作者撰寫本書的時候來說（1992年2月），股票市場正處于多頭市場的主升段——多頭市場的中期上升走勢（期間為數(shù)個星期至數(shù)個月）。
投機原理的意思是:了解市場的基本知識，以及如何利用這些知識獲利——一位成功市場玩家需要的“投機原則”。
我的哲學基于三個原則，按重要性排列如下：保障資本、一致性的獲利能力以及追求卓越的回報。這三者是我的基本原則，因為它們是所有市場決策的最高指導原則。保障資本，掌握一致性的獲利能力，并耐心地等待正確的機會以攫取非凡的利潤。
牢記:就風險/回報的角度思考，最大的可接受比率為1：3。持續(xù)評估風險與回報之間的關(guān)系從而永遠掌握勝算，這種理念適用于所有趨勢。在中期趨勢中尋找交易機會時，也會運用相同的原則，僅是單位較大而已。例如，1～3點的風險與3～10點以上的利潤。（注:本書將短線者稱為交易者，中線者稱為投機者，長線者稱為投資者）
1、我模仿他們，學習他們的打擊與防守風格，如此不斷地練習，直至有一天，我發(fā)現(xiàn)我已經(jīng)不再模仿了，因為我已經(jīng)掌握了這些技巧。我的一生都以這種模式學習：選定一個目標，閱讀與觀察這些專業(yè)人士的教誨，通過模仿而不斷地練習，最后我可以形成一種屬于自己的獨特風格。
2、成功與快樂來自自我潛能的實現(xiàn)，并認識到錯誤是不可避免的過程，甚至是生命的一部分。在這個前提之下，我撰寫本書是為了協(xié)助人們在金融市場中追求最大的人生意義：自我滿足。
3、可是，位于第一的僅有一人，我認為如果人們以成為第一為主要目標，這相當于在追求挫折的人生，即使他們確實可以達到目標。以西部時代的快槍手為例，一旦你被公認為是最快的槍手，你也是眾人希望擊倒的對象，最后當你被擊倒時，你還擁有什么呢？這些通常都是榮耀帶來的不好的結(jié)果。
4、我總結(jié)出一種獨特的方法來整合各方面的知識，包括：勝算、市場與交易工具、技術(shù)分析、統(tǒng)計概率、經(jīng)濟學、政治學以及人類心理學。大多數(shù)市場玩家都依賴其中1～3個領(lǐng)域內(nèi)的知識，我卻結(jié)合這些領(lǐng)域的知識試圖從各個角度來評估風險與回報的關(guān)系，以確實掌握自己的勝算。這看起來似乎相當復雜與煩瑣，實際上并非如此。將所有領(lǐng)域的相關(guān)知識濃縮為可以直接運用于市場的原則，復雜的體系可以簡化為相對單純、易于操作的基本思想。
5、我從來沒有參加過交易競賽，也從不參與我輸不起的賭局。我想我最大的長處就是我的一致性表現(xiàn)。就如同那些榮耀焦點以外的棒球選手一樣，我引以為豪的是我可以一直留在場內(nèi)比賽，并持續(xù)地提升自己的技巧，或隨著外界環(huán)境的變化而調(diào)整自己。我為自己設定了一個目標：在非常穩(wěn)定的情況下，經(jīng)年累月地賺錢。獨立交易以來截至1988年1月停止從事例行的盤中交易為止，我的交易賬戶不曾在任何一年發(fā)生虧損。
6、知識本身絕對不是成功的保證。除了知識，你還需要一套執(zhí)行知識的管理計劃以及嚴格遵守計劃的心理素質(zhì)，這樣才可以免除情緒的干擾。這便是本書將要討論的內(nèi)容：在心理上與財務上界定一種從市場中獲得成功的方法。
7、1991～1993年，美國股票市場的表現(xiàn)如此耀眼，其原因很簡單：調(diào)降公司所得稅，平均稅率由43%降為37%。2.利率水平下滑，聯(lián)邦基金的利率由1989年3月的10%，降為1992年第二季度的3%。這可以保證公司的盈余得到改善。提高生產(chǎn)力（企業(yè)界大量裁員）！這并不代表美國經(jīng)濟的增長，而僅是公司盈余的暫時性增加。
8、“賭博例”的奧秘是：如果你希望獲勝，你就必須了解規(guī)則；另外，你還必須愿意坐上賭桌，這樣你才有獲勝的機會。
這便是本書討論的范圍：界定交易中需要的知識與規(guī)則，并使你經(jīng)年累月地獲取穩(wěn)定的利潤。除非你可以利用適當?shù)挠媱潓⒅R付諸實踐，并按規(guī)則組織既定的計劃，否則不論什么知識都毫無用途。在金融市場中，這意味著：獲得相關(guān)的知識，界定操作的哲學，建立資金的管理方法，并嚴格遵守明確的規(guī)則，擬定每天的例行決策。若希望了解整體的風險，僅有一種方法：學習系統(tǒng)性的知識。
9、投機是在掌握有利勝算的情況下才承擔風險。投機的藝術(shù)包括許多能力：精確地解釋當時的狀況；掌握勝算；知道如何下賭注，即使是在輸?shù)那闆r下，你仍能參與下一盤賭局；具備良好的心理素質(zhì)、客觀的知識，而不是由情緒主導決策。
當我開始學習撲克時，我閱讀所有相關(guān)內(nèi)容的書，并發(fā)現(xiàn)輸贏的關(guān)鍵是如何管理勝算。換言之，當你持有的牌可以掌握勝算時便跟進，否則便蓋牌，如此你便居于贏方。所以，我記住每一種牌型的勝算概率，并依此決定對策。這便是風險管理方法的要點所在，雖然我當時并不了解這一點。
我了解到：如果希望精通撲克，我必須學習如何識破作弊的手法。
10、珀欣公司的米爾頓·利茲（Milton Leeds）判讀盤勢交易:由于他能夠迅速判斷新聞對市場的影響，再加上整個組織的配合，因此他總是可以掌握行情的先機，這便是他成功的原因。判讀盤勢需要依賴模式的認定，模式認定主要是依靠潛意識。由于知識的進步（尤其是電腦與通信技術(shù)），判讀盤勢已經(jīng)成為歷史。
你必須同時觀察10～40只股票，不斷地記憶先前的高低價位以及重要的成交量。同時，你在潛意識中還必須知道價量跳動的速度與韻律、報價機的響聲、個股發(fā)布新聞的頻率、大盤指數(shù)與個股價格的變動以及價格與成交量的模式。所有這些因素構(gòu)成的潛意識結(jié)論，就是通常所謂的“市場直覺”。
11、在擬定交易決策時，你必須絕對相信自己的正確性，但你還必須接受這一事實：市場可以證明你是錯誤的。換言之，在被證明為錯誤之前，你絕對正確。因此，你必須根據(jù)原則與法則交易，任何感覺或愿望都不得干涉這一程序。在買進或賣空時，你都必須捫心自問：“在哪個價位上，市場將證明我是錯誤的？”一旦你確定這一價位，市場又觸及此價位時，沒有任何理由可以阻止你出場。這是最根本的法則：迅速認賠。
12、一個教訓：不可以基于幫助朋友的立場，免費提供任何有關(guān)市場的建議。
13、股票期權(quán)是一種合約，持有者有權(quán)利在既定期間內(nèi)，根據(jù)一定的價格（執(zhí)行價格），買進或賣出一定數(shù)量的股票?？礉q期權(quán)稱為call，看跌期權(quán)稱為put。執(zhí)行價格通常都是期權(quán)發(fā)行當時的股票市價；最普遍的合約期限是6個月零10天（這是因為一項投資至少必須持有6個月零1天，才可以申報長期資本利得稅）。當時與目前的最大差異就是期權(quán)的價格（期權(quán)費），它會隨著時間與交易商的不同而有不同的報價。
14、在交易時，我永遠要求風險／回報的比率至少為1：3。在我所采用的各種策略中，若判斷正確，我可以獲得巨額的利潤；若判斷錯誤，損失卻相當有限，這便是資金管理的要點所在。
15、我捫心自問：“趨勢究竟是什么？它有什么性質(zhì)？它通常會持續(xù)多久？它向上或向下的幅度通常如何？修正的走勢有何性質(zhì)？它通常會持續(xù)多久？”于是，我開始研究以往自己疏忽的問題。探究趨勢的性質(zhì)。
1974～1976年，我利用所有空閑時間來研究市場歷史，這些研究以道氏理論為主軸，我標示出道瓊斯工業(yè)指數(shù)與道瓊斯運輸指數(shù)從1896年至目前（我現(xiàn)今仍然從事這方面研究）的所有趨勢，將它們分別歸納為短期、中期與長期的趨勢，衡量它們的幅度與期間，并登錄于表格中。然后，通過統(tǒng)計分析的方法，將它們簡化使我能夠運用于交易格式，尤其是風險管理。
當時，我的女兒珍妮弗正處于關(guān)鍵的年齡（3～5歲），我?guī)缀鯖]有陪伴過她。我由辦公室回家，吃完飯后便直接進入書房繼續(xù)研究。當她走進我的書房時，我會不耐煩地趕她出去，完全忽略她非常需要她父親的關(guān)懷與愛心。這是一個非常嚴重的錯誤，我們父女倆到今天還在為此付出代價。如果我可以重新來過的話，我一定會抽空多陪伴珍妮弗。本書希望可以協(xié)助讀者在經(jīng)濟上與個人生活上獲得成功。在我生命中的那一時刻，我未能綜合這兩個方面，顯然是一個非常嚴重的錯誤。生命應該是一種平衡而協(xié)調(diào)的過程。重點并不在于你賺了多少錢，而是你整體的快樂程度。
16、在預測行情時，并不是采用單一的分析方法。我永遠都會結(jié)合技術(shù)分析、統(tǒng)計方法以及經(jīng)濟基本面等因素，評估任何投機頭寸的風險。唯有這三個因素相互配合時，我才會在市場中建立重要頭寸。另外，根據(jù)我的經(jīng)驗，了解政府當局對市場的既定或潛在干預程度，對投機的成敗來說也有絕對的重要性。美國國會、總統(tǒng)、美國聯(lián)邦儲備委員會（簡稱美聯(lián)儲）、外國政府以及外國中央銀行，它們的貨幣政策與財政政策可能產(chǎn)生的影響，你也必須能夠了解。你不僅需要了解政府政策的影響，還需要掌握主管當局負責人的個性與心態(tài)，并預期他們可能采取的政策。
我的上班時間完全由自己決定，我既可以掌握自己的交易獲利，又可以完全根據(jù)自己的方式生活。我已經(jīng)找到我所需要的自由。那些在工作中不能控制自己情緒的交易員會付出慘重的個人代價。
17、交易原則不能違背:我有一個交易法則被稱為鱷魚原則（alligator principle）。這來源于鱷魚的吞噬方式：獵物越試圖掙扎，鱷魚的收獲便越多。假定一只鱷魚咬住你的腳，它會咬著你的腳并等待你的掙扎。如果你用手臂試圖掙脫你的腳，則它的嘴巴一張一合，便同時咬住你的腳與手臂。你越掙扎，便陷得越深。所以，萬一鱷魚咬住你的腳，務必記?。耗阄ㄒ坏臋C會便是犧牲一只腳。若用市場的語言表達，這項原則便是：當你知道自己犯錯時，立即了結(jié)出場！不可再找借口、期待、禱告或采取其他任何動作，趕緊離場……不可試圖調(diào)整頭寸、避險或其他無謂的措施，趕緊認賠出場！
18、1989年10月13日，我認為，市場即將出現(xiàn)一波主要的修正行情。自從3月23日以來，市場便持續(xù)處于主升段中。在歷史上所有的多頭行情中，僅有29%的主升段走勢，持續(xù)的時間比這波行情更久。另外，這一期間，道瓊斯運輸指數(shù)已經(jīng)上漲52%。相比之下，在道瓊斯工業(yè)指數(shù)92年的歷史中，包括多頭與空頭在內(nèi)的174個上升走勢，其中僅有8次漲幅超過52%。垃圾債券市場已經(jīng)幾乎瓦解——完全沒有買盤。此外，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在1989年10月9日創(chuàng)出高價以后，已經(jīng)連續(xù)下跌4天，而1989年10月9日的高點并沒有受到道瓊斯運輸指數(shù)或行情寬度（行情寬度指衡量市場上漲與下跌家數(shù)之間關(guān)系的，通常以騰落指標（advance-decline，A/D）表示）的確認，這顯然是空頭信號。道瓊斯工業(yè)指數(shù)持續(xù)攀升，市場氣氛十分樂觀，主要是受到公司并購消息與績優(yōu)熱門股走勢的影響，但絕大部分個股都已經(jīng)出現(xiàn)頂部，并處于中期跌勢中。日本與德國已經(jīng)調(diào)高利率，美國目前的通貨膨脹率約為每年5.5%，在近兩個報告期間內(nèi)，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)內(nèi)的自由準備金都有降低的趨勢。在目前的情況下，我不認為聯(lián)邦儲備銀行有放松銀根的可能性。
在這次預測行情中，之前作者統(tǒng)計分析的歷史股市數(shù)據(jù)發(fā)揮了很大作用。
