其實(shí)是上周寫(xiě)的帖子了，沒(méi)修改好一直沒(méi)發(fā)，等到周末才有空。改不了文章又臭又長(zhǎng)的毛病，因?yàn)槲抑篮芏鄸|西，不講清楚分析和論據(jù)，評(píng)論圈里又會(huì)炸開(kāi)鍋。為了免去一條條評(píng)論解釋的麻煩，寫(xiě)長(zhǎng)文時(shí)盡量把自己的意思表達(dá)清楚、到位。老規(guī)矩，如果嫌原文太長(zhǎng)，直接看加粗部分文字即可。如果有不同意見(jiàn)，請(qǐng)擺事實(shí)列數(shù)據(jù)來(lái)反駁，而不是光靠一張嘴巴。
之前“唱多”龍盛時(shí)免不了被吹捧，最近不唱多了又一直被噴，用方丈的話(huà)講就是“這是一種正常的現(xiàn)象”吧。有人說(shuō)我不懂龍盛，可能是我的悟性沒(méi)那么高吧。龍盛的優(yōu)點(diǎn)我可以如數(shù)家珍的列舉很多：優(yōu)秀的財(cái)務(wù)指標(biāo)，好的生意模式，行業(yè)的龍頭地位，技術(shù)環(huán)保優(yōu)勢(shì)，出色的管理層，幾筆不錯(cuò)的投資。。。但是掩蓋不了龍盛近幾年沒(méi)有內(nèi)生性增長(zhǎng)的缺點(diǎn)。人無(wú)完人，股票豈有“完票”？比較認(rèn)同@石木見(jiàn) 談投資:你是不是也喜歡對(duì)你持有的股票護(hù)犢子?文中的觀(guān)點(diǎn)，很多人買(mǎi)入一個(gè)公司以后只看得到優(yōu)點(diǎn)，甚至是剛發(fā)現(xiàn)一家公司，只能看到這些別人說(shuō)到的優(yōu)點(diǎn)，自己沒(méi)有去深挖。好比一家公司90%是優(yōu)秀的地方，10%不足，可能最后導(dǎo)致你投資失敗的就是那10%，那個(gè)10%甚至比90%關(guān)鍵，因?yàn)槟?0%，導(dǎo)致你的邏輯沒(méi)法按你的想法實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)也會(huì)因此對(duì)它大打折扣。這跟談對(duì)象差不多，熱戀期眼里都是對(duì)方的優(yōu)點(diǎn)，慢慢慢慢就發(fā)現(xiàn)對(duì)方還有缺點(diǎn)，但是后來(lái)你發(fā)現(xiàn)，瑕不掩瑜，這些缺點(diǎn)并不影響你對(duì)ta的喜歡，那恭喜你找到了一生摯愛(ài)！只有經(jīng)得起推敲的股票，才能最終被市場(chǎng)認(rèn)可為大牛股，只有你反復(fù)推敲股票，才能對(duì)它理解更深，對(duì)它的把握會(huì)更強(qiáng)。
好了回到標(biāo)題，浙江龍盛到底是周期股還是成長(zhǎng)股？當(dāng)時(shí)這個(gè)話(huà)題爭(zhēng)論的人很多，YY傷身，直接讓我們看一下龍盛上市以來(lái)的扣非凈利潤(rùn)及各階段產(chǎn)能的變化吧。
其實(shí)一圖以蔽之，明眼人一眼就能看出來(lái)結(jié)論，為了確保大家都看懂，還是文字描述一下：龍盛上市以來(lái)的業(yè)績(jī)看起來(lái)確實(shí)突飛猛進(jìn)，像是一個(gè)成長(zhǎng)股，但是仔細(xì)觀(guān)察還是可以發(fā)現(xiàn)分成幾個(gè)階段。龍盛之前的發(fā)展更多的得益于國(guó)內(nèi)染料份額占比全球的提升，但是染料2013年已經(jīng)到達(dá)了天花板，龍盛2013年德司達(dá)并表以后產(chǎn)能和產(chǎn)品線(xiàn)上再無(wú)太大的增加，近幾年來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，刨除2018量?jī)r(jià)齊升年的業(yè)績(jī)，也可以看到2013-2017年龍盛的扣非凈利潤(rùn)是呈現(xiàn)周期性變動(dòng)的。龍盛要像之前一樣向市場(chǎng)證明自己是成長(zhǎng)股不是周期股，那只能在產(chǎn)能和產(chǎn)品線(xiàn)上拿出新的東西，不然逃脫不了染料天花板之后像$閏土股份(SZ002440)$ 一樣的周期股命運(yùn)。而如果龍盛后期最終只被證實(shí)為周期股，那它的估值是不能按成長(zhǎng)股給的。還是引用@石木見(jiàn) 的話(huà)，“千萬(wàn)別當(dāng)成成長(zhǎng)股去炒作，在產(chǎn)能沒(méi)有大擴(kuò)張的前提下公司的估值上面是有頂?shù)??！薄白鲋芷诠梢欢ㄒ獙W(xué)會(huì)簡(jiǎn)單的估值，對(duì)于沒(méi)有產(chǎn)能大擴(kuò)張的周期股估值一般在上下兩條平行線(xiàn)區(qū)間內(nèi)的，一般不會(huì)超過(guò)太多，即使有突發(fā)因素影響造成偏離，之后也會(huì)回歸到這個(gè)區(qū)間的”我覺(jué)得所言極是。
