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各位求真廬的讀者，大家好，我是獨孤求真。

昨天是比亞迪的第一部曲：故事篇。今天是第二部曲：研報篇。

一、深度研報《20200412-新時代電新-進化到蛻變的全球電動車龍頭——巴菲特、芒格投資比亞迪之我見》

這篇研報寫得很好，是新時代證券電新團隊開文明先生寫的。當時比亞迪的股價54塊，仍然在低谷徘徊，但正處于騰飛的前夜。

在當時，市場對比亞迪并不樂觀。原因是：(1)特斯拉進軍中國市場，全球傳統(tǒng)車龍頭紛紛全面轉(zhuǎn)向電動車，電動車市場競爭在加劇；(2)寧德時代超越比亞迪成為了中國動力電池的龍頭；(3)比亞迪過去幾年的財務(wù)指標表現(xiàn)也不突出。

但是開文明深度思考比亞迪，跳出它短期的困局，展望長期未來，發(fā)現(xiàn)了一個核心邏輯：在傳統(tǒng)車向電動車轉(zhuǎn)換的過程中，中國必將出現(xiàn)世界級的優(yōu)秀車企，而比亞迪是中國最具競爭力的電動車企業(yè)，所以比亞迪有望成為具有全球競爭力的世界級車企。

為什么中國必將出現(xiàn)世界級的優(yōu)秀車企呢？

（1）廣闊的市場：我國擁有全球28%的汽車消費市場,和50%以上的新能源汽車消費市場。居民人均可支配收入的穩(wěn)定高增長帶動我國的汽車需求的快速攀升。我國新能源汽車銷量2013-2019年復(fù)合增長在102%左右，目前銷量超120萬輛。

（2）完備的產(chǎn)業(yè)鏈：中國制造業(yè)在升級進行中，從制造大國向制造強國轉(zhuǎn)變。經(jīng)過25年的發(fā)展，我國建立了完善的汽車產(chǎn)業(yè)鏈。特別是在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上，借助先發(fā)優(yōu)勢，我國誕生了一批具有全球競爭力的電動車產(chǎn)業(yè)鏈公司，遍布電池、電池材料、熱管理、電機、IGBT等各個關(guān)鍵領(lǐng)域。

（3）充足的人才儲備。我國高等教育畢業(yè)生年年創(chuàng)新高，2018年研究生和本科生畢業(yè)人數(shù)分別達604和3868萬人，規(guī)模以上裝備制造業(yè)中博士和碩士人數(shù)突破25萬人。并且，我國的創(chuàng)新指數(shù)年年創(chuàng)新高。

為什么說比亞迪是中國最具競爭力的電動車企業(yè)？

（1）電池是電動車的心臟。比亞迪是全球唯一擁有優(yōu)質(zhì)電池技術(shù)的電動車企業(yè)。比亞迪從電池起家，對電池有著深刻的理解，量產(chǎn)的動力電池覆蓋磷酸鐵鋰和三元動力電池。2019年比亞迪推出刀片電池，電芯采用了疊片技術(shù)，電池包采用無模組技術(shù)，可提升電池包體積能量密度50%，具有超級強度和超級安全的特點。

（2）技術(shù)進步推動成本下降、盈利改善。電池方面，公司首創(chuàng)的刀片電池有望帶來1萬元左右的成本下降（以單車50KWh帶電量計算）。插電方面，相比目前的DM3.0技術(shù)，DM4.0帶來近7萬元的單車成本下降空間。

（3）公司在持續(xù)進化，而且經(jīng)歷了兩次重大危機但挫而不倒。這是卓越公司的基因。

（4）公司開放供應(yīng)鏈，迎接全球客戶。2020年3月16日，比亞迪對外宣布成立5家以“弗迪”命名的公司，分別為弗迪電池、弗迪視覺、弗迪科技、弗迪動力和弗迪模具。這5個公司都負責不同的業(yè)務(wù)，涵蓋了動力電池、半導體及照明用品、汽車底盤技術(shù)、燃油車及新能源車動力系統(tǒng)、汽車車身制造等領(lǐng)域。

二、深度研報《20210218-華安證券-比亞迪（002594.SZ）：“上攻”與“下探”并重，品牌與銷量齊升》

今年2月18日，華安證券發(fā)的這篇研報也很重要。雖然說發(fā)的時候股價剛好處在250以上，發(fā)完后股價就跌下來了。但這篇報告里講的幾個認知還是很對的。

核心邏輯是：2021 年比亞迪進入車型強周期。一方面，旗艦車型比亞迪漢將帶動公司品牌力的向上；另一方面，DM-i 超級混動平臺的上市將為實現(xiàn)與燃油車的平價，plus 系列車型憑借續(xù)航、動力、油耗等方面的優(yōu)勢搶奪傳統(tǒng)經(jīng)濟燃油車的市場。

