2011-09-14 01:46 作者:博覽資訊·
隨著歐債危機不斷蔓延，全球市場剛剛經(jīng)歷了一個極端動蕩的階段。此時此刻，我們可以找到很多數(shù)據(jù)或現(xiàn)象來證明危機沒有結(jié)束，同時，也可以找到同樣驚人之多的數(shù)據(jù)或現(xiàn)象來證明這已經(jīng)是“最壞”。所以，預測，永遠都不是一件簡單的事情。這里，要提醒各位注意的是，我所跟蹤的全球風險指標出現(xiàn)了“異動”——最新研究成果顯示，一場“與08年金融危機級別相當”的金融動蕩正處于爆發(fā)“前夜”——時間跨度從2011年9月開始至2012年1月前后結(jié)束。
從歷史數(shù)據(jù)來看，外圍市場動蕩趨勢往往領先或同步于A股。特別是，自2008年以來，A股與全球金融市場波動趨勢的相關性已明顯提升。所以，作為A股中期趨勢的“前瞻”指標，我們必須注意提前規(guī)避中期“可預期”風險。
“有意義的固定序列”
預測危機很容易，預測危機爆發(fā)的時間很難;發(fā)現(xiàn)泡沫很容易，判斷泡沫何時破裂很難——任何時候，時點判斷都會是一道難題。
依據(jù)過去五年歷史規(guī)律的總結(jié)，試圖解答這道難題。不過，邏輯合理性不等于結(jié)論可實現(xiàn)性(反之，邏輯不合理不等于結(jié)論不可實現(xiàn))，所以，希望各位抱著“寧可信其有”的心態(tài)——最壞的打算一定是最穩(wěn)妥的策略。
近期，有兩個數(shù)據(jù)引人關注：
其一，美元指數(shù)在近一周內(nèi)強烈反彈，一改此前萎靡震蕩的盤局;
其二，短期美債收益率創(chuàng)出史上最低點，書寫了世界金融史的新篇章;
這兩點變化預示著什么?
一般而言，我們會認為，這代表了歐債危機進入了“新階段”;代表了避險預期繼續(xù)“升級”;這代表了歐元正走向崩潰等等……不過，如果我們把過去五年的數(shù)據(jù)放在一起來看——將“看到”一場金融危機開始發(fā)生——現(xiàn)在開始，大概持續(xù)5個月。
美元與美債鏡像監(jiān)測圖中所展示的是，美元指數(shù)與美債十年期收益率在過去五年的價格趨勢?；蛟S在一般人看來，這只是兩條無序的線條。不過，如果鎖定“特殊時間段”，就會發(fā)現(xiàn)一些趨勢變化的“固定序列”。
正是基于這一“固定序列”——推論是：未來五個月，我們將身處于一場全球氛圍的金融動蕩，可能性已經(jīng)超過50%。
為什么我會認為這是“有意義的固定序列”，而不是無意義的偶然事件呢?
其一，美元指數(shù)代表著全球金融資產(chǎn)的“價格錨”;
其二，美債收益率代表著全球流通資金的“流向錨”;
“錨”這個概念，我曾反復強調(diào)，簡單來說——基準，一切行為的參照系。
要判斷金融市場投資行為的趨向或趨勢，首先我們需要找到持續(xù)有效的“錨”，并形成共識。否則，基于不同的錨，則會存在完全截然相反卻合理的不同判斷。當然，最終實現(xiàn)的只可能有一種結(jié)果，但結(jié)果的選擇卻是隨機出現(xiàn)的，所謂金融市場上的“不確定性”。
當我們確定了兩只“錨”——“價格錨”與“流向錨”，我們就可以“清晰”看到，過去五年內(nèi)，兩次危機時，金融市場是如何反應預期的“全過程”。進而，找到下一場危機爆發(fā)前金融市場反應預期的“行為前兆”。
從原理而言，就是這樣。
因此，從行為層面而言，“2011年9月”與“2008年7月”、“2009年12月”沒有什么區(qū)別，都是處于一場危機，某些黑天鵝事件發(fā)生的前夕，“危機模式”序列的循環(huán)初期。
請注意，“一個月后”雷曼倒閉了;“一個月后”希臘債務危機爆發(fā);“一個月后”，這一次會發(fā)生什么呢?
上帝興許知道。
上述推導有一個前提，就是“錨”依然有效。金融市場本身是一個漸進變化的市場，有一天錨也會發(fā)生變化。所以，基于錨所做的判斷，某種意義上也是有預測邊界的。
上述研究的意義不在于“未來是否真的出現(xiàn)危機”，而是我們既然能夠“看到”——為什么不做好準備呢?
