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Wework 宣布撤銷 IPO 計劃！英國《金融時報》一天前報道更是透露，如果 Wework 無法在 11 月底之前籌集新資金，則可能面臨高管們幾周前從未想到過的事情：破產(chǎn)。
從估值高達 470 億美元，到不足 200 億美元，再到估值跌至只有 100 億 — 120 億美元。從軟銀宣布罷免 CEO Adam Neumann，再到不斷宣布裁員、出售旗下公司、延緩上市。Wework 上市之路可以說磕磕碰碰，甚至高潮迭起。
然而，Wework 并不是唯一的一家。不過，下面這些公司比 Wework 好的一點或許在于，他們最終實現(xiàn)了上市，只不過，估值從最初的高估值，到重重跌落。
創(chuàng)投數(shù)據(jù)庫 Pitchbook近期統(tǒng)計了從估值到上市市值總損失最多的前 12 家公司名單，到底這些公司因為何種原因從高估值跌落幾十億？最終至 IPO 時經(jīng)歷了估值的劇烈“腰斬”？硅谷洞察今天就來跟大家探討探討。
硅谷多達9家公司“流血上市”，盈利能力成關鍵詞
據(jù) Pitchbook 數(shù)據(jù)顯示，從估值到最終上市市值損失最多的12家公司中，其中有9家在硅谷，硅谷洞察將對其中前 6 家公司進行分析。
從上圖可見，這前 6 家公司從最后一輪估值，到最終 IPO 時的公司市值，損失均超過 10 億美元。
六家公司中，涵蓋了社交公司、SaaS、金融科技類公司，也包括生物制藥、能源公司等傳統(tǒng)領域的公司，均屬于近些年硅谷較火的初創(chuàng)公司類別。
到底這些公司為何從最后一輪估值，到最終 IPO 時市值被“斬”如此之多？硅谷洞察從當時的新聞報道、公司上市公布的文件等一一進行分析發(fā)現(xiàn)，這些公司最終市值落差大，莫過于三大原因：
第一類原因：投資人對盈利模式感到擔憂，如 Square、Pinterest 兩家。
在上述公司中，最知名、估值到市值損失最多的莫過于硅谷金融支付初創(chuàng)公司 Square。
Square 在最后一輪估值高達 60 億美元，但在 IPO 時籌集了 2.43 億美元，比預期少了約 8000 萬美元。IPO 當天公司市值為 29.5 億，減少了足足 30 億，在 Pitchbook 的榜單上屬于“第一名”。
為何差距如此之大？Square 上市是在 2015 年，當時，人們對移動支付行業(yè)的盈利能力和 Square 自身未來皆存在不確定性。上市當年，該公司虧損 1.315 億美元。
除了盈利能力之外，Square 在移動支付領域還面臨像 Visa，美國運通和 PayPal 這樣的競爭對手。強大的競爭對手，加上盈利能力的不確定性，也難免被投資人認為會使 Square 未來的收入增長放緩。
與 Square 類似的還有今年在紐交所上市的圖片為主的社交媒體公司 Pinterest，可以說，它是自 Snap 公司 2017 年上市以來，美國社交媒體公司中最引人注目的一次上市了，但也面臨上市后的市值跟先前估值相比，大幅腰斬的情況：跟其最高估值時相比，相差了 22 億美金。
Pinterest 在 2018 年收入為 7.559 億美元，同比增長 60％。盡管該公司凈虧損從 2017 年的 1.3 億美元縮小到 2018 年的 6297 萬美元，但它仍然無法盈利。Pinterest 甚至在此前提交的上市監(jiān)管文件中表示，“可能永遠無法實現(xiàn)或維持盈利能力”。
第二類：產(chǎn)品前景不明影響盈利，代表公司如生物制藥公司 Reata、云軟件公司 Domo。
