作者：零城逆影
★林鵬的基金選哪只？ 睿華
★林鵬的業(yè)績(jī)有沒(méi)有受到規(guī)模影響？ 有一些
★林鵬的組合思路會(huì)不會(huì)影響收益？ 會(huì)
★林鵬不擅長(zhǎng)什么 港股
★對(duì)比林鵬和張坤 張坤
★再聊聊東方紅 開(kāi)放
林鵬的幾只基金持倉(cāng)有不小的差異，不過(guò)業(yè)績(jī)差異卻不大，除了不能投港股的睿豐差一點(diǎn)，其他三只基金業(yè)績(jī)都差不多。
關(guān)于林鵬的基金選哪只的問(wèn)題，竟然是我在星球里被問(wèn)到的最多的問(wèn)題，這里說(shuō)說(shuō)我的觀點(diǎn)。
①機(jī)構(gòu)持倉(cāng)都不高，管理人應(yīng)該不會(huì)偏向哪只基金；
②東證睿豐沒(méi)法投資港股，且規(guī)模較大（91億），首先排除，其他3只都可以投港股。
③東方紅滬港深和東證睿華差不多，東證睿華的優(yōu)勢(shì)是可以場(chǎng)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)，省下了1.5%的申購(gòu)費(fèi)，交易靈活方便。而且LOF基金受到的申贖更少，基金經(jīng)理受的影響也更少。另外睿華的規(guī)模也更?。?9億），港股占比更高。所以我更看好東證睿華。
④據(jù)說(shuō)睿華的投資策略更前衛(wèi)，約有10億資金用于做實(shí)驗(yàn)配置，目前效果還不錯(cuò)。不足之處是如果未來(lái)林鵬卸任一只基金的話(huà)，睿華的概率比較大。
⑤東證恒元，我是很想買(mǎi)的，但是距離開(kāi)放期還太遠(yuǎn)了，而且折價(jià)率還不夠吸引人，甚至現(xiàn)在場(chǎng)內(nèi)還溢價(jià)，如果以后折價(jià)大可以考慮。
林鵬現(xiàn)在的規(guī)模是288億，比之前的300多億降了些。他的投資風(fēng)格是低換手、長(zhǎng)期持有。這種方法可以容納的資金規(guī)模較大，300億應(yīng)該是沒(méi)問(wèn)題的。而且林鵬在這個(gè)規(guī)模也持續(xù)了好幾年，應(yīng)該已經(jīng)游刃有余了。
不過(guò)畢竟規(guī)模還是挺大的。翻看林鵬任職初期的持倉(cāng)，當(dāng)時(shí)還是有一些100億市值以下的持倉(cāng)的。那時(shí)候的業(yè)績(jī)也更好，隨著2017年奪冠成名之后的規(guī)模暴漲，持倉(cāng)開(kāi)始越來(lái)越偏向大盤(pán)，換手率逐步降低，似乎業(yè)績(jī)也開(kāi)始有所下降了
而且這個(gè)業(yè)績(jī)退步的時(shí)點(diǎn)，正好是陳光明離職的時(shí)點(diǎn)，不免讓人有些遐想…..關(guān)聯(lián)閱讀：《陳光明離職對(duì)東方紅的影響》
不過(guò)這個(gè)推理未必準(zhǔn)確，也不排除有貓咪戰(zhàn)等因素的影響，還需要再觀察觀察。
林鵬：中國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模過(guò)去十年增長(zhǎng)了數(shù)倍，龍頭公司市值更是幾十倍的遞增，現(xiàn)在管理300億元的基金規(guī)模，比2007年管理50億還要游刃有余。我不覺(jué)得如今的基金規(guī)模會(huì)影響投資方法的發(fā)揮，東方紅秉承的價(jià)值投資理念與方法還遠(yuǎn)未觸及規(guī)模管理的上限。
規(guī)模很大，賣(mài)出會(huì)面臨很大的流動(dòng)性沖擊，我現(xiàn)在買(mǎi)股票之前，就考慮買(mǎi)入后三年內(nèi)不賣(mài)，這樣即使規(guī)模大也沒(méi)有流動(dòng)性沖擊問(wèn)題。如果我們買(mǎi)了以后幾個(gè)月就想賣(mài)掉，對(duì)我們來(lái)說(shuō)要么就是個(gè)很小倉(cāng)位的投資，要么就是不可行，因?yàn)橐晕覀儸F(xiàn)在的資金規(guī)模，如果重倉(cāng)持有還想在可預(yù)見(jiàn)的短時(shí)間內(nèi)快速賣(mài)出，是非常困難的。
在我只管幾十億的時(shí)候，我確實(shí)是一個(gè)行業(yè)只買(mǎi)一家，但隨著管理規(guī)模的增長(zhǎng)，如果要求自己一個(gè)行業(yè)只能買(mǎi)一家公司，也不太現(xiàn)實(shí)，所以現(xiàn)在我們會(huì)稍微分散，但不會(huì)像撒胡椒面一樣買(mǎi)很多家，一個(gè)行業(yè)里優(yōu)選兩三家公司可能也會(huì)有的，當(dāng)然我們更希望能夠選到行業(yè)里最好的那家公司，這是我們努力的方向。
