最近一直思考11年的戰(zhàn)略問題，我也和朋友們多次討論問題。我的思考方式總是需要寫出來才能想清楚，因此就把這幾次的討論總結(jié)了一下。寫在下面：
1，上證的技術(shù)走勢分析
從上漲指數(shù)看，目前無疑處于c浪的走勢中。07—08年的11月是A浪，08年11月到09年8月是B浪，09年8月到目前都是C浪的運行。而這個C浪由于A浪的股災(zāi)跌幅過深，總體上中國經(jīng)濟處于上升的周期，因此就顯得的比較平緩。這個特點也是市場走出結(jié)構(gòu)性行情的原因。
考察93年以來的趨勢性走勢。我們目前正處于一個類似94年，97年和004年一樣類別的調(diào)整中。他們的調(diào)整周期最少是17個月，最高的是22個月。本次調(diào)整的時間已經(jīng)接近17個月，在未來的5個月里，要密切關(guān)注形勢的變化。在22個月的范圍內(nèi)隨時都可能結(jié)束調(diào)整------當然要看基本面的配合。同時，也要考慮調(diào)整周期創(chuàng)新的問題。大家一定要牢記，美國在50--60年代有過16年的大周期箱型調(diào)整。日本在90年經(jīng)濟泡沫破滅之后，資本市場到目前仍然處于一個大的周期調(diào)整中。也就是說，我們要從統(tǒng)計中尋找規(guī)律，但是并不能經(jīng)驗主義的認為這個統(tǒng)計的規(guī)律是必然的，其實邏輯上說，這類歸納的可靠性并不高，結(jié)論僅僅是或然的。
因此，從技術(shù)看，上證目前仍然處于一個大的箱型調(diào)整中。而這個箱型向下的擴展空間并不大，向上擴展空間同樣不大。除非有基本面的形勢巨變。
2，基本面的形勢分析
基本面上有幾個主要點需記住和反復(fù)思考。第一，宏觀經(jīng)濟走出了衰退，是成長的，但是進入經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的階段。這個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的時間不要認為一個5年計劃就能完成，要有一個十年甚至更長的時間周期的預(yù)期。這個基本的因素意味著什么？我相信目前沒有人能看明白十年的股市走勢。第二，11年我們進入一個可能很艱難的時期。Cpi進入高位運行，而國際資源價格的居高不下令我們控制cpi的走勢很困難。我們的經(jīng)濟總量和城市化規(guī)模也決定了通脹是難以消除的。因此，11年進入加息的周期幾乎是不可避免的。如果我們預(yù)期11年的cpi指數(shù)在3.5---4.5的區(qū)間運行，那么一年期的利率提高到百分之3.5是合理的。如果按照每次0.25的幅度計算，提高到3.5至少需要三次。因此11年三季度前肯定還會有加息的動作。這對于那些高負債的企業(yè)，對于房地產(chǎn)的影響是極大的。第三，目前的資本市場進入實質(zhì)性的全流通市場，提高利率的后果必然令資金困難的企業(yè)加緊了股權(quán)的拋售。因此大小非會因為貨幣成本的提高而增大拋壓。但是這個是一個過程，我們需要觀察。第四，今年的融資9千億，明年不會少于這個數(shù)，在市場資金緊缺的形勢下，這個融資的政策對于市場肯定是有壓力的。市場沒有資金，就不會炒作大盤股，我們要有一個基本的判斷：上海的成交量如果是在1000億之下基本沒有行情，在1500之下基本沒有大盤股的持續(xù)性行情。如果主力發(fā)動指數(shù)股的連續(xù)推高行情，上證的成交量必須連續(xù)維持2000億之上，突破壓力必須達到2500—3000億元。目前基本上做不到。
因此，我們的判斷是明年上半年指數(shù)將仍然處于底部整理，指數(shù)股沒有行情，特別是地產(chǎn)由于加息的作用沒有持續(xù)性行情，盡管不少機構(gòu)在鼓吹地產(chǎn)股。銀行股也同樣沒有持續(xù)性行情---但是是安全的。這些價值股很可能在一個相當?shù)臅r間內(nèi)處于價值的區(qū)域，成為機構(gòu)的基本配置。機構(gòu)推高他們的實力受限，依靠紅利的收入足夠的思想逐步代替投機性的炒作思想。當然，這是推測，具體如何還是看市場的走勢。
3，熱點分析
我們多次討論了這個問題，我也寫過這個分析。市場的分歧仍然在于價值和成長。在這個基本的分歧上，還有幾個不同的看法，我都羅列如下：
第一， 價值股，主要是銀行和地產(chǎn)
第二， 新興行業(yè)成長股，主要是小盤股。
第三， 價值股中的成長股，大盤股也會分化，有結(jié)構(gòu)性行情
第四， 成長股的分化，炒高的成長股調(diào)整，新的成長接替。
第五， 價值股和成長股都有結(jié)構(gòu)性的行情。
在這個問題上我和我的朋友有分歧。我比較傾向于成長股分化，吐故納新，一批被炒作的股進入調(diào)整階段，而新的個股被發(fā)掘。11年至少是上半年仍然是成長股的結(jié)構(gòu)性行情。我的朋友認為是第五種情況。我也并不反對，只是需要觀察。
4，日本的經(jīng)驗和教訓(xùn)值得警惕