投資大師歐奈爾說，他只要觀察到哪家企業(yè)老總跑到主流商業(yè)期刊的封面，那么他就考慮做空該企業(yè)。道理很簡單，已經(jīng)被主流媒體接受的力量，不管他們現(xiàn)在和曾經(jīng)多么輝煌，既然如此矚目，那么說明它們已到極盛之時，而盛極而衰乃是宇宙真理。大家不妨現(xiàn)在翻閱一下身邊的商業(yè)期刊雜志封面和主要報道對象內(nèi)容，你會發(fā)現(xiàn)前幾年，不管是馬云，還是其他IT業(yè)大佬，他們固然為行業(yè)精英讓人們所敬仰，但絕沒到今日之全面壓倒其他行業(yè)精英的氣勢。2013年時互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革命的影響極其深遠，可能是兩代人的事情，但階段性頂點已清晰可見。
19、發(fā)生虧損，雖然有很多原因，但有一個最嚴重也最容易觸犯的錯誤，那便是把過多的風險資本投入單一的頭寸——孤注一擲。作為交易者，我的目標始終是：在經(jīng)濟獨立的情況下保有自由，換句話說，我的目標是：經(jīng)年累月地穩(wěn)定賺錢。我一向都把自己的交易生涯視為一種事業(yè)經(jīng)營，而一位謹慎的企業(yè)家首先便希望能夠維持他的日常開銷，然后再追求盈余的穩(wěn)定成長。
我從來不執(zhí)著于大撈一票的機會，首要任務是保障資本，其次追求一致性的回報，然后以一部分獲利進行較有風險的交易。
從經(jīng)營事業(yè)的角度考慮，我的哲學基于三個原則，按重要性排列如下：保障資本、一致性的獲利能力以及追求卓越的回報。這三者是我的基本原則，因為它們是所有市場決策的最高指導原則。
保障資本:是最核心的原則。換言之，在任何潛在的市場活動中，風險是我考慮的最重要的因素。在我問“可以實現(xiàn)的潛在利潤如何”之前，我會先考慮“我所可能遭受的潛在虧損如何”。就風險/回報的角度思考，最大的可接受比率為1：3。如果市場的風險/回報情況很差，我就會持有現(xiàn)金，不論普遍看法如何。所以，我并不關(guān)心我的業(yè)績是否可以“超越大盤指數(shù)或平均水平”。我追求的是絕對的回報，而不是相對的回報。這種累積財富的方式便是：保障資本，掌握一致性的獲利能力，并耐心地等待正確的機會以攫取非凡的利潤。
一致性的獲利能力:是保障資本的輔助原則。一般來說，在任何市場的多頭行情頂部與空頭行情底部之間，優(yōu)秀的投機者或投資者應該可以掌握長期價格趨勢（不論向上或向下）的60%～80%。在這段時期內(nèi)，交易重點應該放在低風險的一致性獲利。
追求卓越的回報:唯有當回報與風險之間存在合理的關(guān)系時，我才會以更大的風險追求更高的資本回報率。這并不意味著我改變了風險/回報準則，我僅是增加了頭寸的規(guī)模?！胺e極地承擔風險”：勝算站在我這邊，我就會投入更多的資金。即使我的判斷完全錯誤，我也不過損失了先前的半數(shù)獲利，我還有許多資金可以從事低風險的交易。
作者提出了自己三項基本原則:保障資金（不在高風險的情況下進入市場 ，就是各項指數(shù)不好的情況下，不要待在市場里，損益比最大不超1:3），持續(xù)贏利（階梯性提高和降低資金投入，只在贏利的情況下，才增加頭寸，增加量是贏利的一半。在虧錢的情況下，減少頭寸），追求卓越（在評估后，如果市場機會很大，就增大投入，搏一把，但是也不會投入全部利潤，如只投一半，虧也只虧一半）。要執(zhí)行作者的三項基本原則是要建立在對市場分析的基礎之上，作者選擇了使用道氏理論進行市場分析。
如果要實際地運用這些理念，你還需要更多的知識。最佳的起點是了解市場價格走勢的性質(zhì)。一個人要想希望真正了解市場的行為，他需要擁有一套不可或缺的知識：道氏理論。
20、然而，如果他繼續(xù)持有至1989年10月19日，他將在14天之內(nèi)損失兩年零10個月累積的所有利潤——換言之，不計股息的回報率將回歸至零。很明顯，當時市場完全不具備合理的風險/回報關(guān)系。
另一種我認為風險過高而不適合參與的活動：在多頭市場的末期，大量投資收購股票與垃圾債券。（這是股市見頂?shù)妮o助判斷）（有時要學會空倉?。┛疹^市場的真正景象:股票價格日復一日地下跌，似乎永無止境。許多先前被視為實力雄厚的企業(yè)，被迫清算流動資產(chǎn)以清償債務，而實力較差或信用高度擴張的企業(yè)則以倒閉收場。杠桿收購（leveraged buyout，LBO）便是如此，這股20世紀80年代盛行的投機泡沫終必破裂，1989年10月的聯(lián)合航空便是一個典型的例子。介入收購股票最理想的時機是在空頭市場的底部或在多頭市場的初期，這是股票具有真實價值的時候。
21、在開始，任何新頭寸的規(guī)模都應該很?。ㄏ鄬τ陲L險資本而言），因為當期還沒有累積獲利。（試探性倉位，初始的倉位）。另外，你應該預先設定承認自己錯誤的出場點，一旦行情觸及這個價位，你便應該認賠出場（提前設好止損點）。如果第一筆交易發(fā)生虧損，任何新頭寸都應該根據(jù)損失而按比例縮小。我最初的頭寸不會超過總資本的10%并設定止損而將潛在的損失限制在10%～20%。根據(jù)這項設計，我的虧損絕對不會超過總風險資本的1%～2%。
操作例子:并擁有5萬美元的資金交易商品期貨，我最初的頭寸不會超過總資本的10%（5000美元）并設定止損而將潛在的損失限制在10%～20%，即500～1000美元的損失。換言之，根據(jù)這項設計，我的虧損絕對不會超過總風險資本的1%～2%。如果第一筆交易發(fā)生1000美元的損失，則次筆交易的頭寸將減至4000美元，并將潛在損失設定在400～800美元，依此類推。從另一方面來說，如果我第一筆交易獲利2000美元，我將存入銀行1000美元，并將次筆交易的頭寸增至6000美元，這將增加我的起始風險資本（5000美元）的20%，而實際風險資本也增加相同的金額。依此方式，即使我下一筆交易發(fā)生虧損，就整個期間來說還是有獲利的。（盈利后，止損位要不斷提高?。┤绻覍π星榈呐袛嘤?0%的正確機會，則這種交易策略將可以創(chuàng)造相當可觀的回報。假設我最多只接受1：3的風險/回報比率，即使我每3筆交易僅有一次獲利，我的收入仍然相當可觀。換言之，如果你每一筆交易可能的回報至少是客觀可衡量之潛在損失的3倍，長期下來，你便可以維持一致性的獲利能力。
22、有一項交易法則這樣說，“迅速認賠，但讓你的獲利頭寸持續(xù)發(fā)展”。我對該法則的解釋是，“任何既有的獲利都不可再損失50%”。
操作例子:1989年10月12日，標普500（S&P 500）跌破8月5日的高點359.85點時，如下圖，作者打算賣空時點位359.85，（作者怎么判斷即將大跌的方法見上文第18、的介紹）而我的目標價位至少是346.50點——前一波跌勢的低點。如果行情回升至364.50點以上（10月10日的高價），市場便證明我的看法錯誤。所以，我的客觀風險如何？它是4.65點，相當于每份合約2325美元?？赡艿幕貓笥秩绾危克?3點，相當于每份合約6500美元——風險/回報比率為1：2.8。雖然不完全符合我的準則，但其他風險評估因素可以彌補少許的不足。一旦價格向下穿越可能的回報點時（②），我會調(diào)降出場點以確保獲利。同時，我還會留意隨后的次要支撐點（③、⑤與⑥）。
一旦價格向下突破346.85點（②），我就會將止損設定在347.10點，價格繼續(xù)向下跌破⑥與⑦時，我會把止損再往下調(diào)整。（交易盈利后賣出的關(guān)鍵:止損或止盈位應該調(diào)整變化）這筆交易最可能的結(jié)果是在342.15點（⑦上方4檔）止損出場，獲利為17.7點，相當于每份合約8850美元。因為所有征兆都顯示大盤將出現(xiàn)拉回的修正走勢，我認為這是一筆低風險的交易，但我當時非常自信，所以我并沒有進行這筆交易，而采用杠桿倍數(shù)更高的期權(quán)。
圖3-2 1989年10月13日崩盤期間交易S＆P 500指數(shù)期貨
圖中注釋：重要的交易價位水平：
水平線①10月9日的高點：364.50點。
②前一波跌勢的低點：346.85點，可能的回報點。
③下跌時的可能支撐，回升時的壓力。
④8月27日的高點：359.85點，等待突破的關(guān)卡價位。
⑤8月27日以前形成的支撐，價格回升時，這是一個理想的止損點。
⑥另一個重要支撐。
⑦在10月13日至16日之間，這是可能的獲利了結(jié)價位。價格向上突破此水平時，是設定止損的理想價位。
23、混沌理論對金融市場的作用:雖然承認自然界的某些事件并不遵循完美的數(shù)學秩序，也無法精確地加以預測，但混沌理論認為，它們?nèi)匀豢梢员涣私?，在某些情況下，甚至可以被預測與控制。金融市場的情況也是如此。即在混沌的市場中尋找秩序——道氏理論。
道氏理論可以在概率的范圍內(nèi)，協(xié)助我們預測股市未來事件，它不會告訴你變動發(fā)生的原因，但可以顯示變動產(chǎn)生之前的征兆。它無法告訴你未來勢必將如何發(fā)展，但可以提供未來較可能的發(fā)展概況。將道氏理論運用于1896～1985年的“工業(yè)指數(shù)”與“鐵路指數(shù)”（現(xiàn)在的“運輸指數(shù)”），我發(fā)現(xiàn)道氏理論可以精確地掌握74.5%的經(jīng)濟擴張價格走勢與62%的經(jīng)濟衰退價格跌勢，這是分別由確認日至行情頂部或底部而言的。
道氏理論的三大“假設”:
假設1
人為操縱（manipulation）：是指指數(shù)每天的波動可能受到人為的操縱，次級折返走勢（secondary reaction）也可能受到這方面有限的影響，但主要趨勢（primary trend）絕對不會受到人為的操縱。該假設的立論根據(jù)是股票市場非常龐大而復雜，任何個人或團體都無法長期影響整體股票市場的價格。這是道氏理論的重要根據(jù)。
假設2
市場指數(shù)會反映每一條信息（the averages discount everything）：每一位對于金融事務有所了解的人，他所有的希望、失望與知識，都會反映在道瓊斯鐵路指數(shù)與道瓊斯工業(yè)指數(shù)每天的收盤價波動中；基于這個緣故，市場指數(shù)永遠都會適當?shù)仡A期未來事件的影響（“上帝”的旨意除外）。如果發(fā)生火災或地震等自然災害，市場指數(shù)也會迅速加以評估。附注：雷亞在括弧中的說明，應該改為“'上帝’的旨意與政府的行動除外，尤其是美國聯(lián)邦儲備委員會的行動”。（即股市走勢已包含一切信息）
假設3
這項理論并非不會錯誤（the theory is not infallible）：是指道氏理論并不是一種萬無一失而可以擊敗市場的系統(tǒng)。成功地利用它協(xié)助投機行為，需要深入的研究，并客觀地綜合判斷。絕對不可以讓一廂情愿的想法主導思考。
道氏理論的“定理”:
定理1
股票指數(shù)與任何市場都有三種趨勢：短期趨勢，持續(xù)數(shù)天至數(shù)個星期；中期趨勢，持續(xù)數(shù)個星期至數(shù)個月；長期趨勢，持續(xù)數(shù)個月至數(shù)年。在任何市場中，這三種趨勢必然同時存在，彼此的方向可能相反。
道的三種走勢（Dow's three movements）：市場指數(shù)有三種走勢，三者可以同時出現(xiàn)。第一種走勢最重要，它是主要趨勢，整體向上或向下的走勢被稱為多頭或空頭市場，期間可能長達數(shù)年。第二種走勢最難以捉摸，它是次級的折返走勢，是主要多頭市場中的重要下跌走勢，或是主要空頭市場中的反彈。修正走勢通常會持續(xù)三個星期至數(shù)個月。第三種走勢通常較不重要，它是每天波動的走勢。
長期趨勢最為重要，也最容易被辨認、歸類與了解。中期與短期趨勢都附屬于長期趨勢之中，唯有明白它們在長期趨勢中的位置，才可以充分了解它們，并從中獲利。短期趨勢最難預測，唯有交易者才會隨時考慮它。中期趨勢對投資者來說較為次要，但卻是投機者的主要考慮因素。
定理2
主要走勢代表整體的基本趨勢，通常被稱為多頭或空頭市場[7]，持續(xù)時間可能在一年以內(nèi)，乃至數(shù)年之久。正確判斷主要走勢的方向，是投機行為成功與否的最重要因素。沒有任何已知的方法可以預測主要走勢的持續(xù)期限。
