股市有3種狀態(tài)：
1、全面牛，閉著眼都能賺錢，全民股神。最近一次發(fā)生在2015年。
2、全面熊，買啥都跌，專業(yè)如機構也反復吃土。最近一次發(fā)生在2018年。
3、局部牛，少數(shù)行業(yè)輪動走牛。大多數(shù)時候，股市就是處于這種狀態(tài)。也就是說，這是股市的常態(tài)。
我們現(xiàn)在既不存在全面熊的基礎（例如全面緊縮、地緣格局升級），也還沒到全面牛的窗口（例如持續(xù)寬松、實體經(jīng)濟持續(xù)上行），所以還得老老實實承認，當下就處于第3種狀態(tài)。
而且，這種股市常態(tài)下，哪些“局部”能牛，由機構說了算。那些“散戶戰(zhàn)勝機構”的案例之所以能成為刷屏熱點，正是因為太罕見了。
既然是機構（公募、私募、險資為主）主導的局部牛市，想在這些超額收益里分一杯羹，就有兩種方法：
一種是等局部牛已經(jīng)走了一大半，機構紛紛跳出來為這些行業(yè)講故事，這時候追進去，雖然吃不到大肉，喝點湯還是問題不大的。這種方法省時省力，但是沒有安全邊際可言，喝湯過程中還可能會卡到魚刺，得不償失。
另一種是像機構一樣思考，爭取在局部牛的起漲階段，或者在機構布局的階段介入。這種方法要做不少功課，但是多一分耕耘，換來的往往是好幾分的收獲。
機構獲取超額收益的方式主要有兩種：
1、短線做概念，由于導火索都是突發(fā)的熱點事情，所以機構也沒有布局的機會，拼的是消息渠道和下判斷的速度，反應越快的機構買得越早，成本越低。
這種博弈下，機構扎堆搶籌，股價很快就壘起來，最后到散戶都接得差不多，機構就會扎堆搶跑。壘得快，塌得也快。
對機構來說，這是賺快錢的模式，但一來容量小，二來也有傷亡代價——“最后由散戶接棒”的原理很簡單，但操作起來并不簡單。實際市場瞬息萬變，機構也有翻車的時候。
2、中線做行業(yè)，行業(yè)的景氣度投資，容量大，而且周期較長。機構有充分的時間提前布局（一般在1個月以上），布局的倉位可以很大，成本還能集中在低位。這是機構獲取超額收益率的主要來源。
機構喜歡布局的行業(yè)主要集中在科技股和制造業(yè)兩大塊。前者是最迫切需要發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，后者是我國最大的國際競爭優(yōu)勢。
科技股由于普遍業(yè)績低而不穩(wěn)定，同時前景又一片大好，所以估值彈性很大，估值溢價主要取決于國內流動性。蔡總之所以變成蔡狗，主要原因也不是看錯了行業(yè)，而是賭錯了今年的降準。在階段性的邊際寬松形成之前，科技股全面開花是不用指望的。
制造業(yè)主要靠業(yè)績說話，流動性對估值溢價的影響只是其次（除了極端寬松、極端收緊的情況），而且一部分科技股也跟制造業(yè)有交集（例如電子和計算機設備）。在這樣的大背景下，機構的目光主要集中在制造業(yè)。
制造業(yè)的機會有兩種：一種是處于經(jīng)濟大周期的繁榮階段，就像前面所說，這種全面牛的時間窗口還沒到。也正因如此，另一種機會（局部牛）現(xiàn)在尤其重要，由行業(yè)的庫存周期決定。
新技能：庫存周期
庫存周期并不是什么新詞，平時有關注財經(jīng)內容的小伙伴都不會陌生，畢竟近兩個月的出現(xiàn)頻率也不低。但是知道原理的恐怕不多，懂得運用的人就更少。畢竟一般小編是沒辦法講明白的，機構也從來不做關鍵知識的科普，百度的版本也是參差。
