近5日ETF基金認(rèn)購(gòu)規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，日均增長(zhǎng)份額超18億。與A股近日的地量形成強(qiáng)烈反差。
如果僅僅是因?yàn)楣乐当阋硕雸?chǎng)，為何不直接參與個(gè)股或者買(mǎi)權(quán)益類(lèi)基金，卻唯獨(dú)ETF火爆全場(chǎng)。
帶著這樣的疑問(wèn)，小編邀請(qǐng)到投資顧問(wèn)部的首席市場(chǎng)策略師，為您詳解ETF基金的投資門(mén)道。
本期作者：史清華
中信證券投資顧問(wèn)部 首席市場(chǎng)策略師
證書(shū)編號(hào)：S1010616010013
開(kāi)篇科普
丨ETF基金屬于指數(shù)基金的一種。
指數(shù)基金就是以特定標(biāo)的指數(shù)（如滬深300指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)等）的成份股為投資對(duì)象，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)該指數(shù)的全部或部分成份股構(gòu)建投資組合，追蹤該指數(shù)表現(xiàn)的基金。
指數(shù)基金屬于被動(dòng)投資基金，即指數(shù)基金不主動(dòng)尋求超越市場(chǎng)的表現(xiàn)，而是以復(fù)制指數(shù)的收益為投資目標(biāo)。
自2002年11月8日，成立我國(guó)第一支指數(shù)（華安上證180指數(shù)增強(qiáng)型基金）以來(lái)，指數(shù)基金經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展高峰。
2006-2007，因牛市效應(yīng)，指數(shù)基金的規(guī)模在2007年年底達(dá)到3124億元，是2006年底的8倍。
2009年，因大盤(pán)指數(shù)上漲拉動(dòng)，當(dāng)年新成立指數(shù)基金28個(gè)，年底規(guī)模超過(guò)5000億元。
2014-2015年，因牛市效應(yīng)，基金風(fēng)格更加細(xì)化，基于長(zhǎng)期基本面較好的主題指數(shù)基金大量涌現(xiàn)。
公募指數(shù)基金每年成立數(shù)、基金規(guī)模趨勢(shì)圖
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，中信證券投資顧問(wèn)部；注：數(shù)據(jù)截至2018年9月30日
截至2018年11月23日，我國(guó)共有公募指數(shù)型基金557只，規(guī)模5269億元，占股票型基金規(guī)模的70.09%，指數(shù)基金已成為股票型基金中最重要的類(lèi)型。
丨ETF基金屬于場(chǎng)內(nèi)交易基金的一種。
ETF基金，即交易所交易基金（Exchange Traded Funds，簡(jiǎn)稱(chēng)“ETF”），是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開(kāi)放式基金。它和LOF（上市型開(kāi)放式基金）構(gòu)成了場(chǎng)內(nèi)交易基金的主要品種。
指數(shù)基金分類(lèi)
資料來(lái)源：中信證券投資顧問(wèn)部
自2005年2月23日，我國(guó)上市第一只ETF基金（華夏上證50ETF）以來(lái)，ETF基金經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展高峰。
2007年，因牛市效應(yīng)ETF基金規(guī)模在2007年年底達(dá)到395億元，同比增速超過(guò)100%。
2009年，ETF基金的規(guī)模同比增長(zhǎng)接近200%。
2015年，三季度規(guī)模同比增速同樣接近200%。隨著15年大牛市的結(jié)束，ETF規(guī)模的增長(zhǎng)也逐步趨緩，甚至出現(xiàn)了下滑。
原本從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，ETF基金規(guī)模的變化與市場(chǎng)行情有很大的相關(guān)性。然而，進(jìn)入2018年后，ETF基金規(guī)模在市場(chǎng)下跌的環(huán)境中逆市增長(zhǎng)，三季度的同比增速已經(jīng)接近50%。
ETF基金規(guī)模變化情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信證券投資顧問(wèn)部
ETF基金數(shù)量變化情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信證券投資顧問(wèn)部
ETF基金版圖
按照投資范圍劃分，我國(guó)的ETF基金可以劃分為四類(lèi)：股票型、債券型、商品型和貨幣型。其中，股票型、債券型和商品型ETF均以被動(dòng)指數(shù)投資為主，貨幣型ETF則是一種特殊的場(chǎng)內(nèi)貨幣基金。