日本的房地產(chǎn)泡沫在瘋狂之后徹底破裂，受到影響最大的是銀行，證券公司，很多金融機構(gòu)破產(chǎn)，包括日本最大的投資銀行山一證券，而此前包括小川證券，越后證券，三洋證券等一系列的公司已經(jīng)倒閉，日本的協(xié)和銀行，債券信用銀行，長期信用銀行和新瀉銀行大銀行也在泡沫的破裂中倒閉。日本的經(jīng)營管理水平比我們的金融機構(gòu)要高很多，但是仍然難免倒閉的危機。對于我們的房地產(chǎn)，很多人都認為是安全的，不會有問題。但是，我們的房價如此之高，可能是世界之最了。我們的收入是美國的七分之一，我們的房價確是人家的數(shù)倍。那些持有房產(chǎn)的人自然是不希望房價下跌，政府也不希望大跌。但是客觀事實擺在那里。我們的房價幾乎消耗了兩代人的收入，甚至透支了一代人的收入，不調(diào)整必然會重復(fù)日本的房地產(chǎn)的崩潰。這種調(diào)整我們無法預(yù)期時間，也許兩三年，也許5-6年。很多輿論說銀行的壓力測試表明房地產(chǎn)跌百分之30對銀行沒有影響。如果是壓力測驗?zāi)芘懦?jīng)濟的危機，美國就不可能出現(xiàn)次債危機了。經(jīng)濟危機的發(fā)生有時是不可預(yù)期的，一個看起來不大的問題也會導(dǎo)致整個系統(tǒng)的崩潰。當然我們和日本不同，畢竟城市化率才接近百分之50，還有成長的空間。
在今年末的陽光私募峰會中，私募基金經(jīng)理羅偉光談到了日本的經(jīng)驗問題。他判斷中國的股市還有8年的好時光，我理解他不是說8年后的股市就沒有機會了，而是說這8年還是伴隨著國民經(jīng)濟高成長的時光，8年之后會變的更加復(fù)雜和多變。那個時候也許機會更多，但是畢竟國民經(jīng)濟進入低速度的成長階段了。羅偉廣表示，“中國經(jīng)濟和中國股市都處于比較特別的歷史時段：經(jīng)濟是內(nèi)外需的疊加——經(jīng)濟很好但卻是最后的輝煌;股市是內(nèi)外資的疊加——資金過剩是泡沫的溫床。“樂觀也好，悲觀也好，關(guān)鍵是要客觀。2018年之前，我都會是一個樂觀、進取的基金經(jīng)理。之后，會是一個悲觀的、保守的，或者已經(jīng)退休的基金經(jīng)理。”“針對國慶節(jié)后，A股的火爆走勢，羅偉廣認為，現(xiàn)在已經(jīng)到了第一階段的尾聲，他自己也在減倉。他表示，股市要適應(yīng)未來幾年實體經(jīng)濟面臨的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，新舊行業(yè)大洗牌，資金推動等大背景。羅偉廣的贏利模式是拿著一批潛力黑馬股做中期波段，做大盤的大波段。大盤藍籌價值股作為交易性機會做季度的波段。”他根據(jù)日本經(jīng)驗。給投資者展現(xiàn)了一張轉(zhuǎn)型期日本股市的表現(xiàn)圖。“從1973年—1983年，日本經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的十年間，漲幅最大的是支持服務(wù)業(yè)，漲幅接近8倍;接下來是生物技術(shù)和制藥，以及科技硬件和設(shè)備。配置其實很簡單，我就是這么做的，這些年賺了不少錢，由此證明這個方法是正確的。當然重要的還是個股選擇。”羅偉廣說，“1996年—2001年經(jīng)濟青黃不接，潮流是炒小盤科技重組股;2003年—2007年出口、房地產(chǎn)行業(yè)起飛，潮流是炒大盤藍籌股;2009年后經(jīng)濟青黃不接，又輪換炒小盤科技股;資金推動(股市)+轉(zhuǎn)型新興行業(yè)(實體經(jīng)濟)+國家戰(zhàn)略(政治)三重因素的疊加，現(xiàn)在應(yīng)該回歸投資成長股的時代。”
當然，我們并不能根據(jù)別人的話做決策。我們必須吸納別人的好的看法。日本的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整了十年，股市的風(fēng)格因此轉(zhuǎn)換。我們從基礎(chǔ)建設(shè)的投資推動類型到消費推動類型的經(jīng)濟成長，主要的或者關(guān)鍵性的是產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和服務(wù)的提高。因此才有前期政府的一系列的產(chǎn)業(yè)振興計劃。從這個意義上說，投資新興行業(yè)的方向沒有錯。而傳統(tǒng)的高消耗性行業(yè)和企業(yè)必將進入一個逐步降低在國民經(jīng)濟中的比重的階段。他們的行情不是沒有，而是交易性的機會，脈沖性質(zhì)的，每一次中級別的推高都是撤離的機會。
結(jié)論：我們目前仍處于一輪大調(diào)整的末期，宏觀經(jīng)濟還有幾年的好時光，通脹是不可避免的發(fā)生，經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型必然導(dǎo)致新興行業(yè)和服務(wù)業(yè)的提升，全流通的市場進入真正的價值投資時代，因此大盤股不要想總是投機性炒作，價值投資的本意是持有獲得紅利的收益足夠滿足資本的收益率了。市場的聰明錢將會尋找高成長的個股炒作，所以至少是11年的上半年仍然是結(jié)構(gòu)性的高成長股的行情。大盤藍籌股有脈沖性交易機會，每次沖高在百分之30左右都是離開的時機。小盤高成長進入分化的吐故納新階段，沒有永恒的炒作行情，今年漲幅大的必須離開，去年9千億資金的新股中，必定會有超級黑馬股出現(xiàn)。拋棄上證指數(shù)，專心于高成長小盤股里淘金，仍然是11年的選擇。
上述看法是我和我的朋友們討論的綜述，也結(jié)合了和某些私募基金經(jīng)理人的交流意見。另外，上上周在青島的中信證券私募基金投資研討會的精神基本和我們的分析一致。上述看法僅供參考，特別是在11年的開始階段，戰(zhàn)略的對錯影響巨大。