有關(guān)主要趨勢的幅度大小與期限長度，雖然沒有明確的預測方法，但可以利用歷史上的價格走勢資料，以統(tǒng)計方法歸納主要趨勢與次級折返走勢。目前面臨的價格走勢、幅度與期限都非?？赡苈湓跉v史對應資料平均數(shù)的有限范圍內(nèi)。如果某個價格走勢超出對應的平均數(shù)水平，介入該走勢的統(tǒng)計風險便與日俱增。
定理3
主要的空頭市場（primary bear markets）：它是長期向下的走勢，其間夾雜著重要的反彈。它來自各種不利的經(jīng)濟因素，唯有股票價格充分反映可能出現(xiàn)的最糟情況后，這種走勢才會結(jié)束?？疹^市場會歷經(jīng)三個主要階段：第一階段，市場參與者不再期待股票可以維持過度膨脹的價格；第二階段，賣壓是反映出經(jīng)濟狀況與企業(yè)盈余的衰退；第三階段，來自健全股票的失望性賣壓，不論價值如何，許多人都會急于對所持的一部分股票求現(xiàn)。
“重要的反彈”（次級修正走勢）是空頭市場的特色，但不論是“工業(yè)指數(shù)”還是“運輸指數(shù)”，都絕對不會穿越多頭市場的頂部，兩個指數(shù)也不會同時穿越前一個中期走勢的高點?！安焕慕?jīng)濟因素”是指（幾乎毫無例外）政府行為的結(jié)果：干預性的立法、非常嚴苛的稅收與貿(mào)易政策、不負責任的貨幣或（與）財政政策以及重要戰(zhàn)爭。
注:這些定理出版于1932年，基本上現(xiàn)在仍然適用。但是，我們不能用表面的意思來解釋它們。為了真正了解這些定理的意義，我建議你準備一套道瓊斯工業(yè)指數(shù)與道瓊斯運輸指數(shù)完整的走勢圖，包括成交量在內(nèi)，并配合漢密爾頓與雷亞的相關(guān)評論，這些評論可以在《華爾街日報》或《巴倫周刊》的歷史檔案中找到。如下圖。
道氏理論的與時俱進:在修正走勢中持有多頭頭寸，并看著多年來的獲利逐漸消失，似乎是一種無謂的浪費與折磨。如果你專注于中期趨勢，這些損失大體上都是可以避免的。因此，我認為，對金融市場的參與者而言，以中期趨勢作為準則應該是較為明智的選擇。
個人也曾經(jīng)根據(jù)道氏理論將1896年至目前的市場指數(shù)加以歸類，在此列舉空頭市場的某些特質(zhì)。
1.由前一個多頭市場的高點算起，空頭市場跌幅的平均數(shù)為29.4%，其中75%的跌幅介于20.4%～47.1%。
2.空頭市場持續(xù)期限的平均數(shù)是1.1年，其中75%的期限介于0.8～2.8年。
3.在空頭市場開始時，隨后通常會以偏低的成交量“試探”前一個多頭市場的高點，接著出現(xiàn)大量急跌的走勢。所謂“試探”是指價格接近而絕對不會穿越前一個高點。在“試探”期間，成交量偏低顯示信心減退，很容易演變?yōu)椤安辉倨诖善笨梢跃S持過度膨脹的價格”（見圖4-2）。
圖4-2 1956年道瓊斯工業(yè)指數(shù)與鐵路指數(shù)
注：1956年空頭市場的起點，這是空頭市場開始的典型例子。高點的成交量偏低，顯示“不再期待股票可以維持過度膨脹的價格”。
4.經(jīng)過一段相當程度的下跌之后，突然會出現(xiàn)急速上漲的次級折返走勢，接著便形成窄幅盤整而成交量縮小的走勢，但最后仍將下滑至新的低點（見圖4-3）。
5.空頭市場的確認日（confirmation date），是指兩種市場指數(shù)都向下突破多頭市場最近一個修正低點的日期。兩種指數(shù)突破的時間可能有落差，但這并不是不正常的現(xiàn)象（見圖4-4）。
[插圖]
圖4-3 1956年道瓊斯工業(yè)指數(shù)（上側(cè)）與鐵路指數(shù)（下側(cè)）
注：1956年空頭市場的第一波次級修正走勢。在空頭市場中，次級折返走勢通常會突然急速上漲，接著便形成窄幅盤整而成交量縮小的走勢，最后仍將下滑至新的低點。
[插圖]
圖4-4 1981年道瓊斯工業(yè)指數(shù)與運輸指數(shù)
注：1981年道瓊斯工業(yè)指數(shù)與運輸指數(shù)——空頭市場的確認。為了確認空頭市場的走勢，兩種市場指數(shù)都必須向下突破前一個中期趨勢的重要低點。就這個例子來說，道瓊斯工業(yè)指數(shù)在7月2日向下突破5月的低點，道瓊斯運輸指數(shù)在同一天確認。不可將確認日與賣出信號相互混淆，前者是7月2日。
6.空頭市場的中期反彈，通常都呈現(xiàn)顛倒的“V”形，其中低價的成交量偏高，而高價的成交量偏低（見圖4-5）。
[插圖]
圖4-5 1973年道瓊斯工業(yè)指數(shù)與運輸指數(shù)
注：1973年道瓊斯工業(yè)指數(shù)與運輸指數(shù)——空頭市場次級修正走勢的典型“V”形模式。空頭市場修正走勢起始于8月，并于11月出現(xiàn)頂部，形成空頭市場修正走勢的典型顛倒“V”形模式。請注意，高點（工業(yè)指數(shù)為987.06，運輸指數(shù)為186.13）的成交量相對偏低，而低點的成交量相對偏高。
有關(guān)空頭市場的情況，雷亞的另一項觀察非常值得重視：
在空頭行情末期，市場對進一步的利空消息與悲觀論調(diào)已經(jīng)產(chǎn)生了免疫力。然而，在嚴重挫跌之后，股價也似乎喪失了反彈的能力，各種征兆都顯示，市場已經(jīng)達到均衡的狀態(tài)，投機活動不活躍，賣出行為也不會再壓低股價，但買盤的力道顯然不足以推升價格……市場被籠罩在悲觀的氣氛中。股息被取消，某些大型企業(yè)通常會出現(xiàn)財務困難?；谏鲜鲈?，股價會呈現(xiàn)窄幅盤整的走勢。一旦這種窄幅走勢明確向上突破……市場指數(shù)將會出現(xiàn)一波比一波高的上升走勢，其中夾雜的跌勢都未跌破前一波跌勢的低點。這時……明確顯示應該建立多頭的投機性頭寸（見圖4-6）。這項觀察也適用于商品市場，當然，不包括其中有關(guān)股息的陳述。
圖4-6 1976年道瓊斯工業(yè)指數(shù)與運輸指數(shù)
注：道瓊斯工業(yè)指數(shù)與運輸指數(shù)——1976～1978年空頭市場末期的窄幅盤整走勢。在走勢明確向上突破盤整區(qū)間時，通常是做多的理想時機。請注意，在走勢向上突破盤整區(qū)間時，同時代表空頭市場次級修正走勢的結(jié)束以及多頭市場的開始。
定理4
主要的多頭市場（primary bull markets）：它是一種整體性的上漲走勢，其中夾雜著次級折返走勢，平均的持續(xù)期限長于兩年。在此期限內(nèi)，因為經(jīng)濟情況好轉(zhuǎn)與投機活動轉(zhuǎn)盛，所以投資性與投機性的需求增加，并因此推高股票價格。多頭市場有三個階段：第一階段，人們對未來的景氣恢復信心；第二階段，股票對已知的公司盈余改善產(chǎn)生反應；第三階段，投機熱潮轉(zhuǎn)熾而股價明顯膨脹——這階段的股價上漲是基于期待與希望（見圖4-7）。
[插圖]
圖4-7 1978年道瓊斯工業(yè)指數(shù)和運輸指數(shù)
注：道瓊斯工業(yè)指數(shù)與運輸指數(shù)——1978～1981年多頭市場的早期階段。這是多頭市場典型的早期發(fā)展。就這個例子來說，在第一段與第二段主升波之間，夾雜著第一個次級折返走勢。第一段主升波便是雷亞所謂的“……對未來的景氣恢復信心”。多頭市場的特色是所有主要指數(shù)都持續(xù)聯(lián)袂走高，拉回走勢不會跌破前一個次級折返走勢的低點，然后再繼續(xù)上漲以創(chuàng)新高價。在次級的折返走勢中，指數(shù)不會同時跌破先前的重要低點。
這個定理也需要理清。多頭市場的特色是所有主要指數(shù)都持續(xù)聯(lián)袂走高，拉回走勢不會跌破前一個次級折返走勢的低點，然后再繼續(xù)上漲以創(chuàng)新高價。在次級的折返走勢中，指數(shù)不會同時跌破先前的重要低點。主要多頭市場的重要特質(zhì)如下。
1.由前一個空頭市場的低點算起，主要多頭市場的價格漲幅平均數(shù)為77.5%。
2.主要多頭市場的期限長度平均數(shù)為2年零4個月（2.33年）。在歷史上的所有多頭市場中，75%的期限長度超過657天（1.8年），67%介于1.8～4.1年。
3.多頭市場的開始以及空頭市場最后一波的次級折返走勢，這兩者之間幾乎無法區(qū)別，唯有等待時間確認。參考上述雷亞的評論，但把“在空頭行情的末期”改為“在多頭市場的初期”（見圖4-6）。
4.多頭市場中的次級折返走勢，跌勢通常比先前與前后的漲勢都劇烈。另外，折返走勢開始的成交量通常相當大，但低點的成交量則偏低（見圖4-8）。
[插圖]
圖4-8 1978年道瓊斯工業(yè)指數(shù)和運輸指數(shù)
注：道瓊斯工業(yè)指數(shù)與運輸指數(shù)——1978年多頭市場的次級折返走勢。多頭市場中的次級折返走勢，跌勢通常比先前與隨后的漲勢都劇烈。在折返走勢開始時的成交量通常都相當大，但低點的成交量則偏低。
5.多頭市場的確認日是兩種指數(shù)都向上突破空頭市場前一個修正走勢的高點，并持續(xù)向上挺升的日子。
定理5
次級折返走勢：就此處的討論來說，次級折返走勢是多頭市場中重要的下跌走勢，或空頭市場中重要的上漲走勢，持續(xù)的時間通常在3個星期至數(shù)個月。此期間內(nèi)折返的幅度為前一個次級折返走勢結(jié)束后之主要走勢幅度的33%～66%。次級折返走勢經(jīng)常被誤以為是主要走勢的改變，因為多頭市場的初期走勢顯然可能只是空頭市場的次級折返走勢，相反的情況則會發(fā)生在多頭市場出現(xiàn)頂部后。大多數(shù)次級折返走勢的折返幅度，約為前一個主要走勢波段（primary swing，介于兩個次級折返走勢之間的主要走勢）的1/3～2/3，持續(xù)的時間則在3個星期至3個月之間。對歷史上所有的次級折返走勢來說，其中61%的折返幅度約為前一個主要走勢波段的30%～70%，其中65%的折返期限介于3個星期至3個月，而其中98%介于兩個星期至8個月。價格的變動速度是另一個很明顯的特色，相對于主要趨勢而言，次級折返走勢有暴漲暴跌的傾向。一般來說，如果任何價格走勢起因于經(jīng)濟基本面的變化，而不僅是技術(shù)面的調(diào)整，而且其價格變化幅度超過前一個主要走勢波段的1/3，都稱得上重要。
例如，如果美聯(lián)儲將股票市場融資自備款的比率由50%調(diào)升為70%，這會造成市場上相當大的賣壓，但這與經(jīng)濟基本面或企業(yè)經(jīng)營狀況并無明顯的關(guān)系。這種價格走勢屬于小型（不重要的）走勢。此外，如果發(fā)生嚴重的地震而使加利福尼亞州的一半沉入太平洋，股市在3天之內(nèi)暴跌600點，這就屬于重要的走勢，因為許多公司的盈余將受到影響。然而，小型折返走勢與次級折返走勢之間的差異未必非常明顯，這也是道氏理論中的主觀成分之一。
小型折返走勢是逆于中期趨勢的走勢，在98.7%的情況下，持續(xù)的期限不超過兩個星期（包括周末休息日在內(nèi)）。它們對中期與長期趨勢幾乎完全沒有影響。
可以將次級折返走勢比喻為鍋爐中的壓力控制系統(tǒng)。在多頭市場中，次級折返走勢相當于安全閥，它可以釋放市場中的超買壓力。在空頭市場中，次級折返走勢相當于為鍋爐添加燃料，以補充超賣流失的壓力。
研究道氏理論的基本原理之后，我們便具備了一種基本的知識，即了解如何根據(jù)目前與歷史的市場指數(shù)來評估未來的價格走勢。我們對趨勢已經(jīng)有了較為普遍的認識。我們知道，任何市場都同時存在三種活躍的趨勢，它們的相對重要性對交易者、投機者與投資者來說各自不同。
注:以上為美國股市的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國A股的牛市一般不會超過2年，比美國股市牛市短，平均上漲幅度也會比美國小。中國熊市的數(shù)據(jù)就比較接近美國股市。
24、除了兩次世界大戰(zhàn)期間外，股票市場可以精確地預測經(jīng)濟趨勢的變化，領(lǐng)先時間的平均為6個月；還可以預測經(jīng)濟循環(huán)的峰位與谷底，領(lǐng)先時間的平均數(shù)為1個月。（即股市領(lǐng)先反映經(jīng)濟形勢的作用）