好了，既然有了這個(gè)困惑，那讓我們來(lái)翻翻龍盛的報(bào)表看看龍盛最近的新增點(diǎn)會(huì)是哪里。
完整看一下其實(shí)沒(méi)有大的項(xiàng)目，10萬(wàn)噸染料和2萬(wàn)噸間苯二酚都是搬遷技改項(xiàng)目，2萬(wàn)噸h酸其實(shí)是2015年龍盛在內(nèi)蒙古通遼的產(chǎn)能被關(guān)停后重新建設(shè)起來(lái)的，不能算2013年以來(lái)的新增產(chǎn)能，而且這一塊是自用為主。剩下來(lái)只有一些零散的小項(xiàng)目了，對(duì)龍盛的體量來(lái)說(shuō)可能算不了什么，或者說(shuō)增長(zhǎng)很慢，從在建工程來(lái)看龍盛未來(lái)一兩年好像是沒(méi)有什么大的增長(zhǎng)點(diǎn)了。
龍盛未來(lái)中間體的發(fā)展方向在哪里？在浙江龍盛2018年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)暨投資者接待日簡(jiǎn)單會(huì)場(chǎng)記錄（最終版）里可以看到其實(shí)龍盛現(xiàn)在自己也沒(méi)有明確的方向，更別提進(jìn)度了。我承認(rèn)龍盛的董事長(zhǎng)確實(shí)很謙虛，至少不像某些上市公司一樣滿(mǎn)嘴跑火車(chē)，讓人踏實(shí)很多，可是實(shí)際情況是，龍盛目前確實(shí)沒(méi)有太多拿的出手的新增項(xiàng)目。
既然從公司的層面挖掘不到更多有用的信息，讓我們猜想一下龍盛未來(lái)可能的增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？
1.間苯二胺的擴(kuò)產(chǎn)（1-2萬(wàn)噸補(bǔ)齊tjy的缺口）
之前說(shuō)過(guò)龍盛的很多項(xiàng)目大拖進(jìn)度，房地產(chǎn)2023年拖到了2027年，可能拆遷進(jìn)度確實(shí)不如人所愿；h酸項(xiàng)目其實(shí)去年應(yīng)該投產(chǎn)的，不知道為什么拖到了今年6月份才1萬(wàn)噸試生產(chǎn)；德司達(dá)的官司，去年公司也說(shuō)今年上半年差不多能出結(jié)果，到現(xiàn)在也沒(méi)進(jìn)一步的消息了。雖然有太多外界因素，但是總讓人感覺(jué)龍盛的辦事進(jìn)度與當(dāng)初給出的時(shí)間點(diǎn)相差太大。
龍盛2013年提出未來(lái)5年間苯二胺擴(kuò)產(chǎn)到10萬(wàn)噸，間苯二酚擴(kuò)產(chǎn)到5萬(wàn)噸，包括2018年的年報(bào)中還是在喊話(huà)，但是事實(shí)是一直沒(méi)有實(shí)行。有人打電話(huà)問(wèn)了龍盛的證券部，答復(fù)曰需要等到市場(chǎng)需求大了再進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，說(shuō)明之前的間苯二胺市場(chǎng)確實(shí)是供大于需的，所以龍盛一直沒(méi)有擴(kuò)產(chǎn)。此次tjy爆炸，看龍盛是否會(huì)相應(yīng)補(bǔ)齊這個(gè)“缺口”，主動(dòng)把二胺的價(jià)格降下來(lái)，也有助于防止因產(chǎn)品價(jià)格太高有新的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入。不過(guò)是否擴(kuò)產(chǎn)，一在于龍盛自己是否有意愿，相信管理層會(huì)權(quán)衡現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境和利弊，二在于國(guó)家是否會(huì)批復(fù)。即使有相關(guān)的擴(kuò)產(chǎn)，也需要等到1-2年后。
2.德司達(dá)的全面并表