Reata 是一家成立于 2002 年，總部位于德州的制藥公司，主要研發(fā)的是針對嚴重且危及生命的疾病所展開的實驗性口服抗氧化和抗炎藥物。
2016 年 5 月，Reata 制藥公司在納斯達克上市，公司最后一輪估值跟上市當天的市值相比，差距高達 27.6 億。
據(jù)當時媒體報道指出，該公司處于早期虧損狀態(tài)，未來盈利將嚴重依賴主要候選產(chǎn)品以及取決于臨床試驗。且 Reata 也面臨著眾多其他制藥公司的競爭，因此最后一輪估值跟上市市值相差 10 倍，也不足為奇了。
另一家云軟件公司 Domo 于 2018 年 6 月在納斯達克上市，其在 IPO S-1文件中是將自己描述為“一個為業(yè)務賦能的操作系統(tǒng)，能夠訪問實時數(shù)據(jù)和見解，并通過智能手機采取行動?！?div style="height:15px;">
但知名信息咨詢公司 Gartner 在其 2018 年分析商業(yè)智能相關產(chǎn)品分析中，指出了 Domo 產(chǎn)品困境的根源所在：其“產(chǎn)品仍然更專注于縮小與當前分析、商業(yè)智能軟件領域的領導者如 Tableau、微軟和 Qlik 的差距，而不是做出顛覆性創(chuàng)新”。
也就是說，Domo 在其領域，并不是領導者，產(chǎn)品創(chuàng)新能力有限，從而影響了未來盈利的可能性。
第三類：盈利周期與行業(yè)有關。如 Silver Spring 和 Solar City。
Silver Spring Networks 是一家總部位于圣何塞的硅谷能源初創(chuàng)公司，成立于 2002 年。這家公司是一家智能電網(wǎng)供應商，希望透過網(wǎng)絡監(jiān)控水、電等公用事業(yè)供應狀況，從而提升能源使用效率。
但是，Silver Spring 作為能源類公用事業(yè)公司，面向的對象是政府，必須經(jīng)過預算、采購、競爭性招標、技術和性能審查以及監(jiān)管部門的批準程序，然后才能獲得合同相關的收益。銷售周期長且難以預測。
即使是像 Solar City 這樣直接面向消費者的太陽能面板安裝企業(yè)，也并沒有比 Silver Spring 好太多。因為它是以零首付或微首付為客戶安裝太陽能屋頂系統(tǒng)，然后以低于電力企業(yè)的價格向消費者出售電的。
早在2012年就上市的 Solar City，成立了不過 6 年。追蹤能源行業(yè)的 GTM Research 公司曾分析指出，僅 2013 年，全美太陽能項目投資總額達 130 億美元左右，自 2007 年以來增長了 10 倍。但不可避免的是，要應對的是聯(lián)邦政策可能對太陽能行業(yè)隨時對稅收補貼政策的減少。
跟前面這些公司類似的是，SolarCity 作為美國最大的屋頂太陽能系統(tǒng)供應商，超過了 8 萬客戶，但公司至今沒有一分錢的收益。只不過，Solar City 有個好處是：它籠罩在鋼鐵俠馬斯克更大的光環(huán)下。
如今股價表現(xiàn)：5家市值增加，一半退市
那么，到底“流血上市”是不是意味著前景不好呢？并非如此。
硅谷洞察追蹤這 12 家公司發(fā)現(xiàn)，有 5 家公司市值實現(xiàn)了增加，甚至翻倍，也有 6 家企業(yè)因為重組、收購、合并等退市。
為什么這些公司能度過“流血”期？要么，營收有望，要么超過市場對盈利預期?？傊?，離不開兩字：盈利。
以市值大幅增加的三家公司為例，包括移動支付公司 Square、Reata 還有今年剛上市的 Pinterest。
先看看市值翻了 10 倍的 Square。