丨產(chǎn)品規(guī)模版圖
截至2018年三季度，股票型ETF規(guī)模最大，為2682.56億元，貨幣型ETF次之，為2517.35億元，商品型ETF規(guī)模113.80億元，債券型ETF僅29.74億元，規(guī)模最小。
各類(lèi)ETF基金規(guī)模分布情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信證券投資顧問(wèn)部
丨產(chǎn)品數(shù)量版圖
截至2018年三季度，股票型ETF共144只，占比最高，貨幣型ETF共27只，債券型ETF共9只，而商品型ETF僅4只，數(shù)量最少。
各類(lèi)ETF基金產(chǎn)品數(shù)量分布情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信證券投資顧問(wèn)部；注：數(shù)據(jù)截至2018年9月30日
從投資類(lèi)型來(lái)看，除貨幣型ETF外，所有ETF均為被動(dòng)投資產(chǎn)品，跟蹤某一標(biāo)的指數(shù)，其中商品型ETF跟蹤的均為國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨。
從投資區(qū)域來(lái)看，除股票型ETF外，其余類(lèi)型的ETF均投資于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)，而股票型ETF中有部分產(chǎn)品跟蹤國(guó)外的股票指數(shù)表現(xiàn)情況。
丨股票型ETF版圖
股票型ETF產(chǎn)品數(shù)量眾多，規(guī)模較大，跟蹤的股票指數(shù)繁多。由于股票型ETF均為被動(dòng)指數(shù)基金，我們可以根據(jù)其跟蹤的指數(shù)對(duì)股票型ETF進(jìn)行劃分。
截至2018年11月23日，已上市的144只股票型ETF一共跟蹤了96個(gè)股票指數(shù)，進(jìn)行統(tǒng)計(jì)后可以發(fā)現(xiàn)，跟蹤規(guī)模最大的是滬深300指數(shù)，達(dá)到796億元，上證50的跟蹤規(guī)模為417億元，而中證500的跟蹤規(guī)模為388億元，創(chuàng)業(yè)板指的跟蹤規(guī)模為191億元，跟蹤產(chǎn)品數(shù)量最多的同樣是這四個(gè)指數(shù)。
股票型ETF中大部分資金流入的均為比較具有代表性的寬基指數(shù)，上述四個(gè)指數(shù)的跟蹤規(guī)模占到全部股票型ETF規(guī)模的66.85%，從風(fēng)格上來(lái)看比較傾向于大盤(pán)和價(jià)值風(fēng)格，滬深300和上證50的ETF規(guī)模明顯大于中證500和創(chuàng)業(yè)板。
除了寬基指數(shù)以外，行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)以及一些smart beta指數(shù)同樣也有相應(yīng)的ETF產(chǎn)品，但跟蹤這些指數(shù)的ETF普遍規(guī)模較小，尚未成為主流。
股票型ETF不僅包含了跟蹤國(guó)內(nèi)指數(shù)的產(chǎn)品，也有部分追蹤境外市場(chǎng)，以港股和美股為主，另有一只產(chǎn)品追蹤德國(guó)市場(chǎng)，截至2018年11月23日，追蹤境外市場(chǎng)的ETF總規(guī)模為165.46億元，產(chǎn)品數(shù)量共12只。
股票型ETF跟蹤各類(lèi)指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信證券投資顧問(wèn)部；注：數(shù)據(jù)截至2018年9月30日
股票型ETF跟蹤各類(lèi)指數(shù)產(chǎn)品數(shù)量情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信證券投資顧問(wèn)部；注：數(shù)據(jù)截至2018年9月30日
ETF基金的“過(guò)人之處”
丨分散風(fēng)險(xiǎn)
ETF跟蹤的是某一指數(shù)，也就是一攬子股票，所以單個(gè)股票的波動(dòng)不會(huì)對(duì)ETF的整體表現(xiàn)造成太大影響，從而分散了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面，ETF的標(biāo)的指數(shù)一般都有較為久遠(yuǎn)的歷史數(shù)據(jù)可以追蹤，可以通標(biāo)的指數(shù)以往的波動(dòng)率來(lái)預(yù)測(cè)特定ETF基金的風(fēng)險(xiǎn)。
