基金經(jīng)理的價(jià)值投資之路已撰寫的系列文章如下：
今天的文章與以往不同，前兩篇文章都是談的基金經(jīng)理，而今天的文章主角卻是一家資產(chǎn)管理公司。2016年之前，東方證券資管的名氣在公募基金界并不大，鮮有投資者知道這家券商系基金公司。
伴隨著16年以來白馬股行情的深入，東方證券資管旗下的東方睿系封閉式基金，以及其他開放式偏股混合型基金大放異彩，取得了優(yōu)異的成績，一時(shí)間成為了市場上閃耀的星。東方證券資管開始得到廣泛的關(guān)注，旗下的產(chǎn)品開始成為市場上的熱門。
東方證券資管的歷史并不長，旗下成立較早的權(quán)益類基金始于2014年。經(jīng)歷了一輪半牛熊的市場檢驗(yàn)，東證資管旗下的產(chǎn)品有著鮮明的價(jià)值投資或者說是基本面投資的穩(wěn)定風(fēng)格。絕大多數(shù)產(chǎn)品都跑贏指數(shù)并絕對贏利，取得了令人贊嘆的出色業(yè)績。
東證資管旗下的林鵬、王延飛、周云、剛登峰以及離職的楊達(dá)治經(jīng)理雖然投資的個(gè)股略有差異，但都保持了極強(qiáng)且穩(wěn)定的價(jià)值投資風(fēng)格。這種投資風(fēng)格的形成絕非偶然，與良好的公司治理是離不開的。
我將中國基金報(bào)撰寫的一篇原東證資管總經(jīng)理陳光明先生的文章放在左下角的閱讀原文處，有這樣的總經(jīng)理以及良好的公司文化、公司治理，東證資管能有這樣出色的投資業(yè)績也就不難理解了。（文章不錯(cuò)，建議閱讀）
在撰寫正文之前，本人承諾與東證資管無任何利益關(guān)系，與已離職陳光明經(jīng)理無任何利益關(guān)系，與陳光明先生將要?jiǎng)?chuàng)辦的睿遠(yuǎn)基金無任何利益關(guān)系。
本人目前持有東證睿華基金的場內(nèi)份額，基于東證睿系基金未來折溢價(jià)的變動(dòng)，不排除繼續(xù)增持相關(guān)基金的可能。
01 | 東證資管代表性基金業(yè)績盤點(diǎn)
上圖列出了四個(gè)具有代表性的基金，東方紅產(chǎn)業(yè)升級和東證睿豐是長周期的代表。其中東方紅產(chǎn)業(yè)升級混合為開放式基金，東證睿豐前三年為封閉式基金，后面轉(zhuǎn)型為LOF基金。
東方紅中國優(yōu)勢是牛市主升浪時(shí)期成立的基金，在成立之后的兩個(gè)季度就將面對兩輪股災(zāi)的考驗(yàn)，但依靠出色的低估值選股，盡管15年二季度末股票倉位高達(dá)80%，但這期間的表現(xiàn)仍然極為優(yōu)秀，同期的回撤遠(yuǎn)低于指數(shù)。在一輪周期過后，指數(shù)仍為負(fù)收益，但基金已經(jīng)是絕對收益并大幅跑贏指數(shù)。
東方紅滬港深混合成立恰逢16年股災(zāi)3.0以來，A股結(jié)構(gòu)性行情以及港股小牛市的上半場開場不久，考慮到橫跨三個(gè)市場投資且基金為開放式基金，我認(rèn)為這是比較考驗(yàn)基金經(jīng)理投資能力的。但這個(gè)考察中期投資能力的基金依然回報(bào)十分出色取得了令人滿意的超額回報(bào)。
東方紅睿璽成立時(shí)間不足一年，短期的投資業(yè)績本來并不具有多少的參考價(jià)值，但東證睿璽依然是跑贏了指數(shù)。尤其是在今年以來，結(jié)構(gòu)性行情消失，投資風(fēng)格有所轉(zhuǎn)變的情況下更為可貴。不過，東證睿璽在場內(nèi)依舊處于溢價(jià)的狀態(tài)，各位讀者朋友還請注意投資風(fēng)險(xiǎn)。
藍(lán)標(biāo)為跑贏滬深300指數(shù)的季度與年度
為了檢驗(yàn)長期投資的業(yè)績，我這里選取了成立時(shí)間較早，且未開放式基金的東方紅產(chǎn)業(yè)升級混合來舉例。其實(shí)，相較開放式基金，堅(jiān)持價(jià)值投資理念的基金我更加青睞有封閉期的定期開放型基金。因?yàn)橹辽俜忾]期內(nèi)，基金經(jīng)理可以完全按照自己的心意去投資，不會有投資者資金申贖的擾動(dòng)。
