其中最受關(guān)注的，是滬深300指數(shù)究竟能否被人為操縱。“我記得2007年時(shí)曾有過(guò)這方面的討論，后來(lái)因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境原因討論漸漸消失了，而最近這方面的討論又多了起來(lái)。”中原證券金融衍生品分析師鄧淑斌告訴記者。
在今年股指期貨正式受監(jiān)管層同意批復(fù)之后，中信證券(27.18,-0.45,-1.63%，股吧)曾出爐一份研究報(bào)告，暗示股指期貨存在被操縱的可能。
“我們認(rèn)為，通過(guò)對(duì)上證指數(shù)中高杠桿、權(quán)重股的操縱，撬動(dòng)上證指數(shù)的漲跌，影響投資者的心理，造成行業(yè)聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)對(duì)滬深300指數(shù)間接操縱的可能性是存在的。”在一份名為《股指期貨推出展望與影響討論》(2009年1月12日)的研究報(bào)告中，該券商的研究員如此寫道。
中國(guó)石油(12.67,-0.10,-0.78%，股吧)成支點(diǎn)？
“想要通過(guò)某一只或幾只股票直接影響滬深300指數(shù)很難，必須借道上證綜指。”一位證券人士告訴記者。由于上證綜指與滬深300指數(shù)的計(jì)算公式存在較大差異，各權(quán)重股在相應(yīng)指數(shù)中所占比重差別很大。
根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至3月24日，滬深300指數(shù)中權(quán)重最大的股票為招商銀行(15.38,-0.19,-1.22%，股吧)，占比3.56%，接下來(lái)分別是交通銀行(7.99,-0.07,-0.87%，股吧)(2.77%)、民生銀行(7.34,-0.10,-1.34%，股吧)(2.65%)、中國(guó)平安(47.22,-0.65,-1.36%，股吧)(2.60%)和中信證券(2.43%)，而前十大權(quán)重股總占比不到25%.
上證綜指的權(quán)重股排名卻是另外一回事。
統(tǒng)計(jì)顯示，上證綜指中權(quán)重股排名第一的是中國(guó)石油，占比高達(dá)11.92%，其次分別是工商銀行(4.83,-0.05,-1.02%，股吧)(6.97%)、中國(guó)石化(11.52,-0.05,-0.43%，股吧)(4.6%)、中國(guó)銀行(4.16,-0.06,-1.42%，股吧)(4.27%)和中國(guó)人壽(27.33,-0.40,-1.44%，股吧)(3.28%)，前十大權(quán)重股總占比39.27%，近四成的占比數(shù)遠(yuǎn)高于滬深300前十大權(quán)重股的同類數(shù)據(jù)。
“這是因?yàn)樯献C綜指是以總股本進(jìn)行計(jì)算，而滬深300指數(shù)只計(jì)算流通股本所致，而中石油約有1579億股尚未解禁，所以它在滬深300的權(quán)重中連前20都排不上。”一位券商研究員對(duì)此解釋。
然而，正是中國(guó)石油，被一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是撬動(dòng)滬深300指數(shù)的支點(diǎn)。
上述證券人士告訴記者，由于上證指數(shù)與滬深300指數(shù)之間存在較強(qiáng)關(guān)聯(lián)度，因此可以通過(guò)中石油等權(quán)重股來(lái)影響上證綜指，再借之操縱滬深300指數(shù)。“上證綜指的權(quán)重股集中于銀行、石化行業(yè)，撬動(dòng)其中某個(gè)股票引起行業(yè)聯(lián)動(dòng)乃至影響上證綜指具有可操作性。”該人士表示。
而中信證券也在研究報(bào)告中表示，上證指數(shù)和滬深300指數(shù)的相關(guān)性長(zhǎng)期處于90%-95%之間，而“國(guó)內(nèi)投資者也習(xí)慣了以上證指數(shù)為股市漲跌的標(biāo)的，因此通過(guò)對(duì)上證指數(shù)中高杠桿、權(quán)重股的操縱，撬動(dòng)上證指數(shù)的漲跌，影響投資者的心理，造成行業(yè)聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)對(duì)滬深300指數(shù)間接操縱的可能性是存在。”中信證券認(rèn)為。