之所以存在庫存周期，根本原因是工業(yè)生產(chǎn)的慣性。制造業(yè)有一個逃不開的規(guī)律，就是規(guī)模做大了，成本才可以降低，才有利潤，才有競爭力；但是規(guī)模做大之后，所謂“船大難調頭”，要改變方向就不容易了。然而需求卻很靈活，說變就變。
在供給過剩的現(xiàn)代化工業(yè)社會中，需求處于主導地位。生產(chǎn)既要跟著需求走，也要考慮不能頻繁改變方向。也就是等到需求的趨勢完全改變，生產(chǎn)才開始調整方向。
這就決定了需求變化總是領先于生產(chǎn)的變化，一般領先1~2個季度。所以我們平時看到宏觀調控總是強調刺激需求，其內在邏輯就是這么來的。
需求直接體現(xiàn)在銷售額（或者營收）上，而生產(chǎn)則體現(xiàn)在庫存上。兩個周期的交錯，就形成了庫存周期。庫存周期有4個不同的階段：主補（主動補庫存）、被補（被動補庫存）、主去（主動去庫存）、被去（被動去庫存）。
當經(jīng)濟局部過熱，需求從高點開始回落。別看庫存周期模型的高點很明顯，現(xiàn)實中就像股價一樣，存在各種擾動。在需求的下行趨勢確立前，滿載的產(chǎn)線不會說停就停。這種剪刀差之下，庫存加速上升。這就是被補階段（階段2）。
在經(jīng)濟的局部下行期，需求進一步疲弱，企業(yè)也主動降價促銷，降低庫存積壓的成本，進入過冬模式。這就是主去階段（階段3）。然后就回到經(jīng)濟局部筑底的初期，需求復蘇，生產(chǎn)還處于半癱瘓的被去階段（階段4）。到庫存快被清空時，又進入主補階段（階段1）……
一個循環(huán)下來一般是3~5年，周而復始，是宏觀經(jīng)濟周期里最短的一種周期，特別適合中線投資的選股模型。國內基金大多以一年作為結算周期，側重中線投資，所以特別重視庫存周期分析。
讓很多投資者看著頭大的CPI和PPI的關系，只要結合庫存周期去看，瞬間就會變得清晰：撇除流動性因素的前提下，下游通脹是因為消費需求上升（CPI隨需求變化），上中游通脹是因為生產(chǎn)需求上升（PPI隨庫存變化）。
所以我們平時看到的CPI和PPI變化有時同步，有時分化，看似毫無規(guī)律，背后主要邏輯其實是庫存周期，其次才是流動性的干擾（調控）。此外，在CPI和PPI的此消彼長過程中，企業(yè)利潤也因此而周期性波動（當然，不同行業(yè)的波動程度有所不同）。
劃重點（重要結論）：階段4和階段1是企業(yè)業(yè)績的黃金期，也是估值上行期。相反，階段2和階段3是企業(yè)估值的下行期。
我國最近一次完整的庫存周期（全體工業(yè)）在2016年下半年開啟，后面經(jīng)歷了2017年資源持續(xù)漲價的階段2，2019年在寬松流動性幫助下度過的階段3，再到2020年疫情催化的階段4。
在2020年8月份以來，我們處于階段1已經(jīng)半年，在“通脹預期”說法的掩蓋下，實際上機構最大的擔憂是階段2隨時可能降臨，也就是2017年的重演。
而跟2017年不同的是，現(xiàn)在少了當年外資大規(guī)模涌入，為白馬股重新估值的契機，而只剩下吸血的資源股。
根據(jù)重要會議表態(tài)的理解，很多機構做出一致預測：要做到這兩年的GDP平均增速能維持2019年水平，今年第一季度的GDP增速在21.5%左右?！@看著就很嚇人。而且這種級別的增速，雖然很科學，但是連機構自己都不敢相信，所以他們其實很擔心預期落空。在這種情緒共振下，機構對階段2的擔憂就更強烈。
由于篇幅原因，這一期就聊到這，下一期重點討論A股的下一個“局部牛”在哪里？有疑問或者指正的，都歡迎在評論區(qū)留言交流！
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