從他的表述來(lái)看，多多少少還是有一定的影響的，不過(guò)我相信憑借林鵬總介紹的投資方法論，即使有一些影響，今后還是能取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)的。
林鵬在組合構(gòu)建思路中提到，會(huì)使用行業(yè)分散的方法來(lái)降低回撤，那么這種分散的方法會(huì)不會(huì)降低收益呢？我認(rèn)為是會(huì)的，他自己也承認(rèn)。
林鵬：我們希望客戶(hù)能保持一個(gè)穩(wěn)定的心態(tài)，那么我們做產(chǎn)品時(shí)也要為他們考慮，控制回撤，波動(dòng)不要過(guò)大，有可能會(huì)犧牲一點(diǎn)收益率，但是能為客戶(hù)的心理創(chuàng)造比較好的環(huán)境。
因?yàn)樵趯?shí)際投資中，長(zhǎng)期來(lái)看，比較牛的行業(yè)其實(shí)只有醫(yī)藥、消費(fèi)、科技少數(shù)行業(yè)等，并不是每個(gè)行業(yè)都有同樣的性?xún)r(jià)比。但是如果基金經(jīng)理只配這幾個(gè)行業(yè)，組合的波動(dòng)性就會(huì)顯得更大。更顯著的特點(diǎn)是——在與滬深300的對(duì)比上會(huì)差異更大。可能好的時(shí)候特別好，差的時(shí)候特別差。所以需要投資者有更好的心態(tài)來(lái)應(yīng)對(duì)這些波動(dòng)。
林鵬在組合構(gòu)建的時(shí)候，均衡的配置了多個(gè)行業(yè)，其中難免包含一些增長(zhǎng)比較慢的行業(yè)，所以收益率就降下來(lái)了，波動(dòng)也跟著降了。
林鵬：如果給你做個(gè)選擇，是有可能做后1/10，但是他有可能成為冠軍，還是說(shuō)成為前1/10，還是說(shuō)有可能成為后1/10，我寧可不成為前面的，也一定不要成為后面的。因?yàn)槲覀兊暮诵氖亲尦钟腥速嶅X(qián)，獲得長(zhǎng)期收益，而非自己的短期排名。
林鵬的這種均衡思路在東方紅也是標(biāo)配，甚至都貫徹到了指數(shù)基金里去了，從東方紅發(fā)行的第一只smart beta指數(shù)基金東證競(jìng)爭(zhēng)的編制規(guī)則里，也能看出這種行業(yè)均衡思路。
這樣編制導(dǎo)致這個(gè)本來(lái)是以高ROE為選股邏輯的指數(shù)（下圖綠線(xiàn)），業(yè)績(jī)也大打折扣，大幅跑輸央視50、恒生A股龍頭等同類(lèi)型高ROE指數(shù)。
當(dāng)然，林鵬并不是像指數(shù)那樣每個(gè)行業(yè)都買(mǎi)，上文也說(shuō)了，林鵬只喜歡那些能依靠行業(yè)自發(fā)競(jìng)爭(zhēng)、充分市場(chǎng)化的、形成良好競(jìng)爭(zhēng)格局的、能產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)壁壘、有利于龍頭企業(yè)發(fā)展的行業(yè)。從目前的持倉(cāng)來(lái)看，這些行業(yè)主要是乳業(yè)（伊利）、地產(chǎn)（萬(wàn)科）、白電（美的）、安防（?？低?/a>）、廣告?zhèn)髅剑ǚ直姡┑鹊取?/p> 之前@韭菜投資社區(qū) 做過(guò)一個(gè)很棒的抄作業(yè)測(cè)試——《成為一名山寨基金經(jīng)理并打敗東方紅之后》
測(cè)試發(fā)現(xiàn)跟著買(mǎi)林鵬的前十持倉(cāng)好于其組合的收益，這個(gè)測(cè)試也間接說(shuō)明，林鵬為了構(gòu)建組合，確實(shí)是犧牲了收益率的，也確實(shí)換來(lái)了更好的持有體驗(yàn)。測(cè)試組合的最大回撤是33.8%，東方紅睿豐的最大回撤為29.22%。
要說(shuō)林鵬不擅長(zhǎng)的，我覺(jué)得港股他可能不太擅長(zhǎng)，雖然管理的3只基金都可以投資港股，不過(guò)港股占比都不高，最高的睿華也只有15%。有點(diǎn)點(diǎn)蹭經(jīng)驗(yàn)的感覺(jué)。
林鵬和張坤投資風(fēng)格很像，都是自下而上、價(jià)值投資、精選好公司長(zhǎng)期持有、低換手等等。業(yè)績(jī)也不相上下，從2014.9.19至2020.2.12，東證睿豐業(yè)績(jī)?yōu)?39.92%和易方達(dá)中小盤(pán)業(yè)績(jī)?yōu)?51%，區(qū)別在于：