從總體利潤情況來看，Square 在 2019 年第二季度僅虧損了 200 萬美元，比 2018 年同期 600 萬虧損有所改善。且多位分析師均指出，Square 2019 年有望是其最終止損的一年，預計 2020 年產(chǎn)生 1.36 億美元的正利潤。
同時，Square 旗下產(chǎn)品 Cash App 這個點對點支付 App，最近一個季度收入為 2.6 億美元，這被認為已經(jīng)開始與 Paypal 旗下的 Venmo 和 Google Pay、Apple Pay 展開競爭，并在 Square 2019年的預期利潤中，占比大約 12%，還有望繼續(xù)上升。
而 Pinterest 則體現(xiàn)出盈利模式的探索和超出市場預期對股價的重要性。
今年 8 月，Pinterest 發(fā)布第二季度財報，其業(yè)績打破華爾街預期，收入同比增長 62％，達到 2.612 億美元，輕松超過市場普遍預期的 2.355 億美元。該財報發(fā)布后第二天，公司股票上漲了18.6％。
那么，Pinterest 的收入增長來源是什么？最大動力是每月活躍用戶增長 30％，達到 3 億，且每用戶平均收入增長 29％ 至 0.88 美元。甚至有分析指出，Pinterest 已經(jīng)通過用戶瀏覽的固定內(nèi)容來發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品和項目，希望像另一家社交媒體巨頭 Facebook 一樣，從廣告中賺錢。
Reata 作為一家制藥公司，上市后陸續(xù)針對藥物新品的好消息，則明顯推動了其股價和市值的上漲。
比如其一款探索關于慢性腎臟病藥物 bardoxolone 在 2017 年進入三期臨床階段，2018 年又獲得歐盟委員會授予其旗下一款名為 Omaveloxolone 治療弗里德里希共濟失調(diào)的孤兒藥資格認定等。
在那些退市的公司中，Tintri 屬于股價表現(xiàn)不好的代表。上市后的一年中，股票暴跌 97％。更曾因為股價低于 1 美元，而被納斯達克考慮要求退市。
但即使退市，也并不意味著公司最終失敗。像 Silver Spring、Hortonworks、Tintri 等都后繼表現(xiàn)良好。Tintri 在今年第一季度業(yè)績表現(xiàn)良好，大規(guī)模企業(yè)客戶的合同增加。而 Hortonworks 跟競爭對手 Cloudera 合并后，公司估值被認為將達 52 億美元，有望跟 AWS 等展開競爭。
硅谷洞察發(fā)現(xiàn)，公司未來盈利能力跟公司市值緊密相關，但也反映了整個投融資大環(huán)境的變化。
據(jù) Pitchbook 數(shù)據(jù)顯示，自 2010 年初以來，在 IPO 過程中，由 VC 支持公司的估值升值幅度在1.1 倍至 1.6 倍之間波動，2018 年該數(shù)字更是上升至 2012 年以來最高點。但很明顯，2019 年上半年，它回落至十年來的低點。
2019 年年初以來，上市公司也越來越將“盈利能力”作為關鍵主題。比如，今年同樣上市的出行巨頭 Lyft，上市后第二天其股價就跌破了 IPO 發(fā)行價，原因是分析師認為沒有明確的盈利途徑。
毫無疑問，這些虧損上市、流血上市的獨角獸公司們正逐漸為投資者帶來困境：他們既不想錯過快速增長的熱門公司，但同時必須權衡未經(jīng)證實的企業(yè)盈利風險。
但對于更多初創(chuàng)公司、獨角獸而言，上市僅僅是第一步，想真正走過“流血上市”后的困境，還得找到、并有向更廣泛的投資者證明其有維持盈利的能力和前景。否則，收購、退市、市值持續(xù)跌落，都不乏“前車之鑒”。
大家覺得，Wework最終會走向何方？“流血上市”值得嗎？或者，你對這一系列獨角獸光環(huán)后上市的公司有什么期待呢？歡迎大家留言討論！
