億緯鋰能（300014）昨日公布了2019年上半年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計2019年1-6月實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約4.53億元–5.00億元，同比增長185.00%-215.00%。
業(yè)績增長主要源于三個方面：
1、動力電池業(yè)務(wù)產(chǎn)能有序釋放，業(yè)績實現(xiàn)正向增長，盈利水平明顯提升；
2、參股公司深圳麥克韋爾股份有限公司的業(yè)績超預(yù)期，帶來公司投資收益同比大幅增長；
3、公司積極拓展新興物聯(lián)網(wǎng)市場，取得階段性成果。
這三點原因，最核心的其實是第二點，就是子公司麥克韋爾業(yè)績超預(yù)期。麥克韋爾主營電子煙業(yè)務(wù)，當(dāng)前在新三板掛牌（目前已經(jīng)停牌），依靠業(yè)績大幅增長，麥克韋爾2018年股價大幅飆升，是新三板第一家10倍股。
億緯鋰能是麥克韋爾第二大股東，持有麥克韋爾37.55%的股份，頂著麥克韋爾的光環(huán)，億緯鋰能也在2019年4月份創(chuàng)出了歷史新高。
那么，經(jīng)過回調(diào)的億緯鋰能，是否具有投資機會呢？
麥克韋爾的價值
麥克韋爾為億緯鋰能2014年以人民幣4.39億收購所得，最初占50.1%股權(quán)，初始估值8.76億，2015年12月14日麥克韋爾掛牌新三板，億緯鋰能股份稍微稀釋，但仍為第一大股東，占比47.49%。隨后為了推動億緯鋰能獨立IPO，億緯鋰能開始左手倒右手減持，欲將大股東位置還給了麥克韋爾原大股東陳志平。
截止2018年三季度，億緯鋰能持股37.55%位居第二，順利將控股權(quán)交到了董事長陳志平（39.17%）的手中，擺脫了上市公司控股子公司不能上市的約束，而且公司業(yè)績影響也控制在了30%左右，離上市更近一步。
由于持股下降，麥克韋爾不再并入億緯鋰能的財務(wù)報表，目前只以聯(lián)營企業(yè)的方式獲得投資收益。
麥克韋爾2018年11月30日停牌時的市值為85億人民幣，較2014年收購時8.76億的估值提升了10倍。新三板雖然流動性天然不足，但公司的走勢也足夠驚艷。
圖：麥克韋爾新三板走勢（月K線）
麥克韋爾如此這般的走勢絕非題材炒作，而是來自結(jié)結(jié)實實的業(yè)績。2014-2018年，公司的營收翻了11.7倍，凈利潤更是翻了20倍。公司的估值較億緯鋰能當(dāng)初收購時反而下降了一半。
圖：億緯鋰能近年高成長
公司的電子煙主要分為兩塊，一塊是為海外煙草巨頭做的傳統(tǒng)電子煙ODM，這類電子煙的外觀和傳統(tǒng)香煙類似；另一塊是開放式電子設(shè)備APV（Advanced Personal Vaporizer）自有品牌業(yè)務(wù)，這類電子煙的包裝非常炫酷，也是國內(nèi)目前電子煙新增市場的主流品種。
2018年，麥克韋爾ODM實現(xiàn)收入24.9億，與上年同期相比增長148.28%， APV 業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入9.4億元，與上年同期相比增長67.72%?？梢?，公司當(dāng)前的業(yè)務(wù)仍未傳統(tǒng)ODM業(yè)務(wù)，且這一塊增長更快，自有品牌的推廣并不容易。
而且，麥克韋爾當(dāng)前主要市場仍在海外，海外銷售占比達到88.1%。國內(nèi)電子煙市場當(dāng)前雷聲大雨點小，并未像海外市場那般普及。
電子煙：在打壓中發(fā)展
電子煙在2004年開始正式銷售，發(fā)展至今僅14年。
