注：文中所用財務(wù)數(shù)據(jù)來自16年年報
研究結(jié)論
1. 當前PE 14倍，總市值250億，且具有近120億現(xiàn)金，估值偏低且具有足夠的安全墊。按保守估計公司的價值為295億，當前市值低估了18%；
2. 資產(chǎn)負債表很優(yōu)秀，絕大部分是流動性強的現(xiàn)金類資金，負債很少，不存在財務(wù)風(fēng)險；
3. 公司成長空間有限，利潤不會有大幅提升，也缺乏估值提升的催化劑；
4. 大股東對公司絕對控股，投資者作為小股東難以將賬上大量的現(xiàn)金拿在手中。并且公司16年全年平均賬上有120億的現(xiàn)金，卻只產(chǎn)生了約1億的利息收入，可見資金利用效率低下；
一、公司介紹：區(qū)域壟斷型出版發(fā)行公司，業(yè)務(wù)增長緩慢
中南傳媒是由湖南出版集團進行整體改制重組以其出版、發(fā)行、印刷、報紙網(wǎng)絡(luò)新媒體等相關(guān)主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)出資，并聯(lián)合旗下全資子公司盛力投資共同發(fā)起的股份有限公司。公司的業(yè)務(wù)包括圖書出版、發(fā)行印刷、媒體、數(shù)字教育、金融服務(wù)等，根據(jù)16年年報，出版發(fā)行業(yè)務(wù)毛利潤占比為86%。
在公司的主業(yè)——出版發(fā)行業(yè)務(wù)方面，公司的優(yōu)勢有以下幾點：
1. 擔任人民教育出版社等省外出版社中小學(xué)教材在湖南省的獨家代理
2. 湖南最大的圖書發(fā)行商
3. 湖南省中小學(xué)免費教材“政府單一來源采購”供應(yīng)商
4. 公司自主開發(fā)的“湘版教材”行銷全國各地市場
出版發(fā)行之外，公司也在進行業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級，進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：
1. 在線教育。16年以在線教育為平臺的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型取得突破，全資子公司天聞數(shù)媒實現(xiàn)營業(yè)收入5.39億元，同比增長34.84%。
2. 業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展。財務(wù)公司獲批進入全國銀行間同業(yè)拆借市場并開展業(yè)務(wù)。
3. 業(yè)務(wù)區(qū)域擴展。中南安拓公司運營、南蘇丹教育項目等海外業(yè)務(wù)，與培生、圣智等國際知名教育出版集團進行項目合作。
總體來看，公司業(yè)務(wù)由于具有區(qū)域壟斷性，穩(wěn)定性強，現(xiàn)金流充足，資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)很好，公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定性強，但是成長性較弱，最近幾年業(yè)務(wù)增速都較低。公司屬于投資“現(xiàn)金?！逼髽I(yè)。
二、資產(chǎn)負債表分析：大量現(xiàn)金資產(chǎn)，財務(wù)穩(wěn)健
對公司16年的資產(chǎn)負債表進行整理如下：
公司有充足的現(xiàn)金124億，是資產(chǎn)的主要成分，固定資產(chǎn)和存貨的比重很少，證明了公司的輕資產(chǎn)經(jīng)營模式，業(yè)務(wù)能夠產(chǎn)生大量的自由現(xiàn)金流。債務(wù)比例約為30%，負擔較小，沒有財務(wù)風(fēng)險。
三、公司估值：累積自由現(xiàn)金+未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，當前價格已具備投資價值
投資中南傳媒的思路是低估，而不是成長，所以我們首先對公司進行粗略的估值。與其他公司不同，中南傳媒已經(jīng)累積了大量的現(xiàn)金，并且剔除掉這部分現(xiàn)金之后完全不會影響公司的業(yè)務(wù)運行。因此公司的價值可以分成兩部分，一部分是未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值，另一部分是能夠剔除而不影響公司運行的現(xiàn)金，下文簡稱為累積自由現(xiàn)金。
累積自由現(xiàn)金
公司賬戶里目前有類現(xiàn)金資產(chǎn)124.2億元，而負債為53.18億元，兩者之間差額為71億元，我們保守估計取公司的未分配利潤57.58億元為累積的自由現(xiàn)金，即按照公司目前的資金狀況，剔除其中57.58億元的資金完全不影響公司的正常運行，這是第一部分價值。
未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)
由于公司的資本性開支很小，我們就把每年的歸母凈利潤看作是公司產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流。
預(yù)測公司17年的凈利潤為18.98億元，我們假設(shè)18年產(chǎn)生的凈利潤與17年一樣，未來每年的凈利潤保持2%的增長，取必要收益率為10%，由此估計未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值為 18.98/(10%-2%)=237.25億元。
綜合計算，對公司的估值為57.58+237.25=294.83億元，相對于當前250億元的市值來看，低估了17.93%，目前的價格已經(jīng)具備了投資價值。
