第3章 一致性成功的事業(yè)經(jīng)營哲學(xué)
如果你閱讀歷史上偉大交易者的傳記，你會發(fā)現(xiàn)他們中許多都曾經(jīng)至少破產(chǎn)過一次，有些甚至破產(chǎn)過兩、三次。另外，我們又知道，大約僅5%的商品交易者能夠賺錢。于是，你可能會覺得奇怪，"這究竟是怎么一回事？"
人們在市場中發(fā)生虧損，理由雖然很多，但有一項最嚴重、也最容易觸犯的錯誤，那便是把過多的風險資本投人單一的頭寸--孤注一擲。這項錯誤之所以產(chǎn)生，是因為人們在交易之前，并沒有為自己設(shè)定一種經(jīng)營事業(yè)的哲學(xué)。
身為一位交易者，我的目標始終是：在經(jīng)濟獨立的情況下保有自由；所以，我的目標是：經(jīng)年累月地穩(wěn)定賺錢。我一向都把自己的交易生涯視為是一種事業(yè)經(jīng)營，而一位謹慎的企業(yè)家首先便希望能夠維持他的經(jīng)常開銷，然后再追求盈余的穩(wěn)定成長。我從來不執(zhí)著于大撈一票的機會，首要之務(wù)是保障資本，其次再追求一致性的報酬，然后以一部分獲利進行較有風險的交易。結(jié)果，大撈一票的機會還是會出現(xiàn)，但我并不需要承擔過度的風險--這一切并不是巧合。
讓我們從經(jīng)營事業(yè)的角度考慮，我的哲學(xué)基于三項原則，按重要性排列如下；保障資本、一致性的獲利能力以及追求卓越的報酬。這三者是我的基本原則，因為它們是所有市場決策的最高指導(dǎo)原則。在我的投機策略中，每一項原則都有不同的份量，而且彼此之間有銜接的關(guān)系。換言之，資本保障將造就一致性的獲利能力，后者又使我可以追求卓越的報酬。
保障資本
在我的事業(yè)經(jīng)營哲學(xué)中，保障資本是最核心的原則。換言之，在任何潛在的市場活動中，風險是我最重要的考慮因素。在我問"可以實現(xiàn)的潛在利潤如何？"之前，我會先考慮"我所可能遭逢的潛在虧損如何？"就風險／報酬的角度思考，最大的可接受比率為1 ：3（這項比率將在本章與第11章分別說明）。如果市場的風險／報酬情況很差，我會持有現(xiàn)金，不論普遍看法如何。所以，我并不關(guān)心我的績效是否可以"超越大盤指數(shù)或平均水準。" 我追求的是絕對的報酬，而不是相對的報酬。
對我來說，鈔票并不是綠色（譯按：美鈔的顏色），它是黑色或白色。黑色與白色對應(yīng)著"真理與謬誤"、"正確或錯誤"、"好或壞"'。在倫理學(xué)的觀點上，社會的教導(dǎo)是"并無所謂的黑與白，僅有灰色"：灰色--妥協(xié)與矛盾--代表缺乏絕對。然而，帳冊上所有數(shù)據(jù)都是絕對數(shù)據(jù)：2+2必然是4，而2-6永遠是-4 雖然如此，但在非常微妙的情況下，現(xiàn)代的投資人卻被訓(xùn)練來接受基金管理圈子推銷的灰色觀念。如果大盤指數(shù)下跌20％，基金凈值僅下跌10％，投資人應(yīng)該覺得高興--畢竟來說，他的績效仍超過平均水準10％！ "我有沒有賺錢？" 這是投資者唯一的問題。為了確保這個問題有一個肯定的答案，你唯有在掌握明確的勝算時--換言之，保持最低的風險--你才可以投機或投資。例如。如果所有指標都顯示，股票市場（或黃豆、原油．．．．．）的長期趨勢已經(jīng)接近頂部，至少中期的發(fā)展是如此，則你的投資組合為什么要100%站在多方呢？為了賺取較國庫券殖利率多幾個百分點的報酬，難道便值得冒損失50%的風險嗎？
請參考圖3．1 的"價值線"。如果投資者在1984年12月的低點買進，并持有至1987年8 月25日（我的指標在8月25 日出現(xiàn)賣出信號），不計算股息的獲利為67．9％。如果這位投資者持有至10月2日（賣出信號再度出現(xiàn)），獲利仍有65．9％、然而，如果他繼續(xù)持有，10月19日的時候，他將在14天之內(nèi)損失兩年十個月累積的所有利潤 -換言之，不計股息的報酬率將回歸至0％。很明顯地，當時市場完全不具備合理的風險／報酬關(guān)系。你或許會說"后見之明永遠是正確的"，但在8月至10月的期間，我?guī)缀跏莾墒挚湛?-我的資金大多轉(zhuǎn)至國庫券--并在價格崩跌時賣空。你繼續(xù)閱讀本書時，將發(fā)現(xiàn)這為何不是運氣。