根據(jù)公司2018年7月5號(hào)的公告網(wǎng)頁(yè)鏈接“公司于 2018 年 7 月 3 日收到新加坡國(guó)際商業(yè)法庭的《判決書(shū)》[2018] SGHC(I) 06 號(hào)，法院判決盛達(dá)公司按照認(rèn)可的第三方會(huì)計(jì)師事務(wù)所或評(píng)估機(jī)構(gòu)確定的公 允價(jià)值，收購(gòu) Kiri 公司所持有的德司達(dá)公司 37.57%股權(quán)?！?strong>雖然龍盛不排除繼續(xù)上訴的可能，但是從目前的判決和龍盛的口徑來(lái)看，龍盛大概率會(huì)收購(gòu)德司達(dá)的剩余股份，如果收購(gòu)成功并全面并表德司達(dá)，龍盛又會(huì)像2013年那樣實(shí)現(xiàn)總體業(yè)績(jī)上的增長(zhǎng)，可是這個(gè)過(guò)程起碼也要兩年以后，尚且不說(shuō)此案目前還沒(méi)有進(jìn)一步消息。
3.中間體的新產(chǎn)能，免水洗/少水洗WCD系列分散染料？
之前有人提到了免水洗染料可能會(huì)是龍盛新的增長(zhǎng)點(diǎn)?？墒鞘聦?shí)是，去年龍盛就展示過(guò)此款產(chǎn)品，但是龍盛方也坦言，此產(chǎn)品為推廣產(chǎn)品，雖然更加環(huán)保，但是價(jià)格更高，下游現(xiàn)階段很難接受。況且產(chǎn)能上沒(méi)有實(shí)行大批量生產(chǎn)，必然對(duì)整體的業(yè)績(jī)不會(huì)有影響。中間體的新產(chǎn)能方面，還是那句話(huà)，管理層目前都沒(méi)有給出具體的方向和進(jìn)度，除了相信“優(yōu)秀的公司有一直優(yōu)秀下去的基因”，公司每年幾億的研發(fā)費(fèi)用和幾百人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)會(huì)有所成效，作為散戶(hù)投資者，真的很難進(jìn)行追蹤和把控，況且都沒(méi)有體現(xiàn)在在建工程中，此項(xiàng)沒(méi)有個(gè)幾年功夫恐怕也難有成效。
所以結(jié)論還是開(kāi)頭那個(gè)，龍盛最近幾年并沒(méi)有什么內(nèi)生性增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，龍盛2013年以來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多的是靠產(chǎn)品價(jià)格的增長(zhǎng)，然而產(chǎn)品價(jià)格漲價(jià)也是不可長(zhǎng)期持續(xù)的，從可跟蹤的一些項(xiàng)目來(lái)看，龍盛未來(lái)兩年內(nèi)可能更像是周期股而不是成長(zhǎng)股。說(shuō)的嚴(yán)格點(diǎn)，德司達(dá)并表也不能算內(nèi)生性增長(zhǎng)，不過(guò)收購(gòu)德司達(dá)一役確實(shí)打得漂亮，價(jià)格不高還一舉獲得了全球染料龍頭的地位還有1000多項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)，對(duì)龍盛的體量上來(lái)看也是一個(gè)非常大的提升。但是2013年以后，龍盛的內(nèi)生性增長(zhǎng)乏力，體現(xiàn)在產(chǎn)品線(xiàn)和產(chǎn)能上都沒(méi)有太大的變化。
前兩天說(shuō)染料、中間體漲價(jià)沒(méi)有持續(xù)性，好多人還類(lèi)比了茅臺(tái)、五糧液，如果化工品真能像白酒那樣持續(xù)提價(jià)，估計(jì)董事長(zhǎng)半夜睡覺(jué)都要笑醒，都不需要想別的發(fā)展了，抱著這門(mén)“好生意”睡覺(jué)就行了。所以產(chǎn)品價(jià)格到底有多大的持續(xù)性，還是讓我們來(lái)看一下事實(shí)吧。
首先說(shuō)染料，現(xiàn)在應(yīng)該很少人會(huì)相信染料價(jià)格能持續(xù)不斷的上漲