25、道氏理論的分析:
假設1的講解:就基本而長期的角度來說，主要趨勢仍然無法被操縱，但趨勢的性質(zhì)可能會被改變，發(fā)現(xiàn)美國股市自1987年10月崩盤以來便有這種現(xiàn)象。機構(gòu)投資者的交易動輒數(shù)十億美元，這會加速主要趨勢的進行。
市場指數(shù)是經(jīng)濟預測的基本工具，但我們還需要許多輔助信息才可以解開謎底。
26、過去，我們政府的政策是以通貨膨脹為手段，促進暫時性的景氣。然而，隨著經(jīng)濟的增長，不斷膨脹的貨幣供給將反映在物價水平中，實質(zhì)盈余與儲蓄的增長將減少。人們開始了解，通貨膨脹只不過是未來的稅負，所以，通貨膨脹成為人們最關(guān)切的問題，而政客當然也會有所反應。于是，美國聯(lián)邦儲備委員會開始收縮信用，而信用高度擴張的經(jīng)濟現(xiàn)象就如同骨牌般地崩潰?，F(xiàn)在，我們大有作為的政府以預算赤字的方式取代通貨膨脹。將未來的盈余用于目前的消費，這是一種無法持續(xù)的行為。揭開偽裝的外衣，這兩種手段的長期結(jié)果則完全相同。
27、在股票市場的交易中，存在一種最嚴重的錯誤，那便是僅根據(jù)一種指數(shù)的走勢做出判斷。我們經(jīng)常可以發(fā)現(xiàn)，某一市場指數(shù)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢達數(shù)個星期或數(shù)個月之久，另一種指數(shù)卻呈現(xiàn)相反方向的走勢。這種現(xiàn)象被稱為背離（divergence），它僅有負面性質(zhì)的用途。猶如雷亞所說：
兩種市場指數(shù)必須相互驗證（both averages must confirm）：鐵路指數(shù)與工業(yè)指數(shù)的走勢永遠應該一起考慮。一種指數(shù)的走勢必須得到另一種指數(shù)的確認，這樣才可以做出有效的推論。僅根據(jù)一種指數(shù)的趨勢判斷，另一種指數(shù)并未確認，結(jié)論幾乎是必然錯誤的。
28、關(guān)于技術(shù)分析:根據(jù)我個人的觀點，我們僅需要一些最根本的技術(shù)分析原則，并以它們作為輔助工具。一套真正有效的系統(tǒng)，應該涵蓋嚴謹而健全的經(jīng)濟基本面分析，以及對于個別證券與商品的評估方法，再納入根本的技術(shù)分析精髓。各位必須了解三種技術(shù)分析者的活動：波浪觀察者（tide watcher）、人為操縱者與純粹派信徒（purist）。
所謂的波浪觀察者，試圖根據(jù)盤中價格趨勢的起伏而順勢操作。相對來說，他們并不關(guān)心經(jīng)濟的狀況、個股市盈率或盈余增長或任何其他商品的經(jīng)濟基本面。他們僅關(guān)心價格的趨勢。他們僅試圖根據(jù)壓力與支撐（可能造成波浪轉(zhuǎn)向的先前高點與低點）掌握趨勢。偏好追漲殺跌和短期交易。
人為操縱者:大型的法人機構(gòu)可以通過龐大金額的買賣，操縱市場的短期價格。它們的目標是通過相關(guān)市場的背離價格獲利，它們自身的行為經(jīng)常會誘導或造成背離價格。它們的成功，是利用波浪觀察者的心理。
以一個規(guī)模為20億美元的退休基金為例，假定它希望賣出價值2億美元的股票。它知道，如此龐大的賣出將導致股票指數(shù)下跌，所以它可以根據(jù)該判斷獲利。在市況比較平靜的時候，通常是下午2：00左右，它開始賣空S&P的指數(shù)期貨，建立200萬美元的空頭頭寸。這相當于股票現(xiàn)貨頭寸的兩倍，大約需要賣空1000～1500份合約——就S&P期貨市場的規(guī)模來說，這筆交易很容易被消化。
然后，下午3：10左右，它開始以每5分鐘1000萬美元的速度分批賣出股票，在臨收盤前，再賣出一筆大單。由于這一筆筆的賣壓，場內(nèi)會出現(xiàn)相當明顯的空頭氣勢，價格開始下滑。相對地，期貨價格也會按比例下跌。在現(xiàn)貨與期貨市場中，波浪觀察者都會推波助瀾，使價格形成一種小型的崩跌走勢。
在股價的下跌過程中，該退休基金在現(xiàn)貨的處理上雖然發(fā)生虧損，但空頭頭寸（兩倍的數(shù)量）回補的獲利足以彌補現(xiàn)貨的損失。記住，期貨交易的保證金只不過是5%，而股票的融資為5%，所以，通過杠桿原理，期貨市場的獲利潛能是股票的10倍。
第二天早晨，市場的整個浪潮又反轉(zhuǎn)過來，買氣開始蓄積，并造成一個小型的飆漲走勢。由于預先已經(jīng)知道整個發(fā)展的（幾乎是必然的）結(jié)果，該退休基金可以掌握理想的買賣時機，在兩個市場的上漲與下跌走勢中，同時為自己與客戶創(chuàng)造可觀的獲利，再加上傭金的收入與免費的公共關(guān)系。最后，市場幾乎沒有任何變化，不過，卻有大筆的資金轉(zhuǎn)手了。法人機構(gòu)采用各種計算機交易程式，有些非常復雜，它們雖然不完全是為了操縱市場，但總是不當?shù)馁嶅X手段。
純粹派信徒:在正式的理論基礎上，某些技術(shù)分析者相信：價格就是一切，所有關(guān)于市場的已知或未來的可知資料都已經(jīng)包含在市場價格與走勢中。這便是純粹的技術(shù)學派信徒，其中較著稱者為艾略特（R.N.Elliott）與克朗多蒂夫（Krondodiov）。試圖以嚴格的循環(huán)理論或純粹的數(shù)學方法預測未來，完全忽略市場活動中的主觀性質(zhì)。另外，這種態(tài)度也忽略了政府干預與聯(lián)邦儲備政策對長期趨勢所造成的明確影響。總之，市況將改變，市場參與者的態(tài)度也將改變，這類技術(shù)模型終究也會無效。
技術(shù)分析的總結(jié):技術(shù)分析可以提供重要的信息，但需要以合理的態(tài)度來看待它：技術(shù)分析是歸納重復發(fā)生之價格模式的一種方法。這些價格模式之所以產(chǎn)生，主要是因為市場參與者在擬定決策時，都具備類似的心理結(jié)構(gòu)。在整個歷史上，市場對類似情況通常都會產(chǎn)生特定的反應，而技術(shù)分析的最大貢獻便是提供一種方法，以衡量這種反應的趨勢。
29、創(chuàng)造財富的契機——辨識趨勢的改變
金融市場中最迅速而安全的賺錢方法，就是盡早察覺趨勢的改變，建立頭寸（多頭或空頭），順著趨勢前進，并在趨勢反轉(zhuǎn)之前或之后不久，了結(jié)你的頭寸。任何市場的專業(yè)玩家都會告訴你，在低點買進而在高點賣出（或是在高點賣空而在低點回補），這僅能仰賴運氣的眷顧。但經(jīng)過適當?shù)木毩曋?，你非常可能掌握中期或長期走勢的60%～80%。我將我的技術(shù)性觀察分為兩大類。第一類包括本章內(nèi)容在內(nèi)，是處理趨勢與趨勢變動的根本原則，我在市場建立任何頭寸之前，都非常仰賴這部分內(nèi)容的協(xié)助。第二類將在第8章中解說，它們是判斷趨勢變動的輔助性工具，我的市場決策會根據(jù)情況而斟酌這部分因素。
猶如道氏理論一樣，這些方法并不是完全沒有錯誤的可能性，它們扮演的角色，僅是一個更廣泛預測結(jié)構(gòu)中的輔助性工具而已。
利用走勢圖擬定投機與投資的決策，這具備兩個經(jīng)常為人所忽略的重要優(yōu)勢。第一，對大部分人來說，運用視覺思考較為簡單。第二，在走勢圖上設定明確的進場與出場點，你就可以避免巨額輸贏時的情緒性壓力。
務必記住，運用走勢圖擬定決策，技術(shù)上的一致性在長期中最為理想，中期稍差，而短期的變化情況最嚴重。
30、如何決定趨勢——繪制趨勢線。
作者畫趨勢線的方法:設計的方法非常簡單，而且具有一致性。它同時符合道氏理論中對趨勢的定義，以及該理論對趨勢變動的推論。
（1）選擇考慮的期間：長期（數(shù)個月至數(shù)年）、中期（數(shù)個星期至數(shù)個月）或短期（數(shù)天至數(shù)個星期）。在既定的期間內(nèi)，如果趨勢線的斜率變動非常明顯，可能同時存在數(shù)條趨勢線。
（2）上升趨勢線：在考慮的期間內(nèi)，以最低的低點為起點，向右上方繪制一條直線，連接最高之高點前的某一個低點，而使這條直線在兩個低點之間未穿越任何價位（見圖7-1與圖7-2）。延伸這條直線而經(jīng)過最高的高點。[2]當趨勢線經(jīng)過所考慮最高之高點后，它可能穿越某些價位。事實上，這是趨勢發(fā)生變化的一種現(xiàn)象，稍后將討論這方面問題。
[插圖]
圖7-1 日線圖1
注：1989年12月活牛期貨——上升趨勢。上升趨勢線由最低的低點繪制一條直線，連接最高之高點前的某一低點，以便該直線在兩個低點之間不會穿越任何價位。
[插圖]
圖7-2 日線圖2
注：1989年12月活牛期貨——錯誤的上升趨勢線。這條上升趨勢線并不正確，因為在兩個低點之間，趨勢線穿越某些價位。這種錯誤會導致趨勢變動的誤判。
（3）下降趨勢線：在考慮的期間內(nèi)，以最高的高點為起點，向右下方繪制一條直線，連接最低之低點前的某一個高點，而使這條直線在兩個高點之間不會穿越任何價位。延伸這條直線而經(jīng)過最低的低點（見圖7-3與圖7-4）。
圖7-3
注：1989年12月大豆油期貨——下降趨勢線的正確繪制方法，下降趨勢線由最高的高點繪制一條直線，連接最低之低點前的某一高點，使該直線在兩個高點之間不會穿越任何價位。
這種方法雖然簡單，卻非常精確而具有一致性。
圖7-4
注：1989年12月大豆油期貨——錯誤的下降趨勢線。這條下降趨勢線并不正確，因為在兩個高點之間，趨勢線已穿越某些價位。請注意，在圖7-3中，趨勢線顯示趨勢可能已經(jīng)發(fā)生變動；在圖7-4中，趨勢線未明確顯示趨勢變動的征兆。所以，以正確的方式繪制趨勢線非常重要。
如何認定趨勢的變動：簡單的1-2-3準則
價格走勢有三種基本的變動，它們之間的相互配合，可以界定任何市場的趨勢變化：股票、商品、債券……它們分別如下。
1.趨勢線被突破。價格穿越繪制的趨勢線（見圖7-5）。
[插圖]
圖7-5 日線圖5
注：1990年價值線現(xiàn)貨指數(shù)——突破中期趨勢線。當價格穿越一條繪制適當?shù)闹衅谮厔菥€時，這是趨勢變動的第一個征兆，即1-2-3趨勢變動準則的第一種情況。
2.上升趨勢不再創(chuàng)新高，或下降趨勢不再創(chuàng)新低。例如，在上升趨勢的回檔走勢之后，價格雖然回升，但未能突破先前高點，或僅稍做突破后又回檔。類似情況也會發(fā)生在下降趨勢中。這通常被稱為試探高點或低點。這種情況通常，但不是必然發(fā)生在趨勢變動的過程中。若非如此，則價格走勢幾乎總是受到重大消息的影響而向上或向下跳空，并造成異于“常態(tài)”的劇烈價格走勢（見圖7-6）。
討論趨勢變動的第二準則時，我們曾經(jīng)提到一種情況：在試探先前的高點（或低點）時，價格往往可以實際突破先前的高點（或低點），但走勢卻未能持續(xù)。雖然這僅是一種特殊形態(tài)的試探，但這種情況一旦出現(xiàn)，通常就是趨勢變動的信號。換言之，單單這種現(xiàn)象的本身，便代表趨勢非?？赡馨l(fā)生變化；就概率來說，它的重要性遠高于趨勢變動三個準則中的任何一個。因為它具有特殊的重要性，所以可以被視為一種準則。
3.在下降趨勢中，價格向上穿越先前的短期反彈高點；或在上升趨勢中，價格向下穿越先前的短期回檔低點（見圖7-7）。
[插圖]
圖7-6 日線圖6
注：1990年價值線現(xiàn)貨指數(shù)——測試先前的中期高點而失敗。當價格接近而未能到達先前的高點時，這是趨勢變動的第二個征兆，即1-2-3趨勢變動準則的第二種情況。
[插圖]
圖7-7 日線圖7
注：1990年價值線現(xiàn)貨指數(shù)——價格跌破先前的中期低點。當價格跌破先前的重要低點時，這是趨勢變動的第三個征兆，即1-2-3趨勢變動準則的第三種情況。
如果上述三種情況同時發(fā)生，則相當于道氏理論對趨勢變動的確認。[3]如果僅發(fā)生前兩種情況，則代表可能的趨勢變動。在三種情況中，若出現(xiàn)兩種，則增加趨勢發(fā)生變動的概率。三種情況同時產(chǎn)生，則界定所謂的趨勢變動。