①?gòu)埨て冕t(yī)藥、消費(fèi)，林鵬偏好制造業(yè)（家電、汽車(chē)、安防等）。
②張坤對(duì)估值的容忍度較高，林鵬在估值偏高時(shí)會(huì)賣(mài)出。
比如林鵬2016-2017也持有茅臺(tái)，后來(lái)2017年底茅臺(tái)估值偏高之后他就賣(mài)了，而張坤是一直持有茅臺(tái)7年，一直重倉(cāng)。說(shuō)明張坤更看重公司質(zhì)地，而林鵬則會(huì)兼顧公司質(zhì)地和估值。
③張坤不太做行業(yè)限制，持股高度集中；林鵬強(qiáng)調(diào)行業(yè)均衡配置，持股略分散。
張坤是純粹的自下而上選股，不考慮行業(yè)分散，持股和行業(yè)高度集中，前十持倉(cāng)只包含了4-5個(gè)行業(yè)。說(shuō)明他更看好少數(shù)行業(yè)。前十持倉(cāng)長(zhǎng)期在75%以上。
林鵬是均衡思路下的自下而上，先均衡配置行業(yè)，再選公司，前十持倉(cāng)基本上都分屬不同行業(yè)。并且適度控制持股集中度，前十持倉(cāng)一般在50%左右。
前面也說(shuō)過(guò)，行業(yè)集中會(huì)增加波動(dòng)性。所以易方達(dá)中小盤(pán)的最大回撤為35.23%，波動(dòng)率為22.7%；東證睿豐的最大回撤是29.22%，波動(dòng)率為20.98%。
④張坤一個(gè)行業(yè)會(huì)買(mǎi)好幾只，林鵬一般一個(gè)行業(yè)只買(mǎi)一只。
張坤看好的醫(yī)藥消費(fèi)行業(yè)，買(mǎi)了茅臺(tái)還會(huì)再買(mǎi)五糧液、瀘州老窖，買(mǎi)了華蘭生物還要再買(mǎi)天壇生物。因?yàn)楣蓟鹨?guī)定一只基金只能買(mǎi)10%，但是張坤認(rèn)為優(yōu)秀的行業(yè)應(yīng)該配置更高的比例，所以他買(mǎi)了茅臺(tái)還要再買(mǎi)五糧液。我猜如果沒(méi)有10%的限制，他重倉(cāng)股很可能突破10%。
而林鵬往往一個(gè)行業(yè)只買(mǎi)一家。因?yàn)榱柱i認(rèn)為行業(yè)龍頭可以在競(jìng)爭(zhēng)中不斷擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，不太相信后來(lái)居上的故事。所以只需要選一家最好的。
關(guān)于東方紅，我已經(jīng)寫(xiě)過(guò)好幾篇文章介紹了，這里再閑聊幾句。
我認(rèn)為東方紅不像其他基金公司，匯添富、易方達(dá)、中歐、景順長(zhǎng)城、華安等公司，他們是海納百川，包容各種各樣的風(fēng)格和投資方法，讓基金經(jīng)理們用自己擅長(zhǎng)的方法各顯神通。
東方紅是強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資，只做價(jià)值投資，有點(diǎn)過(guò)于限制基金經(jīng)理了。旗下雖然也有周云、張峰、王延飛、剛登峰等名將，但是基金產(chǎn)品的同質(zhì)化特別嚴(yán)重，持倉(cāng)也都差不多，分眾傳媒、萬(wàn)科、美的、?？低?/a>、伊利、立訊精密這幾個(gè)股票基本上是大部分基金的標(biāo)配。業(yè)績(jī)走勢(shì)也差不多。
在東方紅內(nèi)部，他們甚至為了統(tǒng)一投資理念，強(qiáng)調(diào)只招應(yīng)屆畢業(yè)生，這樣他們的大腦不會(huì)受到其他投資方法干擾，可以從零開(kāi)始培養(yǎng)，更容易灌輸相同的投資理念。
雖然說(shuō)這樣可以把一種投資方法做到極致、做到最好，但實(shí)際上賺錢(qián)的方法并不是只有一種，價(jià)值投資也不是只有一條路可以走，低估值價(jià)值投資、成長(zhǎng)價(jià)值、成長(zhǎng)股投資等等其實(shí)都可以歸類(lèi)為價(jià)值投資。像張坤那種持股高度集中的、像何帥那種根據(jù)估值性?xún)r(jià)比做高拋低吸的，像丘棟榮那樣在中小盤(pán)中尋找價(jià)值股的，都算是價(jià)值投資，都可以賺到錢(qián)。
如果東方紅的管理層能看到這一條，我覺(jué)得后續(xù)應(yīng)該調(diào)整一下管理思路，更加的包容一些，不要太一言堂了。
總體來(lái)說(shuō)，林鵬的基金是非常值得投資的，業(yè)績(jī)好，持有體驗(yàn)也好，林鵬和張坤都是我自己的基金組合中長(zhǎng)期的底倉(cāng)配置。
成文日期：2020.2.13
聯(lián)系客服