確實(shí)一些環(huán)保因素會(huì)導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)能的特殊性減少，化工供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革猶在，但這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，不可能一兩年內(nèi)達(dá)到，今年關(guān)停的亞邦、閏土、吉華的產(chǎn)能，大概率能在一兩年內(nèi)復(fù)產(chǎn)或者換個(gè)地方重開(kāi)；另一方面，下游的需求，最近幾年是放緩甚至下降的。所以染料的價(jià)格還是會(huì)呈現(xiàn)一定的周期性，特別今年可能就是周期頂部。
間苯二酚、間苯二胺
可以看到間苯二胺是長(zhǎng)期穩(wěn)定在3萬(wàn)左右一噸的，間苯二酚一直在漲價(jià)，但是也在2018年觸頂回落到8萬(wàn)/噸。間苯二酚一直漲價(jià)受益于我國(guó)商務(wù)部對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)、歐盟、韓國(guó)、日本和泰國(guó)的進(jìn)口苯酚反傾銷(xiāo)法案，不過(guò)漲價(jià)也是有天花板的，那就是不會(huì)長(zhǎng)期高于原產(chǎn)于日本住友生產(chǎn)的間苯二酚加上反傾銷(xiāo)稅費(fèi)之后的價(jià)格。間苯二胺之前龍盛國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期擁有80%市占率，仍不能有效提價(jià)，市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期在3萬(wàn)/噸。此次321事件后，龍盛短期把間苯二胺的報(bào)價(jià)提高到15萬(wàn)/噸以后也開(kāi)始回落，日后能否繼續(xù)提價(jià)需要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。值得注意的是，間苯二胺市面上還有很多小廠(chǎng)在生產(chǎn)，雖然單廠(chǎng)產(chǎn)量不多，小廠(chǎng)的數(shù)量可能不少。如果間苯二胺長(zhǎng)期維持高價(jià)暴利，這些小廠(chǎng)鋌而走險(xiǎn)加班加點(diǎn)生產(chǎn)的概率不小，四川紅光也不排除恢復(fù)全部或部分產(chǎn)能的可能；而且產(chǎn)品長(zhǎng)期高價(jià)會(huì)吸引新的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入，雖然短期來(lái)看此產(chǎn)能剛出重大安全事故國(guó)家不一定會(huì)批復(fù)，但是兩三年后風(fēng)口一過(guò)就未知了，即使新競(jìng)爭(zhēng)者技術(shù)、成本優(yōu)勢(shì)不及龍盛，只要產(chǎn)品維持高價(jià)，就有利可圖。所以對(duì)于龍盛來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期人為的維持高價(jià)不一定是好事也不一定做的到。龍盛間苯二胺的寡頭壟斷，大家確實(shí)最多給了3、4年的期限，不一定能是長(zhǎng)期的，短期內(nèi)間苯二胺的價(jià)格持續(xù)上漲突破天際也是不太可能的，至少現(xiàn)在報(bào)價(jià)就已經(jīng)開(kāi)始下滑，間苯二胺的價(jià)格更多的可能是維持一個(gè)相對(duì)高價(jià)。
總結(jié)一下：兩年內(nèi)的龍盛更大的可能是一個(gè)周期股而不是成長(zhǎng)股，現(xiàn)價(jià)買(mǎi)入的人們除了期待其短期內(nèi)恢復(fù)“合理的周期股”估值，沒(méi)有太大可能獲得進(jìn)一步的成長(zhǎng)股的估值，唯一的希望是龍盛業(yè)績(jī)大超預(yù)期、間苯二胺能持續(xù)漲價(jià)。然而現(xiàn)在的市場(chǎng)系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)猶在，“熊市殺估值”的一課市場(chǎng)2018年剛給我們上過(guò)。短期投資者還是需要注意風(fēng)險(xiǎn)。
一下子又寫(xiě)多了，還剩下一部分對(duì)于龍盛的其他分析，留到未來(lái)的周末再寫(xiě)。寫(xiě)長(zhǎng)文很費(fèi)時(shí)間，有不同意見(jiàn)請(qǐng)?jiān)谠u(píng)論區(qū)客觀(guān)理性的討論，切勿噴來(lái)噴去，謝謝。
聯(lián)系客服
