qiáng)運(yùn)行于發(fā)行價(jià)上方。
上市首日k線走勢(shì)
上市至今的k線走勢(shì)
（5）臉書（發(fā)行價(jià)38.0美元）
Facebook是世界上最大的社交網(wǎng)站，上市時(shí)PE倍數(shù)高達(dá)81倍，市值也高達(dá)817億美金，是當(dāng)年最大的IPO，因此股價(jià)也遇到了較大的壓力。
Facebook上市于2012年5月18日，也呈現(xiàn)了高開低走的趨勢(shì)。在開盤大幅高開至45元以后開始急劇下跌，最終以38.23的價(jià)格收盤，勉強(qiáng)保住了發(fā)行價(jià)，隨后幾天持續(xù)下跌，并快速將綠鞋帶來的買盤消耗殆盡，之后繼續(xù)下跌至17.5元，相比發(fā)行價(jià)已經(jīng)跌去了55%。 后期雖然有所上漲，但是依然較為乏力，并未超過發(fā)行價(jià)。
值得一提的是，目前Facebook股價(jià)已經(jīng)達(dá)到188元，是發(fā)行價(jià)的4.9倍，可以看出，即使有強(qiáng)勁基本面支撐的潛力大牛股票，也很容易在早期的存量搏殺中走成熊股。
上市后一年的k線走勢(shì)
整體來看，美股的明星股也出現(xiàn)了較為明顯的首日超漲的問題，對(duì)于配售到新股到投資者較為有利，但是對(duì)于首日買入的投資者，則有較為明顯的風(fēng)險(xiǎn)。
通過美股、港股的對(duì)比，我們可以得到幾個(gè)結(jié)論：
（1）在注冊(cè)制下，收益率的中位數(shù)和算術(shù)平均數(shù)，相差顯著，體現(xiàn)了良好的優(yōu)劣個(gè)股差異。而且收益率中位數(shù)幾乎為零，即一半賺錢，一半虧損。因此，個(gè)人投資者打新面臨的風(fēng)險(xiǎn)顯著加大，認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)管理基金更為穩(wěn)妥。
（2）機(jī)構(gòu)投資者越多，上市定價(jià)越接近市場(chǎng)一致預(yù)期，即上市當(dāng)天出現(xiàn)暴漲的概率降低，后續(xù)穩(wěn)健上漲的概率加大。即提供了更平穩(wěn)的上車機(jī)會(huì)。
（3）中簽后當(dāng)天賣掉，為最優(yōu)選擇。在上市幾天內(nèi)，從市場(chǎng)買入新股虧損的概率較大。
（4）牛股也會(huì)面臨綠鞋機(jī)制保護(hù)消失、解禁期拋售壓力加大等造成的下跌窗口。
回歸到科創(chuàng)板，由于科創(chuàng)板采用了T+1的機(jī)制，流動(dòng)性減弱，因此，以上結(jié)論也會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的表現(xiàn)延遲。
但新規(guī)為發(fā)行人、保薦券商、機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者帶來了新的博弈機(jī)制、更自由的生態(tài)。我們期待出現(xiàn)更理性、更平穩(wěn)、更能實(shí)現(xiàn)資源配置、優(yōu)勝劣汰的資本市場(chǎng)環(huán)境。
最后，預(yù)祝大家打新成功！獲利匪淺！
實(shí)習(xí)生徐澤怡對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)！
全文完。感謝您的耐心閱讀，請(qǐng)順手點(diǎn)個(gè)“在看”吧~
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