另一種我認為風險過高而不適合參與的活動：在多頭市場的末期，大量投資兼并股票與垃圾債券。某些人或許會告訴你，"不論股票市場的情況如何，市場中永遠有理想的交易"。嗯，或許沒錯。然而，我已經(jīng)有相當經(jīng)驗了解空頭市場的真正景象。股票價格日復(fù)一日地下跌，似乎永無止境。許多先前被視為體質(zhì)健全的企業(yè)，它們被迫清算流動資產(chǎn)以清償債務(wù)，而體質(zhì)較差或與信用高度擴張的企業(yè)則以倒閉收場。擴張信用的兼并便是如此，這股1980年代盛行的投機泡沫終必破裂，1989年10月的"聯(lián)會航空"便是一個典型的例子。
根據(jù)我的哲學(xué)，在市場頂部附近介入LBO的唯一合理方法是，在風險／報酬比率優(yōu)于1：10的情況下，即早進場而少量做多買進選擇權(quán)。然后，在股票價格到達兼并目標之前，獲利了給--走人！
在分一方面，介入兼并股票最理想的時機，是在空頭市場的底部或在多頭市場的初期。這才是股票具有真實價值的時候。猶如羅伯特．雷亞所說，空頭市場的最后階段"是來自于健全股票的失望性實壓，不論價值如何，許多人急于求現(xiàn)至少一部分的股票"。市場玩家如果可以避免在多頭市場的頂部附近投資--恐慌性的崩跌可以造成嚴重的傷害--并在空頭市場中賣空，則這個時候便可以掌握這股失望性的賣壓。在多頭市場的頂部，你或許會錯失最后10%，甚至20%的獲利（不過仍可以收取國庫券的殖利率），但當股稟具有可觀的上檔潛能，下檔風險卻非常有限時，你絕對有資金投資。根據(jù)我的看法，這種累積財富的方式便是：保障資本，掌握一致性的獲利能力，并耐心等待正確的機會以攫取非凡的利潤。
一致性的獲利能力
當然，市場不會永遠位于頂部或底部的附近。一般來說，在任何市場的多頭行情頂部與空頭行情底部之間，一位優(yōu)秀的投機者或投資者應(yīng)該可以掌握長期價格趨勢（不論向上或向下）的60%至80%。這段期間內(nèi)，交易重點應(yīng)該擺在低風險的一致性獲利。
一致性的獲利能力是屬于保障資本的輔助原則。何謂輔助原則？輔助原則是一種概念，它直接來自于-個更根本的原則。就目前討論的情況來說，一致性的獲利能力是保障資本的輔助原則，因為資本不是一種靜態(tài)的數(shù)量--它會增加（獲利）或減少（損失）。如果資本要穩(wěn)定增加，你必須要有一致性的獲利能力；如果你要有一致性的獲利能力，必須要保障你的獲利，并盡可能降低損失。因此，你必須衡量每一項決策的風險與報酬的關(guān)系，根據(jù)已經(jīng)累積的獲利或虧損評估風險，如此才能增加一致性的勝算。
例如，假定你是以季為基礎(chǔ)操作。在一季的開始，任何新頭寸的規(guī)模都應(yīng)該很?。ㄏ鄬τ陲L險資本而言），因為當期還沒有累積獲利。另外，你應(yīng)該預(yù)先設(shè)定承認自己錯誤的出場點，一旦行情觸及這個價位，你便應(yīng)該認賠出場。如果第一筆交易發(fā)生虧損，任何新頭寸都應(yīng)該根據(jù)損失而按比例縮小。依此方式交易，任何一季結(jié)束時，你都不會虧損所有的風險資本--你永遠還有籌碼。反之，如果你有獲利，應(yīng)該將一部分獲利運用在新頭寸上，并將其余獲利存入銀行；如此，你不但可以增加獲利的潛能，又可以保障一部分的獲利。
如果我是一位年輕的投機者，并擁有5萬美元的資金交易商品期貨，我最初的頭寸不會超過總資本的10%-5000美元--并設(shè)定停損而將潛在的損失局限在l0%至20％之間--500美元至1000美元之間的損失。換言之，根據(jù)這項設(shè)計，我的虧損絕對不會超過總風險資本的1％至2%。如果第一筆交易發(fā)生1000美元的損失，則次筆交易的頭寸將減至4000美元，并將潛在損失設(shè)定在400美元至800美元之間。依此類推。
就另一方面來說，如果我第一筆交易獲利2000美元，我將存入銀行1000美元，并將次一個交易頭寸增至6000美元，這將增加我的起始風險資本（5000美元）達20％，而實際風險資本也增加相同的金額。依此方式，即使我下一筆交易發(fā)生虧損，就整個期間來說還是有獲利（譯按：這是指一筆交易最多虧損20％而言）。如果我對于行情的判斷有 50%的正確機會，則這種交易策略將可以創(chuàng)造相當可觀的收獲。假設(shè)我頂多只接受1：3的風險／報酬比率，即使我每三筆交易僅有一次獲利，我的收人仍然相當可觀。換言之，如果你每一筆交易，可能的報酬至少是客觀可衡量之潛在損大的三倍，長期下來，你便可以維持一致性的獲利能力。
