隨著市場風(fēng)險的不斷出現(xiàn)，隨著市場機(jī)構(gòu)投資者隊伍的壯大，A股市場價值投資將會日漸成為市場的投資主流。
價值投資的概念是什么？
理論界歸納的專業(yè)術(shù)語很全面。但是，很多投資者對此的認(rèn)識還是比較茫然，特別是那些新進(jìn)市場的朋友。
前期的文字里，我打了一個比較貼切的比方。如果投資者通過精心研究用幾塊錢的價格，買到了一只股票，而這只股票在未來的時間里，除了讓投資者享受到反復(fù)高送轉(zhuǎn)高分配的回報外，股票價格還漲上了幾十塊，幾百塊，那么，這個投資過程就是價值投資，反過來講，一些投資者以上百元的價格去追風(fēng)追高，即使贏了利，那也只能夠稱之為博傻。
在市場中投資者能識別出兩種不同的信息：一種是市場價格，另一種是內(nèi)在的價值。
前者是感官的認(rèn)識，而后者卻是需要綜合各種因素，去精心研究才能夠判斷和確定。
有的股票現(xiàn)在的價格非常低廉，出現(xiàn)這樣的情況主要原因是這些股票的基本面非常差，它們的業(yè)績，經(jīng)營能力和發(fā)展前景非常不好，于是，缺少主流資金的關(guān)照，導(dǎo)致被市場遺忘，最終，這些股票有可能被淘汰，可是在眾多的低價股，甚至是垃圾股里，卻也出現(xiàn)一些重大機(jī)會，例如因為行業(yè)重組，因為大股東積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)場，對歷史壞帳進(jìn)行清理，并注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這樣的上市公司獲得脫胎換骨的發(fā)展，最壞的股票卻變?yōu)榱耸袌雒餍枪?，真正的價值投資者在這些品種中淘金獲得了讓人羨慕的收益。
有的股票雖然現(xiàn)在基本面情況非常好，屬于目前的價值股和績優(yōu)股，但是，隨著行業(yè)周期的變化，隨著產(chǎn)品優(yōu)勢的喪失，或者是內(nèi)部管理的呆滯，或者是技術(shù)更新的緩慢，最后卻變?yōu)榱说土庸桑顿Y者沒有及時預(yù)見和判斷，那么，一味死守進(jìn)行長線價值投資就會導(dǎo)致投資的重大虧損?？梢姡瑑r值投資的一個變數(shù)就是上市公司本身地位的變化影響非常重要。
說到價值投資，我們不能不說到一個人，幾乎所有的價值投資策略最終都要?dú)w根于本杰明·的思想。紐約證券分析協(xié)會強(qiáng)調(diào)：“格雷厄姆對于投資的意義就像歐幾里德對于幾何學(xué)、達(dá)爾文對于生物進(jìn)化論一樣的重要”。沃淪·巴菲特作為格雷厄姆的學(xué)生兼雇員對格雷厄姆更是佩服得五體投地，他說：“除了我的父親之外，格雷厄姆給我的影響最大”，“格雷厄姆的思想，從現(xiàn)在起直到百年后，將會永遠(yuǎn)成為理性投資的基石”。
以下就是格雷厄姆的一些故事，提供給大家參考：
當(dāng)他1914年在華爾街找到第一份工作時，他的老板紐伯格就警告他說：“年輕人，一旦做投機(jī)買賣，就一定會輸錢，請永遠(yuǎn)記住這一點(diǎn)。”年輕的本杰明·格雷厄姆一直把這次告誡記在心里。
后來他在哥倫比亞商學(xué)院講授證券分析課程時，經(jīng)常在課堂上闡述自己的觀點(diǎn)。格雷厄姆的投資方式被稱為價值投資法，也就是指投資者以相對于每股收益或票面價值的低價買入股票，同時也考慮其他標(biāo)準(zhǔn)。因為是低價購進(jìn)，價值投資者買入股票的紅利通常會比平均水平要高，從而價值投資者的綜合收益比較高。同時，格雷厄姆還告訴學(xué)生們，對于公司的財務(wù)報告，要格外注意賬目中含糊不清的地方。
后來在他自己的投資實(shí)踐中，格雷厄姆的主要業(yè)務(wù)集中在那些有可靠記錄的次要公司——用他的話講，就是那些因為種種原因“對公眾沒有吸引力”的股票。盡管在
熊市的時候這些便宜的股票帶來的收益有限，但是其長期的戰(zhàn)績卻格外驕人。本杰明·格雷厄姆自己很少有急功近利的時候，只有他看到會有50%的利潤時才會謹(jǐn)慎地賣出。
格雷厄姆不僅僅關(guān)注公司的財務(wù)狀況，他還洞察到市場中的情感波動。幾十年后