（1）繪制趨勢線。
（2）在下降趨勢中，繪制一條水平的直線穿越目前的最低價，再繪制另一條水平的直線穿越前一波反彈的高點。
（3）在上升趨勢中，繪制一條水平的直線穿越目前的最高價，再繪制另一條水平的直線穿越前一波回檔的低點。
能夠以目測的方式判斷趨勢發(fā)生變動的準則，并以1-2-3準則思考：①突破趨勢線；②測試先前的高點或低點；③向下跌破前一波回檔的低點或向上穿越前一波反彈的高點。出現(xiàn)1-2-3，即趨勢已經(jīng)發(fā)生變動了！當然，根據(jù)這些準則交易，未必有百分之百的效果。
在流動性欠佳、對消息面非常敏感或高度投機的市場與個股中，特別容易出現(xiàn)突然的反轉(zhuǎn)（見圖7-8）。假定你根據(jù)1-2-3準則或其他類似準則交易，而行情突然反轉(zhuǎn)，這被稱為“挨耳光”（getting whipped或getting whipsawed）[4]。避免挨耳光或降低損失的最佳方法是遵循下列準則。
[插圖]
圖7-8 日線圖8
注：1989年12月日元期貨——一個對消息面非常敏感的市場。外匯市場對消息面相當敏感，因為中央銀行可以操縱供給面。請注意，每天的開盤價經(jīng)常跳空，趨勢的變動也非?？?。除非在適當?shù)那闆r下，否則在外匯市場建立投機頭寸的風險很高。
1.交易僅選擇流動性高，且歷史上很少出現(xiàn)突然而大幅度反轉(zhuǎn)走勢的市場。從圖形中觀察，流動性欠佳的市場經(jīng)常出現(xiàn)成交量不大而價格劇烈波動的走勢。
2.在可能的范圍內(nèi)，避開對消息面非常敏感的市場，或?qū)φ泿耪吲c財政政策反應劇烈的市場。從圖形中可以看出，這類市場經(jīng)常出現(xiàn)跳空缺口——價格出現(xiàn)突然而巨幅的變動，而中間的價格并未經(jīng)歷（見圖7-9）。[5]
[插圖]
圖7-9 15分鐘線圖
注：1989年12月商品指數(shù)期貨——流動性欠佳的范例。這是一份商品指數(shù)期貨的15分鐘走勢圖，它顯示成交量稀少、價格波動大、許多跳空缺口與沒有發(fā)生交易的期間。
3.唯有當你可以將出場點設定在先前的支撐或壓力價位時，才可以建立交易頭寸。在這種情況下，如果市場證明你的判斷錯誤，你可以迅速認賠。這類的出場點，如果事先已經(jīng)遞入交易指令，則稱為止損；如果僅是預先設定，而價格已經(jīng)接近此價位時，才遞入交易指令，則稱為心理止損（mental stop）（見圖7-10）。[6]
1-2-3準則是一種簡單而有效的交易方法，如果謹慎運用，成功的機會則遠多于失敗的機會。然而，它有一個缺點，當三種情況完全滿足時，你通常已經(jīng)錯失一段相當大的行情。所以，此處將討論一種可以協(xié)助你提早建立頭寸的準則，它也是我個人偏愛的方法，我稱它為2B準則。
圖7-10 日線圖9
注：1990年12月的玉米期貨價格日線圖——一個適合于設定止損的市場。當?shù)诙N情況滿足時，這是進場做多玉米的理想時機。市場的流動性高，止損點最初可以設定在最低點，當價格穿越上方的水平直線時，止損點可以往上移至該處。
2B準則
在上升趨勢中，如果價格已經(jīng)創(chuàng)新高而未能持續(xù)上升，稍后又跌破先前的高點，則趨勢很可能會發(fā)生反轉(zhuǎn)。下降趨勢也是如此。
該準則適用于三種趨勢中的任何一種：短期、中期與長期（見圖7-11、圖7-12與圖7-13）。
[插圖]
圖7-11 日線圖10
注：1989年12月大豆粉期貨——短期的2B。這份大豆粉期貨日線圖顯示短期的2B。當價格創(chuàng)新高，而隨后又跌破先前的高點時，如果當日沖銷者在這個時候賣空，則獲利相當可觀。
在盤中的短線趨勢中，價格創(chuàng)新高（新低）之后，如果2B準則成立，通常會發(fā)生在一天之內(nèi)或更短。[7]在中期趨勢中，價格創(chuàng)新高或新低之后，如果2B準則得以成立，它通常會發(fā)生在3～5天之內(nèi)。在市場的主要（長期）轉(zhuǎn)折點上，價格創(chuàng)新高或新低之后，如果2B準則得以成立，通常會發(fā)生在7～10天之內(nèi)。在股票市場中，價格創(chuàng)新高之后，隨后走勢的成交量通常會低于正常水平，但反轉(zhuǎn)的確認（即當價格跌破先前的高點時）卻會爆發(fā)大額成交量。
[插圖]
圖7-12 日線圖11
注：1989年12月可可豆期貨——中期的2B。這份可可豆期貨日線圖顯示中期的2B。先前的中期高點為A，價格在B點突破，但三天后又跌破A點的先前高價。
[插圖]
圖7-13 月線圖
注：大豆的月線圖——以長期的2B交易。這份大豆期貨的月線圖顯示數(shù)個長期的2B。在B點，價格未能正式突破A點的高價時，2B則代表絕佳的賣空良機。在點2，價格未能正式突破點1的低價時，2B則代表絕佳的買進良機。在點4，依據(jù)2B準則交易的長期投資者，至少會挨一個耳光而出場。然而，稍后你應該再建立多頭頭寸，就其隨后的價格走勢而言，先前認賠的金額并不算大。
依據(jù)2B準則交易，如果市場上出現(xiàn)不利的走勢，你必須當機立斷，即刻承認錯誤。
專員的世界是一個微妙的世界。在前面，我說專員在漲勢中為自己的賬戶買賣而獲利，這種陳述或許并不精確。實際的情況是這樣的：謹慎的交易者打電話給這位專員：“幫我買進100萬股的IBM股票?！边@位專員說道：“噢！你要買進100萬股。真巧合，我也是?！庇谑牵c審慎公司一起買進IBM股票。
每當他買進1萬股時，自己分5000股，謹慎的交易者分5000股?，F(xiàn)在，猶如我先前的描述，IBM的股票將醞釀出多頭的氣勢。然而，他與謹慎的交易者并不同，后者是買進并持有，專員則是買進股票以推動股價。換言之，他買進股票，但當股價向上跳動時又反手賣出，而且他知道他的操作必然成功，因為買單已經(jīng)掛在他的登錄簿上了。所以，專員的行業(yè)可以代代相傳而不會消失，這是金融市場中最沒有風險的賺錢行業(yè)。此處希望強調(diào)的重點是：價格走勢圖中的明顯模式主要都來自交易所場內(nèi)的專業(yè)活動。
艾略特波浪理論太過主觀，不適合運用于專業(yè)的投機活動，但其中有一個觀點則非常有助于判斷多頭與空頭市場次級修正走勢的頂部和底部。艾略特波浪理論認為，市場價格走勢會遵循周而復始的波浪模式。在這些模式中，艾略特提出諸如圖7-15所示的ABC三波浪走勢。
圖7-15 次級修正走勢的ABC三波浪
注：次級修正走勢的ABC三波浪——多頭市場（上圖）與空頭市場（下圖）次級修正走勢的典型三波浪模式。
不論是在多頭市場還是在空頭市場中，次級修正走勢幾乎都呈現(xiàn)這種模式。該模式中的另一個特色是BC浪的成交量會萎縮。一般來說，這種走勢必須配合其他重要指數(shù)的確認才能有效。請注意，如果市場中出現(xiàn)重大的消息，則上述模式可能會被破壞。如圖7-15所示，在多頭市場次級修正走勢的C點，價格可能試探或向下突破A點的價位。空頭市場也有類似的情況。顯而易見，如果你可以判定C點何時出現(xiàn)，則是做多（多頭市場）或賣空（空頭市場）的良機。
投機的藝術(shù)是在中期趨勢中買進與賣出股票、債券、外匯、商品以及其他交易工具。最理想的長期多頭頭寸，是建立在中期下降趨勢底部的附近，這可能是空頭市場的結(jié)束，或多頭市場次級修正走勢的轉(zhuǎn)折點。反之，最理想的長期空頭頭寸，是建立在多頭市場的頂部或空頭市場中期修正走勢的頂部附近。
止損代表：限制損失的擴大，或限制獲利的流失。
當價格創(chuàng)新高（新低）之后，如果2B準則得以成立，則在一天之內(nèi)或更短時間便又向下跌破先前的高價（向上穿越先前的低價）。
31、失敗可能來自分析報告未提供的資料。
在從事交易時，你沒有必要知道每一種可以被知道的知識。事實上，你不可能知道所有相關(guān)知識。如果你根據(jù)特定市場的知識交易，則你很可能會因一件你不知道或未曾考慮的事件而失敗。換言之，失敗可能來自分析報告未提供的資料。
猶如彼得·林奇在《彼得·林奇的成功投資》[1]一書的解釋，普通常識總可以勝過無數(shù)的報告與數(shù)據(jù)。然而，我與彼得·林奇的看法有一點不同，我認為如果你知道自己在尋找什么，市場便可以提供你所需要的大部分知識。具體來說，有一些重要的技術(shù)指標，它們正確的機會多于錯誤的機會，而且在我的交易生涯中，它們都歷經(jīng)各種考驗。
但我并不建議以這些復雜的技術(shù)模式作為交易的主要工具。然而，適量的技術(shù)分析工具卻可以提供有效的幫助，我稱它們?yōu)椤拜o助性”的工具，因為我絕對不會僅根據(jù)它們從事任何交易。相對來說，它們是告訴我“不可以做什么”，而不是“可以做什么”。
最經(jīng)常使用的輔助性技術(shù)工具為：
1.移動平均線（moving average）
2.相對強度指標（relative strength indicators）
3.動能指標（震蕩指標）（momentum indicators（oscillators））
這些輔助性技術(shù)工具可以協(xié)助你衡量勝算。在我知道的所有技術(shù)分析指標中，除了第7章討論的內(nèi)容以外，它們的效果最理想。
均線:意義是移動平均線會將不規(guī)則的價格波動平滑化，并凸顯趨勢與趨勢的反轉(zhuǎn)。
長期均線:200日均線最重要。就我個人而言，我認為股票市場（個股與指數(shù)）最理想的移動平均線，是200天期（200個交易日，相當于40周）的移動平均線（見圖8-2）。
戈登以兩個簡單的準則來決定移動平均線的買進與賣出信號。
1.如果200天移動平均線由先前的下降趨勢開始轉(zhuǎn)為平坦或上升，而且價格由下往上穿越移動平均線，則代表主要的買進信號（見圖8-3）。
[插圖]
圖8-3 道瓊斯工業(yè)指數(shù)日線圖3
注：道瓊斯工業(yè)指數(shù)與200天移動平均線——買進信號。如果200天移動平均線由先前的下降趨勢開始轉(zhuǎn)為平坦或上升，而且價格由下往上穿越均線，則代表主要的買進信號。
2.如果200天移動平均線由先前的上升趨勢開始轉(zhuǎn)為平坦或下降，而且價格由上往下穿越移動平均線，則代表主要的賣出信號（見圖8-4）。[4]
[插圖]
圖8-4 道瓊斯工業(yè)指數(shù)日線圖4
注：道瓊斯工業(yè)指數(shù)與200天移動平均線——賣出信號。如果200天移動平均線由先前的上升趨勢開始轉(zhuǎn)為平坦或下降，而且價格由上往下穿越均線，則代表主要的賣出信號。
你不僅可以利用長期移動平均線來預測市場指數(shù)，也可以將它運用于個股與商品中。對我個人來說，移動平均線有兩個主要功能——確認道氏理論以判斷長期趨勢以及篩選個別股票。
在選擇個別股票時，如果價格低于移動平均值，我絕對不會買進；如果價格高于移動平均值，我絕對不會賣出。你只要拿起任何圖譜，并采用35周或40周的移動平均線，則你便了解我為何這樣做——勝算的問題。
短期均線:較短期的移動平均線來說，我僅發(fā)現(xiàn)另一組移動平均線，具有一致性的功效，并經(jīng)得起時間的考驗。它不僅適用于個股與股票指數(shù)，也適用于其他許多商品。
1.當10周移動平均線穿越30周移動平均線，而兩者的斜率都向上，并且價格又同時位于兩條移動平均線的上方時，這代表買進信號（見圖8-5）。
2.當10周移動平均線穿越30周移動平均線，而兩者的斜率都向下，并且價格又同時位于兩條移動平均線的下方時，這代表賣出信號（見圖8-6）。
[插圖]
圖8-5 周線圖1
注：黃金期貨周線圖——10周／30周移動平均線穿越準則的買進點。當10周移動平均線穿越30周移動平均線，而兩者的趨勢都向上時，則代表買進信號。
[插圖]
圖8-6 周線圖2
注：英鎊期貨周線圖——10周／30周移動平均線穿越準則的賣出點。當10周移動平均線穿越30周移動平均線，而兩者的斜率都向下時，這代表賣出信號。請注意，圖形中分別呈現(xiàn)一個賣出信號與一個買進信號。