不僅僅是中信證券，其他多家券商金融衍生品研究員也向記者承認(rèn)，中信證券的說(shuō)法不無(wú)道理，“至少理論上是存在的”。
單個(gè)公司權(quán)重下降
蔣瑛琨所在的國(guó)泰君安證券對(duì)此也曾有深入的研究。
2007年7月，該券商研究所曾測(cè)算，假設(shè)銀行股具有聯(lián)動(dòng)性，僅操縱工商銀行門檻是1.58億元，總體收益率若達(dá)到4%需耗資10億元；同時(shí)操縱工商與中國(guó)銀行的門檻是2.81億元，收益率為4%時(shí)耗資20億元。可見，操縱上證指數(shù)權(quán)重股上漲3%的盈虧平衡點(diǎn)資金門檻也不高，但要獲得較高收益率，則耗資較大。
而在當(dāng)年11月，中國(guó)石油由于在上證綜指中所占權(quán)重高達(dá)22.92%，有券商研究員曾測(cè)算間接通過(guò)上證綜指拉動(dòng)滬深300指數(shù)上漲1%，中國(guó)石油只需上漲4.47%，而所用資金也只有約19.1億元。
“但是現(xiàn)在情況發(fā)生了改變。”蔣瑛琨表示，隨著A股擴(kuò)容，單只股票所占權(quán)重正呈現(xiàn)直線下滑之勢(shì)。“2007年中石油占比20%多，現(xiàn)在不到12%，A股在不斷的擴(kuò)容，想要憑單只或幾只股票影響上證綜指并不容易。”
華泰聯(lián)合證券金融工程分析師王紅兵也認(rèn)為，所謂測(cè)算的操縱資金成本都是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)編制的，到底需要多少錢還真測(cè)不準(zhǔn)。“畢竟所謂的心理影響是很難測(cè)算的，有一點(diǎn)可以肯定，就是想要操縱的資金門檻會(huì)越來(lái)越高，消耗的成本也會(huì)越來(lái)越大。”
而上海重陽(yáng)投資首席投資官李旭利更是直言，上證指數(shù)與滬深300之間95%的關(guān)聯(lián)度只是正常狀態(tài)下的反映，“如果真有人操縱了上證綜指，滬深300與其還有沒(méi)有高關(guān)聯(lián)度就不好說(shuō)了。”
為小限減持鎖定收益
“我認(rèn)為滬深300指數(shù)被操縱的可能性很小，但是股指期貨的推出可能會(huì)降低A股的估值水平。”王紅兵向記者表示，“這會(huì)是一個(gè)擠泡沫的過(guò)程。”
王紅兵所在的華泰聯(lián)合證券近日測(cè)算，2010年，小限減持意愿強(qiáng)烈。
“大限因?yàn)槭菄?guó)有股，減持意愿不會(huì)那么強(qiáng)，但是小限就不一樣了。小限選擇持有的理由無(wú)非是為了上市公司的凈資產(chǎn)升值，我們計(jì)算了一下，以當(dāng)前股價(jià)拋售，滬深300的小限們獲得的收益相當(dāng)于持有股票31年后獲得的凈資產(chǎn)增值收益，如果未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速減緩，時(shí)間甚至?xí)L(zhǎng)達(dá)40、50年。”王紅兵說(shuō)。“只有一種可能例外，就是今年股市行情不錯(cuò)，小限們覺得拿著還能繼續(xù)漲。”
這讓人想起在一個(gè)月前，中國(guó)平安在解禁公告的次日股價(jià)便大幅下挫8.88%的情景，而當(dāng)天大盤也受此影響出現(xiàn)下挫，當(dāng)日滬深300指數(shù)下跌了1.07%.
有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，如果當(dāng)時(shí)股指期貨已經(jīng)上市，平安的三個(gè)解禁股東是否能提前通過(guò)股指期貨做空，以此盈利？
“股票減持套現(xiàn)獲取盈利，同時(shí)期貨市場(chǎng)再做空賺一筆，這樣的雙邊盈利是可能的。”一位證券與期貨人士認(rèn)為，如果預(yù)期大盤不會(huì)再漲，小限們的減持力度將會(huì)加大，同時(shí)在股指期貨市場(chǎng)上做空，而不斷開出的股指期貨空單，也會(huì)影響到現(xiàn)貨指數(shù)的走勢(shì)。
“A股的估值將可能因此而發(fā)生變化。”王紅兵最后說(shuō)道。
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