我們統(tǒng)計(jì)了最近五年股票型基金的平均收益率和波動(dòng)率情況，數(shù)據(jù)顯示ETF基金的波動(dòng)率比主動(dòng)股票型基金和增強(qiáng)型指數(shù)基金??；而增強(qiáng)型指數(shù)基金因?yàn)榧尤肓嗽鰪?qiáng)型的積極手段，波動(dòng)率比被動(dòng)指數(shù)基金要高，當(dāng)然收益率也高于主動(dòng)股票型基金和被動(dòng)指數(shù)基金。這也符合風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配的基本規(guī)律。
近五年基金年化收益率、年化波動(dòng)率
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信證券投資顧問(wèn)部
丨操作透明 風(fēng)格穩(wěn)定
指數(shù)基金由于按照標(biāo)的指數(shù)的資產(chǎn)類(lèi)別和權(quán)重構(gòu)建資產(chǎn)組合，持倉(cāng)公開(kāi)透明，與指數(shù)風(fēng)格保持一致。而主動(dòng)型基金僅在季報(bào)、年報(bào)中披露投資組合，而且基金經(jīng)理的變動(dòng)可能給投資風(fēng)格帶來(lái)較大的變化。相較而言，指數(shù)基金的操作更加透明，投資風(fēng)格比較穩(wěn)定。
說(shuō)白了，投的是什么，公開(kāi)可查。同時(shí)，由于完全復(fù)制的指數(shù)配置，不存在風(fēng)格轉(zhuǎn)變。
丨費(fèi)率低廉
投資基金的成本一般包括管理費(fèi)用、交易成本和銷(xiāo)售費(fèi)用三個(gè)方面。
? ETF基金與非指數(shù)基金比較
管理費(fèi)用：ETF基金屬于被動(dòng)投資，不存在選股問(wèn)題，所以管理費(fèi)比一般基金要低。
交易成本：指數(shù)的成分股調(diào)整并不頻繁，因此ETF基金換股頻率遠(yuǎn)低于一般的主動(dòng)型股票基金，從而交易成本較低。
銷(xiāo)售費(fèi)用：為零。
? ETF基金與其他類(lèi)指數(shù)基金比較
在實(shí)物贖回的機(jī)制下，ETF基金的管理人不需要將股票賣(mài)出來(lái)支付現(xiàn)金，因此運(yùn)營(yíng)成本比普通指數(shù)基金更低。
我們分別比較了主動(dòng)股票型基金、增強(qiáng)型指數(shù)基金、普通指數(shù)基金和非貨幣型ETF基金的費(fèi)率，不難發(fā)現(xiàn)ETF的費(fèi)率是所有產(chǎn)品中最為低廉的。
非貨幣型ETF與其他類(lèi)型基金費(fèi)率對(duì)比
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信證券投資顧問(wèn)部
ETF基金怎么投？
1. 如何篩選ETF基金？
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因?yàn)槭袌?chǎng)上的ETF基金數(shù)量眾多，我們建議“先選指數(shù)、再定產(chǎn)品”。
首先，分析宏觀環(huán)境，并根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境明確投資目標(biāo)。
重點(diǎn)分析的維度：經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、利率水平、貨幣政策、財(cái)政政策、通脹、外部環(huán)境、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期等。
階段性結(jié)論：投資期限、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等。
其次，明確指數(shù)標(biāo)的。
通過(guò)歷史數(shù)據(jù)及經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，如下規(guī)律供您參考：
? 寬基指數(shù)由于所選樣本股覆蓋行業(yè)較廣，波動(dòng)一般小于窄基指數(shù)。
? 聚焦某些行業(yè)和主題的窄基指數(shù)基金，周期性較強(qiáng)，在特定時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)會(huì)優(yōu)于寬基指數(shù)。
? 因?qū)捇笖?shù)比窄基指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)定，通常配置指數(shù)基金時(shí)以寬基為主，窄基為輔。
在具體選擇指數(shù)的時(shí)候，可以參考指數(shù)的編制規(guī)則、收益率和波動(dòng)率、估值以及投資風(fēng)格等指標(biāo)。
最后，確定具體產(chǎn)品。
在選擇產(chǎn)品時(shí)，要考慮產(chǎn)品的跟蹤誤差以及流動(dòng)性等因素，當(dāng)然也要綜合考慮基金公司的實(shí)力。
? 跟蹤誤差