當然，與所有技術(shù)指標一樣，這些指標也絕對不是百分之百有效。以1989年10月19日的情況來說，如果你僅采用10周/30周移動平均線穿越準則，你勢必會陷入崩跌的走勢中。當你的指標發(fā)出賣出信號時，崩盤早就結(jié)束了。
在商品期貨市場中，并沒有明確的準則判斷什么期間的移動平均線最理想；不同的市場與不同的時間，都需要采用不同期間的移動平均線。例如，我在撰寫本書時，200天的期間適用于債券、美元指數(shù)與黃金，其他商品則不太適用。
移動平均線的效能也會隨市場情況的不同而改變。你的時間結(jié)構(gòu)越短，情況越是如此。所以，你必須試探不同期間的移動平均線，并尋找一個最理想的期間。當它們不再有效時，你必須調(diào)整。以圖譜來說，我一向采用4周與11周的移動平均線，并以類似10周/30周移動平均線穿越的準則交易。然而，最近這組移動平均線的信號開始顯得有些遲鈍，我可能需要再試驗其他期間了。
在運用移動平均線時（或任何其他技術(shù)分析工具），最嚴重的錯誤便是對它產(chǎn)生一種執(zhí)著的態(tài)度。換言之，你絕對不可以認為自己已經(jīng)發(fā)現(xiàn)“終結(jié)所有準則的一個準則”，這個世界上沒有這種準則。每一個市場都處在不斷變化的過程中，任何方法若未考慮這一事實，則它已經(jīng)犯了最根本的錯誤。當它不再有效時，你便應該拋棄它。
32、相對強度的各種應用:
相對強度（或稱為“股票的習性與相互對照的業(yè)績表現(xiàn)”）是一只股票與一群股票或大盤指數(shù)之間的比率關(guān)系，這種關(guān)系也可以存在于一群股票與另一群范圍更廣的股票或大盤指數(shù)之間。還有另一種根據(jù)時間加權(quán)的相對強度指標，它被用于比較個股價格變動率與資料庫內(nèi)股價變動率之間的關(guān)系，并給予每只股票一個介于1～99的數(shù)據(jù)（見圖8-7）。以52為例，這代表這只股票的價格表現(xiàn)超過資料庫內(nèi)其他52%的股票。
你絕對不可僅因為某只股票的價格較低而買進它，股價偏低往往都有一定的理由。你買進股票是希望它有所表現(xiàn)，換言之，它的上漲速度快于一般的股票。相對強度便是衡量這類表現(xiàn)的。在所有條件都相同的情況下，如果你希望買進一只股票，你應該根據(jù)相對強度指標來買進一只最強勁的股票。
所以，當我看到道瓊斯工業(yè)指數(shù)創(chuàng)新高時，我會尋找在同一天或稍早也創(chuàng)新高的股票。（尤其是熊市末期能先于大盤見底盤升的個股）這些便是最強勁的股票——市場領(lǐng)導股。如果市場處于上升趨勢中，這些股票便是你應該買進的對象（假定所有條件都相同），但不是在創(chuàng)新高的時候買進。你必須等待回檔，在跌勢中買進，因為它們迅速回升的機會較高。相對強度較高的股票，它們的上漲速度會快于其他股票。
在市場的頂部附近，你準備賣空的時候，我建議你不可選擇相對強度較高的股票，因為萬一你判斷錯誤，損失將十分慘重。我也不建議你賣空最弱勢的股票，因為它們的下檔空間非常有限。我建議你賣空相對強度適中的股票，因為萬一你判斷錯誤，損失的程度不會太過慘重，如果判斷正確，你還會獲得相當不錯的利潤。
賣空強勢股的時機，是當“工業(yè)指數(shù)”與“運輸指數(shù)”都已經(jīng)呈現(xiàn)中期或長期頂部的時候，而且趨勢變動的1-2-3準則也加以確認。這是在短期內(nèi)迅速獲利的理想時機，因為當你確認強勢股的頂部出現(xiàn)之后，如果行情持續(xù)下滑，很可能會出現(xiàn)1～3天的恐慌性暴跌走勢。在這類交易中，你最好迅速獲利了結(jié)，因為許多買盤基于先前展現(xiàn)的相對強勢而在低檔準備接手，所以它們往往會迅速反彈。
雖然相對強度是一種重要的輔助性指標，但我認為它的重要性尚不及移動平均線。換言之，如果某只股票非常強勁，但價格低于移動平均值，我仍然不會考慮買進。相對強度的概念也適用于商品市場，但在運用上稍有不同。
33、運動中的物體具有一種被稱為動能的性質(zhì)，你可以稱它為物體的運動量（quantity of motion of an object）。動能實際上代表質(zhì)量（mass）與速度的乘積。以時間為基準繪制鐘擺的動能。鐘擺的動能是以基線為準而上下振動。你可以發(fā)現(xiàn)，這種模式與金融市場的動能震蕩指標非常類似。鐘擺有固定的質(zhì)量與變動的速度，市場動能的質(zhì)量（成交量）與速度（價格變動率）都不斷變化。此外，還有一些外來的干擾力量，例如，政治上與經(jīng)濟上的重大新聞，都可以隨時改變市場的動能。尋找一些高度相關(guān)性的市場動能，以協(xié)助預測價格趨勢的變動。這類最佳指標被稱為震蕩指標。
在股票市場中，我采用兩種震蕩指標，分別以行情寬度與價格為參數(shù)。在商品市場中，我采用的震蕩指標，則是以兩種移動平均值的差值為參數(shù)。
一個理想的震蕩指標會在市場趨勢開始變動的同時或之前開始反轉(zhuǎn)。在大多數(shù)情況下，我采用的震蕩指標都相當精確。一般來說，當市場處于上升趨勢時，震蕩指標也會隨之上升。當震蕩指標越高時，市場也越呈現(xiàn)出超買的情況。在理想的狀況下，就如同圖8-11的鐘擺一樣，當市場接近頂部時，震蕩指標也會“遲緩下來”，換言之，它會趨于平坦而做頭。然后，當價格開始反轉(zhuǎn)時，震蕩指標會向下，而且持續(xù)向下，直至市場接近超賣的情況，并出現(xiàn)類似于頂部的反轉(zhuǎn)走勢。
注：1990年道瓊斯工業(yè)指數(shù)以及我的長期價格震蕩指標。自從1975年我采用它以來，這個長期價格震蕩指標的表現(xiàn)便相當理想。請注意9月底的情況，震蕩指標在價格之前便已經(jīng)反轉(zhuǎn)。
一般來說，震蕩指標的數(shù)值越高或越低時，相對于先前出現(xiàn)的其他高點或低點而言，它們越重要?，F(xiàn)在，讓我闡述一下這些震蕩指標的計算方法，以及如何運用它們。
在衡量股票行情寬度的動能時，最理想的指標可以稱為“10天約當期——凈變動——移動平均線——行情寬度震蕩指標”（10-day equivalent，net change，moving average，breadth oscillator）。這看起來十分復雜，實際上卻很簡單。在我正式討論它的計算方法前，先稍微解釋何謂行情寬度。
圖8-13 行情寬度震蕩指標
注：1990年道瓊斯工業(yè)指數(shù)以及我的行情寬度震蕩指標。較細的線代表短期指標，較粗的線代表長期指標。比較這兩個震蕩指標與圖8-12的情況。
[插圖]
圖8-14 日線圖及震蕩指標
注：活牛期貨日線圖以及超買／超賣震蕩指標。圖形下側(cè)的震蕩指標是以7天與21天移動平均值的差值為計算基準。這兩個期間適用于活牛，卻未必適用于其他商品。
行情寬度指標用來彌補加權(quán)股票指數(shù)在分析上的缺失。以道瓊斯工業(yè)指數(shù)為例，它由30種股票加權(quán)而構(gòu)成。在某些情況下，如果權(quán)數(shù)較大的股票出現(xiàn)較大的走勢，市場指數(shù)將無法合理代表整體工業(yè)類股的表現(xiàn)。對照所謂的騰落線（advance/decline line，代表行情的寬度），可以判斷大盤指數(shù)是否代表整體市場的情況。
騰落線（A/D線）計算紐約證券交易所每天上漲家數(shù)與下跌家數(shù)的差值，并繪制成圖。一般來說，騰落線與道瓊斯指數(shù)會呈現(xiàn)相同方向的走勢，一旦兩者之間出現(xiàn)背離，通常是趨勢即將變動的信號。
寬度震蕩指標是衡量市場動能的方法之一，發(fā)出的信號通常早于價格趨勢與騰落線本身。
我實際上采用兩種寬度震蕩指標，一是短期，二是長期，但通常較重視長期指標。就短期指標來說，每天早晨，我首先登錄上漲與下跌家數(shù)的凈值；我以紐約證券交易所近10天以來的資料為準，并計算、登錄、繪制上漲與下跌家數(shù)之凈值的移動總和。換言之，我每天都會計算前一天上漲與下跌家數(shù)的凈值，然后加總近10天的數(shù)據(jù)。計算程序如表8-1所示。
表8-1 寬度震蕩指標的數(shù)據(jù)
[插圖]
①每天的上漲與下跌家數(shù)的凈值——在紐約證券交易所的所有股票中，以上漲家數(shù)減去下跌家數(shù)。
②第10天以前的當天上漲與下跌家數(shù)的凈值。
③最近10天A/D凈值的移動總和。以昨天的10天移動總和，加上今天的A/D凈值，再減去先前第10天的A/D凈值。以7月24日為例：（-1556）+（-2）-（-440）＝-1118。
④第30天以前的當天上漲與下跌家數(shù)的凈值。
⑤最近30天A/D凈值的移動總和。
⑥將最近30天A/D凈值的移動總和除以3，這便是10天的相當值的移動總和。
就長期指標來說，我取30天為期，并做相同的計算，但將計算結(jié)果除以3，以代表10天的相當值（見表8-1）。圖8-13將上述結(jié)果描繪為圖形。
隨意瀏覽圖8-13便可以發(fā)現(xiàn)，在轉(zhuǎn)折的情況下，寬度震蕩指標與道瓊斯工業(yè)指數(shù)之間存在顯著的相關(guān)性。然而，你還可以發(fā)現(xiàn)，如果你根據(jù)短期震蕩指標交易，經(jīng)常會“挨耳光”。另外，長期震蕩指標的轉(zhuǎn)折點上，經(jīng)常會落后中期的價格趨勢；所以，若僅根據(jù)它交易，也無法即時掌握機會。這便是為什么我僅以它們作為輔助性工具，但是，就整體上來說，自從我1975年開始采用這兩個指標以來，它們與指數(shù)之間的相關(guān)性都很理想。事實上，我曾經(jīng)采用兩種價格震蕩指標衡量“工業(yè)指數(shù)”，一是短期，二是長期，但從20世紀80年代中期計算機交易程式出現(xiàn)以后，短期的價格震蕩指標便不再有效。
我采用的價格震蕩指標稍微復雜一些，但在評估行情時，它的重要性也高于行情寬度震蕩指標。我以紐約綜合指數(shù)每天的收盤價為基準計算，每天早晨，我計算前一天與先前第5天的收盤價差值。然后，加總最近10天以來的上述差值，這便是10天移動總和。最后，再以昨天的10天移動總和，減去先前第10天的10天移動總和，這便是5天價差的10天凈移動總和（請見表8-2）。將每天的計算結(jié)果描繪成圖形，并與道瓊斯工業(yè)指數(shù)比較（見圖8-12）。我們可以發(fā)現(xiàn)，在轉(zhuǎn)折的情況下，價格震蕩指標與道瓊斯工業(yè)指數(shù)之間存在顯著的相關(guān)性。
表8-2 價格震蕩指標的計算
[插圖]
①以紐約綜合指數(shù)為基準，以昨天的收盤減去先前第5天的收盤。
②前一欄的10天移動總和。
③最近10天的凈移動總和。以8月3日為例，61 866-63 397＝-1 5
我運用行情寬度與價格震蕩指標，以預測與確認行情的轉(zhuǎn)折點。瀏覽上述圖形可以發(fā)現(xiàn)，當震蕩指標的數(shù)值越偏高或越偏低時，中期價格趨勢發(fā)生變動的可能性也越大。猶如鐵路平交道上的紅綠燈一樣，當震蕩指標接近或穿越先前的重要高點或低點時，這代表即將有危險的情況。它們不會告訴你，究竟會發(fā)生什么危險，或危險什么時候會出現(xiàn)，它們卻會提醒你是否需要謹慎行駛或全速前進。
在商品方面，猶如先前所述，我的報價系統(tǒng)已經(jīng)設定震蕩指標的計算公式，它由兩個移動平均值的差值構(gòu)成。如果你也做類似的設定，你可以隨時嘗試改變移動平均線的期間，針對特定商品尋找最適當?shù)囊苿悠骄€。
對商品交易而言，這種設定有其必要性，因為個別商品與股票指數(shù)不同，前者的“正?！眱r格行為經(jīng)常發(fā)生變化。所以，商品市場震蕩指標的可靠性遠不如股票指數(shù)。雖然如此，如果可以找到適當?shù)恼鹗幹笜?，那么它們在確認趨勢變動上就有不可忽視的價值。
34、專門適用于個股選擇的一些其他方法:
作者提出一些專門適用于個股操作的輔助性方法。目標當然是進一步提升你的勝算。
（1）技術(shù)分析與基本面分析的比較.
