今年在補(bǔ)貼退坡的壓力下，國內(nèi)動(dòng)力電池價(jià)格也出現(xiàn)下行，預(yù)計(jì)Q3價(jià)格區(qū)間較2018年末下行20%左右，從寧德時(shí)代的報(bào)表來看，其2018Q4-2019Q3的綜合毛利率分別為35.6%、28.7%、30.8%、27.9%，其中2019Q1環(huán)比下滑有折舊政策變更的影響（舊技術(shù)設(shè)備折舊5年改4年，影響2pct利潤率），但也體現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)造成的壓力?？紤]到下半年公司固定資產(chǎn)投放以及排產(chǎn)邊際下降，預(yù)計(jì)當(dāng)前動(dòng)力電池毛利率在26-28%左右。
明年國內(nèi)補(bǔ)貼仍有退坡壓力（存在超預(yù)期的可能，但本文測算暫按退坡30-50%計(jì)算），明年動(dòng)力電池的價(jià)格降幅或接近15%（均價(jià)），而拆解明年的降本來看：
1）811滲透率提升以及良率改善貢獻(xiàn)最大降本，寧德時(shí)代在2019Q3加大811電池出貨，配套國內(nèi)Aion.S、ES6、小鵬G3、寶馬X1等車型，國內(nèi)月均裝機(jī)已達(dá)300MWh左右，同時(shí)亦有海外出口增量，預(yù)計(jì)2019年下半年公司811出貨占比提升至15%左右，全年在6-8%的水平；明年預(yù)計(jì)隨著續(xù)航500km以上的車型占比進(jìn)一步提升，寧德時(shí)代的811出貨占比將進(jìn)一步增長，預(yù)計(jì)達(dá)到25%-30%。良率方面，伴隨規(guī)?；a(chǎn)以及持續(xù)的優(yōu)化調(diào)試，寧德時(shí)代811產(chǎn)品良率已有顯著提升，明年將進(jìn)一步靠近成熟產(chǎn)品的良率水平，有望達(dá)到90%以上（成熟產(chǎn)品在94-96%左右）。此外，811正極當(dāng)前加工費(fèi)較高，后續(xù)或有下降空間。我們預(yù)計(jì)2020年度電正極材料的成本下移在15-20元/kwh（考慮鈷價(jià)上漲、鎳價(jià)維持高位），同時(shí)811占比提升帶來其他材料整體單耗4%左右的下降。
2）負(fù)極、隔膜從均價(jià)上看仍將下移，從四大原材料上看，電解液、523正極的單位盈利均處于較低水平，價(jià)格更多跟隨資源品波動(dòng)，負(fù)極與隔膜仍有降價(jià)的空間，其中負(fù)極企業(yè)在過去一年普遍進(jìn)行的縱向石墨化產(chǎn)能布局，供應(yīng)國內(nèi)電池龍頭的杉杉、凱金石墨化產(chǎn)能預(yù)計(jì)在明年上半年也將陸續(xù)釋放，同時(shí)針狀焦價(jià)格見頂回落也帶來成本改善，我們預(yù)計(jì)明年國內(nèi)負(fù)極價(jià)格的降幅或在10-15%左右。隔膜方面，今年濕法基膜從年初高于2元/平降至當(dāng)前1.6-1.7元/平，明年預(yù)計(jì)從均價(jià)的角度看降幅在15-20%左右。綜合來看，考慮單耗下降，預(yù)計(jì)負(fù)極、隔膜降價(jià)將帶來15-20元/kwh的成本改善。
3）明年寧德時(shí)代產(chǎn)能利用率有望回升，今年寧德時(shí)代前期擴(kuò)張產(chǎn)能快速落地，固定資產(chǎn)大幅增長（2018年底固定資產(chǎn)原值157億元，預(yù)計(jì)2019Q3末接近250億元），客觀講固定資產(chǎn)大幅增長以及下半年排產(chǎn)回來造成了一定的折舊壓力。從目前的固定資產(chǎn)推算，公司產(chǎn)能大約在56-58GWh，結(jié)合寧德時(shí)代今年的招標(biāo)判斷，明年年底公司產(chǎn)能在75-80GWh，產(chǎn)能利用率較2019H2（預(yù)計(jì)在60-70%）提升至80%以上，全年度電成本下降或在10-15元/kwh。
綜合來看，考慮其他材料攤薄、降價(jià)，預(yù)計(jì)2020年電芯成本降幅在12-13%左右，若均價(jià)下降15%，則毛利率降幅在2-3pct，降幅將遠(yuǎn)小于2019年（今年預(yù)計(jì)電池毛利率由34.1%下降至28%左右），度電毛利降幅在15-20%（2019年下降33%）。而從后年來看，電池降價(jià)有望收窄，而881占比進(jìn)一步提升、CTP等技術(shù)也將逐步得到應(yīng)用，公司仍將保持出色的降本能力。
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