“水晶線”
每個人都期望自己擁有一個能夠預測未來的水晶球。不過，現(xiàn)實是，水晶球往往正確的時候和錯誤的時候一樣多。
多年前，美國普林斯頓大學教授馬丁•阿姆斯特朗通過統(tǒng)計學畫出一條全球經(jīng)濟“水晶線”。有趣的是，2009年3月以前，這張圖所揭示的“未來”，基本上都靈驗了。
1997年金融風暴之后，這家Princeton economic instituete 經(jīng)濟預測公司提出的“水晶線”指出，美國經(jīng)濟將在2007年見頂。有意思的是，他們所繪制的水晶線，時間序列周期非常整齊和有規(guī)律。而后的十年中，很多投資人都一直關注著這張圖表，令人驚奇的是，很多時候，它一再神奇般的靈驗。
我想說明什么呢?當然不是說——水晶線是萬能的。事實上，2009年以后，我們會發(fā)現(xiàn)，事情正在起變化(QE改變了這個市場的一部分)。
我是想告訴大家，這個市場，我們的經(jīng)濟，甚至于危機，都存在著一些潛在規(guī)律。大部分的時候會積累，到達一定程度，就會去推倒。人類的心理和行為并沒有隨著科技進步而發(fā)生本質(zhì)上的變化，改變的只是周期的長與短。
所以，在一定程度上，一些時點預測是有可能成功的。
索羅斯的“警告”未來會發(fā)生什么呢?
索羅斯給出了一個“可選項”——希臘“破產(chǎn)”導致歐洲銀行受到“狙擊”，甚至比雷曼倒閉所引發(fā)的金融動蕩要更嚴重。作為索羅斯反身性理論的學習者，我相信，看到了“相同的未來”，而進一步鎖定的是這一幕將發(fā)生在“未來五個月內(nèi)”。
與索羅斯看法相同的是——歐洲只有“統(tǒng)一”的央行，而沒有“統(tǒng)一”的財政部，沒有政治聯(lián)盟，貨幣聯(lián)盟是無法生存的。(詳見《不要臉的危機》)要么，德國(或德法)“統(tǒng)一”歐洲，要么，歐元區(qū)徹底分崩離析。
在政界大佬們做出判斷之前，歐洲銀行業(yè)將面臨“流動性危機”。所有投資人都會眼睜睜看著它們一步步走向死亡，而不會施以援手，甚至于歐洲銀行之間也不愿去救助對方。
雷曼之死就是這樣發(fā)生的。
要知道，雷曼雖然死了，但其他銀行能夠得到救贖，原因來自于美國聯(lián)邦體制的“健全”，而歐洲諸國則不存在這一先天條件。所以，一旦出現(xiàn)危機，只可能發(fā)生自己國家救自己的銀行，比如現(xiàn)在傳言中，德國總理默克爾開始擬定希臘破產(chǎn)后德國銀行的救助計劃。
這意味，一旦希臘破產(chǎn)，歐洲“雷曼”不是一個，而是一批。相信這是索羅斯認為比雷曼倒閉所引發(fā)的金融動蕩要更嚴重的分析依據(jù)。
希臘，還能夠熬多久才破產(chǎn)呢?當希臘一年期國債收益率突破了100%，我們似乎可以認定，這一天只在朝夕。
毫無疑問，時下主導A股趨勢的預期來自海外市場的金融動蕩。
幸運的是，A股市場內(nèi)部流動性已經(jīng)陷入低迷，無論上漲或下跌都缺乏持續(xù)動力，表象是抗跌或抗?jié)q。另一方面，希臘債務危機尚未演化成為全球金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性風險，而只是在預期層面上來回拉鋸，進而，對于A股來說，缺乏直接傳導的變因。
不過，未來數(shù)月，這一切隨時可能發(fā)生變化。
“抗跌”先鋒，也是“抗?jié)q”斗士
我們八月判斷《八月預測：穩(wěn)守反擊 靜待下旬“脈沖”行情（可點擊下劃線再次閱讀）》“失準”了——八月下旬并未出現(xiàn)當月高點。主要原因在于，預期中的資金脈沖量級遠遠小于此前判斷。盡管對于催化劑的短期判斷給予了正確的方向評估，但量度評估出現(xiàn)了較大誤差，導致了最后的結(jié)論“失準”。
從時間周期來判斷，當A股錯過了八月底這一時間窗口，那么下一次再發(fā)生趨勢轉(zhuǎn)化的時間窗口要遞推一個月之后。在此之前，A股保持當前趨勢的概率是非常高的。
問題是，A股當前趨勢是什么呢?