從過去的17個(gè)季度看，東方紅產(chǎn)業(yè)升級有13個(gè)季度戰(zhàn)勝了滬深300指數(shù)，勝率高達(dá)76.4%，從三個(gè)完整的自然年來看，也全都戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)，且戰(zhàn)勝的力度不小。
不過，超額收益太多依然可能面臨均值回歸的情況，今年以來該基金目前仍略微跑贏滬深300指數(shù)，但估計(jì)很難再像之前三年那樣超額收益特別明顯。
價(jià)值投資是有效的，但價(jià)值投資不是年年有效的，后者是前者的保證。即便如此，價(jià)值投資仍有望在一輪牛熊結(jié)束之后大幅跑贏指數(shù)并絕對獲利。
02 | 東證資管的投資風(fēng)格分析
東證資管具有一定的巴菲特式的價(jià)值投資風(fēng)格，與丘棟榮經(jīng)理的PB-ROE策略不同，東證資管特別強(qiáng)調(diào)對于偉大公司的買入以及超長期的持有，在投資的集中度上也比曹名長和丘棟榮兩位經(jīng)理要高。
除了封閉轉(zhuǎn)開放的17年Q3，東證睿豐前十大重倉股權(quán)重穩(wěn)定在60%±5%的區(qū)間
以大半段時(shí)間封閉，17年改為開放式LOF基金的東證睿豐為例。該基金從成立以來就一直持有?？低?，且持有的力度很大，?？低暥啻纬蔀轭^號重倉股，被賦予頂格的10%的權(quán)重。
即便18年以來?？低暪蓛r(jià)接近腰斬，但從14年4季度以來，?？低暤臐q幅依然高達(dá)200%！整個(gè)區(qū)間里?？低曌畲笤鴦?chuàng)下400%的漲幅，而東證睿豐能一直在堅(jiān)持持有，這種對于價(jià)值發(fā)現(xiàn)的守候以及陪伴偉大公司成長的堅(jiān)定，在公募基金中極為罕見。
除了?？低曔@家安防龍頭之外，東證睿豐還較長時(shí)間持有了兩大醫(yī)藥龍頭恒瑞與復(fù)星，持有了白酒龍頭貴州茅臺，持有了白電雙雄格力與美的，持有了奶制品龍頭伊利股份、先進(jìn)制造的代表福耀玻璃。
縱觀這些公司，從2014年以來，股價(jià)翻兩番甚至更多的公司不勝枚舉。正是對于這些偉大公司的長期持有，東證資管不少基金相較滬深300指數(shù)同期的漲幅，超額收益能高出數(shù)倍。
因?yàn)閳?jiān)持長期投資的理念，東證資管旗下的基金整體上換手率較低，是依靠持有與價(jià)值發(fā)現(xiàn)獲利而非依靠頻繁的交易獲利。
從投資風(fēng)格看，東方紅睿系基金基本上都保持了清一色的大盤風(fēng)格，所投資的個(gè)股絕大多數(shù)都是滬深300指數(shù)的成分股。
03 | 良將如何調(diào)遣
盡管東方紅睿系基金的投資風(fēng)格偏向滬深300指數(shù)，但東證資管在投資中除個(gè)別季度配置少量招商銀行外始終低配金融地產(chǎn)板塊（含證券、保險(xiǎn)）。若看好金融行業(yè)的投資機(jī)會，在配置東證資管代表性基金的前提下，投資金融權(quán)重較高的基本面50等指數(shù)能夠與之形成良好的互補(bǔ)。
對于東證資管旗下基金所取得的投資業(yè)績我們要理性看待，既要褒獎(jiǎng)敬佩這種獨(dú)樹一幟的價(jià)值投資風(fēng)格，也要降低投資預(yù)期，知道過往的業(yè)績未來很難重復(fù)。
畢竟在當(dāng)下，偉大公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)行情已經(jīng)走完一波了，目前白馬股正處于均值回歸的路上，所以今年東證資管旗下基金的表現(xiàn)并不如前幾年那樣出彩。但從業(yè)績比較基準(zhǔn)上來評價(jià)，我認(rèn)為依舊很優(yōu)秀。
投資能取得何種回報(bào)一方面取決于證券分析的能力，另一方面取決于市場先生有多愚蠢，證券定價(jià)有多么離譜。隨著市場開放力度的加大，隨著境外資金參與力度的加大，偉大公司再次出現(xiàn)往日的錯(cuò)誤定價(jià)，或者偏離幅度很大的定價(jià)，我認(rèn)為這種可能性在變小，或者說可能有的幅度在變小。
當(dāng)然，白馬股的均值回歸依然可能矯枉過正，未來依舊會有好價(jià)格的機(jī)會。總體上，我依舊看好東證資管的價(jià)值投資，但我會降低預(yù)期，能取得小幅的相較指數(shù)的超額收益我便滿意。