任何人進入金融市場，如果他預(yù)期將有一半以上的交易會獲利，這項預(yù)期會被很粗魯?shù)伢@醒。你不妨以棒球的角度思考--最佳選手的打擊率也只不過是30％至40％，然而，優(yōu)秀選手都知道，安打的效益總是大于三振的傷害。報酬總是大于風險。
持續(xù)評估風險與報酬之間的關(guān)系而永遠掌握勝算，這項概念適用于所有趨勢。例如，我從事 S&P500指數(shù)期貨的盤中交易時，我有興趣的最小波段幅度，是我可以將潛在損失（通常在遞單時便已經(jīng)決定）局限在三檔至五檔之間（每檔相當于每口合約25美元），而獲利方向的最近壓力或支撐則在15檔至20檔以上。我在中期趨勢中尋找交易機會時，也會運用相同原則，僅是單位較大而已，例如：1點至3點的風險與3點至10點以上的利潤。
以1989年10月的情況為例，由于杠桿效果的緣故，我雖然以選擇權(quán)建立空頭頭寸，但也考慮賣空S&P 500指數(shù)期貨?；谇耙徽抡f明的理由，10月12日星期四（請參考圖3．2），S&P指數(shù)跌破 8月 5日的高點359．85時, 我應(yīng)該賣空。而我的目標價值至少是346．50--前一波跌勢的低點。如果行情回升至364．5以上--10月10 日的高價--市場便證明我的看法錯誤。所以，我的客觀風險如何？它是4．65點，相當于是每口合約2325美元。可能的報酬又如何？它是13點，相當于每口合約6500美元--風險／報酬比率為1：2．8。雖然不完全符合我的準則，但其他風險評估因素則可彌補少許的不足。
一旦價格向下穿越可能的報酬點時（點②），我會調(diào)降出場點以確保獲利。我會留意隨后的次要支撐（點③、⑤與⑥），觀察市場的反應(yīng)，并向下調(diào)整我的停損。有一項交易法則說"迅速認賠，但讓你的獲利頭寸持續(xù)發(fā)展"。我對于這項法則的解釋是，"任何既有的獲利都不可再損失50%"。就這個例子來說，一旦價格向下突破346．85（點②），我會將停損設(shè)定在347．10，價格繼續(xù)向下跌破點⑥與點⑦時，我會把停損再在下調(diào)整、這筆交易最可能的結(jié)果是在342．15點⑦上方四檔）停損出場，獲利17．7點。相當于每口合約美元8850。因為所有征兆都顯示大盤將出現(xiàn)拉回的修正走勢，我認為這是一筆低風險的交易；但我當時非常自信，所以我并沒有進行這筆交易，而采用杠桿倍數(shù)更高的選擇權(quán)。
追求卓越的報酬
當我已經(jīng)獲利時，仍然運用相同的推理程序，但會進一步追求卓越的報酬。唯有當報酬與風險之間存在著合理關(guān)系時，我才會以更大的風險追求更高的資本報酬率。這并不意味我改變風險／報酬準則；我僅是增加頭寸的規(guī)模。
1974年的7、8月間便發(fā)生了一個典型的例子，當時我在操作"雷納選擇權(quán)公司" 的帳戶。我們的會計年度是于6月底結(jié)束，每一個會計年度開始，我的起始交易資本都是 25萬美元。在7月份，我已經(jīng)賺進約10．4萬美元的利潤，所以當季報酬率已經(jīng)超過40％。當時，我非常強烈地看空行情，所以，決定下個月將以半數(shù)的獲利建立空頭頭寸。在那個年代，"芝加哥期貨交易所"并沒有賣權(quán)選擇權(quán)的交易，所以我的空頭頭寸是建立在所謂的"合成賣權(quán)選擇權(quán)"之上。我投入5萬美元的風險資金，分別賣空3500股"德州儀器"、"柯達"、"麥當勞"與IBM，并各買進35口的買權(quán)選擇權(quán)。所以，我實際承擔風險的資金是買權(quán)選擇權(quán)的成本；每100股賣空的股票完全由買權(quán)選擇權(quán)避險--這便是一個"合成賣出選擇權(quán)。"
當"道瓊工業(yè)指數(shù)" 跌破7月份的低點750時，我建立上述頭寸，行情也正如我預(yù)期地下跌。接著．8月8日尼克松宣布辭職。股價開始加速崩跌。8月結(jié)束時，交易帳戶的當月獲利超過26．9萬美元，一個月的獲利便超過這個會計年度的起始資本。這便是我所謂的"積極地承擔風險"：勝算站在我這邊，我投入更多的資金。即使我的判斷完全錯誤，我也僅不過損失先前的半數(shù)獲利，我還有許多資金可以從事低風險的交易。
結(jié)論
保障資本、一致性的獲利能力以及追求卓越的報酬，這是三項單純的原則，如果你確實了解其中的精髓，則它們將指導(dǎo)你在市場中獲利。然而，如果要實際地運用這些觀念，你還需要更多的知識。最佳的起點是了解市場價格走勢的性質(zhì)。一個人若希望真正了解市場的行為，他需要擁有一套不可或缺的知識："道氏理論"（Dow Throry）。