心理學(xué)家才給予證實(shí)：不論是好消息還是壞消息，投資者都會有過激反應(yīng)。格雷厄姆說，股票市場中好像有一個“市場先生”，他的情緒很容易狂躁不安，有時會過度樂觀，有時又會過度悲觀。“有時他的熱情或恐懼會一下子云飛霧散，推薦的東西好像有些愚蠢。”如果你僅因為“市場先生”夸夸其談就付諸行動的話，你一定會輸棋。最好濾去雜念，把精力集中到
企業(yè)的內(nèi)在價值等基本因素上去。投資者必須有耐心、有
原則地等待正確的買入機(jī)會，堅持價值投資的原則。“從短期來看，市場是一臺投票機(jī)；但從長期來看，它是一臺稱重機(jī)。”
研究和分析公司報告
格雷厄姆把公司和產(chǎn)業(yè)報告看做是尋找財富的藏寶圖。1926年，在研究北方管道公司的年報之后，格雷厄姆發(fā)現(xiàn)該公司握有每股約值95美元的國債。格雷厄姆認(rèn)為，沒有任何商業(yè)上的理由支持該公司繼續(xù)持有這些國債。由于競爭加劇和收益下降，北方管道公司的股票不再被大家看好。該公司的
股價下跌至65美元，有6美元的分紅。格雷厄姆決定買進(jìn)。之后，他會見了北方管道公司的管理者，指出公司不需要這些國債，而且他們支配的這些資金實(shí)際上是屬于股東的。最后，在他的不斷努力下，北方管道公司賣掉了國債，并分給股東們70美元的紅利，格雷厄姆后來賣掉了這只股票，盈利可觀。
雖然一直從事金融投資，但格雷厄姆對金錢沒有真正的欲望；他更像一個學(xué)者，一生中最大的追求在于智力上的回報——算計那些數(shù)字并看著它們得到證實(shí)。這些投資精要得益于他在華爾街的經(jīng)歷、哥倫比亞大學(xué)商學(xué)研究院30年的教學(xué)
經(jīng)驗，他將
心得凝聚成了兩本至今仍被廣為傳頌的書——《證券分析》和《聰明的投資者》。他后來在加州大學(xué)洛杉磯分校的商學(xué)院從事教學(xué)長達(dá)15年。閑暇時他還改進(jìn)了計算尺，翻譯了自己喜歡的一本西班牙語小說。最重要的是他在不斷再版書籍中，繼續(xù)完善價值投資策略。格雷厄姆的貢獻(xiàn)提高了證券分析的專業(yè)水平，有助于建立金融分析的專業(yè)
規(guī)則，并使得金融分析師（CFA）成為了一項新的
職業(yè)。
格雷厄姆的核心投資原則
從商業(yè)的角度考慮投資
投資者在觀察
股市時，會很容易忘記一只股票代表的是公司的部分所有權(quán)，而不僅僅是日常價格變動的證明。格雷厄姆建議投資者從商業(yè)的角度看問題，這意味著把買股票看做是買公司。他強(qiáng)調(diào)研究公司財務(wù)報告和合理調(diào)整投資的重要性。
買進(jìn)有安全邊際的股票
格雷厄姆投資觀念的重點(diǎn)在于避免損失。損失有大有小，如果一個投資者買了1萬
美元的股票，然后股票的市值跌到5000美元，損失達(dá)到50%，這就需要 100%的增長才能達(dá)到收支平衡。格雷厄姆利用安全邊際——一個簡單但有效的投資概念來減少可能的損失。安全邊際描述了投資者所要買的股票價格低于估價的程度。如果格雷厄姆認(rèn)為一只股票值20美元，他也許會在14美元時買進(jìn)，他的安全邊際為30%。安全邊際越高，抵御股價下滑的能力越強(qiáng)，格雷厄姆就越滿意。
分散投資
格雷厄姆認(rèn)為，投資組合應(yīng)該采取多元化原則。“安全邊際概念與多樣化原則之間有緊密的邏輯關(guān)系，一個與另一個互為關(guān)聯(lián)。即使股價具有投資者喜歡的安全邊際，僅僅投資一只股票也可能讓業(yè)績很差，因為安全邊際僅能保證他獲利的機(jī)會比損失的機(jī)會多，但不能保證損失不會發(fā)生。但是，隨著買入股票只數(shù)的增多，利潤總和超過損失總和的投資結(jié)果是肯定的。”所以，保守的投資者通常應(yīng)該建立一個廣泛的投資組合，把他的投資分布在各個行業(yè)的多家公司中，其中包括投資國債。
利用平均成本法進(jìn)行有規(guī)律的投資
格雷厄姆對于個人投資者的建議是，投資固定數(shù)額的現(xiàn)金，并保持有規(guī)律的投資間隔，即平均成本法。這樣，當(dāng)價格較低時，投資者可以買進(jìn)較多的股票和基金；當(dāng)價格較高時，就少買一些。暫時的價格下跌提供了獲利空間，最終賣掉股票時所得會高于平均成本；也包括定期的分紅再投資。