也就是說一方面，比亞迪漢匯集了刀片電池、自主研發(fā)的高性能碳化硅 MOSFET 電機控制模塊等比亞迪最新技術(shù)，在往上攻，進軍高端市場。而秦plus、宋plus、唐plus基于DM-i超級混動平臺打造，價格低，在往下打，進入主流經(jīng)濟型燃油車的售價區(qū)間，但在續(xù)航、動力、油耗等方面都有優(yōu)勢，會搶奪經(jīng)濟型燃油車的市場。

三、短評研報《20210331-新時代證券-比亞迪（002594）2020年業(yè)績點評：業(yè)績略低于預(yù)期，技術(shù)加速兌現(xiàn)，多業(yè)務(wù)迎來收獲期》

核心觀點是：

1、2020年業(yè)績略低于預(yù)期。

2、2020年第四季度新能源車放量，銷量7.9萬輛，同比增113%，而且高端車型的銷量份額在擴大，品牌結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

3、技術(shù)加速兌現(xiàn)，多業(yè)務(wù)迎來收獲期。

（1）汽車：2021年3月秦、宋 DM-i已經(jīng)發(fā)布上市，唐 DM-i車型也將短期內(nèi)上市，卓越的經(jīng)濟性和出色的性能有望引領(lǐng)插電崛起。同時，下半年將推出基于全新平臺打造的純電車型，迎合年輕人群需求。

（2）半導體：子公司比亞迪半導體在2020年上半年引入戰(zhàn)投，投后估值約102 億。20年年底公告開啟分拆上市流程，2021年年內(nèi)有望上市，借助資本市場發(fā)力汽車、消費和工業(yè)半導體等領(lǐng)域，緩解民族工業(yè)發(fā)展的制約；

（3）電池外供：繼刀片 LFP 電池實現(xiàn)外供一汽紅旗E-QM5 之后，弗迪電池也開始布局歐洲，籌建海外第一個電池工廠，海外車企配套有望走出關(guān)鍵一步；

（4）比亞迪電子：北美大客戶和無人機、電子霧化器等新興業(yè)務(wù)正在快速崛起，貢獻未來業(yè)績增量。

四、我的評論

1、比亞迪和特斯拉相比，走的是兩個不同的路線。

比亞迪和特斯拉都是在走電動車替代燃油車的路子。但是路線不一樣。

特斯拉是在天上飛，直接做出標桿級的電動車，憑借卓越的性能，碾壓燃油車。

比亞迪則是緊貼市場需求，通過混動車進行過渡，憑借卓越的性價比，漸進式的替代燃油車。

特斯拉飛得高，比亞迪走得穩(wěn)。他們從兩個方向殺向燃油車。燃油車敗局已定，后面終究會出現(xiàn)特斯拉和比亞迪的楚漢相爭。

特斯拉在無人駕駛技術(shù)上遙遙領(lǐng)先，目前借助中國的制造產(chǎn)能實現(xiàn)快速擴張。

比亞迪是中國制造業(yè)的標桿之一，在電池技術(shù)上有獨到武功。

兩家公司在技術(shù)上都很癡迷，都在不停的升級。他們將來會有一場好打，不過目前這個市場足夠大，中國電動車對燃油車的比例是5:95，這個替代空間是巨大的。兩家公司都會成長得很好。

但在未來的對決中，起關(guān)鍵作用的是：誰更能整合中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈的制造產(chǎn)能。

得中國市場者，得天下。

得中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈者，得中國市場。

不過最終決定勝負的還是產(chǎn)品是否能夠被消費者認可。

得銷量者，得中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

比亞迪，還需要繼續(xù)努力。

2、比亞迪和寧德時代相比，走的是兩個不同的路線。

在新能源車標的里面，有人更看好比亞迪，有人更看好寧德時代。

寧德時代：聚焦電池，跟新能源車客戶是共生關(guān)系，而且電池領(lǐng)域的競爭格局要好于新能源車，這是寧德時代的優(yōu)勢。

比亞迪：全產(chǎn)業(yè)鏈，跟其他新能源車是競爭關(guān)系，所以比亞迪的電池外銷推進得會慢一些。但是比亞迪能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)、獨立自主。這是比亞迪的優(yōu)勢。

從目前最新的情況來看，比亞迪在開放供應(yīng)鏈，電池外供也取得進展，比亞迪甚至還和傳統(tǒng)燃油車企業(yè)豐田在展開合作，幫助豐田推出電動車?？梢钥闯?，比亞迪的胸懷是非常開放的，和產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)系也是非常好的。我更喜歡比亞迪。

3、比亞迪在云軌、光伏上的布局是很超前的，在未來很可能會成為一只奇兵，將比亞迪抬到一個更高的位置。車多了就會交通擁堵，云軌提供了解決之道，這是一個閉環(huán)；光伏發(fā)電、電動車用電，這也是一個閉環(huán)。我非常佩服比亞迪的布局能力。

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