純粹的技術(shù)分析與純粹的基本面分析。根據(jù)我個人的經(jīng)驗判斷，這兩種純粹的學派都很難獲得穩(wěn)定的業(yè)績。
大多數(shù)成功的投機者都屬于折中學派：他們結(jié)合上述兩種學派的精華，同時采用技術(shù)分析與基本面分析的工具。我個人采用折中而偏向技術(shù)分析的方法。
基本面分析者認為，長期來說股票價格取決于三個因素：股息收益率、盈余能力以及個別公司的資產(chǎn)價值。換言之，任何股票的價值都取決于這三個基本因素。我認為，這種主張存在一個問題，它完全忽略了價值的主觀性質(zhì)。唯有當股息收益率、盈余能力以及資產(chǎn)都必須直接反映在市場的集體判斷中時，這樣，基本面分析學派的主張才有效。
如果你觀察整體市場的市盈率與賬面價值，并以此比較過去的市盈率與賬面價值，你可以發(fā)現(xiàn)一種理想的次要指標，其顯示整體市場的超買與超賣情況。然后，你可以比較個股與大盤指數(shù)在市盈率與賬面價值上的關(guān)系，并將這種關(guān)系視為次要的（或許應該稱為更次要的）指標，以評估個股和大盤指數(shù)在超買與超賣上的相對表現(xiàn)。
（2）盈余增長變動率[10]與股票價格變動率之間的相關(guān)性。
價格趨勢的斜率，在時間上幾乎都會領(lǐng)先對應或?qū)Φ鹊挠嘹厔菪甭?。時間的落差通常為3個月。我對這現(xiàn)象有三點評論：第一，它通常正確；第二，它經(jīng)得起時間的考驗；第三，它符合道氏理論的根本觀點——市場會“反映所有事物”。然而，你如何運用這個現(xiàn)象呢？
首先，你必須確定這種相關(guān)性是否存在于你評估的股票中。大多數(shù)企業(yè)的盈余都會受到季節(jié)性因素的影響，因此你觀察的盈余數(shù)據(jù)不可少于6個季度，如此盈余增長才是未來股價變動的有效指標。將盈余的數(shù)據(jù)描繪在股價走勢圖的同一時間坐標軸上（盈余的數(shù)據(jù)必須落后3個月），這樣你可以比較盈余增長（衰退）與股價上漲（下跌）之間的相關(guān)性。這種相關(guān)性必須存在于考慮的整段期間內(nèi)，否則兩者之間的相關(guān)性便不顯著，其盈余也不適合用來預測未來的股價。
霍姆斯根據(jù)盈余增長與其他因素，設計了一套相當復雜的選股方法。[12]我的運用方法稍有不同。在威廉姆斯·奧尼爾提供的紐約證券交易所每日圖形系統(tǒng)（New York Stock Exchange Daily Graphs）中，盈余的數(shù)據(jù)以季度為單位，其中還包括下一季度的盈余預估值。假定盈余與股價之間的相關(guān)性確實存在。就買進來說，如果盈余增長變動率小于股價變動率（或趨勢線的斜率），則可以考慮買進該股票。如果盈余增長變動率大于或等于股價變動率（或趨勢線的斜率），則另外尋找適當?shù)膶ο蟆Ｙu空也是如此。
如果你以這種方法交易，我希望能給你一些忠告：許多人根據(jù)企業(yè)盈余交易，在這種情況下，預估的每季度盈余報告可能會讓你一敗涂地，尤其是高市盈率的股票——它們經(jīng)常出現(xiàn)暴跌的走勢。務必要知道實際的盈余報告何時公布，如果股價已經(jīng)接近高點，則在報告公布前應該出場。如果實際的數(shù)據(jù)不如預期的那樣理想，則股價可能向下跳空，你累積的獲利也將在一夜之間消失！
觀察股息收益率與市盈率的目的是尋找高成長的潛力股。然而，事實上，盈余增長是最能夠反映成長潛能的因素。就股息收益率來說，它是股息除以股價。偏高的股息收益率必然是因為股息偏高或（與）股價偏低?？墒牵蓛r何以偏低呢？因為其盈余不佳！
以花旗與旅行者為例，1990年7月，兩者股價大約持續(xù)下跌6個月，股息收益率隨之上升。雖然股價持續(xù)下跌，但公司方面卻維持既定的股息。因為股價的下跌幅度大于盈余的衰退，所以市盈率下降。這兩只股票的市盈率都很低，股息收益率則偏高，你覺得怎么樣？這是否代表它們是低價承接的理想對象呢？
我不認為如此。如果這兩家公司的表現(xiàn)持續(xù)不理想，那該怎么辦？如果不考慮盈余增長的范圍，市盈率與股息收益率都是非常不可靠的數(shù)據(jù)。我經(jīng)常喜歡把一種觀念表達為一個簡單的句子，“如果股價下跌，必然有下跌的理由！”你通常不可能在市場之前，發(fā)現(xiàn)價格低估的股票。讓我舉一個例子，說明盈余增長為何是選擇股票的一個關(guān)鍵因素。在紐約證券交易所掛牌交易的所有股票中，大約八成的公司會將盈余的30%～65%分派為股息。假定一家成立不久的公司，股票價格為10美元，每股盈余為1美元，分派的股息為0.5美元（占盈余50%，股息收益率為5%），盈余增長率為25%。市盈率為10倍，股息收益率為5%，這都是屬于中等的數(shù)據(jù)，所以很難根據(jù)這兩項資料判斷這只股票是否適合買進?？墒?，25%的盈余增長率卻代表非凡的意義！
根據(jù)25%的盈余增長率計算，該公司的盈余在2.9年后將增長1倍。假定你現(xiàn)在持有這只股票，而且股息分派的比率維持不變，則你的股息收益率在3年后便可增加大約1倍（約為9.8%，這是假定股價不變），再過3年之后又可以再增加1倍（約為19%）。如果盈余增長率保持不變，不到8年，你的股息收益便約等于你當初投資的金額，這尚不包括股票非常可能出現(xiàn)的升值。根據(jù)市盈率與股息收益率挑選股票，將完全忽略這方面的潛能。
（3）基本面的其他考慮因素
在兩只股票中選擇時，假定它們在其他方面都非常類似，我會依賴一些基本面的其他考慮因素做最后的決策。
第一，對于兩幅多頭氣勢相同的走勢圖，我會選擇低市盈率的股票。同理，對于兩幅空頭氣勢相同的走勢圖，我會賣空高市盈率的股票。格雷厄姆與多德的教誨還是有些分量的！
第二，在考慮買進的時候，我會選擇信用擴張程度較低的公司，信用擴張程度越嚴重，越容易受到銀根緊縮的影響。在賣空的情況下，我也會做類似的考慮。
第三，不論買進或賣空，都必須有足夠的市場流動性。
總之，股票市場中的某些投機者會判斷一家新上市公司或已上市公司提供的產(chǎn)品或服務，是否可以受到市場的接受。在這種情況下，股票市場的交易者可能會判斷錯誤，或是低估消費者的需求，或是高估產(chǎn)品的吸引力。
35、經(jīng)濟學的作用:
換言之，經(jīng)濟學是研究人類為了達成目標而運用的工具、方法與行為。
市場定義：市場由一群從事交易的個人構(gòu)成——他們基于自身的利益而試圖交換財產(chǎn)。
財富是累積而來可供消費的產(chǎn)品與服務。唯有一種方式可以創(chuàng)造財富：生產(chǎn)多于消費，這需要仰賴科技的進步。
如果希望預測未來的經(jīng)濟政策，你必須了解政府可以運用的政策武器以及主要當權(quán)者的個性與意圖。就美國來說，最根本的政策武器有：稅制、融通預算赤字的方法與水平、美聯(lián)儲對貨幣與信用的控制以及限制生產(chǎn)與貿(mào)易的特殊法規(guī)。應該觀察的關(guān)鍵人物有：總統(tǒng)、美聯(lián)儲主席、財政部部長以及國會的重要人物。首先必須了解這些人物能夠做什么，然后再根據(jù)他們個人的觀點，推測他們可能做什么，這樣你便可以調(diào)整自己的頭寸以配合政府未來的政策。
任何政策如果會造成物價上漲，將減少大眾的富足程度與國家的財富，也因而減少人民的必需品與幸福。
政府干預對經(jīng)濟所造成的影響，將受制于市場原理。一個簡單的原理是：價格控制會造成供給缺乏，價格補助會造成供給過剩。最近，法定最低工資向上調(diào)整，這將造成速食店與零售商店的獲利能力降低，并迫使某些店面歇業(yè)或裁減員工。自動化設備將趨于更為普遍，因為勞工成本的提高使它更具有使用價值。年輕人與無特殊技術(shù)的勞工將出現(xiàn)更嚴重的失業(yè)，而政府的失業(yè)福利支出也將增加。政府“假借照顧之名”的行為又將增添國家的困境。政府的干預無法回避供需的原理，它僅會胡亂更改天平兩邊的砝碼。
經(jīng)濟學的重心，首先必須放在個人的行為上，其次才是在社會結(jié)構(gòu)內(nèi)研究個人的活動。適用于個人的原理也適用于任何團體或整個社會。正確的經(jīng)濟學原理，必須假設人類是獨立思考的個體，并追求自身的福利。對交易者、投機者與投資者來說，市場預測絕對必須仰賴周詳而正確的經(jīng)濟學知識，尤其是如何評估政府干預行為對價格走勢的影響。
生產(chǎn)創(chuàng)造富足:生產(chǎn)是將天然資源或人造要素重新排列與組合，并創(chuàng)造具有特定用途的新物品。可以滿足需求的任何東西都具有經(jīng)濟價值，依此認定，商品與服務都有經(jīng)濟價值。此處所謂的“需求”泛指人類需要與想要的任何東西，我認為僅有一個人可以決定何謂需求——個人。認為服務業(yè)僅是扮演重新分配的功能不是創(chuàng)造真正的財富。這是非常短視而錯誤的見解，它們來自對經(jīng)濟價值與財富觀念的誤解。
生產(chǎn)創(chuàng)造潛在的財富。財富是由未經(jīng)消費的物品累積而成的，不論這些物品是產(chǎn)品還是服務都是如此——只要它們在市場上被認為是有價值的。
生產(chǎn)是生存的必要條件，儲蓄則是經(jīng)濟增長的必要條件。為了累積財富，首先便是生產(chǎn)的數(shù)量必須超過立即的消費。
政府借款的清償來源是我們與后代子孫未來的實質(zhì)所得——美國人民的生產(chǎn)力。
政府的所得，不論來自課稅、借款還是以通貨膨脹的方式增加貨幣供給，本質(zhì)上都必須由全國的產(chǎn)能承擔。這是一種強制性的財富重分配，并更改常態(tài)市場要素的均衡位置。大多數(shù)政府活動在本質(zhì)上都是以消費為導向而沒有任何生產(chǎn)。
經(jīng)濟發(fā)生衰退或蕭條時，避開財務災難的唯一方法是正確地預測行情的轉(zhuǎn)折點，并依此調(diào)整自己的立場。這是指在市場的底部擴張信用而做多，在市場頂部則由多轉(zhuǎn)空。
36、經(jīng)濟循環(huán):繁榮與衰退——誰拿唧筒，誰拿刺針，即泡沫的吹大和破滅。以擴張信用帶來的經(jīng)濟繁榮，絕對無法避免最后的崩解。唯一的選擇僅有：自愿放棄進一步的信用擴張而使危機較早到來，或是稍后等待整體貨幣系統(tǒng)的全然瓦解。如果要理解經(jīng)濟循環(huán)，你必須理解貨幣、利率、信用以及信用擴張對經(jīng)濟的影響。
造成經(jīng)濟循環(huán)的原因并不是過度投資，而是米塞斯所謂的“不當投資”。當信用擴張導致市場毛利率下降時，將鼓勵企業(yè)家把似乎存在的資本p1+p2+p3+p4+r，視為實際存在的資本p1+p2+r，這才是問題發(fā)生的真正原因。這必然會使經(jīng)濟體系超出資本實際供應的范圍，進行投資與資源的分配。這猶如以興建2500平方英尺[9]房屋的水泥分量，打5000平方英尺房屋的地基——你或者必須修改設計，或者興建一個無法支撐整棟建筑的超薄地基。
增加財富必須以儲蓄投資，才可以增加未來的生產(chǎn)。雖然科技的創(chuàng)新發(fā)明可以加速財富的增長，但唯有通過儲蓄的資本才有可能。一般來說，在信用擴張的過程中，一部分p1+p2+r將投資于創(chuàng)新發(fā)明，這雖然可以加速財富的增長，并抵消上述一些負面影響，但僅有緩和的功能。
信用擴張造成的不當投資遲早會令經(jīng)濟繁榮趨于瓦解，財富也因此而被浪費。在繁榮／衰退的循環(huán)結(jié)束時，實際的生活水平與整個經(jīng)濟的財富或許仍大于循環(huán)之初；雖然情況經(jīng)常如此，但如果沒有不負責任的信用擴張，情況必然就更理想。
當政治家試圖協(xié)調(diào)國內(nèi)與國際的貨幣政策時，你便可以理解甚至預測可能發(fā)生的經(jīng)濟后果。
誰拿唧筒，誰拿刺針？在“密西西比事件”的法國，答案是約翰·勞與奧林斯公爵。在當今的美國，類似的答案則是美國聯(lián)邦儲備委員會與聯(lián)邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee，F(xiàn)OMC）。這兩個機構(gòu)擁有獨占的權(quán)力，控制整個聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的貨幣與信用供給。在判斷未來政策動向時，我們必須揣摩美聯(lián)儲主席、重要理事與聯(lián)邦公開市場委員會成員的晦澀評論。美聯(lián)儲主席的一句話便可以扭轉(zhuǎn)整個股票市場的走勢，美聯(lián)儲最大的權(quán)力基礎在于“管理銀行信用與貨幣的流量”，簡言之，這是以通貨膨脹或通貨緊縮的方式來控制貨幣與信用的供給。聯(lián)邦儲備系統(tǒng)有三個組成部分：理事會（Board of Governors）、聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）與聯(lián)邦儲備銀行。理事會與FOMC（理事會的7位成員占FOMC12個席位中的7席）可以獨立擬定與執(zhí)行美國的貨幣政策。當提及美聯(lián)儲時，通常是指這兩個部分。誰拿唧筒，誰拿刺針？毫無疑問便是美聯(lián)儲，而唧筒和刺針則是公開市場操作與其他政策武器，這使它們可以控制信用與貨幣的供給和需求。根據(jù)重要性的先后順序排列，美聯(lián)儲掌握三項貨幣政策的主要工具：設定法定準備、設定貼現(xiàn)率以及執(zhí)行公開市場操作。作者最大的交易勝利來自我能預測政府政策的結(jié)果（當然還需要配合其他方法）。然而，作者最大的失敗發(fā)生于我假定政府會采取合乎理性的行為。整個問題的重心在于如何掌握政治家的心態(tài)，如何評估總統(tǒng)、財政部部長與美聯(lián)儲重要官員的講話。價格的長期可能性實際上僅有兩種：向上或向下的趨勢。美聯(lián)儲為了配合政府財政政策，或試圖主動扭轉(zhuǎn)下降的市場趨勢時，轉(zhuǎn)折點就將出現(xiàn)。影響經(jīng)濟體系的波浪狀變動，在經(jīng)濟蕭條（衰退）之后又是經(jīng)濟繁榮，這是不斷嘗試擴張信用而降低市場毛利率的必然結(jié)果。