根據(jù)《2017年世界煙草發(fā)展報告》估算，2017年電子煙消費者達到3500萬人，電子煙銷售額約120億美元，較2010年增長13倍，年復(fù)合增速約45%。
全球電子煙行業(yè)市場規(guī)模（來源：世界煙草發(fā)展報告）
我國是世界第一煙草大國，同時也是電子煙的發(fā)源國和全球主要生產(chǎn)基地，截至2017年底，中國已經(jīng)成為全球第一大電子煙制造國，所產(chǎn)電子煙占比高達95%，而據(jù)中國電子商會電子煙行業(yè)委員會2017年統(tǒng)計，目前國內(nèi)生產(chǎn)制造電子煙的企業(yè)大概有700家左右，90%以上都分布在深圳。
不過，目前國內(nèi)電子煙普及率仍不高，消費者數(shù)量約為150-200萬，占全國吸煙總?cè)丝诘?.47%-0.63%。
而根據(jù)世界煙草發(fā)展報告數(shù)據(jù)，目前電子煙的主要消費仍在歐美市場。其中，2016 年美國電子煙銷售占全球電子煙銷售比例達到43.2%，其次是英國、意大利，中國電子煙消費占全球比為6%，滲透率不到1%。
如此看來，電子煙目前的制造中心在中國，消費中心則在美國。而中國電子煙市場則擁有非常龐大的用戶基礎(chǔ)和潛在市場需求，具備長遠發(fā)展的潛力。
但從2016年開始，我國電子煙市場迎來了快速發(fā)展，資本也把電子煙當(dāng)成一個新的市場風(fēng)口。
2019年1月20日，同道大叔創(chuàng)始人蔡躍棟與黃太吉創(chuàng)始人赫暢宣布推出YOOZ柚子電子煙；一周后，包括視覺志CEO沙小皮、軍武次對面CEO曾航等五位自媒體人聯(lián)合推出“靈犀LINX”電子煙。連做手機失敗的羅永浩也推出了自己的電子煙品牌小野。
上文提到，目前麥克韋爾的市場主要在海外，國內(nèi)電子煙市場，可能是公司未來主要的增量來源。當(dāng)然，海外市場當(dāng)前也仍未飽和。
但國內(nèi)電子煙也面臨政策的壓制。3.15晚會對電子煙的批判很明顯表明了監(jiān)管者的態(tài)度，未來電子煙的發(fā)展仍面臨不確定性，但總的來說，筆者認為電子煙是能夠在打壓中成長的。
億緯鋰能值得投資嗎？
除了電子煙，億緯鋰能的傳統(tǒng)主業(yè)是鋰電池，具體包括鋰原電池和鋰離子電池兩類。
鋰原電池下游主要是智能表和智能交通，2018年實現(xiàn)營收12億，同比增長10%，但今年一季度，該業(yè)務(wù)開始下滑，未來增長潛力也一般。
鋰離子電池主要包括消費類鋰電池、動力電池和儲能電池三類，2018年營收31.5億，同比增長126%。其中，動力電池占比大約占20億，增長120%，消費類鋰電池大約10億，增長也超過100%，儲能電池目前占比仍較小。
這幾塊業(yè)務(wù)中，筆者最看好的還是鋰電池這塊，但這塊業(yè)務(wù)面臨寧德時代等龍頭競爭，公司的競爭力并不是太強。
所以，短期對于公司來講最大的看點還是電子煙，不過由于公司總的體量較大，市值達到240億，麥克韋爾當(dāng)前市值85億，公司37%股份對應(yīng)的市值只有31億，對整體貢獻不大。
此前市場最大的預(yù)期是麥克韋爾的單獨A股上市，市值暴增后為億緯鋰能打開定價空間?，F(xiàn)在來看，雖然麥克韋爾已經(jīng)從2018年年底停牌籌劃IPO，不過因為電子煙市場的政策敏感性比較大，公司能否A股上市仍存在巨大的不確定性。港股上市或是一個不錯的選擇，但港股上市不會給到A股這般的高溢價。
如果沒有獨立上市的機會，那市場只能期望麥克韋爾利潤的提升來增厚億緯鋰能的業(yè)績了?，F(xiàn)在來看，這種模式仍有持續(xù)性，麥克韋爾接下來幾年的業(yè)績沒有太大問題，也能帶動億緯鋰能的增長。