從“V底”到“雙底”，從“雙底”到“雙頭”，從“雙頭”到“三底”……最后發(fā)現(xiàn)原來是“箱體”。這不是一個關于技術分析的冷笑話，而是發(fā)生在我們身邊的真實案例。隨著時間推移，會發(fā)現(xiàn)每一天都很重要，似乎趨勢總是決定于下一個判斷，如果我們只是依賴技術分析去猜測，在過去十幾天內(nèi)，就會陷入上述這般的“猜謎”游戲。
一般處于這種狀況下，我更傾向于把時間周期拉長來進行判斷：
其一，從過去一個月來看，A股漲跌短周期波動頻率、波動方向與海外其他市場基本同步。假定主流預期不發(fā)生偏移，這意味著，未來市場方向選擇將跟隨海外其他市場。
其二，A股市場內(nèi)部產(chǎn)生新的預期，取代海外預期影響，則可以自我選擇方向。比如，內(nèi)部流動性狀態(tài)的進一步改善，或出現(xiàn)超預期的政策層面“催化劑”，或宏觀層面形成“共識”預期。
目前來看，后者得以實現(xiàn)的概率偏小。因此，倘若海外市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，即便A股目前非常“抗跌”，但依然會選擇相同的突破方向，而并不理會所謂“估值偏低”。
簡單來說，九月份A股的趨勢走向：在我們沒有捕捉到流動性脈動的前瞻信號前，A股將跟隨全球其他市場的腳步，只是量級上“受限”，而繼續(xù)表現(xiàn)出抗跌或抗?jié)q。由于我們對于海外市場的風險演化，更趨于悲觀，所以，A股策略上，回避風險是首選。
確定的是“低估”
“跟著海外走”這一過程會持續(xù)多久呢? 不知道。
我所清楚的是，無論A股內(nèi)部流動性水平，還是外部流動性水平，都處于歷史低點。
內(nèi)部流動性水平，參照2008年，當前新增資金強度處于歷史地位。由于新增資金強度進一步減弱進而拖累市場趨勢的可能性幾乎為零。
外部流動性水平，參照M2歷史水平，當前增速處于2005年以來的歷史低點。貨幣緊縮力度的空間已經(jīng)相當有限，如果現(xiàn)在還不是最低水平，那么除非看到更嚴厲的收縮手段出現(xiàn)。否則，這一低位水平的保持，本身就存在很大不確定性。
換句話說，假設流動性水平?jīng)Q定了市場整體估值處于高估或低估，那么A股當前估值水平必然是嚴重低估，這沒有懸念。
問題是，“低估”的狀態(tài)將維持多久?
按照我們內(nèi)部的判斷，10月15日前后將能夠看到宏觀層面一些流動性釋放的信號。按照我所觀察的歷史經(jīng)驗，以及過去半個多月公開市場操作來判斷，十一長假前后外部流動性將大概率呈現(xiàn)從低谷回升的趨勢。
值得注意的是，這一判斷，與中金所作出的市場流動性判斷有所不同。
中金的策略報告認為，9月下旬市場資金面將會明顯收緊，盡管半年報業(yè)績符合預期但股市頹勢仍難改。三大因素將共同抽緊市場資金。首先從10月起存準基準的調(diào)整所導致的準備金補繳量將成倍增加，其次季度末的銀行存貸比等考查將大幅增加銀行對存款資金的需求，最后臨近“十一”長假將導致居民和企業(yè)向銀行大量提取現(xiàn)金。
求同存異。十月份外圍流動性水平較九月份或八月份出現(xiàn)回升的可能性更大——這一點是可以被確認，并作為策略依據(jù)所重視的。
近期公布的CPI和PPI數(shù)據(jù)，對于A股預期層面會產(chǎn)生什么影響呢?
我們注意到，PPI數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)三個月出現(xiàn)回落，而CPI數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)預期之中的回落。
有三個角度可以用來評估：
首先，PPI和CPI出現(xiàn)“雙回落”，從歷史數(shù)據(jù)上來看，對于股市而言，并非意味著“春天”。經(jīng)濟活動“降溫”趨勢的初期，對于市場而言，并沒用太多的積極因素可以給予預期支撐。
其次，PPI-CPI小于2%，兩者差值并未拉開，同時考慮PPI傳導至CPI的時間差。通過數(shù)據(jù)分析，我們更傾向性認為，對于市場而言，特別是各個板塊上市公司的利潤影響以及盈利預期影響非常有限，難以構成周期性信號。
最
綜上所述，我個人認為，近期PPI、CPI數(shù)據(jù)的“積極變化”，對于A股市場層面的影響基本可以忽略不計，不構成判斷市場趨勢的主要依據(jù)。
與其把注意力集中在宏觀數(shù)據(jù)上，我更傾向于觀察一些中觀數(shù)據(jù)所體現(xiàn)出的“積極變化”——比如，近期乘用車銷售數(shù)據(jù)回暖，二三線城市房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)回升。
這里我要補償?shù)挠^點如下：
1.宏觀趨勢變化顯然不是一蹴而就，首先必然從中觀趨勢特別是需求層面數(shù)據(jù)的變化為發(fā)端。所以，乘用車銷售數(shù)據(jù)以及房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)等細項數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的前瞻性，需要予以足夠重視。
2.下半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)“看點”，有且只有兩塊——其一，出口實際數(shù)據(jù)與預期的重合度;其二，消費需求特別是汽車、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)“回暖”趨勢是否確認。
為什么選擇觀察這兩塊?
首先，PPI、CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)大幅超過預期的概率已經(jīng)下降。其次，下半年信貸數(shù)據(jù)大幅超出預期的可能性以及影響都已經(jīng)下降，最后，“鐵、公、基”受到政策調(diào)控壓制的方向非常明確沒有懸念，也不存在看點。因此，未來關注點只會落腳在“四季度出口數(shù)據(jù)會不會低于預期”與“汽車、房地產(chǎn)銷售超預期回暖”上。
這是未來數(shù)據(jù)觀察存在“可預期”變數(shù)的關鍵點。
TAGS標簽： 2011大盤分析