經(jīng)濟循環(huán)的總結(jié):經(jīng)濟循環(huán)是信用擴展與收縮的結(jié)果，這是因為我們采用不可兌換的貨幣制度，而且由美聯(lián)儲以獨占的方式操縱貨幣政策以及政府政客玩弄的財政政策。只要政府繼續(xù)控制貨幣政策，必然有繁榮與衰退。而且，只要有繁榮與衰退，投機者就有機會在價格上漲與下跌的過程中賺錢。只要政府繼續(xù)操控貨幣與信用市場，并導致經(jīng)濟的循環(huán)波動，投機者的工作便是從中獲利。留意觀察政府的政策與政策的擬定者，你經(jīng)常可以預先判斷他們可能采取的政策，并預測這些政策將產(chǎn)生的經(jīng)濟后果。所以，這一切都回歸到我在第1章中所強調(diào)的重點——根據(jù)原則思考。當美聯(lián)儲的政策與政府的財政政策明目張膽地違背經(jīng)濟的基本原理時，根據(jù)相關(guān)的經(jīng)濟學基本原理判斷，你的結(jié)論應該正確。之后，問題僅在于時間的掌握——市場需要經(jīng)過多久的時間才了解所發(fā)生的一切，并對政府錯誤政策的影響做出反應。于是，道氏理論、技術(shù)分析方法以及我們截至目前所討論的所有基本要點，便是它們發(fā)揮作用的時候了。
37、風險管理:
我跟進時，我的考慮重點是相關(guān)的風險。風險涉及概率，概率涉及勝算。勝算有兩種形式：專業(yè)高手的主觀判斷，或是根據(jù)有限可能性的統(tǒng)計分析計算概率，然后再用概率衡量勝算。投機作者不認為這是賭博，賭博是盲目承擔風險。投機則是只有在掌握有利勝算時才承擔風險，這便是賭博與投機之間的根本差異。
1974年10月，我錯失低檔的進場機會之后，開始思考一些問題以避免重蹈覆轍，這些問題包括：趨勢到底是什么？它們的幅度通常如何？它們持續(xù)的期限又如何？任何有效的資金管理系統(tǒng)都應該包括三個重要部分：①評估風險／回報的方法；②判定一筆交易成功概率的方法（不論是短期的交易、中期的交易還是長期的交易）；③資產(chǎn)配置的系統(tǒng)。因為你處理的是資金，所以這三個部分基本上必須簡化為客觀且可以衡量的準則。
我的風險／回報比率最多只能是3：1，而且我還說明如何用技術(shù)分析的方法在價格走勢圖上計算這個比率?；旧?，你只需要觀察圖形，判斷價格可能到達的價位——目標價位，并確定市場證明你為錯誤的價位——出場價位，然后計算下列比率：
[插圖]
這個比率從技術(shù)分析的角度表示風險/回報的關(guān)系：最大的可能損失與可能的潛在獲利。
資產(chǎn)配置表明在走勢的初期，你應該盡可能運用杠桿效果。設定初步的目標價位以鎖定利潤，再運用一部分獲利去追求更高的業(yè)績，這樣，即使連續(xù)發(fā)生數(shù)次損失，你還有能力繼續(xù)留在市場內(nèi)交易。
在評估股票市場的風險時，你應該回答下列問題：
1.長期趨勢如何？它是處于上升趨勢、下降趨勢、窄幅盤整或趨勢正在變化中？
2.就歷史資料來看，目前長期趨勢的期限與幅度如何？它是處于初期、末期還是中間階段？
3.就歷史資料來看，目前的中期趨勢如何？
4.道氏理論對目前的行情有何看法？是否存在背離的現(xiàn)象？成交量是否有明顯的變化？行情寬度是否配合趨勢發(fā)展？
5.移動平均線的情況如何——應該買進、賣出還是持有？
6.根據(jù)震蕩指標顯示，行情是處于超買階段、超賣階段還是中間階段？
7.經(jīng)濟面的情況如何？
（1）通貨膨脹的情況如何？美聯(lián)儲的政策取向如何？政府、民間、企業(yè)界與私人部門的負債情況如何？以自由準備金來衡量，信用的增長率如何？貨幣供給增長率如何？利率水平如何？市場對政府債券的接受程度如何？
（2）美元匯率的走勢如何，貶值的可能性如何？日元與德國馬克匯率的趨勢如何，日本、德國的政府是否會采取維護匯率的措施？
（3）美國消費者普遍的心態(tài)如何：生產(chǎn)和儲蓄、借款和支出或介于兩者之間？
（4）哪些產(chǎn)業(yè)部門最強勁？哪些產(chǎn)業(yè)部門最疲軟？市場中是否有領(lǐng)導類股？根據(jù)目前的情況判斷，如果有些許利空消息，是否會使整個行情出現(xiàn)反轉(zhuǎn)？
（5）哪些潛在問題可能會使人們對整個經(jīng)濟狀況的判斷發(fā)生突然的改變？
8.是否存在可供運用的重大謬論，尤其是在行情發(fā)生變動的時候？
一旦回答上述問題后，你便可以決定在何時、何處、投入多少資金。在決定采取行動時，你必須在嚴格的紀律下操作。
38、發(fā)生虧損的方法至少有50種。
交易者發(fā)生虧損最常見的理由則是未遵循交易準則，認為“這一次”例外。每個人都免不了發(fā)生這類錯誤，但這是可以控制的。如果你了解交易準則，而且更重要的是了解它們存在的理由，那么這是一種幾乎可以全然避免的錯誤。
交易準則有一點最大的不同，它最主要的功能是克制你的情緒。假定你已經(jīng)具備建立頭寸的必要知識，其中最困難的部分是以正確的方法執(zhí)行交易。這便是交易準則的功能。
例如:作者做空時，行情看起來好像要反彈，但沒有到作者設的止損點就止盈（或稱止損）了。然而，這實際上僅是借口而已，它掩蓋了我擔心在這筆交易中犯錯的恐懼感。事實上，價格確實稍微反彈，但從來沒有接近我的止損——原來準備讓市場證明我判斷錯誤的價位。如果我遵照準則交易，我的獲利可以增加4倍。交易準則的宗旨是在人性的允許范圍內(nèi)，盡量以客觀而一致的態(tài)度交易。如果沒有交易準則，你的愿望可能會主導交易決策，在市場交易中，你的愿望十之八九無法實現(xiàn)。
交易準則
準則1：根據(jù)計劃進行交易，并嚴格遵守計劃。在任何交易之前，你務必要知道自己的目標，以及打算如何達到目標。這表明你不僅必須了解風險／回報的關(guān)系，而且還必須界定市場可能發(fā)生的所有狀況，并擬定相關(guān)對策。換言之，在任何交易之前，你必須知道每一種可能發(fā)生的結(jié)果。具體而言，你應該擬定如何設定止損、在何處設定獲利了結(jié)的目標價位、在何處追加頭寸……
準則2：順勢交易，“趨勢是你的朋友”。
趨勢總共有三種——短期、中期與長期。每一種趨勢都在不斷地變動，任何一種趨勢的方向都可能會與另外兩種相反。短期趨勢最經(jīng)常發(fā)生變動，程度也最劇烈，其次是中期趨勢。
準則3：在許可的范圍內(nèi)，盡可能采用止損單。
準則4：一旦心存懷疑，立即出場！以另一種方式來說，在評估自己的頭寸時，你持有的每一個多頭頭寸，今天都應該是個買進機會；你持有的每一個空頭頭寸，今天都應該是個賣出機會。換言之，如果你沒有信心，絕對不應該建立頭寸。
準則5：務必要有耐心，不可過度擴張交易。
任何市場每年通常都有3～5個交易良機，包括個股在內(nèi)。弗蘭克是一位投機者，他主要以中期趨勢交易。然而，他的評論基本上適用于每一種趨勢。每一種市場指數(shù)、個股與商品都有其獨特的步調(diào)、韻律和性質(zhì)。唯有你熟悉市場情況時，才可以考慮交易，而且你必須等待適當?shù)臋C會：如果你判斷正確，獲利潛能則很高；如果你判斷錯誤，則損失有限。耐心地留意觀察，當你掌握有利的勝算時，斷然采取行動。
準則6：迅速認賠，讓獲利頭寸持續(xù)發(fā)展。
當你的判斷正確時，必須“讓自由主宰一切”！如果你根據(jù)1：3的風險/回報比率交易，一般來說，每一次獲利可以抵消3次損失。準則7是例外。就某一層面的意義來說，準則6是對前五條準則的總結(jié)。
準則7：不可讓獲利頭寸演變?yōu)樘潛p（或者，盡可能持有必然獲利的頭寸）。假定你根據(jù)1：3的風險／回報比率交易。如果價格朝有利方向發(fā)展，而風險／回報比率變成1：2，準則6要求你讓獲利頭寸持續(xù)發(fā)展。然而，如果價格趨勢突然反轉(zhuǎn)，你最后被止損出場，你又違反準則了！你應該怎么辦呢？
我建議每當風險／回報比率變成1：2時，你應該將止損點（或心理出場點）調(diào)整至成本之上，而持有必然獲利的頭寸。如果價格持續(xù)朝有利方向發(fā)展，并到達當初的目標價格，則了結(jié)1/3或一半的獲利，并調(diào)高止損點。如果價格仍朝著有利方向發(fā)展，則繼續(xù)調(diào)高止損點。如果你以長期趨勢交易，甚至可以在適當?shù)膬r位上擴大頭寸的規(guī)模。
準則8：在弱勢中買進，在強勢中賣出。應該以買進的意愿來同等對待賣出。
這條準則主要適用于投機與投資行為，但也可以適用于短期交易。它是準則2——順勢交易的輔助定理。這條準則主要適用于投機與投資行為，但也可以適用于短期交易。它是準則2——順勢交易的輔助定理。如果你以中期趨勢投機，那么提升獲利潛能的方法是在小漲勢中賣出，在小跌勢中買進。如果你以長期趨勢投資，則應該在空頭市場的中期漲勢中賣出，在多頭市場的中期跌勢中買進。
準則9：在多頭市場的初期階段，應該扮演投資者的角色。在多頭市場的后期與空頭市場中，應該扮演投機者的角色。
投資者追求的是長期的回報與資本的所得流量，因此，投資者主要關(guān)心的是盈余、股息與凈值的上升。
相反，投機者主要關(guān)心的是價格走勢，以及如何根據(jù)價格走勢獲利。從風險／回報的觀點來看，投資最適當?shù)臅r機是在多頭市場的初級階段，因為不論從什么角度觀察，增長的機會都是最理想的。
行情逐漸趨于成熟，價格走勢進入第三波、第四波……時，對價格水平的考慮將越來越重要，謹慎的玩家在心態(tài)上應該轉(zhuǎn)為投機。
準則10：不可攤平虧損——虧損頭寸不可加碼。準則10實際上是準則6——迅速認賠的輔助定理。
準則11：不可僅因價格偏低而買進，不可僅因價格偏高而賣出。不可以存在這種心理：“這已經(jīng)是歷史低價，它不可能再跌了?！被颉斑@已經(jīng)不可能再漲了，我必須賣出！”除非你見到趨勢發(fā)生變動的征兆，否則趨勢持續(xù)發(fā)展的機會較高。當市場處于歷史高價或低價，但沒有任何征兆顯示趨勢即將反轉(zhuǎn)時，我建議你不要去挑逗它，繼續(xù)等待趨勢變動的信號。順勢交易，耐心等待。
準則12：只在流動性高的市場中交易。在商品與外匯的期貨交易中，僅選取最近月份的合約；在股票與期權(quán)中，選取成交量大而交易活躍的個股。
準則13：在價格變動迅速時，不可建立頭寸。
這條法則適用于場外交易者?？焖偈袌觯╢ast market）是指場內(nèi)的交易進行得非?？焖?，報價系統(tǒng)的價格輸入速度跟不上實際的交易。換言之，在快速市場中，你在熒屏上看見的報價，并不是當時的實際報價。在快速市場中，行情向上突破時買進，或行情向下突破時賣空，都是非常迷人的機會。你會看見價格直沖云霄或直線下跌，滿腦子都是鈔票的影像。
準則14：不可根據(jù)特殊情報交易。換言之，“順勢交易，而不是順著朋友的意見”。另外，不論你對某只股票或某個市場有多么強烈的感覺，也不可以提供免費的消息或意見。穩(wěn)定的贏家?guī)缀踅^口不提他們在市場中的活動細節(jié)，但穩(wěn)定的輸家則會“向每一位聽眾說明他們在市場中的一舉一動，甚至以強制性推銷的方式吹噓”。你不可以聽信特殊消息，同樣，你也不可以提供特殊消息。如果你真希望幫助朋友，務必不要提供建議；你的朋友也有大腦——讓他用自己的大腦。
準則15：永遠要分析自己的錯誤。錯誤與失敗是最好的導師，它們讓你更加明白，你必須永遠遵循交易準則。如果你可以坦誠地反省已發(fā)生錯誤的原因，重蹈覆轍的可能性就會很低。
一般來說，錯誤并不是源于無知，而是恐懼：恐懼犯錯、恐懼遭到羞辱以及其他等。你若希望提升自己的交易境界，則必須克服恐懼；你若希望克服恐懼，首先必須承認你有恐懼感。在本書第二篇中，我將會詳細討論這方面的問題。
準則16：務必提防“錯誤的并購消息”。在聽到的特殊消息中，這是唯一實現(xiàn)的一次。確實有兼并（takeover），價格卻不對。從此以后，我再也不碰這些潛在的“兼并”股票了。
準則17：如果一筆交易的成功與否必須取決于交易指令的正確執(zhí)行，則不該從事該筆交易。重點是你有時候會因執(zhí)行不當而受到損失，而且你不知道什么時候會發(fā)生。你應該養(yǎng)成重復核對的習慣，在可能的范圍內(nèi)，應該再次確認報價。
準則18：必須保有自己的交易記錄。如果沒有自己的記錄，你無從判斷經(jīng)紀商的報告是否正確。
準則19：了解并遵守法則！
對每一條交易準則來說，你至少有5種方法違背它，而且交易者總是會想出新的方法。依此推理，我列舉了上述19條交易準則，你至少應該有90種方法違背它們。每當你違背一條交易準則時，你又發(fā)現(xiàn)一種虧損的新方法。
85%的法則：如果你希望在市場尋求生存，必須在生理上、心理上與情緒上盡可能地維持百分之百的完美境界。根據(jù)我的估計，如果你實際上可以保持85%的平均水平，你的表現(xiàn)便相當不錯了。在從事交易時，心理上要有所準備，你可能因意想不到的原因而虧損。某個時候，你完全掌握行情的發(fā)展，你已經(jīng)站好姿勢準備揮出全壘打，但你卻與妻子爭吵，你的家人過世，或發(fā)生你從來都想不到的某些事情。
以100%來準備，但只有85%可以接受，這便是現(xiàn)實。