跟蹤誤差指的是ETF收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率之間偏差的波動(dòng)情況，跟蹤誤差越大，說(shuō)明基金的凈值收益率與標(biāo)的指數(shù)收益率之間的差異越大。
ETF的跟蹤誤差來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面，一方面是產(chǎn)品本身運(yùn)作過(guò)程中面臨的股票停牌、指數(shù)名單調(diào)整等，另一方面則是基金份額在二級(jí)市場(chǎng)的交易過(guò)程中，由于市場(chǎng)供需關(guān)系導(dǎo)致的價(jià)格與基金凈值關(guān)系的偏離。
指數(shù)基金的跟蹤誤差直接影響到收益率的水平，因此跟蹤誤差的大小是非常重要的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。
? 流動(dòng)性
流動(dòng)性也是衡量ETF的重要因素，持有流動(dòng)性較差的ETF會(huì)面臨價(jià)格波動(dòng)較大，難以及時(shí)賣(mài)出等風(fēng)險(xiǎn)。
我們統(tǒng)計(jì)了市場(chǎng)所有ETF基金的換手率后發(fā)現(xiàn)，換手率較高的ETF大多是貨幣型ETF。而股票型ETF中，上證50和恒生指數(shù)的ETF流動(dòng)性相對(duì)較好，但許多規(guī)模較小的ETF換手率非常低?？梢?jiàn)，ETF的流動(dòng)性存在明顯分化。
因此在篩選ETF時(shí)，應(yīng)該根據(jù)其成交量和成交額等指標(biāo)衡量產(chǎn)品的流動(dòng)性，注意回避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
各類(lèi)產(chǎn)品今年以來(lái)平均日換手率
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信證券投資顧問(wèn)部
2. 如何制定投資策略
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丨個(gè)人投資者：定投、長(zhǎng)期持有
首先，個(gè)人投資者由于精力、時(shí)間和專(zhuān)業(yè)的限制，很難對(duì)個(gè)股進(jìn)行深入的研究和篩選，而ETF指數(shù)基金可以有效的規(guī)避選股的問(wèn)題，并提供獲取市場(chǎng)整體收益的機(jī)會(huì)。
事實(shí)上，在一個(gè)有效的市場(chǎng)中，長(zhǎng)期來(lái)看選股并不能獲得超過(guò)市場(chǎng)平均水平的收益，因此被動(dòng)投資對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)是理想的選擇。
其次，投資者對(duì)進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)的主觀判斷會(huì)對(duì)收益產(chǎn)生巨大的影響，而追漲殺跌的固有心態(tài)會(huì)導(dǎo)致高買(mǎi)低賣(mài)的現(xiàn)象，而定投無(wú)需判斷入場(chǎng)時(shí)機(jī)，定期且持續(xù)的買(mǎi)入可以有效的均衡成本，降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。
我們以滬深300為標(biāo)的指數(shù)，選擇對(duì)應(yīng)的指數(shù)基金進(jìn)行定投，從2013年6月起，每月末定投1000元直至2018年12月，共計(jì)投入6.7萬(wàn)元，可以看到，除指數(shù)本身外，定投產(chǎn)品均可以獲得超過(guò)余額寶的收益，同時(shí)收益的波動(dòng)也明顯降低。
定投滬深300產(chǎn)品結(jié)果回測(cè)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信證券投資顧問(wèn)部；注：數(shù)據(jù)截至2018年12月4日
因此，即使不懂得復(fù)雜的交易策略，堅(jiān)持指數(shù)基金定投也可以帶來(lái)可觀的收益，適合中長(zhǎng)期投資。
丨機(jī)構(gòu)投資者：配置工具、套利機(jī)會(huì)
首先，ETF是機(jī)構(gòu)進(jìn)行長(zhǎng)期FOF投資的理想底層資產(chǎn)，隨著ETF種類(lèi)的豐富，ETF逐漸完成對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)、風(fēng)格資產(chǎn)和行業(yè)資產(chǎn)的覆蓋。因此，無(wú)論是大類(lèi)資產(chǎn)配置、風(fēng)格輪動(dòng)還是行業(yè)輪動(dòng)，都可以通過(guò)構(gòu)建ETF組合來(lái)實(shí)現(xiàn)。
此外，ETF透明的持倉(cāng)和穩(wěn)定的投資風(fēng)格，也有助于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控，同時(shí)交易的便利和低廉的成本也是進(jìn)行配置的重要優(yōu)勢(shì)。
其次，從中短期的角度來(lái)看，由于ETF的凈值和交易價(jià)格會(huì)出現(xiàn)偏離，因此資金量較大的機(jī)構(gòu)投資者也可以利用這種偏離來(lái)進(jìn)行套利交易，有效的提高自己的投資收益。
3. 如何交易ETF
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ETF基金的交易途徑很豐富，既可以在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行申贖，也可以在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行份額的交易。
與場(chǎng)外的開(kāi)放式基金和LOF基金相比，ETF基金在交易方式具有兩個(gè)獨(dú)特之處：
? ETF基金采用實(shí)物申贖，而非現(xiàn)金申贖：
申購(gòu)時(shí)需要按照ETF基金的要求購(gòu)買(mǎi)一攬子產(chǎn)品清單上的股票，然后使用股票來(lái)交換ETF份額。
同樣的，贖回時(shí)得到的也不是現(xiàn)金，而是與當(dāng)時(shí)ETF基金成分對(duì)應(yīng)的一攬子股票，得到股票后可自行賣(mài)掉。
一般來(lái)說(shuō)，實(shí)物申贖可以避免基金在贖回時(shí)為了獲取現(xiàn)金而賣(mài)出股票造成的凈值波動(dòng)，有利于保護(hù)其他投資者的利益，但是這種申贖方式也決定了申贖的門(mén)檻很高，一般需要100萬(wàn)以上的資金才可以操作。
不過(guò)同時(shí)ETF份額也可以像股票一樣掛牌交易，且免印花稅，交易以一手（100份）為起點(diǎn)，資金量較小的投資者也完全有能力參與。
? ETF的凈值估計(jì)頻率更高效。
在二級(jí)市場(chǎng)交易ETF份額時(shí)，投資者可以參考IOPV值對(duì)ETF的實(shí)時(shí)凈值進(jìn)行估計(jì)。
IOPV(Indicative Optimized Portfolio Value)是ETF的基金份額參考凈值，由證券交易所根據(jù)基金管理人提供的計(jì)算方法及每日提供的申購(gòu)、贖回清單，按照清單內(nèi)組合證券的最新成交價(jià)格計(jì)算。IOPV值每15秒更新一次。
投資者可以參考IOPV值來(lái)判斷當(dāng)前ETF的報(bào)價(jià)是否合理，從而決定是否進(jìn)行交易。
相比之下，場(chǎng)外基金的凈值每日更新，LOF基金的凈值則是一天更新一次或幾次，因此投資者無(wú)法準(zhǔn)確的判斷購(gòu)買(mǎi)或者申購(gòu)基金的價(jià)格與當(dāng)前基金凈值的偏離情況，從而造成“買(mǎi)貴了”的情況出現(xiàn)。
寫(xiě)在最后
近一年來(lái)，受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和外圍環(huán)境的影響，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了較大幅度的下跌。
從未來(lái)看，A股經(jīng)過(guò)2018年的調(diào)整，估值已經(jīng)步入合理區(qū)間，較低的估值使A股具備了良好的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
從中短期看，盡管經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然存在，但是“減稅+穩(wěn)杠桿+改革”的政策組合有望在2019年發(fā)力，從而進(jìn)一步優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)A股企業(yè)盈利增速探底回升，在基本面好轉(zhuǎn)的情況下，A股的估值修復(fù)之路也將逐步開(kāi)啟，因此A股市場(chǎng)已經(jīng)具有了非常良好的投資價(jià)值，值得逐步布局。
但是，在經(jīng)濟(jì)調(diào)整尚未完成，企業(yè)盈利仍在探底的過(guò)程中，個(gè)股“爆雷”的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，個(gè)股分化行情將長(zhǎng)期持續(xù)，因此將資金集中在少數(shù)股票上的風(fēng)險(xiǎn)依然很高。
在市場(chǎng)處于底部，但個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)仍存的環(huán)境下，通過(guò)ETF進(jìn)行被動(dòng)投資無(wú)疑是更理想的參與方式。
— 完 —
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